Управление стоимостью компании в процессе финансового оздоровления

УДК 338.2:330.13:338.124.4 На правах рукописи

Управление стоимостью компании в процессе

финансового оздоровления

08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Республика Казахстан

Алматы, 2010

 

Работа выполнена в Каспийском государственном университете

технологий и инжиниринга им. Ш.Е. Есенова

Научный руководитель доктор экономических наук

Официальные оппоненты: доктор экономических наук

кандидат экономических наук

Ведущая организация Университет Туран

Защита состоится 25 мая 2010 года в 16.30 часов на заседании диссертационного совета Д 20.01.07 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Университете Международного бизнеса г. Алматы, пр. Абая, 8А, к.208

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Университета Международного бизнеса

Автореферат разослан «__» апреля 2010 года

Ученый секретарь

диссертационного совета,

д. э.н., доцент

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Процесс перехода казахстанских компаний к рыночным механизмам функционирования предопределил необходимость структурных преобразований экономики. Переход к рыночным отношениям требует новой финансовой и управленческой философии: новых принципов, подходов и механизмов управления финансами коммерческой организации. Старый командно - административный тип руководства, обладает однонаправленностью процесса управления и, в этой связи, неповоротливостью, что сдерживает построение новой гибкой экономической системы. За последние годы потребность в управлении стоимостью существенно возросла: уже сейчас финансовые менеджеры многих компаний уделяют повышенное внимание вопросам изучения динамики рыночных котировок акций, оценке и учету так называемых стоимостных показателей: операционного дохода, дохода до вычета процентов и корпоративного подоходного налога. Нередко в отечественной экономической литературе процесс управления стоимостью хозяйствующего субъекта отождествляется с расчетом ряда стоимостных показателей и в итоге сводится к рекомендациям по применению тех или иных алгоритмов расчета.

На современном этапе слабым звеном теории стоимости хозяйствующего субъекта является то, что особый акцент делается не на управлении стоимостью, а на ее оценке, что не позволяет прогнозировать величину ее возможного прироста. Оценка стоимости – это статическая величина, которая отражает стоимость объекта в определенный момент. Управление же – динамический процесс, направленный на то, чтобы довести стоимость объекта до уровня ее желаемого состояния. В результате разрыва управленческих видений и экономических реалий появились: спад производства, диспаритет цен, разрушение межхозяйственных связей, систематические неплатежи, создающие неравные хозяйствования различных предпринимательских структур. Стабильность можно было наблюдать лишь в отдельных отраслях промышленности. Вместе с рыночной экономикой в управлении финансами предприятия появляется новое понятие - финансовая неустойчивость, которая становится распространенным явлением. Ответом на поставленный вызов является развитие соответствующего финансового механизма – финансового оздоровления. Процесс противодействия подобным процессам, как на микроуровне, так и на уровне экономики в целом, требует изменения и применения инновационных методов в вопросах управления финансами коммерческой организации.

Актуальность перечисленных проблем и вместе с тем недостаточная степень их разработанности определили выбор темы, предмет и объект исследования, постановку цели и задач данной диссертационной работы.

Степень научной разработанности проблемы. Теоретическая основа и практическая значимость проблем управления стоимостью бизнеса освещена в работах многих ученых. Основополагающий вклад в разработку стоимостного подхода управления предприятием внесли зарубежные экономисты А. Дамодаран, Т. Коупленд, Дж. Муррин, К. Уолш. В отечественной школе перспективными выглядят исследования , , И. Ивашковской, , С. Мордашова. Теория финансового оздоровления в настоящее время обширно освещена в трудах , , Г. Крыжановского, , Х. Неухольда, , и других.

Теория оценки бизнеса в зарубежной и отечественной науке получила глубокое освещение. Широкое распространение получили труды западных экономистов К. Гриффита, Ш. Пратта, К. Уилсона, Дж. Фишмена и других, инновационными выглядят разработки Ф. Белла, Дж. Олбсона, С. Стюарта, О. Эдгара, Эдварса. В отечественной науке теория оценки бизнеса представлена в трудах , , и российских ученых , , и других.

Актуальность теории управления стоимостью компании, отсутствие единого подхода к этой проблеме, а также недостаточная ее разработанность на уровне финансового оздоровления определили цель и задачи диссертационной работы.

Целью исследования является исследование механизма управления стоимостью бизнеса в процессе финансового оздоровления компании. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- исследовать теоретические аспекты показателя стоимости с позиции его значения для развития компании;

- проанализировать существующие подходы к управлению стоимостью компании и сформулировать сущность теории управления стоимостью;

- определить понятие финансового оздоровления, выявить особенности и место финансового оздоровления в системе финансового менеджмента с целью возможности использования теории управления стоимостью компаний на этом этапе:

- провести комплексную оценку стоимости компаний;

- рассмотреть взаимосвязь между стоимостью компаний (отдельными ее факторами) и финансовым состоянием предприятия;

- разработать механизм финансового оздоровления компании, основанный на теории управления стоимостью и сформулировать основные элементы этого механизма.

Предметом исследования выступают совокупность экономических отношений в сфере управления стоимостью компании в процессе финансового оздоровления.

Объектом исследования является компания, находящаяся в процессе финансового оздоровления.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых, специалистов по проблемам управления стоимостью компании, теории оценки и оценки бизнеса, а также финансового оздоровления. Основу работы закладывают законодательные и нормативные акты в сфере финансовой и оценочной деятельности, несостоятельности (банкротства) предприятия. В процессе исследования применялись абстрактно-логический метод, методы анализа, синтеза, дедукции и моделирования, экономико-статистический, сравнительный анализ и другие методы, объединенные системным подходом к теме исследования.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

- предложено определение сущности понятий «стоимость» хозяйствующего субъекта и «управление стоимостью» хозяйствующего субъекта;

- сформулированы модели роста стоимости компании и раскрыта структура факторов этих моделей, предполагающая иерархию общих, структурных и оперативных факторов;

- определена и обоснована возможность адаптации стоимостного подхода к целям финансового оздоровления;

- разработан механизм оценки финансового оздоровления компании, основанный на теории управления стоимостью;

- предложена система финансового мониторинга и система финансовой стабилизации в долгосрочной перспективе;

- разработана методика оценки эффективности процесса финансовой стабилизации, предполагающая моделирование факторов стоимости.

Основные положения, выносимые на защиту:

- теоретические подходы к понятию стоимость и управление стоимостью;

- методологические подходы к управлению стоимостью компаний;

- модели и методы оценки стоимости компаний в условиях финансового оздоровления;

- система финансового мониторинга и финансовой стабилизации компаний.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования. Полученные результаты, основные выводы и положения диссертации могут быть использованы при выработке концепции организации управления компанией, в стратегическом планировании, составлении планов финансового оздоровления и оценке стоимости предприятия (бизнеса). Сформулированные теоретические положения могут быть использованы в учебном процессе, в преподавании общих и специальных курсов по оценке стоимости предприятия (бизнеса), финансовому оздоровлению, антикризисному управлению, финансовому менеджменту и другим дисциплинам.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертации докладывались на научно-практических конференциях: материалы Международной научно-практической конференции «Стратегия экономического развития Республики Казахстан: посткризисный период» (Алматы, 2009), материалы Международной научно-практической конференции «Социальные аспекты регулирования экономики Казахстана, проблемы развития и пути совершенствования» (Алматы, 2009г), материалы Международной научно-практической конференции «Образовательный компонент инновационной экономики и человеческого развития: менеджмент образования», Алматы, 2010г. Результаты, полученные в диссертационном исследовании, применяются в деятельности компании МФ АО НГСК «Казстройсервис» при подготовке к публичному размещению акций, разработке и реализации инвестиционных проектов. Основные положения и выводы по диссертационному исследованию используются в Каспийском государственном университете технологий и инжиниринга им. Ш. Есенова при разработке и изучении дисциплин «Финансовый менеджмент» и «Корпоративные финансы».

Публикации результатов исследования. По теме диссертации автором опубликовано 6 научных работ общим объемом 2,1 п. л.

Структура диссертационной работы определена необходимостью решения поставленных научных целей и задач. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений, изложена на 130 страницах компьютерного текста, включает в себя 26 таблиц и 30 рисунков.

ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ

Большинство экономистов под стоимостью хозяйствующего субъекта подразумевают рыночную стоимость. Такой подход оправдан лишь в том случае, когда инвестор (покупатель хозяйствующего субъекта) является финансовым, а не стратегическим, т. к. и стратегический инвестор может получить, как большую, так и меньшую, чем рыночная - дополнительную стоимость от управления активом. В случае финансовых инвестиций покупатель вносит только свой капитал и менеджмент, чья компетентность эквивалентна текущему менеджменту хозяйствующего субъекта. При этом покупаемая компания рассматривается лишь как самостоятельный актив (не связанный с активами инвестора), а синергетический эффект от объединения компаний остается за рамками расчета. Основными видами стоимости, которые используются в системе управления стоимостью хозяйствующего субъекта, являются текущая, будущая стоимость (применительно к хозяйствующему субъекту в целом) и инвестиционная стоимость (применительно к оценке дополнительной стоимости, получаемой от реализации стратегических мероприятий и инвестиционных проектов). Для целей управления важна не только и не столько текущая эффективность хозяйствующего субъекта, а ее потенциальная эффективность.

Однако нам хотелось выделить следующую трактовку: стоимость хозяйствующего субъекта определяют как сумму текущей стоимости хозяйствующего субъекта и величины дополнительной стоимости, которая может быть получена от реализации инвестиционных проектов и прочих мероприятий, инициированных менеджерами, собственниками и потенциальными инвесторами хозяйствующего субъекта. В нашем понимании концепция управления стоимостью лишь тогда становится полноценной системой управления, когда под ней понимается не просто инструмент оценки стоимости хозяйствующего субъекта, а завершенный цикл, включающий этапы периодической оценки стоимости и целый комплекс мероприятий, направленных на разработку путей повышения стоимости хозяйствующего субъекта: их планирование, реализацию и контроль.

Управлению стоимостью предшествовали концепции оценки на основании показателей роста и показателей доходности. Также, помимо этого, необходимо отметить, что до сих пор большинство предприятий строят свою внутреннюю отчетность на основании данных бухгалтерского учета, т. е. данных бухгалтерской прибыли. Под определением многие ученые подчеркивают, что управление стоимостью это разрыв между текущей и будущей стоимостью хозяйствующего субъекта. Причем, будущая стоимость хозяйствующего субъекта создается на основе принятия управленческих решений и реализации ряда мероприятий, способствующих повышению стоимости хозяйствующего субъекта в долгосрочном периоде. По нашему мнению, несмотря на то, что проблема оперативного управления на основании стоимостных показателей, а в частности премирование менеджмента по результатам в кратко - и среднесрочной перспективе, управление стоимостью затрагивает область как стратегического, так и оперативного управления. Только комплексный подход может гарантировать успех управления на каждом этапе. Недостаток отсутствия указания на механизм управления стоимостью хозяйствующего субъекта частично устраняется с появлением такого понятия как фактор стоимости. Для того, чтобы определить факторы стоимости необходимо установить основные причины способствующие (препятствующие) генерации денежного потока. Далее следует выработать мероприятия для усиления (ослабления) эффекта этих факторов на величину денежного потока. Таким образом, определение управления стоимостью должно содержать указание на механизм управления стоимостью хозяйствующего субъекта, а также подчеркивать как стратегическую, так и оперативную направленность управления стоимостью хозяйствующего субъекта.

Мы определяем управление стоимостью хозяйствующего субъекта как процесс воздействия субъекта на объект управления стоимостью посредством выбора стратегии роста стоимости, инструментов анализа выбранной стратегии, а также планирования стратегических и оперативных мероприятий с целью достижения заданного прироста текущей стоимости хозяйствующего субъекта за определенный период. Под объектом управления стоимостью понимается стоимость хозяйствующего субъекта в целом, стоимость обособленных частей бизнеса, способных самостоятельно генерировать стоимость, а также цепочку создания стоимости продукта на всех этапах его переработки. Необходимо выделить три уровня изучения объекта управления: первый – стоимость хозяйствующего субъекта в целом; второй – стоимость обособленных частей бизнеса, способных самостоятельно генерировать стоимость; третий уровень представляет собой цепочку создания стоимости продукта на всех этапах его переработки (рисунок 1). Вопросам управления стоимостью компании в последние годы уделяется повышенное внимание. По нашему мнению, использование категорий стоимости в качестве одного из основных показателей развития коммерческой организации по сравнению с традиционными критериями (например, чистая прибыль, рентабельность активов) является выгодным.

Рисунок 1 – Структура объекта управления стоимостью компании

Примечание - Составлено автором.

На наш взгляд это связано с целым рядом причин. Во-первых, процесс создания стоимости лежит в основе поведения хозяйствующих субъектов, стремящихся увеличить свое благосостояние. В этом смысле стоимостный подход имеет фундаментальную основу своего существования. Из этого следует, во-вторых, развитие всякого бизнеса связано с процессом постоянного роста стоимости и отдельных ее элементов. Стратегической целью управления компанией является увеличение благосостояния собственников компании, иначе говоря, рост акционерного капитала, то есть стоимости предприятия. Естественно, наиболее динамично развиваются те компании, которые обеспечивают более высокие темпы роста. Стоимость бизнеса, определяемая приведенной величиной будущих выгод, создается лишь тогда, когда отдача от инвестированного капитала превышает затраты на его привлечение.

В-третьих, реализация стоимостного подхода позволяет сочетать вопросы стратегического и оперативного планирования, проявляя гибкость и системность в вопросах управления. Стратегическая цель менеджмента – рост акционерного капитала, что связано с управлением структурой имущества компании. В оперативных планах руководство предприятия ориентируется на финансовые результаты, занимаясь управлением денежных потоков. В-четвертых, показатель стоимости является интегральной величиной, зависящей от большого числа разнородных факторов. Аналитическая работа с факторами стоимости позволяет построить гибкую и подвижную систему управления. И наконец, стоимость бизнеса – не просто интегральный показатель. Более того, это интегральный показатель признанный рынком, а, следовательно, реализация стоимостного подхода подразумевает объективную оценку развития компании.

Управление стоимостью компании подразумевает комплекс финансовых и управленческих решений, направленных на изменение текущей рыночной стоимости бизнеса с целью ее динамичного роста. Ценность бизнеса, напомним, определяется потенциальными (будущими) выгодами, описываемыми денежными потоками. С такой точки зрения, стоимость компании определяется накапливаемыми денежными потоками, вернее их дисконтированной величиной. Это представляет собой динамическую, непрерывную модель роста стоимости бизнеса. Она оперирует интегральными показателями, а сама модель широко используется в оценке стоимости компании (бизнеса), по сути, являясь одним из методов оценки стоимости. В этой связи, механизм финансового управления компанией мы предлагаем реализовывать в процессе управления факторами стоимости бизнеса воздействием не на процесс формирования денежного потока и собственного капитала, а на главные финансовые показатели в составляющих стоимости бизнеса (т. е. в критериях денежного потока и собственного капитала).

С этой целью рассмотрим основные понятия, констатирующие процесс финансового оздоровления – финансовая устойчивость и финансовая стабильность. При этом под финансовой устойчивостью мы понимаем характеристику стабильности финансового положения, обеспечиваемую высокой долей собственного капитала в общей сумме источников финансирования. А финансовая стабильность (равновесие) – состояние финансовой деятельности предприятия, при котором потребность в приросте основного объема активов балансирует с возможностями формирования финансовых ресурсов за счет собственных источников предприятия, что обеспечивает умеренные, стабильные и прогнозируемые темпы роста стоимости бизнеса. Под финансовой неустойчивостью компании мы подразумеваем такую характеристику финансового положения предприятия, при котором высокая (растущая) доля заемного капитала в источниках приводит к проблемам платежеспособности, снижению стоимости бизнеса и, в конечном счете, к банкротству. Возможность возникновения финансовой неустойчивости как временной черты рыночных отношений предполагает развитие рефлексивного механизма противодействия, которым является финансовое оздоровление.

В экономическом смысле финансовое оздоровление представляет собой комплекс мероприятий, направленных на ликвидацию неплатежеспособности, восстановление финансовой устойчивости, долгосрочной финансовой стабильности предприятия и обеспечение роста стоимости компании. Специфика финансового оздоровления, как система финансового менеджмента, определяется фактом наличия финансовых проблем у предприятия. Финансовое оздоровление – это финансовый менеджмент в условиях возникших финансовых проблем (финансовой неустойчивости) предприятия. А это, в свою очередь, постулирует две его существенные черты: фактор времени и фактор ограниченности доступных ресурсов. Для того, чтобы управлять чем-либо необходимо это измерять, иначе говоря, необходим действенный механизм измерения стоимости. Направления работы финансового менеджмента предприятия определяются, прежде всего, рыночной стоимостью бизнеса. Исследуя современный инструментарий оценки стоимости бизнеса, рассмотрим их через призму моделей роста стоимости бизнеса. Затратный (имущественный) подход, основываясь на принципе замещения, рассматривает стоимость с позиции понесенных издержек на воссоздание предприятия и оценивает компанию в общем случае по величине собственного капитала.

Стоимость в затратном подходе, в общем случае, равна величине собственного капитала (в явной и неявной форме) и описывает источники роста компании, ориентирована на текущее состояние предприятия, что является отличительным признаком методов этого подхода. В этом смысле методология подхода берет основу в обозначенной нами дискретной модели роста стоимости. Доходный подход является отражением другого взгляда на стоимость и концентрируется на полезности, приносимой бизнесом. Полезность того или иного предприятия, как объекта собственности, заключается в возможности приносить выгоды в виде чистого дохода. Методология доходного подхода, основываясь на принципах ожидания и полезности, раскрывает механизм роста стоимости и предполагает прогнозирование и расчет величины будущих денежных потоков. Основой такого подхода является непрерывная модель роста. Сравнительный подход, являясь важным этапом, позволяет оценить взгляд на компанию различными методами. Теоретическим базисом подхода является общенаучный метод сравнительного анализа, а исходной предпосылкой его применения - наличие развитого финансового рынка и соответствующего информационного обеспечения. При этом предполагается, что на развитом рынке выравниваются и рационализируются показатели деятельности компании, а между основными параметрами развития компании и стоимостью бизнеса существует устойчивая детерминированная связь. В соответствии с основополагающими признаками, мы предлагаем классификацию методов оценки бизнеса (рисунок 2).

Методология оценки бизнеса (предприятий)

 

Рисунок 2 - Классификация методов оценки компаний

Примечание - Составлено автором.

В рамках предложенной классификации к методам затратного подхода нами отнесены: метод чистых активов; метод добавленной экономической стоимости (EVA); метод Эдварса-Белла-Ольсона (ЕВО); метод ликвидационной стоимости; метод опционного ценообразования (Блэка-Скоулза). Выбор того или иного метода определяется адекватностью методологии к тем или иным особенностям проводимой оценки. Решение об использовании того или иного метода определяется предварительным анализом финансового состояния компании. Рассмотрим оценку стоимости компании с позиции доходов. Методология доходного подхода оперирует двумя основными методами: метод прямой капитализации; метод дисконтирования денежных потоков (DCF) (вариант – метод дисконтирования дивидендов (DDM)). В рамках затратного подхода стоимость компании рассчитана с использованием модели ЕВО (таблица 1).

Таблица 1 - Расчет стоимости компании методом ЕВО

Наименование показателя	2007г.	2008г.	2009г.	2010г.	2011г. прогноз	Пост-прогноз
Чистые активы, тыс. тенге	54186,3	42190,7	33515,8	27329,4	22678,5	18723,4
Чистая прибыль, тыс. тенге	1681	1974	2273	2247	1769	546
Ставка дисконтирования, %	25,24	25,24	25,24	25,24	25,24	25,24
∆Х, тыс. тенге	-11995,6	-8674,9	-6186,4	-4650,9	-3955,1	-4179,8
Приведенная величина ∆Х, тыс. тенге	-9578,1	-5530,7	-3149,3	-1890,4	-1283,6	-5374,7
Стоимость компании, тыс. тенге						27379,5
Примечание - Составлено на материалах МФ АО «Казстройсервис» за гг.

Таким образом, рыночная стоимость бизнеса затратным подходом МФ АО «Казстройсервис» равна 27379,5 тыс. тенге. Самым простым и вместе самым адекватным методом сравнительного подхода является метод предыдущих сделок с объектом оценки. Источником информации являются цены по ранее совершенным сделкам с объектом оценки (таблица 2).

Таблица 2 - Расчет рыночной стоимости сравнительным подходом за 2009г.

Наименование показателя	Величина показателя
Мультипликатор денежный поток/стоимость	0,35
Денежный поток (последний год), тыс. тенге	1306,1
Стоимость компании, тыс. тенге	3731,7
Мультипликатор выручка/стоимость тыс. тенге	2,42
Выручка (последний год), тыс. тенге	56845,9
Стоимость компании, тыс. тенге	23490,0
Мультипликатор чистые активы/стоимость, тыс. тенге	2,5
Чистые активы, (последний год), тыс. тенге	54186,3
Стоимость компании, тыс. тенге	21674,5
Стоимость компании сравнительным подходом, тыс. тенге	16298,7
Примечание - Составлено автором.

Таким образом, рыночная стоимость сравнительным подходом МФ АО «Казстройсервис» равна 16298,7 тыс. тенге. В результате согласования стоимостей, полученных с использованием различных подходов, итоговая величина рыночной стоимости компании равна 22401,93 тыс. тенге (рисунок 3). Остановимся еще на одном важном моменте - анализе результатов, полученных с использованием разных подходов и методов. Необходимо понимать, что каждый подход, будь то затратный, доходный или сравнительный - это собственный взгляд на стоимость бизнеса. Каждый подход исходит из собственных предпосылок и принципов. Характеризуя затратный подход, мы отмечали, что он рассматривает стоимость с точки зрения понесенных издержек на воссоздание компании, беря за основу дискретную модель роста. И в общем случае стоимость предприятия – это величина собственного капитала (в явной и неявной форме). Все методы являются модернизацией универсального соотношения чистых активов.

Рисунок 3 - Графическая иллюстрация результатов, полученных

с использованием различных подходов.

Примечание - Составлено автором.

В конечном счете, целью деятельности любой компании является извлечение экономического эффекта. Стало быть, приобретая компанию сейчас, инвестор получает возможность получать доходы в будущем. Такой подход раскрывает механизм непрерывного роста стоимости и отражает взгляд покупателя на потенциальную сделку, что и является внутренним содержанием рыночной стоимости. Подводя итог, следует подчеркнуть, что оценка разными подходами исходит из различных предпосылок и является выражением различных взглядов на стоимость бизнеса. А стало быть, анализ полученных результатов с использованием разных подходов и методов, по нашему мнению, может носить дополнительную ценность, поскольку: раскрывает стоимость с разных сторон; отражает мотивы формирования стоимости компании; описывает текущую ситуацию и перспективы развития бизнеса; оценивает внутренний и внешний потенциал компании. Анализ стоимости и ее отдельных аспектов является ключом к пониманию основ реализации стоимостного подхода в финансовом оздоровлении компании.

Стоимость, полученная с использованием затратного подхода, покажет текущий потенциал компании и источники роста бизнеса. Стоимость доходного подхода раскроет механизм роста и перспективы развития бизнеса. Сравнительный подход, при наличии развитого рынка акций данного предприятия, объективно показывает, как позиционируется компания в отрасли и насколько успешна работа менеджмента компании. На идеальном рынке (рынке совершенной конкуренции, отсутствии государственного вмешательства в рыночные отношения и т. д.) стоимости всех трех подходов будут стремиться к равенству, что может быть выражено:

Сз = Сд - Сср (1)

где: Сз – стоимость, полученная с использованием затратного подхода (взгляд со стороны капитала и затрат);

Сд – стоимость, полученная с использованием доходного подхода (взгляд со стороны полезности и потенциальной выгоды – денежных потоков);

Сср – стоимость, полученная с использованием сравнительного подхода (взгляд со стороны рынка).

Значительный «разрыв» стоимости сравнительного подхода может свидетельствовать о недостаточной развитости сегмента финансового рынка (на котором обращаются ценные бумаги оцениваемой компании). Развитый же финансовый рынок подскажет менеджменту компании, что собственный взгляд на текущее состояние бизнеса и перспективы его развития – самооценка вообще – существенно отличаются от ожидания рынка. Превышение стоимости сравнительного подхода над «затратной» будет свидетельствовать о недооценке текущего потенциала, над «доходной» - перспектив развития бизнеса. В общем случае, это говорит о повышенном инвестиционном спросе на компанию и высокой ликвидности ценных бумаг предприятия. Низкая стоимость сравнительного подхода показывает переоценку менеджментом собственного потенциала, выражающуюся в падении инвестиционного спроса на компанию и ее ценные бумаги.

Значительный разрыв в результатах в сторону превышения стоимости капитала говорит о приоритетах текущего положения над долгосрочными планами и свидетельствует о сокращающихся перспективах развития, что в свою очередь является признаком возникающих финансовых проблем и падении стоимости.

В системе финансового мониторинга такая ситуация особенно важна, поскольку: свидетельствует об ухудшении финансового положения компании и снижении ее инвестиционной привлекательности; показывает необходимость введения финансовой стабилизации; и, наконец, позволяет на основании одного показателя (стоимости) производить превентивную экспресс-диагностику финансового состояния. Предложенный анализ можно проиллюстрировать на примере МФ АО «Казстройсервис» (рисунок 4).

Рисунок 4 - Динамика стоимостей моделей роста стоимости бизнеса

Примечание - Составлено автором.

Анализ показывает, что для финансового оздоровления стоимость бизнеса как критерия развития компании чрезвычайно важна. Динамика стоимости во времени является отражением изменения финансового благополучия компании. Кроме того, важным является и взгляд на стоимость со стороны разных подходов. При этом, концептуальным, является различие показателей стоимости непрерывной и дискретной моделей роста, соотношение которых описывает вектор динамики финансового состояния. Данный факт, в свою очередь, закладывает основу подхода к превентивной диагностике финансового положения компании по всего лишь одному интегральному показателю. В этой связи, рекомендуем осуществлять экспресс-диагностику финансового состояния по анализу динамики и соотношения стоимости компании, полученной с использованием разных моделей роста.

Анализ моделей роста стоимости бизнеса и факторов этих моделей позволил раскрыть механизм изменения финансового состояния. Динамика финансового положения компании объясняется положительными или отрицательными изменениями в факторах стоимости компании. Вместе с тем, главным выводом из этого является то, что стоимость не только один из основных показателей развития компании, более того, воздействие на факторы стоимости - это инструмент изменения финансового положения (в том числе и финансового оздоровления). Развивая теорию управления стоимостью компании, мы пришли к заключению о возможности ее использования и для целей финансового оздоровления компании. Результатом исследования является предлагаемый нами механизм финансового оздоровления, основанный на теории управления стоимостью компании. Сам механизм следует рассмотреть как систему взаимоотношений субъекта управления (финансового менеджера) и объекта управления (предприятия, находящегося в процессе финансового оздоровления).

Стратегической целью оздоровления является ликвидация неплатежеспособности, восстановление финансовой устойчивости и обеспечение роста стоимости компании. Это, в свою очередь, достигается посредством мониторинга финансового состояния компании с целью выявления кризисных параметров развития, разработки и срочной реализации мер по восстановлению финансового равновесия предприятия и контроля хода оздоровительного процесса. Грамотная постановка целей и задач позволяет адекватно определить методический аппарат механизма.

Ядро предлагаемого механизма представляют три взаимосвязанных элемента системы (рисунок 5): система финансового мониторинга; система финансовой стабилизации; система контроля и оценки эффективности финансового оздоровления.

Рисунок 5 - Взаимосвязь задач финансового оздоровления

Примечание - Составлено автором.

Финансовый мониторинг и превентивные мероприятия по ликвидации многочисленных угроз финансового состояния являются основными понятиями, констатирующими процесс оздоровления. Для высшего руководства и собственников предприятия мониторинг - это получение достоверной информации о финансовом положении и основа для введения в действие методов стабилизации. Опираясь на результаты мониторинговых исследований различных сторон деятельности предприятия, менеджеры и собственники имеют возможность приступить к разработке рефлексивной модели финансового оздоровления предприятия.

В предлагаемом нами варианте, система мониторинга (диагностики) финансового состояния предполагает двухуровневую структуру: подсистема экспресс - диагностики финансового состояния; подсистема фундаментального анализа финансового состояния. Более подробно этот элемент механизма финансового оздоровления нами будет рассмотрен ниже (рисунок 6).

Рисунок 6 - Механизм финансового оздоровления

Примечание - Составлено автором.

Центральное место в предложенном механизме занимает система финансовой стабилизации, представляющая собой два взаимосвязанных элемента: подсистема внутренней финансовой стабилизации; подсистема внешней финансовой стабилизации. Разработка мер по финансовой стабилизации начинается с момента вывода данных о масштабе и причинах возникших проблем в компании и формулировки целей и задач по его оздоровлению. Основная роль в системе стабилизации должна быть отведена внутренним методам. Таким образом, предложенный механизм обладает двумя существенными чертами: системностью, поскольку все его компоненты пронизаны тесными взаимосвязями, что обеспечивает целостный взгляд на вопросы финансового оздоровления; универсальностью, механизм может быть использован в различных ситуациях и на разных стадиях финансовых проблем, позволяя корректировать задачи и возобновлять общий алгоритм действий.

Назначение финансового мониторинга заключается в необходимости постоянного наблюдения (заложенной структурообразующими принципами) за финансовым состоянием предприятия, выявления признаков и причин возникающей финансовой неустойчивости компании. Иначе говоря, этот элемент механизма осуществляет информационное обеспечение процесса финансового оздоровления. В настоящее время методология финансового мониторинга располагает довольно широким аппаратом методов. В рамках исследования нами предлагается двухуровневая система мониторинга (диагностики) финансового состояния:

1) подсистема экспресс – диагностики финансового состояния;

2) подсистема фундаментального анализа финансового состояния.

Предложенный алгоритм проиллюстрирован нами в МФ АО «Казстройсервис». Рассчитанная экспресс-диагностика показывает наличие финансового кризиса и высокий риск банкротства. В то же время, динамика отдельных показателей в последние два года свидетельствует о наметившейся тенденции финансового оздоровления (таблица 3).

Таблица 3 - Методы анализа ограниченного круга показателей МФ АО «Казстройсервис»

Наименование показателей	2006 г.	2007 г.	2008г	2009г
1.Стоимость (чистые активы)
1.Активы, принимающие участие в расчете	0	93985,9	88662,4	91987,3
2. Пассивы, принимающие участие в расчете
Стоимость (чистые активы),тыс. тенге	47379,0	42298,1	42211,2	43794,2
2. Стоимость (капитализация денежного потока)
1.Денежный поток от собственного капитала (реальный), %	1302,9	232,3	324,6	1306,1
2.Ставка доходности – метод кумулятивного построения (реальная), %	19,33	18,62	17,22	21,79
Стоимость (капитализированный денежный поток), тыс. тенге	6740,3	1247,6	1885,0	5994,0
3.VBM - показатели
1.EVA (Экономическая добавленная стоимость), тыс. тенге	-20110	-16564	-16358	-16889
2. SVA (Добавленная стоимость акционерного капитала), тыс. тенге	-51560	-50440	-44566	-42119
3. CVA («Добавленные» денежные потоки), тыс. тенге	-19783	-18697	-17188	-17291

Продолжение таблицы 3   4. Показатели
Коэффициент текущей ликвидности	1,070	1,110	1,090	1,090
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	0,069	0,079	0,087	0,087
Коэффициент восстановления платежеспособности	Х	0,565	0,540	0,545
Коэффициент утраты платежеспособности	Х	0,560	0,543	0,545
Примечание - Рассчитано автором.

Предложенный подход обладает несомненными плюсами: системностью и высокой эффективностью. Несколько иной алгоритм заложен в факторные регрессионные и дискриминантные модели оценки платежеспособности предприятий, которых в настоящее время существует огромное количество (таблица 4).

Таблица 4 - Результаты факторной регрессионной и дискриминантной

диагностики финансового состояния АО «Казстройсервис»

Модель	2006г.	2007г.	2008г.	2009г.
1.Двухфакторная модель (Х)	-1.470	-1,508	- 1,499	-1,499
Вероятность банкротства	мала	мала	мала	мала
2. Модель Альтмана (Z)	0,897	1.111	0.976	1,371
Вероятность банкротства	очень велика	очень велика	очень велика	очень велика
3. Модель Лиса (Z)	0,031	0,034	0,035	0,034
Вероятность банкротства	велика	велика	велика	велика
7. Модель ИГЭА (R)	4,520	-0.467	-0,558	0,111
Вероятность банкротства	мала	велика	велика	велика
8. Модель Сейфулина и Кадыкова (R)	0,177	0,327	0,300	0,306
Вероятность банкротства	велика	велика	велика	велика
Примечание - Составлено автором.

Анализ результатов факторной регрессионной и дискриминантной диагностики показывает: наличие высокого риска банкротства предприятия; наметившуюся динамику улучшения финансового состояния предприятия; ограниченность применения отдельных моделей, необходимость дополнительной верификации результатов, полученных с использованием факторных уравнений.

Финансовый мониторинг – неотъемлемый и важный элемент механизма, осуществляющий информационное обеспечение финансового оздоровления. В то же время он требует временной оптимизации, что связанно с тем, что оздоровительный процесс существенно ограничен фактором времени. В этой связи, диагностика финансового состояния должна быть проведена в кратчайшие сроки, а конкретная методика диагностики – оптимизирована под эти сроки. Итогом этапа экспресс-диагностики и фундаментального анализа должен стать вывод о глубине и причинах возникающей финансовой неустойчивости, а результаты анализа должны быть положены в основу плана финансовой стабилизации. Данный элемент механизма и заключает в себе методический аппарат оздоровления. Сам процесс финансовой стабилизации обретает форму плана – плана финансового оздоровления (стабилизации). Методический аппарат плана финансового оздоровления включает подсистемы внутренней и внешней финансовой специализации. К внутренним относятся: рост положительного денежного потока, сокращение размеров отрицательного денежного потока и стоимости капитала(сокращение краткосрочных заемных средств). Внешние механизмы финансовой стабилизации следует рассматривать скорее как крайние формы, целесообразные в ситуациях, когда внутренние методы не дают соответствующей отдачи или существует возможность выхода в результате подобных мер на более высокий (по сравнению с докризисным состоянием) уровень.

Остановимся подробнее на основных применяемых методах внешнего направления. В практике внешняя стабилизация достигается двумя основными направлениями (рисунок 7): внешняя стабилизация, направленная на рефинансирование долга предприятия; внешняя стабилизация, направленная на реорганизацию предприятия. В первом случае статус компании в ходе мероприятий не меняется, а их проведение целесообразно на ранних стадиях финансовой неустойчивости. Второй вариант предполагает проведение реорганизационных процедур с целью обеспечения более эффективных форм хозяйствования, при этом изменяется статус предприятия-должника, а сама форма хозяйствования обоснована для глубоких финансовых проблем. Внешняя финансовая стабилизация, направленная на рефинансирование долга предприятия, может выражаться следующими методами:

1)  Пролонгация сроков выплаты задолженности в форме ее отсрочки. В данной ситуации подразумевается перенос сроков выплаты, то есть перевод задолженности из краткосрочной в долгосрочную.

2)  Пролонгация сроков выплаты задолженности в форме ее рассрочки. При этом сумма долговых обязательств делится на части и разрабатываются сроки погашения этих частей.

3)  Переоформление задолженности в другие виды долга. В данном случае изменяются не только сроки выплаты, но кредитные условия долга (примером, является выдача векселей, замена на облигации и. т.д.).

4)  Уступка имущества по долгу. Особенно часто по такой уступке передаются ценные бумаги и некоторые виды основных фондов.

5)  Списание кредитором долга или части долга. Такая форма возможна лишь при заинтересованности кредитора в сохранении должника.

6)  Перевод долга на другое юридическое лицо. При этом, таким санитаром может быть любое юридическое лицо, а для проведения этого мероприятия обязательно согласие кредитора.

7)  Целевой банковский кредит. Такие меры, как правило, осуществляются коммерческим банком, после тщательного аудита санируемого предприятия.

8)  Дотации и субвенции за счет бюджетных средств. К такой форме прибегают государственные предприятия, социально значимые для отдельных отраслей экономики компании.

9)  Государственная гарантия коммерческим банкам по выдаваемым кредитам. Данная процедура позволяет преодолеть проблемы привлечения банковских кредитных ресурсов.

 

Рисунок 7 - Основные методы внешней стабилизации предприятия

Примечание - Составлено автором.

Необходимо подчеркнуть, что некоторые методы сложны в осуществлении для рефинансируемого предприятия (например, перевод долга на другое юридическое лицо или целевой банковский кредит) и ограниченны (например, последние три метода), что делает их достаточно непривлекательными.

Цель внешней финансовой стабилизации можно считать достигнутой, если в результате намеченных мероприятий удалось ликвидировать последствия финансовой неустойчивости, избежать объявления должника банкротом, обеспечить положительный рост стоимости. Реализация методов финансовой стабилизации заключается в обеспечении такого способа хозяйствования, при котором генерируемые положительные денежные потоки обеспечивают покрытие отрицательных результатов в краткосрочном, среднесрочном и долгосрочном периодах. Именно это обеспечивает базу для оздоровления и рост стоимости бизнеса. Заключительным элементом предлагаемого нами механизма является контроль результатов финансового оздоровления и оценка их эффективности. Назначение этого элемента механизма заключается не столько в оценке финансового оздоровления, сколько в возможности и необходимости оперативной корректировки выполняемых задач. Развивая выдвинутый тезис и учитывая инвестиционный и системный характер бизнеса, систему оценки эффективности принимаемых решений предлагаем реализовывать в виде трех направлений (рисунок 8):

1)  моделирование факторов стоимости;

2)  общий анализ, основанный на VBM-показателях;

3)  углубленный анализ, основанный на NPV-показателях.

Рисунок 8- Схема изменения статуса и стоимости бизнеса в

результате реорганизации

Примечание - Составлено автором.

Предложенная нами методика оценки эффективности стабилизационных мероприятий может использоваться на разных стадиях контроля. Исходным этапом оценки эффективности является этап моделирования основных факторов стоимости на период финансового оздоровления. С этой целью предлагаем составлять модели распределения денежных потоков и агрегированного баланса предприятия на весь период стабилизационных мероприятий. Указанные прогнозы целесообразно планировать с детализацией по каждой контрольной дате. Общий анализ реализации плана финансовой стабилизации предлагаем проследить на основе анализа динамики VBM-показателей, основанных на концепции «остаточного дохода» (добавленной стоимости) (RIM). С точки зрения теории финансового менеджмента, MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций, а ее положительное значение свидетельствует о возможности роста компании. Сущность EVA заключается в оценке экономической эффективности бизнеса. Положительное значение показателя показывает, что инвестиции в активы компании дают отдачу в виде прибыли, а производственная деятельность компании обеспечивает рост стоимости; отрицательное значение свидетельствует о снижении стоимости бизнеса. Другим VBM-показателем является CVA или RCF, являющийся альтернативой показателю EVA и отличающийся тем, что в качестве отдачи от инвестированного капитала используется показатель: денежные потоки. Предложенную методику анализа мы рассчитаем на примере МФ АО «Казстройсервис» (таблицы 5).

Таблица 5 - Модель распределения денежных потоков

	Наименования показателей	2008г.	2009г.
1.	Чистая прибыль, тыс. тенге	7078	13821
2.	Амортизация, тыс. тенге	1240	4897
3.	Прирост собственных оборотных средств, тенге	3325	3325
	Денежный поток от инвестиционной деятельности, тыс. тенге	-2513	-5599
4.	Прирост долгосрочных активов. Тыс. тенге	-586	-1709
	Денежный поток от финансовой деятельности, тыс. тенге	0	0
5.	Прирост задолженности. Тыс. тенге	0	0
6.	Прирост собственных средств, тыс. тенге	0	0
7.	Денежный поток на собственный капитал тыс. тенге	7664	15530
8.	Ставка дисконтирования, %	25,24	25,24
9.	Приведенный денежный поток. Тыс. тенге	6119	9901
Примечание - Составлено автором.

В ходе разработки плана финансового оздоровления предложена двухлетняя модель стабилизационных мероприятий. Предполагаемые мероприятия позволили спрогнозировать модели динамики денежных потоков и баланса предприятия. Далее нами были предложены следующие основные процедуры финансового оздоровления:

·  Интенсификация производства;

·  Рационализация структуры себестоимости, меры по снижению себестоимости, в том числе за счет сокращения коммерческих и управленческих расходов;

·  Реализация части незадействованных в производстве основных средств;

·  Работы по расширению потенциального сбыта и пересмотру кредитной политики в области сбыта, взыскание дебиторской задолженности;

·  Реструктуризация обязательств, в том числе, рассрочка банковских и других обязательств.

В результате проведенного анализа модели, были рассчитаны следующие показатели (таблица 6). Параметр MVA, в рамках настоящего исследования, не рассчитан вследствие того, что акции компании не имеют оборота на фондовой бирже.

Таблица 6 - Динамика изменения основных показателей системы общего

анализа

№	Основные показатели	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
1.	MVA (рыночная добавленная стоимость)	-	-	-	-
2.	EVA (добавленная стоимость)	-16358	-16889	-15908	-10725
3.	SVA(добавленная стоимость акционерного капитала)	-44566	-42199	-26974	-17814
4.	CVA («добавленные» денежные потоки)	-17188	-17291	-12160	-8006
Примечание - Составлено автором.

Анализ показателей выявил:

·  Тяжелое финансовое положение на момент введения плана финансового оздоровления преодолено;

·  Возможность ликвидации предъявленных обстоятельств в течение срока финансового оздоровления (точнее в течение 13,5 мес.);

·  В ходе финансового оздоровления удастся снизить долю заемных средств с 46,79 % до 36,29% (в абсолютном выражении с 43038,8 тыс. тенге до 32491,8 тыс. тенге);

·  Долгосрочные перспективы роста стоимости компании, о чем свидетельствует положительная динамика показателя SVA;

·  Укрепляющиеся позиции компании в отрасли и постепенно возрастающая инвестиционная привлекательность компании, о чем свидетельствуют показатели EVA и CVA;

·  Предприятие вышло на стабильные темпы роста чистого денежного потока, стало быть, и стоимости компании (прирост стоимости составил 16020 тыс. тенге);

·  Положительную динамику изменения денежного потока и его параметров, в том числе достаточности, качества и сбалансированности.

·  Реализация указанного финансового оздоровления положительно отразится на стоимости бизнеса и снизит финансовые проблемы предприятия. На основании этого легко понять, что мероприятие, обеспечивающее прирост стоимости бизнеса, подлежит включению в план финансового оздоровления, в противном случае, его лучше отвергнуть. Для анализа достаточности прироста стоимости, указанный показатель целесообразно сопоставить с непогашенной частью долга. Данный показатель позволяет оценить эффективность как отдельного мероприятия, так и всей программы финансового оздоровления, посредством вычисления суммированной стоимости.

В заключении хотелось бы отметить, что предложенная методика позволяет оценить, как изменится стоимость бизнеса в результате реализации плана финансового оздоровления. Если в ходе разработки программы финансового оздоровления не удается достичь увеличения стоимости бизнеса (вывод об этом можно сделать уже на предварительном этапе контроля) - это сигнал к ликвидации предприятия. Таким образом, если на этапе составления плана финансового оздоровления не выявлены мероприятия или портфель мероприятий, обеспечивающий необходимый для погашения обязательств прирост стоимости, то такое предприятия выгоднее ликвидировать сейчас, распродав его имущество, поскольку в будущем проданная стоимость будет гораздо меньше.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Произведенные в ходе диссертации исследования позволяют сделать следующие выводы.

1. Стоимость компании для руководства имеет фундаментальное значение. Использование этой категории в качестве одного из основных показателей (критериев) развития компании обладает рядом преимуществ, а управление факторами стоимости является ключом к управлению предприятием и его финансовым состоянием. В этой связи, реализации стоимостного подхода представляется инновационным и вместе с тем системным направлением в сфере финансового менеджмента и управления бизнесом вообще.

2. Анализ имеющихся исследований в области управления стоимостью компании позволил сформулировать сущность подхода. В этом смысл, стоимостной подход может быть сведен к работе над факторами стоимости и выработке стоимостного мышления. При этом, основу понимания подхода закладывает сформулированное нами понятие модели роста стоимости бизнеса, рассмотренного как бизнеса, описывающего формирование и рост стоимости. Факторы стоимости предлагается сформировать на основе дискретной, основанной на динамике величины собственного капитала, и непрерывной, рассматривающей механизм накопления денежных потоков и моделей роста.

3. Возникновение и нарастание финансовой неустойчивости является вмененной чертой развития рыночного механизма и объясняется неадекватной реакцией менеджмента на изменяющуюся конъюнктуру. В ее основе лежит целая система факторов. При этом необходимо понимать, что в подавляющем большинстве, указанные причины лежат в поле действия финансового менеджмента компании. Результатом этого анализа стал вывод, о специфике финансового оздоровления, определяющий его место в финансовом менеджменте и заключающийся в наличии двух факторов: фактора времени и фактора ограниченности ресурсов. Вместе с тем, выявленная специфика допускает использование в адаптированном варианте (с учетом рассмотренных факторов) стоимостного подхода к целям финансового оздоровления.

4. Отправной (и вместе с тем контрольной) точкой в принятии решений является значение текущей рыночной стоимости. В ходе исследования были проанализированы инструментарии оценки стоимости предприятия. На базе моделей роста стоимости бизнеса предложена авторская классификация методов оценки, предполагающая отнесение к затратному подходу методов, основанных на концепции действующего предприятия: метод чистых активов, метод экономической добавленной стоимости (EVA), метод Эдварса-Белла-Ольсона (ЕВО); концепции ликвидации бизнеса: метод опционного ценообразования (Блэка-Скоулза, ОРМ), метод ликвидационной стоимости. К доходному подходу: метод дисконтирования денежных потоков (DCF) и метод капитализации прибыли; к сравнительному подходу: метод предыдущих сделок и метод отраслевых коэффициентов.

5. В ходе анализа выявлены основные методологические различия между результатами, полученными с использованием различных подходов. На основании произведенных исследований, был предложен подход к диагностике финансового состояния компании по одному показателю – показателю стоимости бизнеса: ее динамики и соотношения показателей стоимости, рассчитанных из дискретной модели и непрерывной модели роста. В ходе работы был исследован механизм взаимосвязи между стоимостью компании (ее факторами) и финансовым состоянием компании, при котором ухудшение (или улучшение) финансового состояния объясняется (сопровождается) изменениями факторов стоимости дискретной и непрерывной моделей роста.

6. Анализ проведенных расчетов МФ АО «Казстройсервис» показал: тяжелое финансовое положение на момент введения плана финансового оздоровления преодолено; возможность ликвидации обстоятельств в течение срока финансового оздоровления (точнее в течение 13,5 мес.); в ходе финансового оздоровления удастся снизить долю заемных средств с 46,79 % до 36,29% (в абсолютном выражении с 43038,8 тыс. тенге до 32491,8 тыс. тенге); долгосрочные перспективы роста стоимости компании, о чем свидетельствует положительная динамика показателя SVA; укрепляющиеся позиции компании в отрасли и постепенно возрастающую инвестиционную привлекательность компании, о чем свидетельствуют показатели EVA и CVA; предприятие вышло на стабильные темпы роста чистого денежного потока, стало быть, и стоимости компании (прирост стоимости составил 16020 тыс. тенге); положительную динамику изменения денежного потока и его параметров, в том числе достаточности, качества и сбалансированности. Исходя из вышеизложенного, можно сказать, что реализация указанного финансового оздоровления положительно отразится на стоимости бизнеса и снизит финансовые проблемы предприятия в будущем.

7. Исходным компонентом предложенного механизма является организация системы финансового мониторинга. При этом, в ходе исследования была предложена взаимосвязанная двухуровневая система финансового мониторинга: подсистема экспресс-диагностики финансового состояния и подсистема фундаментального анализа финансового состояния. Экспресс-диагностика ориентирована на выявление первых признаков финансовой неустойчивости и предполагает проведение качественного или количественного исследования финансового состояния. Фундаментальная диагностика основана на результатах экспресс-диагностики и призвана выявить основу возникших финансовых проблем.

8. Центральным звеном предложенного механизма является система финансовой стабилизации, реализованная в виде направлений: методы внутренней финансовой стабилизации и методы внешней стабилизации. При этом приоритетным в предложенном механизме является применение методов внутренней стабилизации. Весь этап финансовой стабилизации разбит на стадии и предполагает выполнение трех задач (в зависимости от глубины финансовых проблем): восстановление платежеспособности (краткосрочная задача), восстановление финансовой устойчивости (среднесрочная задача) и обеспечение финансовой стабильности (долгосрочная задача) в перспективе. Целью каждой стадии является обеспечение положительного роста стоимости, посредством воздействия на факторы дискретной и непрерывной моделей роста стоимости.

9. Заключительным звеном предложенного механизма является система контроля и оценки эффективности финансового оздоровления. В механизме предлагается трехуровневый контроль: предварительный, текущий и заключительный. В ходе исследования предложена многокритериальная методика оценки эффективности результатов финансового оздоровления. В общем случае она предполагает: моделирование факторов стоимости, общий анализ, помогающий установить общую динамику роста стоимости бизнеса и углубленный анализ, определяющий динамику изменения отдельных факторов стоимости.

СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1 Стоимость активов предприятия: подходы и методы оценки. Международная научно-практическая конференция «Социальные аспекты регулирование экономики Казахстана, проблемы развития и пути совершенствования», Алматы, Казахский НИИ экономики, 2009г., стр.87-91.

2 Оценка предприятия в целях антикризисного управления. Международная научно-практическая конференция «Образовательный компонент инновационной экономики и человеческого развития: менеджмент образования», Алматы, КазНПУ им. Абая, 2010г., стр. 44-48

3 Методологические основы оценки стоимости предприятия. Вестник КазЭУ им. Т. Рыскулова, № 2 , 2010г., стр. 28-31.

4 Особенности оценки стоимости предприятия для конкретных целей. Банки Казахстана, № 2, 2010г., стр. 41-45

5 Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия. Банки Казахстана, № 3, 2010г., стр. 34-37.

6 Сбор, обработка информации, используемой при оценке стоимости предприятия (бизнеса). Международная научно-практическая конференция «Стратегия экономического развития Республики Казахстан, посткризисный период», Алматы, КазНПУ им. Абая 2009г. стр.687-692

ТҮЙІН

ДОСМАМБЕТОВА ФАРИЗА ҚИСАҚЫЗЫ

Қаржылық сауықтандыру үдерісіндегі компанияның құнын басқару

08.00.10 – Қаржы, ақша айналымы және несие

Зерттеу мақсаты компанияны қаржылық сауықтандыру үдерісіндегі бизнес құнын басқару механизмін зерттеу болып табылады. Қойылған мақсатқа жету үшін келесі міндеттерді шешу қажет:

-  құн көрсеткішінің теориялық аспектілерін компанияның даму үдерісіндегі маңызы тұрғысынан зерттеу;

-  компания құнын басқаруда іс жүзіндегі тәсілдерді саралау және құн басқару теориясының мәнін тұжырымдау;

-  Осы кезеңде компанияның құнын басқару теориясын пайдалануды мүмкін ету мақсатында қаржылық менеджмент жүйесіндегиі қаржылық сауықтандырудың ерекшеліктері мен орнын анықтау.

-  компанияның құнының кешенді бағасын жүргізу;

-  компания құны (оның жекелеген факторлары) және кәсіпорынның қаржылық жағдайы арасындағы өзара байланысты қарастыру;

-  компанияның құнды басқару теориясына негізделген қаржылық сауықтандыру механизмін жасау және бұл механизмнің негізгі элементтерін тұжырымдау.

Зерттеу пәніне қаржылық сауықтандыру үдерісінде компания құнын басқару саласындағы экономикалық қатынастардың жиынтығы ұсынылады.

Зерттеу нысанына қаржылық сауықтандыру үдерісіндегі компания жатады.

Диссертациялық жұмыстың ғылыми жаңалығы төмендегідей:

-  шаруашылық субъектісінің «құн» және «құнды басқару» ұғымының мәнін анықтау ұсынылды;

-  компания құнының өсу үлгісі тұжырымдалды және жалпы, құрылымдық және жедел факторлардың иерархиясы жорамалданатын бұл үлгілердің құрылымдық факторлары ашылды;

-  қаржылық сауықтандыру мақсатына құн тәсілінің бейімделу мүмкіндігі анықталып, негізделді;

-  құнды басқару теориясы негізіндегі компанияның қаржылық сауықтандыру бағасының механизмі жасалды;

-  қаржылық мониторинг жүйесі мен ұзақ мерзімді болашақтағы қаржылық тұрақтандырудың жүйесі ұсынылды;

- 

құн факторын үлгілеуді жорамалдайтын қаржылық тұрақтылық үдерісі бағасының әдістемесі жасалды.

Қорғауға шығарылатын негізгі ережелер:

-  құн және құнды басқару ұғымының теориялық тәсілдері;

-  компанияда құнды басқарудың әдіснамалық тәсілдері;

-  қаржылық сауықтандыру жағдайында компания құнын бағалау үлгілері мен әдістері;

-  компанияның қаржылық мониторингі және қаржылық тұрақтандыру жүйесі.

Зерттеу нәтижесінің ресми мақұлдануы. Диссертацияның негізгі қағидалары ғылыми-практикалық конференцияларда баяндалды: «Қазақстан Республикасындағы экономикалық даму стратегиясы: дағдарыстан кейінгі кезең» Халықаралық ғылыми-практикалық конференция (Алматы, 2009 жыл), «Қазақстан экономикасын реттеудің әлеуметтік аспектілері, даму проблемалары және оны жетілдіру жолдары» Халықаралық ғылыми-практикалық конференция (Алматы, 2009 жыл), «Инновациялық экономика мен адами дамудың білімдік компоненттері: білім менеджменті» Халықаралық ғылыми-практикалық конференция, Алматы, 2010 жыл. Ғылыми зерттеудегі алынған нәтижелер «Казстройсервис» МФ АО НГСК компаниясының қызметінде акцияларын ашық түрде орналастыруға дайындау, инвестициялық жобаларды жасау және жүзеге асыру барысында қолданылады.

Диссертациялық зерттеу бойынша негізгі қағидалар мен қорытындылар Ш. Есенов атындағы технология және инжиниринг Каспий мемлекеттік университетінде «Қаржылық менеджмент» және «Корпоративтік қаржы» пәндерін жасау және оқып үйренуде пайдаланылады.

Зерттеу нәтижесінің жариялануы. Диссертация тақырыбы бойынша автор жалпы көлемі 2,1 б. т. болатын 6 ғылыми жұмыс жариялады.

 

SUMMARY

Dosmambetova Fariza Kisaevna

Company cost management in the process of financial recovery

08.00.10 - Finance, money circulation and credit

The aim of the research is the research of company cost management in the process of financial recovery mechanism. For reaching the set goal it is necessary to solve the following tasks:

- to research theoretical cost indicator aspects from the position of its meaning for the company development;

- to analyze the existing approaches to the company cost management and to formulate company cost management theory essence;

- to define the meaning of company cost management so that to find out the peculiarities and place of financial recovery in financial management system with the purpose of possibility to use the theory of company cost management at this stage;

- to have complex cost company evaluation;

- to consider interrelation between company cost (its separate factors) and its financial condition;

- to work out the financial recovery mechanism of the company, based on the cost management theory and to formulate the basic elements of this mechanism;

The subject of the research is the aggregate of economic relations in the sphere of company cost management in the process of financial recovery.

The object of the research is the company which is in the process of recovery.

Scientific novelty of the dissertation is in the following:

- the definition of the essence of the concept business entity “cost” and business entity “cost management” is proposed;

- models of company cost increase are formulated and the structure of these models factors is revealed. The structure supposes the hierarchy of general, structural and operative factors;

- the possibility of adaptation of cost approach to financial recovery aims is defined and grounded;

- the mechanism of the company financial recovery evaluation is worked out. It is based on the cost management theory;

- both the system of finance monitoring and the system of finance stabilization in the long –term perspective have been suggested;

- assessment methods of finance stabilization process efficiency have been carried out suggesting modeling of cost factors.

Main provisions to be defended for doctoral degree:

- theoretical approaches to the cost and cost management concept;

- methodological approaches to company management cost;

- models and assessment methods of company cost in the terms of financial recovery;

- system of financial monitoring and financial company stabilization.

Approbation of the research results.

The main provisions of the dissertation have been reported at the scientific and practical conferences: materials of the International scientific and practical conferences «Strategy of economic development of the Republic of Kazakhstan: post-crisis period» (Almaty, 2009), materials of International Scientific and Practical conference «Social aspects of economy regulation in Kazakhstan, problems of development and thee ways of development». (Almaty, 2009), materials of International scientific and practical conference «Educational component of innovative economy and human development: education management», Almaty, 2010. The results obtained in the dissertation research are being used in the company activity MB JSC NSSC “Kazstroyservice” while preparing public shares distribution, working out and realizing of investment projects. The main provisions and findings from dissertation research are being used in the Caspian State University of Technology and Engineering named after Sh. Essenov and also in educational process while studying “Financial management” and “Corporate finance”.

Publications of the research results. On the research theme the author has published 6 scientific articles in the total amount of 2,1 printed sheets.

 

Подписано в печать 22.04.2010г. Формат 60х84 1/16.
Печать цифровая. Бумага офсетная. Усл. печ. л. 1,5. Тираж 100 экз. Заказ № 000.

отпечатано
«PRINTMASTER»

/20, (угол ул. Желтоксан)

тел.+7 (7, сот. +7 (7

[e-mail]