Рынок госбумаг Франции

Рынок госбумаг Франции

Во Франции, как и в Германии, традиционно рынок облигаций развит лучше, чем рынок акций. Основными заемщиками являются:

1. Правительство - подразделения Минфина.

2. Предприятия общественного сектора:

- Государственные предприятия общественного пользования (Национальная ассоциация железных дорог, Управление электроэнергетики, Парижское транспортное агентство, Совет угольной промышленности, Управление шоссейных дорог и т. п.)

- Региональные и муниципальные финансовые агентства и др.

Секъюритизированный долг правительства Франции составляет 95%.

Структура собственности на госбумаги и облигации, гарантированные правительством Франции:

- Более 60% у финансовых учреждений.

- 25-36% у иностранных инвесторов.

Виды государственных облигаций:

1. Казначейские краткосрочные облигации BTF (доля 12%):

-бездокументарные, дисконтные, сроком на 13, 26, 52 недели,

- продажа еженедельно по понедельникам на аукционе,

-не имеют биржевой котировки (внебиржевые).

2. Казначейские среднесрочные облигации ВТАN (доля 22%):

-бездокументарные, купонные, сроком на 2 или 5 лет, с выплатой ежегодного купона,

-продажа ежемесячно в третий рабочий четверг на аукционе,

-не имеют биржевой котировки (внебиржевые).

3. Долгосрочные облигации ОАТ (доля 66%):

-бездокументарные, купонные (фиксированный либо плавающий), сроком от 7 до 30 лет, с выплатой ежегодного купона,

- купон фиксированный либо плавающий в зависимости от темпов инфляции.

-продажа ежемесячно в первый рабочий четверг,

- имеют как биржевую, так и внебиржевую котировку.

Аукционы по размещению госбумаг проводятся в форме простых закрытых аукционов продавца:

- с использованием автоматизированной системы Telsat Банка Франции,

- через группу уполномоченных (первичных) дилеров (21, из них 14 иностранные банки).

Вторичный рынок – на основе двойного аукциона на Парижской бирже (электронная система Euronext) .

Фиксинг дважды в день :

1 часть (с 7.15 до 9.00) Заявки накапливаются.

Рассчитывается цена открытия - цена равновесия.

Удовлетворение заявок по цене открытия (залповым способом).

2 часть (с 9.01 до 17.25) Непрерывный аукцион.

3 часть (с 17.25 до 17.30) Заявки накапливаются.

Рассчитывается цена закрытия.

Удовлетворение заявок по цене закрытия (залповым способом).

Иллюстрация способа определения цены открытия

Книга заявок курсового маклера
Заявки на покупку	Заявки на продажу
Кол-во (шт.)	Цена (евро)	Кол-во (шт.)	Цена (евро)
400	Рыночная	400	Рыночная
600 (+200)	61,25	650 (+650)	60,95
850 (+250)	61,20	1050 (+400)	61,0
1350 (+500)	61,15	1550 (+500)	61,05
2200 (+850)	61,10	2150 (+600)	61,10
3200 (+1000)	61,05	3400 (+1250)	61,15
6200 (+3000)	61,00	5100 (+1700)	61,20

Цена равновесия = 61,10

Спрос 2200 облигаций ≈ Предложение 2150 облигаций (Сбалансированы)

По цене открытия (предложение 600, спрос 850) будут куплены 600 облигаций. Затем начинается непрерывный аукцион.

Торговля деривативами на основе международной торговой системы Globex, разработанной Чикагской товарной биржей совместно с французской фьючерсной биржей Matif Sa:

-фьючерсы на долгосрочные гос. облигации,

-фьючерсы на процентные ставки, евро, индекс САС-40 и др.

С 1991 г. казначейство разрешило стриппирование долгосрочных гос. облигаций.

Рынки госбумаг стран Восточной Европы

Польша

Польша занимает 1 место среди стран Восточной Европы по выручке от приватизации ($20 млрд). Масштабы приватизации (512 предприятий) меньше, чем в Чехии.

Госдолг составляет 50% ВВП.

Рынок облигаций представлен в основном госбумагами:

1.  Правительства (казначейства) доля 93%.

2.  Различных государственных организаций.

3.  Местных органов штатов.

Структура госдолга правительства Польши (в%)

Внутренний долг (доля)	71
Портфель (100):
Казначейские векселя	13
Казначейские облигации с фиксированной ставкой	74
Казначейские облигации с плавающей ставкой	9
Казначейские облигации с индексацией по инфляции	1
Сберегательные облигации	3
Нерыночные ценные бумаги	0,2
Внешний долг (доля)	29
Портфель (100):
Иностранные казначейские облигации (Brady bonds)	3
Еврооблигации	60
Займы (у Парижского клуба и т. п.)	37

Казначейские векселя:

- предъявительские, номиналом 10 тыс. злотых, (1 руб. ≈ 0,1 злотых)

- сроком от 1 до 52 недель,

-учитываются в реестре ценных бумаг Национального банка Польши,

-ограничения на инвесторов отсутствуют,

-размещаются на аукционах первичным дилерам (≈12).

Аукцион по размещению проводится Национальным банком в течение 2-х дней:

1–й: день принимаются только лимитированные заявки, которые удовлетворяются по заявленной цене, но не ниже цены отсечения.

2-й день: принимаются неконкурентные заявки (доля - не менее 20%) от победителей первого дня аукциона, которые удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона.

Вторичный рынок – внебиржевой (межбанковский рынок).

Процентная ставка по облигациям с плавающей ставкой привязана к доходности казначейских векселей (+1 п. п.).

Сберегательные облигации предназначены только для резидентов, они не имеют листинга и вторичного рынка (досрочное погашение в Минфине).

Векселя Национального банка Польши:

- бездокументарные, предъявительские,

-сроком до 1 г. (в основном на 1 мес.),

-дисконтные, номиналом 10 тыс. злотых.

Облигации местных органов власти:

- сроком от 1 г. до 5 лет,

-с плавающей процентной ставкой, привязанной к доходности 52-недельных казначейских векселей,

размещаются по закрытой подписке среди ограниченного круга инвесторов,

-не имеют вторичного рынка.

Фьючерсная торговля слабо развита (за исключением фьючерса на индекс WIG20).

Чехия

В Чехии было приватизировано 1700 предприятий. Торговля госбумагами составляет более 60% в биржевом обороте страны.

Госбумаги :

Правительства (97%).

Муниципалитетов (3%).

Виды госбумаг:

-казначейские векселя (до 1 г.),

-облигации (св. 1 г.).

Учет госбумаг ведется в Специальном депозитарии Банка Чехии.

Торговля госбумагами осуществляется на Пражской фондовой бирже в сегменте «основной рынок», а также в электронной внебиржевой торговой системе RM.

Венгрия

На рынке облигаций 90% составляют госбумаги. Из них:

- краткосрочные (до 1 г.) – 23%,

-долгосрочные (свыше 1 г.) – 77%.

Краткосрочные госбумаги представлены казначейскими векселями:

-бездокументарные, дисконтные, сроком на 3, 6 и 12 месяцев,

-номиналом 10 тыс. форинтов (1 руб. ≈ 10,5 форинтов),

-размещаются на закрытых аукционах среди первичных дилеров,

- отсутствуют ограничения для нерезидентов, физических лиц.

Долгосрочные бумаги представлены разными видами облигаций:

1.  С фиксированной процентной ставкой (90%)

2.  С плавающей процентной ставкой (10%)

3.  Дисконтные (0,2%).

4.  Все госбумаги размещаются на аукционах. В день размещения гос. облигации получают листинг на Будапештской фондовой бирже.

5.  Вторичный рынок:

6.  - на БФБ контролируется спред (разница между ценой покупки и продажи) по бумагам с фиксированной ставкой - не более 0,5% (по доходности), с плавающей 1%.

7.  -вне биржи цены объявляются в электронных системах Reuter и Bloomberg.

8.  Через 3200 почтовые отделения страны размещаются:

9.  -казначейские сберегательные векселя номиналом 10 тыс., 50 тыс., 100 тыс. и 1 млн. форинтов, на срок от 1 до 2 лет, с фиксированной дискретно повышающейся процентной ставкой.

Рынки госбумаг стран Азии

Япония

Рынок долговых обязательств Японии занимает 2 место после США.

По объему рынка госбумаг Япония занимает 1 место в мире, опередив США.

На долю госбумаг в Японии приходится свыше 60% от объема рынка долговых ценных бумаг.

 Основными видами госбумаг являются:

 1. Государственные долгосрочные (6, 10 и 20, 30 лет) и среднесрочные (2, 4, 5 лет) облигации.

Большая часть облигаций представлена 10-летными ЦБ.

 2. Облигации с правительственной гарантией (или облигации 35 правительственных Агентств: Государственной корпорацией жилищного кредитования, Японским банком международного сотрудничества и др.) – на срок 10 лет.

 3. Казначейские векселя - дисконтные бумаги (3, 6 и 12 месяцев) номиналом не ниже 10 млн. иен. (примерно $100 тыс.)

 4. Векселя Управления наличностью или финансовые векселя правительства – дисконтные бумаги( 2 месяца) номиналом не ниже 10 млн. иен.

Форма выпуска госбумаг : 1. Именные (97%).

2. На предъявителя (3%).

В основном госбумаги являются бездокументарными.

Реестр владельцев госбумаг ведет Банк Японии.

 Особенности размещения и обращения государственных ценных бумаг в Японии:

1.  Купонные бумаги размещаются на аукционе.

2.  Дисконтные госбумаги – с помощью синдиката андеррайтеров.

3.  Вторичный рынок в основном внебиржевой.

4.  Примерно 10% долгосрочных государственных облигаций торгуются на Токийской фондовой бирже

 5. Практически отсутствует вторичный рынок среднесрочных госбумаг, т. к. эти бумаги приобретаются физическими лицами и инвестиционными фондами (трастами) и остаются в портфелях до погашения.

 6. Освобожден от налога процентный доход иностранцев по госбумагам для стимулирования ликвидности рынка. Но доля иностранцев низкая.

 7. Более 50% госбумаг приобретается правительственными Агентствами и Банком Японии.

 8. Казначейские векселя, векселя Управления наличностью имеют доходность, близкую к нулевой.

9. Муниципалитеты выходят на рынок облигаций не самостоятельно, а через посредничество Японской финансовой корпорации, которая выступает единым эмитентом для муниципалитетов.

Выпущенные данной корпорацией облигации гарантируются правительством.

10. Муниципальные облигации, свободно размещаемые на рынке, - это облигации администрации г. Токио (20%) , Осака (10%) и др. крупных городов, выпускаемые для финансирования инвестиционных проектов.

11. Срок муниципальных облигаций – 10 лет.

12. Размещаются муниципальные облигации в форме открытой и закрытой подписки.

Китай

Рынок госбумаг Китая представлен :

 1. Казначейские облигации – выпускаются Минфином Китая.

 2. Облигации Народного банка Китая.

3. Облигации специализированных государственных банков (Сельхозбанк, Экспортно-импортный банк, Национальный банк развития), гарантированные центральным правительством Китая.

 4. Облигации государственных предприятий с гарантией центрального правительства или правительств провинций Китая.

 Облигации могут выпускаться:

-  в документарной или бездокументарной форме,

-  на предъявителя или именные,

-  с ограниченным кругом обращения – т. е. ориентированы исключительно на определенных инвесторов.

Разновидности госбумаг:

 1. Казначейские облигации – среднесрочные (от 3 до 5 лет) и краткосрочные (до 3 лет) облигации.

Большинство казначейских облигаций – это среднесрочные бумаги.

2. Специальные национальные облигации – размещаются по закрытой подписке для пенсионных фондов и фондов страхования от безработицы.

3. Строительные облигации – выпускаются государственными инвестиционными компаниями для финансирования строительства государственных объектов.

4. Индексированные облигации (т. е. защищенные от инфляции) – облигации с плавающей процентной ставкой.

 Номинальные процентные ставки по казначейским облигациям примерно на 2 п. п. превышают ставки по депозитам в государственных банках.

Основные инвесторы на рынке госбумаг:

1. Население.

2. Банкам запрещено торговать казначейскими облигациями на биржах, чтобы исключить риски для банковской системы.

 До 1991 г. госбумаги размещались Минфином Китая в «добровольно-принудительном порядке»:

- Объем эмиссии распределялся по провинциям, а затем – по предприятиям.

- Стоимость госбумаг вычиталась из заработной платы рабочих и служащих.

С 1991 г. Минфин размещает до 12% госбумаг с использованием института первичных дилеров (19), которые назначаются Правительством Китая.

Обязанность первичного дилера - размещение госбумаг среди инвесторов.

С 1995 г. стали проводится аукционы по госбумагам, постепенно вытесняя административное распределение.

Торговля госбумагами осуществляется на :

1.  Шанхайской бирже.

2.  Шэньчжэньской бирже.

3.  Внебиржевом рынке - в системе STAQ (похожа на NASDAQ).

Торговля фьючерсами на госбумаги запрещена.

Сделки репо с казначейскими облигациями осуществляются как вне бирж, так и на биржах.

Функции регулирования рынка госбумаг в Китае распределены следующим образом:

 1. Минфин Китая регламентирует выпуск казначейских облигаций.

2. Народный банк Китая – регламентирует выпуск собственных облигаций, облигаций специализированных гос. банков и контролирует внебиржевую торговлю госбумагами (фондовые магазины, созданные банками) .

 Государственная плановая комиссия – регламентирует выпуск облигаций государственных предприятий.

4. Региональные органы власти – регулируют региональные рынки госбумаг.

Организация выпуска облигаций государственными предприятиями:

1.  Получение квоты на выпуск облигаций через Госплан или Народный банк (или через их региональных представителей – для предприятий местного подчинения).

2.  Получение разрешения на выпуск от Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг.

3.  Регистрация эмиссии облигаций при условии:

-  Номинальные процентные ставки не превышают ставки по депозитам более чем на 40%.

-  Стоимость выпуска облигаций – не превышает 40% стоимости чистых активов предприятия.

Индия

 Рынок госбумаг в Индии составляет 75% от рынка облигаций.

На долю долгосрочных облигаций (сроком более 10 лет) приходится примерно 80% госбумаг.

Самые долгосрочные госбумаги – сроком на 30 лет.

Средняя стоимость заимствования - 6% годовых.

Номинал госбумаг - 10 тыс. рупий и кратные им суммы.

 Дефицит федерального бюджета и бюджетов штатов хронический и примерно в 3 раза выше, чем в среднем по развивающимся странам.

 Правительственные бумаги размещаются на аукционе, с использованием института первичных дилеров (17).

Первичные дилеры – уполномоченные банки Резервного банка Индии.

Население также может подавать на аукцион неконкурентные заявки.

Аукционы проводятся Резервным банком Индии, который может выставляет неконкурентные заявки.

В качестве параметра аукционной торговли выступает чаще цена, иногда – доходность.

Размещение на аукционе:

-  По единой цене (отсечения, средневзвешенной) – казначейские векселя (до 3 мес.).

-  Либо по заявленной цене, но не ниже цены отсечения – госбумаги на год и более.

Первичные дилеры обязаны выкупить все неразмещенные облигации, а также постоянно котировать бумаги на вторичном рынке.

При превышении объема заявок объема выпуска госбумаг Резервный банк Индии может распределить все бумаги между всеми участниками на пропорциональной основе.

Рынки госбумаг стран Латинской Америки

Мексика

Внутренний долг федерального правительства – около 30% ВВП.

Внутренний рынок госбумаг примерно в 6 раз превышает объемы рынка корпоративных облигаций. Запрещен выпуск предъявительских облигаций.

Виды федеральных госбумаг:

1. Краткосрочные дисконтные облигации:

-номинал 10 песо, сроком 1, 3, 6 и 12 месяцев (1 руб. ≈ 0,46 песо),

-размещаются Банком Мексики.

2. Среднесрочные облигации:

-купонные, номиналом 100 песо, сроком на 1-3 года,

- ежемесячная выплата купона в зависимости от нормы доходности по краткосрочным облигациям.

 3. Федеральные облигации промышленного развития – выпускаются государственным Банком проектного финансирования.

4. Индексированные облигации (среднесрочные):

-купонные, номиналом 100 песо и кратные суммы, сроком на 3-5 лет,

-номинал индексируется ежеквартально в соответствии с индексом роста цен,

-выплата купона ежеквартально исходя из фиксированного процента и скорректированного номинала.

5. Казначейские облигации:

-краткосрочные (до 6 месяцев),

-номинал выражен в валюте $,

-приобретение и погашение в песо.

Все выпуски госбумаг подлежат регистрации в Национальном реестре ценных бумаг и посредников.

Торговля осуществляется на Мексиканской фондовой бирже: электронная торговля.

Правительство за счет бюджета осуществляет льготное кредитование определенных секторов экономики через Правительственные доверительные фонды.

Бразилия

Долг федерального правительства – 60% ВВП.

80% внутреннего рынка облигаций приходится на госбумаги.

50% внешних займов приходится на бумаги федерального правительства.

Из-за высокой инфляции правительство широко использует облигации с плавающей процентной ставкой (до 80%), из них:

- к ломбардной ставке Центрального банка (до 60%),

- к курсу $ (до 30%),

-к индексу розничных цен (до 10%).

В Бразилии значительная часть активов (40%) приходится на Государственные банки и Банки с государственным участием.

72% банков - Банки с иностранным участием.

К госбумагам относятся:

- бумаги федерального правительства,

-бумаги Центрального банка.

Разновидности госбумаг:

1. Национальные казначейские ноты:

-купонные, сроком от 3 месяцев до 30 лет,

-номинал 1 или 1000 реалов, (1 руб. ≈ 0,06 реал)

- выпускаются сериями для реструктуризации задолженности, покрытия дефицита бюджета и кассовых разрывов бюджета),

-для разных серий разные процентные ставки и механизмы выплаты.

2. Национальные казначейские векселя:

-дисконтные, сроком до 1 мес.

-номинал 1 реал. 

3. Национальные казначейские финансовые векселя (основная форма):

-купонные,

-проценты выплачиваются при погашении или на регулярной основе в зависимости от серии.

4. Национальные казначейские облигации (с 1989 г.):

- купонные, долгосрочные (до 25 лет)

5. Казначейские финансовые сертификаты:

-долгосрочные (до 30 лет),

- для финансирования определенных проектов.

6. Национальные казначейские сертификаты:

- долгосрочные (20 лет),

- для покрытия бюджетного дефицита.

7. Боны Центрального банка:

-дисконтные, именные, сроком 28-45 дней

-для проведения денежно-кредитной политики.

8. Векселя Центрального банка:

-процентные, сроком до 2 лет,

-с выплатой процента при погашении.

Фондовая биржа Рио-де-Жанейро – главная торговая площадка рынка госбумаг. Клиринг по госбумагам осуществляется в Расчетной палате Товарно-фьючерсной бирже.