Методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов (стр. 2 )

инновационных возможностей риск-инжиниринга

Если же существующие инструменты не удовлетворяют требованиям поставленной новой задачи снижения риска, то, как считает автор, необходимо создать новый продукт, исходя из новых условий и имеющегося инструментария (см. рис. 2, сегмент 3), либо решить поставленную задачу, получив принципиально новый финансовый продукт в результате достижения посредством инструментов финансовой инженерии синергетического инновационного эффекта (см. рис. 2, сегмент 4). Данный процесс конструирования инновационных финансовых продуктов, создаваемых для снижения различного рода рисков, посредством инструментов финансовой инженерии в работе назван риск-инжинирингом.

Таким образом, в самом общем определении в диссертационном исследовании под риск-инжинирингом понимается совокупность методов финансовой инженерии, направленных на перераспределение или минимизацию финансовых рисков. Или, используя определение финансового инжиниринга, автор определяет понятие риск-инжиниринга как комплекс мер, включающий в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых продуктов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем, связанных с управлением и снижением риска, возникающего у субъектов финансового рынка.

Для характеристики области применения данной категории в работе детально рассмотрены виды возможных рисков, присущих финансовым рынкам, и с использованием терминологии финансовой инженерии решается поставленная автором задача.

Таким образом, проведенное исследование области применения риск-инженерии позволяет выделить следующие характерные особенности:

- основными объективными рисками, оказывающими влияние на развитие финансовых инноваций, являются кредитный, процентный, рыночный, инновационный риск и риск ликвидности;

- потребность в применении риск-инжиниринга как совокупности методов по страхованию рисков лежит как на стороне спроса, так и на стороне предложения инновационных финансовых продуктов;

- в основе заключения сделок между такими контрагентами лежат различия в прогнозировании поведения рынка, различные инвестиционные горизонты, различная толерантность к риску и причины субъективного характера.

Концептуальный методологический подход к применению деривативов на рынке инновационных финансовых продуктов создает основу для рассмотрения второй группы проблем, раскрывающих экономическую сущность, необходимость возникновения, виды и основы функционирования рынка производных финансовых инструментов.

В работе обоснованно доказано, что появление производных финансовых инструментов явилось результатом активной инновационной деятельности на рынке ценных бумаг, которая была связана с расширением инвестирования фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом. Непосредственной причиной появления производных финансовых инструментов стала повышенная подвижность курса иностранных валют, курсов традиционных ценных бумаг, процентных ставок по заемным средствам.

В связи с этим наиболее актуальной, по мнению автора, стала задача поиска защиты от рисков операций с валютой, займами и ценными бумагами; таким образом, появление производных финансовых инструментов обусловлено взаимосвязью рынков ценных бумаг, валютного, кредитного, прочих финансовых рынков и товарного, а также инструментов, посредством которых эта взаимосвязь осуществляется (рис. 3).

Рис. 3. Производные финансовые инструменты

во взаимосвязи товарного и финансовых рынков

Кроме того, в работе выделены три основные тенденции, которые обусловлены, по мнению автора, инновационной деятельностью, направленной на рынок ценных бумаг, и общими для мирового хозяйства переменам в финансовой сфере, а потому имеют непосредственное отношение к финансовым инструментам:

1) стремление к оформлению имущественных прав в виде ценных бумаг и развитие фондовых рынков, что стало причиной сокращения классического финансового посредничества;

2) взрывной рост рынков производных ценных бумаг;

3) глобальность рынков капиталов.

Диссертантом доказано, что возникновение производных ценных бумаг, или деривативов, вызвано перераспределением ценовых рисков и основных их экономических функций (предоставление экономическим субъектам механизмов хеджирования, т. е. страхование от изменения цен на рынке капиталов и страхование финансовых рисков).

В этой связи в исследовании различают ценные бумаги, связанные с финансовым рынком, и аналогичные ценные бумаги, функционирующие на товарных рынках, прежде всего опционы, фьючерсы и свопы, поскольку, утверждает автор, данные ценные бумаги едины по экономической сущности и экономическим свойствам, но различаются характеристикой активов, на которых они базируются и, следовательно, организацией, механизмом и схемами своего обращения.

Производные финансовые инструменты возникли в процессе традиционных финансовых отношений (таких как заем, кредит) и по существу представляют собой традиционные инструменты, ориентированные на новые договорные отношения. Суть этих договоров связана с преодолением ограничений, вытекающих из традиционных обязательств по поводу будущей покупки или продажи, а также с использованием прав на будущую покупку или продажу классических финансовых инструментов по фиксированным в данный момент ценам.

Признаком производности является то обстоятельство, что цена производных финансовых инструментов определяется на основе цен товаров, валюты или ценных бумаг, составляющих их базу (базис, базовый актив).

Проведенный анализ в отечественной и зарубежной практике классификации ценных бумаг позволяет автору охарактеризовать производные финансовые инструменты как сочетание средств и способов вложения, преобразования и распределения капитала (фондовая ценность) и платежного средства (средства кредита).

Производные финансовые инструменты представляют и формируют рынок прав и обязательств применительно к соответствующим товарным и финансовым активам. Защита от рисков базисных активов, лежащих в основе производных, однозначно обусловливает повышение риска при обращении самих этих инструментов. Вследствие этого возникли особые требования к организации рынка производных финансовых инструментов, в первую очередь через биржевой механизм и гарантирование расчетов по сделкам.

В работе отмечается, что рынок производных финансовых инструментов - это наиболее динамичный сегмент фондового рынка. Так, за период 1гг. номинальная стоимость базисных активов обращающихся биржевых деривативов выросла в 79 раз и составила 57,8 трлн. долл, а номинальная стоимость базисных активов внебиржевых контрактов за этот же период увеличилась примерно в 240 раз и достигла 284,8 трлн. долл.[1]

Банк международных расчетов официально публикует данные по некоторым биржевым деривативам. По обороту торговли фьючерсными и опционными контрактами мировые регионы располагаются в следующем порядке (табл. 1).

Таблица 1

Оборот торговли биржевыми деривативами, трлн. долл.

Регион	1992 г.	1995 г.	2000 г.	2001 г.	2002 г.	2003 г.	2005 г.
Северная Америка	102	161	194	352	406	442	819
Европа	43	88	128	187	226	358	487
Россия							0,031
Азиатско-Тихоокеанский регион	37	81	56	49	57	69	93
Прочие	0,1	4,2	3,9	5,1	4	4	10
Всего	182	334	382	593	692	874	1408

При этом автор отмечает, что в конце 1990-х - начале 2000-х гг. доминирующее положение на рынке производных финансовых инструментов как по обороту, так и по номинальной стоимости биржевых деривативов занимали США. Однако следует иметь в виду, что относительно недавно подобных рынков в других странах просто не существовало. Поэтому повышение удельного веса европейских стран на этом рынке сегодня особенно заметно.

В диссертационном исследовании выделяются главные особенности производных ценных бумаг, которыми, по мнению автора, являются следующие:

1. Цена данных ценных бумаг базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать и иные ценные бумаги.

2. Внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична форме обращения основных ценных бумаг.

3. Временной период функционирования ограничен (от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива.

Кроме того, данный класс ценных бумаг имеет и другие отличительные характеристики. Так, купля-продажа производных ценных бумаг осуществляется, как правило, на биржевом рынке и позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантированный или маржевый взнос.

Однако при этом в работе выделены очевидные причины крайне низкой ликвидности товарно-фьючерсных рынков в России, среди которых автором отмечены:

а) недостаточная развитость соответствующих рынков реальных товаров;

б) отсутствие на этих рынках общепризнанных ценовых ориентиров;

в) наличие однозначных, повышательных тенденций в движении цен на абсолютное большинство биржевых товаров.

Помимо экономических причин конъюнктурного характера, в работе отмечено, что развитию отечественного фьючерсного рынка в настоящее время мешают отсутствие необходимой инфраструктуры фьючерсной торговли и недостаток квалифицированных специалистов. Кроме того, практически отсутствует четкая законодательная основа функционирования срочной торговли в России. Срочные рынки недостаточно отрегулированы в нормативных актах, и за 10 лет развития этих рынков появились лишь нормы, так или иначе определяющие сами инструменты на уровне общих понятий, но без их специфики обращения, требований к осуществлению операций и механизма снижения рисков, которые предстоит разрабатывать.

Проведенный анализ основных производных финансовых инструментов как инструментария финансовой инженерии позволяет автору подойти к самому процессу моделирования и конструирования инновационных финансовых продуктов. В работе отмечается, что большая часть таких инноваций связана в основном с участием финансово-кредитных институтов, и прежде всего коммерческих банков. При этом диссертантом отмечены и контрагенты данных институтов из реального сектора экономики, во взаимодействии с которыми возможно, по мнению автора, достичь синергетического эффекта в инновационных преобразованиях на финансовых рынках.

Третья группа проблем, рассмотренных в диссертации, посвящена анализу и оценке адаптационных моделей использования инновационных финансовых продуктов в финансово-кредитной системе.

В работе отмечается, что фондовые биржи и инвестиционные банки создают специфические финансовые инструменты посреднического характера благодаря добавлению определенных финансовых свойств уже обращающимся на рынке инструментам (фьючерсы, форварды, опционы, свопы, депозитарные расписки). При этом отмечается, что, с одной стороны, фондовые биржи являются элементом инфраструктуры фондового рынка, а с другой стороны, современная фондовая биржа также генерирует новые финансовые продукты. При этом фондовая биржа предлагает рынку не только инструменты, но и инновационные финансовые процессы и стратегии.

В качестве примера таких инструментов для бирж в работе рассмотрены опционы FLEX, представляющие собой обычные категории опционов, обращающихся на бирже, но имеющих специфическую систему заключения сделок. В диссертации приводится сравнительная характеристика опционов FLEX и стандартных опционов (табл. 2).

Таблица 2

Сравнительная характеристика условий стандартного опциона

на акции и опциона FLEX

Характеристика контракта	Стандартные опционы	Опционы FLEX
1	2	3
Актив	Акции, прошедшие листинг на крупнейших фондовых биржах или обращающиеся на внебиржевых рынках	Акции, прошедшие листинг на крупнейших фондовых биржах или обращающиеся на внебиржевых рынках (определяется индивидуально)
Количество активов в контракте	100	100
Минимальное количество контрактов в сделке	Не определено	При первичной сделке - 250; при вторичной сделке - 100 (если у владельца не менее 100 контрактов); при исполнении контрактов - 25 (если у владельца не менее 25 контрактов)

Окончание табл. 2

1	2	3
Метод исполнения	Американский	Европейский или американский
Цена исполнения	Определены возможные цены исполнения опционов - варианты "без денег", "при деньгах", "в деньгах"; шаг цены исполнения - 2 процентных пункта для уровня от 5 до 25 долл., 5 пунктов для уровня от 25 до 200 долл. и 10 пунктов для уровня выше 200 долл. Новые цены исполнения определяются по мере движения цены актива	На усмотрение сторон по сделке
Дата исполнения	Суббота, следующая за третьей пятницей месяца исполнения	Любой рабочий день за исключением третьей пятницы месяца исполнения (или предшествующего дня, если пятница - нерабочий день) плюс/минус два рабочих дня
Месяц исполнения	2 месяца перед датой исполнения плюс 2 дополнительных месяца из I квартала	Любой месяц по усмотрению сторон. Срок контракта от 1 дня до 3 лет
Лимиты	Устанавливаются в зависимости от истории торгов акциями за последние 6 месяцев. Для рынков с наибольшей капитализацией и частотой торгов устанавливается лимит вконтрактов, заключенных в одну сторону, для рынков с меньшей капитализацией -,,илиАналогичные требования установлены к количеству контрактов, которые могут быть исполнены в течение 5 последовательных дней	Лимиты не установлены. Однако если позиция превышает более чем в 3 раза лимиты, установленные для стандартных контрактов, расчетная палата (ОСС) проводит оценку рисков и уведомляет об этом контрагентов. При этом может быть удержана дополнительная маржа

Другим примером новых продуктов фондовых бирж, рассмотренных в работе, является объединение различных инструментов в единый пакет. Биржа путем введения такого продукта рассчитывает на привлечение дополнительных клиентов и увеличение оборотов, что должно компенсировать недостаточные комиссионные.

Перечень финансовых продуктов, предлагаемых инвестиционными банками сегодня, характеризуется значительным количеством и разнообразием. В диссертации обоснованно утверждается, что именно инвестиционные банки являются главной движущей силой процесса создания новых финансовых продуктов, что объясняется тем, что предложение финансовых услуг, т. е. финансовое посредничество, - основная цель их деятельности.

Отличительной характеристикой финансовых инструментов инвестиционных банков является их посредническая сущность, т. е., в отличие от корпоративных финансовых инструментов, они не направлены на привлечение капитала или хеджирование, а выполняют, скорее, арбитражную миссию: это "переупаковка" уже существующих финансовых инструментов в новую форму, обладающую специфическими инвестиционными качествами.

Финансовые инструменты "посреднического" типа, создаваемые инвестиционными банками, в работе разделены на две категории:

1) созданные на основе декомпозиции имеющихся финансовых инструментов;

2) созданные на основе объединения различных финансовых инструментов.

Среди первых наиболее значимой инновацией прошедшего столетия выделены облигации с нулевым купоном, созданные путем стриппирования купонных обязательств Казначейства США. Под стриппированием здесь понимают процесс отделения купона от казначейского обязательства и последующее самостоятельное обращение купонов и основного долга как отдельных ценных бумаг. Таким образом, по мнению автора, инвесторы получают инструменты со следующими преимуществами: минимальный кредитный риск, минимальный риск досрочного погашения, максимальная ликвидность, большой спектр инвестиционных горизонтов, отсутствие реинвестиционного риска, налоговые преимущества.

По второму виду выделенных автором банковских инноваций (объединение финансовых продуктов) инвестиционные банки выпускают группу продуктов, привязанных к какому-либо активу (Linked securities). Это могут быть как долговые, так и долевые ценные бумаги. Различают два вида таких долговых ценных бумаг, выпускаемых инвестиционными банками: облигации, связанные с акциями (equity-linked notes), и облигации, связанные с индексом.

Практическое применение деривативов коммерческими банками, рассмотренное в диссертации, осложнено, по мнению автора, рядом причин: нечетко определен юридический статус сделок с производными финансовыми инструментами, отсутствуют подзаконные акты, четко регламентирующие операции с ними, не отработан механизм их учета в российской бухгалтерской системе. При этом автор полагает, что некоторые методологические аспекты могут использоваться в процессе кредитования в настоящее время.

Исследуя применяемую традиционную методику определения лимита кредитования потенциального заемщика коммерческими банками, автор раскрывает ее определенные недостатки, в частности, отмечается, что коэффициент лимитирования оценивают экспертным путем, не учитывая такой важной характеристики, как срок предоставления кредита. При этом возможные сроки предоставления кредита определяются также экспертным методом.