Понятие дебиторской задолженности (стр. 3 )

Текущая стоимость дебиторской задолженности, оцениваемая не индивидуально, а в своей массе, зависит от порядка ее погашения дебиторами в зависимости от сроков возникновения. рекомендует при массовой оценке дебиторской задолженности рассматривать два «крайних» варианта порядка погашения задолженности дебиторами:

1.погашается, прежде всего, наиболее «старая» задолженность,

2.погашается, прежде всего, «Новая» задолженность.

Реальный порядок погашения задолженности носит смешанный характер, и оценка текущей стоимости задолженности сводится к согласованию результатов оценки по «крайним» вариантам. В отсутствии дополнительной информации используется их среднее значение.

В табл. 2 показана динамика образования и погашения задолженности и ее остатка за последние 3 года с учетом корректировки на безнадежную. Эти данные взяты из приложения к годовой бухгалтерской отчетности предприятия. Дальнейший расчет текущей стоимости ДЗт дебиторской задолженности ДЗ на дату оценки и соответствующего значения коэффициента дисконта Кд=ДЗт/ДЗ произведем по двум «крайним» вариантам порядка погашения.

Таблица 2 Динамика образования и погашения дебиторской задолженности, тыс. руб.

Год	Возникло за год	Погашено за год	Остаток ДЗ	Средние темпы погашения остатков Vср
2000	737	0	737
2001	1962	2385	314	57,39%
2002	1525	1650	189	39,81%
2003	1201	1198	192	-1,59%
Среднее		1744,3		29,38%

1 вариант. В таблице 2 и графике 1 показана динамика возникновения и погашения дебиторской задолженности. Для определения среднегодовой величины погашения ПД взята средняя арифметическая величина погашенной за период с 2001 по 2003 годы, отражающая динамику погашения ДЗ.

График 1 возникновения и погашения дебиторской задолженности с нарастающим итогом

Из таблицы 2 видно, что дебиторы в совокупности способны погашать примерно Д= 1 744,3 тыс. руб. задолженности в год. Оцениваемый остаток дебиторской задолженности на конец 2003г. составлял ДЗ=192 тыс. руб. (без учета безнадежной). Считая в рамках 1-го варианта, что, прежде всего, будет погашаться образовавшийся к этому моменту остаток, определяем предполагаемый срок погашения, как

Т=ДЗ/ПД= 0,11 года.

С учетом пени g%, которую можно рассматривать как плату за коммерческий кредит, за просрочку текущая стоимость ДЗ составит:

где i – подходящая ставка дисконта. В качестве ставки дисконта можно взять, например, ставку рефинансирования Банка России на дату оценки i=14%. Это имеет хотя бы тот смысл, что последняя надежда получить долг с дебиторов связана иногда с обращением в арбитражный суд. Практика рассмотрений исков в арбитражном суде такова, что при определении текущей стоимости долга разрешается использовать ставку рефинансирования ЦБ РФ.

Если пени не предусматривались, то согласно ГК РФ в качестве g можно использовать учетную ставку Сбербанка РФ в месте расположения должника. В качестве учетной ставке мы выбрали средневзвешенную процентную ставку по рублевым депозитам сроком до 90 дней g=8%.

Окончательно, коэффициент дисконта по первому варианту составит

= 0,994[5]

2 вариант. На графике 2 приведен график остатков ДЗ за последние 3 года, построенный на основе табл. 2. Если согласно 2 варианту, прежде всего погашается «Новая» задолженность, то убывание остатков свидетельствует, о частичном погашении «старой» задолженности. Среднегеометрический темп убывания остатков составляет V=29,38% и означает среднюю долю «старой» задолженности, погашаемой за год. В этом случае процесс погашения оцениваемого остатка ДЗ займет теоретически бесконечное количество лет, и текущая стоимость задолженности определяется дисконтированием:

Отсюда определяем коэффициент дисконта по второму варианту

=0,841

График 2 изменения остатка дебиторской задолженности

Согласование результатов при оценке дебиторской задолженности. В отсутствии дополнительной информации о прядке погашения задолженности дебиторами в зависимости от сроков возникновения нам остается взять в качестве коэффициента дисконта их среднее значение. Расчет коэффициента дисконта произведен в табл. 3.

Таблица 3 Расчет коэффициента дисконта дебиторской задолженности

Параметр	Значение
Значение коэффициента дисконта по варианту 1	0,994
Значение коэффициента дисконта по варианту 2	0,841
Среднее значение	0,9175

Стоимость дебиторской задолженности составляет:

руб. ´ 0,9175 = руб.

Оценка права требования

Для оценки права требования наиболее подходящим является доходный подход. Основная идея доходного подхода состоит в том, чтобы определить будущие потоки денежных средств от актива и привести их к дате оценки.

В оценке дебиторской задолженности используется следующая формула:

где p – вероятность отказа/основания в отказе в платеже по дебиторской задолженность из-за юридических проблем, неверного оформления задолженности;

r – ставка дисконтирования;

CFt – платеж по долгу в момент времени t;

Pet – вероятность платежа по долгу в момент t;

N – прогнозируемый срок выполнения платежей.

Прогноз платежей строится на основании оборотных ведомостей, исторических данных по платежам, графика погашения по реструктурированной задолженности.

Возможно также использования сценариев развития событий, например, доведения дела до арбитражного суда и банкротства предприятия. Максимальный срок при этом составит 39 месяцев, платеж будет идти разовым платежом после удовлетворения всех требований кредиторов старшей очереди в доле к общей кредиторской массе от оставшихся средств. Расчет можно вести следующим образом. Формула ниже даст нам размер платежа по итогам банкротства:

где ДЗ – платеж по дебиторской задолженности;

ДЗб – балансовая величина задолженности;

А – активы предприятия по состоянию, зафиксированному на начало внешнего управления в прогнозной оценке;

I – доходы в процессе внешнего управления;

Ex – расходы на ведение внешнего управления и конкурсного производства;

Кij – j-ый кредитор (сумма долга) i-ой очереди.

Данную величину необходимо привести к текущей дате по стандартной формуле дисконтирования.

где T – время, включающее период на возбуждение дела (3 мес.), внешнее управление (12 мес. + 6 мес. возможного продления), конкурсное производство (12 мес. + 6 мес. возможного продления), итого максимум 3,25 лет.

Ставку дисконтирования можно оценить исходя из оценки рейтинга компании. Рейтинг фирмы может быть оценен по ее финансовым показателям. В самом простом виде в качестве рейтинга может быть взят коэффициент покрытия процентных выплат:

ICR = EBIT/IE

где: ICR (Interest Coverage Ratio) – коэффициент покрытия процентных выплат

EBIT (Earning before Interest and Tax) – прибыль до налогообложения и выплаты процентов по обязательствам

IE (Interest Expenses) – расходы на процентные выплаты.

Тогда ставку дисконтирования можно определить по формуле:

r = rf + S

где rf – безрисковая ставка;

S – спрэд или премия за риск вложения в активы данной компании.

Дамодаран (http://pages. stern. nyu. edu/~adamodar/) дает следующие премии к безрисковой ставке для компаний США (таблица 4). На мой взгляд, для того, чтобы перейти к российским премиям, необходимо сравнить стандартные отклонения рыночных портфелей. В качестве сравниваемых величин было взято стандартное отклонение индекса S&P 500 и индекса РТС. Таким образом, спрэд (премия за риск) вычисляется следующим образом:

где SРФ – спрэд для российских компаний;

SUSA – спрэд для компаний США;

σРТС – стандартное отклонение индекса РТС

σS&P500 – стандартное отклонение индекса S&P 500

Данное соотношение показывает волатильность российского рынка относительно рынка США.

Таблица 4

Коэффициент покрытия	Рейтинг	Спрэд в развитых странах	Спрэд для России (расчет )	Спрэд для России (расчет )
>8,50	AAA	0,20%	0,51%	0,46%
6,50-8,50	AA	0,50%	1,26%	1,16%
5,50-6,50	A+	0,80%	2,02%	1,85%
4,25-5,50	A	1,00%	2,53%	2,32%
3,00-4,25	A–	1,25%	3,16%	2,89%
2,50-3,00	BBB	1,50%	3,79%	3,47%
2,00-2,50	BB	2,00%	5,06%	4,63%
1,75-2,00	B+	2,50%	6,32%	5,79%
1,50-1,75	B	3,25%	8,22%	7,53%
1,25-1,50	B–	4,25%	10,75%	9,84%
0,80-1,25	CCC	5,00%	12,65%	11,58%
0,65-0,80	CC	6,00%	15,18%	13,89%
0,20-0,65	C	7,50%	18,97%	17,37%
<0,20	D	10,00%	25,30%	23,15%

Расчет безрисковой ставки имеет определенные особенности.

Безрисковая ставка выбирается исходя из следующих соображений:

1.  Это доходность ценной бумаги, ни при каких обстоятельствах не подверженных риску невыполнения обязательств

2.  Срок обращения данной бумаги должен соответствовать продолжительности денежных потоков от оцениваемого актива.

Данному определению соответствуют безкупонные государственные облигации страны с развитой экономикой со сроком погашения равным сроку погашения долга. Для определения безрисковой ставки необходимо определить спот-ставки на каждый расчетный период. Так как мы составляем прогноз в рублях, то разумным следует признать выбор гособлигаций России. Возможно использовать доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) России. Данные облигации имеют различные купоны и срок обращения. Для того чтобы их было возможно корректно сравнить, следует рассчитывать дюрацию данных облигаций и построить кривую процентных ставок. Ниже приводятся использованные данные для расчета и построенная кривая. На основе уравнения полученной кривой моделируются спотовые ставки. Для моделирования ставки до года необходимо строить помесячную кривую. Результаты расчетов приведены ниже. Данные по доходности и дюрация определены на 05.01.2004 г., т. к. на дату оценки 01.01.2004 г. торги гособлигациями не проводились.

Таблица 5

Облигации	27014	27021	27023	45002	27018	45001	27022	27024	27025	46001	46003	46002	46014	26198
Доходность к погашению	4,71%	5,58%	5,82%	6,35%	5,92%	6,66%	6,86%	6,74%	7,49%	8,08%	8,02%	8,17%	7,94%	8,61%
Дюрация облигации, лет	0,9015	1,2104	1,4324	1,5205	1,5728	1,8856	1,9508	2,1024	3,0576	3,2588	4,476	5,4679	6,4503	6,8769

Таблица 6