Инвестиции: Внешние угрозы росту (стр. 3 )

- Во всякой политике, в том числе и экономической, оптимальное решение - результат компромисса. Я согласен с вами: размещение счетов на коммерческих банках может создать условия для неравноправной конкуренции кредитных учреждений, могут возникнуть дополнительные лазейки для коррупции, но, с другой стороны, нельзя лишать монетарные власти такого инструмента поддержки банковской системы. В условиях, когда все было хорошо, обходились и без этого. Сейчас банкам приходится затягивать пояса, и излишняя жесткость системе в целом может дорого стоить.

Что тут важно? Механизм размещения средств должен быть регламентирован на федеральном уровне, необходимо разработать максимально прозрачные критерии, по которым осуществляется отбор банков для размещения бюджетных денег. Нельзя полностью исключить того, что какие-то лазейки останутся, проблема в том, чтобы вместе с водой не выплеснуть и ребенка.

- Риски связаны и с экспансией зарубежных банков, а также ростом в банковской системе доли, контролируемой нерезидентами.

- В какой-то мере - да. Причем процессы эти ускоряются. В России ныне дефицит источников, которые могли бы поддерживать рост капитала кредитных учреждений. Возможности российских акционеров ограничены. Считаное число банков способно удовлетворить свою потребность в капитале, выходя на фондовый рынок, для остальных решить эту задачу можно лишь привлекая иностранных инвесторов. В итоге мы действительно имеем настораживающую динамику. Если на конец прошлого года доля банков, полностью контролируемых нерезидентами, составляла 15 процентов, то к концу нынешнего, по нашим оценкам, она достигнет 20. Идет десуверенизация банковской системы. Как ее остановить? Развивая внутренний рынок банковских акций, например. Но это потребует времени. Мне кажется, на первых порах неплохо было бы поддержать возможности банков капитализироваться внутри страны за счет такого института, как Банк развития. Благо он и сам заявлял, что не прочь покупать пакеты мелких региональных банков на манер Европейского банка реконструкции и развития. В конце концов логично: если ЕБРР осуществляет в России такие схемы рекапитализации банков, то почему запрещать это собственному Банку развития?

-А рост внутрикорпоративного долга - он вас не тревожит?

- Тревожит, конечно. Просроченная задолженность по кредитам физическим лицам продолжает расти и в новом году. Если раньше ухудшение кредитного портфеля как-то компенсировалось улучшением качества по кредитам корпоративным заемщикам, то сейчас этой закономерности нет. Общий долг по кредитам банковской системе потихоньку увеличивается. Причем расходы потребительского рынка растут опережающими темпами по отношению к доходам. А это значит, что потенциальная платежеспособность физических лиц снижается. Эту тенденцию не сломать, если не принять каких-то мер, во-первых, по охлаждению рынка потребительского кредитования, а во-вторых, по стимулированию сбережений населения. Я думаю, сейчас мы в такой ситуации, когда необыкновенно важно научиться стимулировать внутренние сбережения. Как - это тема отдельного разговора.

Семимильными шагами растут и корпоративные долги: они увеличились за последний год на 60 процентов. В среднем за последние пять лет этот долг подрастал на 40-50 процентов в год. По отношению к ВВП он не очень велик, к тому же при нынешних ценах на нефть мы смотримся вполне платежеспособно. Но уже сегодня объем долга превзошел объем экспорта. Уровень его таков, что пора тормозить. Понятно, делать это надо мягко, учитывая, что грубое вмешательство лишь усугубит проблему ликвидности, лишит ее подпитки, но что-то делать надо. Например, переориентируя госкомпании на внутренний рынок, предписав им более умеренную заемную политику.

- Но они долго еще не смогут взять в России кредиты на таких условиях, как на Западе.

- Это верно. Внутренний и внешний денежный рынок - разные вещи. Российский - пока слишком короткий, небольшой и более дорогой. Но если ведущие российские компании и банки не повернутся к нему лицом, он вообще никогда не вырастет.

Оптимизм с оценкой риска

В России настроения предпринимателей в 2008 году улучшатся, несмотря на внешние факторы

В России число предпринимателей-оптимистов в малом и среднем бизнесе стремительно растет. В 2005 году, согласно недавно опубликованному исследованию компании Grant Thornton Trid, их было всего на 14 процентов больше, чем пессимистов. В 2008 году баланс радикально изменился - бизнесменов с видами на будущее стало уже на 58 процентов больше. Правда, динамика "хорошего настроения" немного притормозила. В 2007 году оптимистов было почти столько же - 57 процентов.

Но эксперты спокойны: для России, где административные барьеры предпринимательству все еще остаются высокими, а роль государства в экономике объективно усиливается, такой большой процент энтузиастов в бизнес-сообществе говорит о сохранении основ рынка, сбалансированности и стремлении к взаимному учету интересов власти и капитала.

Впрочем, идеализировать "картинку" вряд ли стоит. Кризис ликвидности на мировых финансовых рынках продолжает развиваться по непредсказуемому сценарию. Вдобавок ведущие центральные банки Запада уже официально заявили о высокой вероятности рецессии в США и замедлении темпов роста мировой экономики. Это может еще сильнее ухудшить позиции доллара и сбить цены на сырье и энергоносители. В то же время эксперты почти хором предсказывают дальнейшее удорожание продовольствия. Для России это означает, как минимум, ухудшение условий кредитования, сохранение двузначных темпов инфляции, снижение поступлений от экспорта в бюджет и в экономику в целом.

В частности, правительство и Банк России уже подтвердили свою способность эффективно противостоять кризисным явлениям в кредитно-финансовой сфере. В январе у банков стало больше свободных средств из-за повышения уровня бюджетных расходов, которое ощущается с декабря, и восстановившегося в IV квартале притока капитала. Он продолжается и в наступившем году, что заметно по росту, хотя и неустойчивому, фондового рынка. В свою очередь, бюджетные расходы в IV квартале составили около 2 триллионов рублей. Вероятно, что повышенные расходы бюджета будут наблюдаться вплоть до мартовских выборов. На депозитах и корсчетах в Банке России банки держат сейчас 1,2 триллиона рублей - в полтора раза больше, чем при послаблении нормативов резервирования в прошлом году. В то же время реставрация ликвидности и высокая инфляция заставила ЦБ вернуть нормативы резервов к прежним уровням - с 3 до 4 процентов.

Спад напряженности в финансовом секторе делает прогноз динамики реальной экономики более позитивным, хотя и не очень устойчивым. Напомним, что активность в промышленном секторе выросла в декабре 2007 года благодаря увеличению объемов производства и новых заказов. Об этом свидетельствует индекс менеджеров по снабжению (PMI) ВТБ Европа, сообщает Reuters.

Производственный индекс вырос в декабре до 54,3 с 54,1 в предыдущем месяце. "Рост индекса в декабре и за весь четвертый квартал в основном достигнут за счет увеличения производства, новых заказов и занятости", - говорит экономист ВТБ .

"Что менее позитивно, инфляционное давление, несмотря на свой более медленный рост, чем в предыдущем месяце, оставалось главным источником для беспокойства среди участников опроса", - добавляет он.

Также, по данным ВТБ Европа, активность в секторе услуг выросла в декабре 2007 года, однако темпы роста были минимальными с мая. Индекс менеджеров по снабжению снизился в декабре до 56,6 с 58,0 в предыдущем месяце. "Практически все основные компоненты PMI указали на замедление темпов расширения, хотя условия в секторе услуг продолжали оставаться благоприятствующими росту", - комментирует аналитик ВТБ .

Между тем, по данным декабрьского конъюнктурного опроса Института экономики переходного периода (ИЭПП), 2007 год закончился, по оценкам руководителей предприятий, не на мажорной ноте. Продолжающееся замедление роста спроса снижает удовлетворенность его объемами и заставляет предприятия сдерживать рост выпуска. Прогнозы на начало 2008 года также не слишком радужны и уступают в оптимизме прогнозам конца 2006 года (см. "Российскую бизнес-газету" от 01.01.01 года).

По официальным данным Росстата, в 2007 году промышленность прибавила 6,3 процента. Однако прогнозы на 2008 год, действительно, пока остаются более умеренными: и российские экономисты, и Всемирный банк предсказывают замедление промышленного роста.

Так, согласно данным очередного ежемесячного бюллетеня модельных расчетов краткосрочных прогнозов социально-экономических показателей РФ, публикуемого Институтом экономики переходного периода (ИЭПП) средний прирост индекса промышленного производства в январе - июне 2008 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года по промышленности в целом составляет 4,8 процента. Для индекса промышленного производства Росстата данный показатель составляет 5,2 процента.

Надо отметить, что инфляционная перспектива хотя и остается пока неблагоприятной, но, во всяком случае, не ухудшается. По расчетам ИЭПП, прогнозируемый среднемесячный прирост индекса потребительских цен в первом полугодии 2008 года составит 0,9 процента. Прирост цен производителей промышленных товаров за указанный период прогнозируется в среднем на уровне 1,2 процента в месяц. Эти показатели с небольшими отклонениями остаются стабильными уже несколько месяцев. В то же время благодаря росту тарифов в ближайшие месяцы сохранится давление издержек.

Как это ни странно, но инвестиционный прогноз ИЭПП остался также стабильным. В реальном выражении среднее значение годового прироста показателя инвестиций в основной капитал в I полугодии 2008 года составляет 23,3 процента. Отметим, что по оценке прирост инвестиций в 2007 году составил 21 процент.

Одновременно несколько ускорится рост доходов и заработной платы населения, считают эксперты ИЭПП. Средний прогнозируемый прирост реальных располагаемых доходов составляет около 12 процентов по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Средний прирост реальных доходов прогнозируется около 13 процентов, реальной заработной платы - около 12,6 процента по сравнению с соответствующим прошлогодним уровнем. С учетом февральского повышения зарплат и стабильной инфляции эти показатели могут быть еще выше.

С другой стороны, довольно уверенной выглядит и оценка перспективного потребительского спроса. Несмотря даже на то, что, по данным конъюнктурных опросов и консенсус-прогнозов, в ближайшее время ожидается его охлаждение. В текущем прогнозе ИЭПП реальный средний прирост показателя розничного товарооборота за I полугодие 2008 года составит по отношению к соответствующему периоду предыдущего года 11,9 процента.

Кстати, "скользящий" прогноз ИЭПП внешнеторгового сальдо за следующие шесть месяцев резко возрос с 55 миллиардов до 68 миллиардов долларов США. Это говорит о том, что относительное укрепление рубля пока не стимулирует ускорение прироста импорта.

Уже традиционно стабильным выглядит и прогноз ИЭПП по безработице. В январе - июне 2008 года средний прирост численности занятых в экономике составит 1,4 процента в месяц по отношению к соответствующему периоду предыдущего года. (См. Приложение )

Ревизии в "одном окне"

Чиновники обещают бизнесу в 2008 году упрощенные процедуры комплексных проверок

Глава Счетной палаты сделал на днях сенсационное заявление. По его словам, в 2008 году для всех контролирующих и надзорных инстанций, которые имеют право прийти на предприятие, впервые будет составлен сводный план проверок.

Кроме того, при президенте России появится специальный координационный совет. Его задачей станет разработка единого плана проверок, разъяснение оснований и правил их проведения.

Не придать этой информации особого значения может только человек, бесконечно далекий от бизнеса: огромное количество проверок и проверяющих было и остается для российских предпринимателей одной из самых болезненных проблем.

- На некоторых, особо несчастливых предприятиях для проверяющих выделяются специальные кабинеты, которые никогда не пустуют. Уходит Счетная палата - приходит Росфиннадзор. Уходит Росфиннадзор - приходят Генпрокуратура, МВД, ФСБ, налоговики, пожарные, санэпиднадзор, Росприроднадзор, - посетовал в свое время Степашин. Уточним: посетить предприятие с инспекцией имеют правоведомства. В ассортименте проверок - уже не только "стандартные" (проведенные, к примеру, Пенсионным фондом) визиты, но и визиты экологической милиции, обществ по защите прав потребителей, комиссий по соблюдению авторских прав и пр.

Комплексные инспекции - не только экономия времени и людских ресурсов. Они способны во многом ограничить привычные чиновничьи поборы, ведь в этом случае сторонам намного сложнее "договориться". Как показывает опрос, который провели недавно "ОПОРА России" и ВЦИОМ, более 60 процентов предпринимателей считают, что практика "решения проблем" с помощью незаконных выплат чиновникам очень распространена в их регионе. Лидируют по вмешательству в предпринимательскую деятельность органы МВД, налоговая инспекция и Роспотребнадзор. За ними следуют Пенсионный фонд, Фонд соцстрахования, пожарные, санитарно-эпидемиологическая служба, инспекция по торговле, энергетический надзор.

Национальный институт системных исследований проблем предпринимательства получил в ходе аналогичного исследования не менее унылые результаты. Второй по важности причиной ухода бизнеса "в тень" (почетное первое место неизменно достается налоговой системе) предприниматели называют коррумпированность госаппарата, ведь необходимость "неформальных выплат" - это и необходимость в неучтенных средствах.

Попытки ограничить или как-то отрегулировать произвол проверяющих если и давали до сих пор результаты, то весьма скромные. "Выработать единые правила проверок и выстроить четкую координацию между контрольными структурами" чиновники обещают не один год. Еще в 2001 году был принят закон, по которому любой государственный орган может проводить плановые инспекции не чаще чем раз в два года. Зато количество инспекций внеплановых не ограничено. "ОПОРА" констатирует: 75 процентов предпринимателей подвергаются проверкам несколько раз в год, 30 процентов - раз в месяц и чаще.

Сплошь и рядом контролеры даже формально ничего не проверяют. Просто берут деньги "по факту прихода". Администрация торгового центра или пекарни без разговоров отдает им положенные "зеленые". Так намного проще, ведь при желании проверяющий может придраться к чему угодно.

- Одиночных походов, междусобойчиков не будет, проверки будут проводиться комплексно, силами органов внутренних дел, Роспотребнадзора, Росздравнадзора во главе с Федеральной миграционной службой, - пообещал ровно год назад первый заместитель главы МВД Александр Чекалин.

Все бы хорошо, но еще в августе 2005 года вступила в силу Инструкция МВД "О порядке проведения сотрудниками милиции проверок и ревизий финансовой, хозяйственной, предпринимательской и торговой деятельности", в которой проверки были регламентированы подробнейшим образом. По замыслу разработчиков документ должен был оградить предпринимателей от произвола. Но...

В том же августе-2005 бывший Генеральный прокурор РФ Владимир Устинов подписал приказ "Об организации прокурорского надзора за исполнением законов о защите прав субъектов предпринимательской деятельности". Документ требовал обратить особое внимание на "недопустимость взимания чиновниками платы с предпринимателей за проведение контрольных мероприятий". Эксперты удивились: для уголовного преследования персонажей, злоупотребляющих должностным положением, не хватило норм Уголовного кодекса? Увы, ничего не изменил и этот приказ.

Долгое время специалисты надеялись: наболевшую проблему поможет решить новый закон "О торговле". Однако пока этот документ обещает всего лишь ввести на предприятиях специальный журнал проверок. В то, что журнал позволит урезонить взяточников, верится с трудом.

В прошлом году при Московском агентстве развития предпринимательства была создана служба неотложной юридической помощи: специалисты выезжают на место не только в случаях рейдерского захвата, но и при подозрительных проверках. Министр правительства Москвы Михаил Вышегородцев уверяет: эксперимент резко снизил аппетиты проверяющих. Появление сотрудника департамента мгновенно настраивает последних "на конструктивный лад".

Роспотребнадзор должен до 1 апреля завершить подготовку совместных приказов о взаимодействии при проведении проверок с рядом служб и министерств. В списке - Федеральная служба госстатистики, служба по труду и занятости, структурные подразделения МВД и ФСБ, служба по ветеринарному и фитосанитарному надзору.

Увы, все это лишь полумеры, борьба с симптомами, а не с болезнью как таковой. Главная проблема - даже не количество проверок, а непрозрачность самого процесса, отсутствие его жесткой регламентации. Теперь, обещает Сергей Степашин, ситуация кардинально изменится. Пионером в этой области станет Счетная палата, которая для начала намерена синхронизировать свои планы с коллегами из других ведомств. Правительство, в свою очередь, обещает уменьшить административное давление на бизнес путем внесения поправок в Закон "О защите прав юридических лиц и индивидуальных предпринимателей при проведении государственного контроля (надзора)". Документ включен в план законопроектной деятельности на этот год. Будет разработан и федеральный закон "О государственном финансовом контроле". Остается надеяться: рано или поздно бизнесмены перестанут наконец воспринимать визиты разного рода ревизоров как "наезд" государства или заказ конкурентов.

SMART MONEY №от 01.01.01

Надавили на газ

В ближайшие четыре года внутренние цены на голубое топливо вырастут на 300%. А то и больше — если нефть продолжит дорожать.

Повышение тарифов на газ ударит по карману потребителя и производителя. Удар будет ощутимым: газовые цены непременно скажутся на росте инфляции. Главное, чтобы в 2010 г. цена на нефть не поднялась выше $85/барр.

Российским потребителям уготована та же судьба, что и украинским. К 2011 г. газ внутри страны будет стоить $200 за 1000 м3. Тарифы для промышленности и населения будут повышаться исходя из этой цены.

В декабре прошлого года Федеральная служба по тарифам одобрила увеличение средней оптовой цены на газ на внутреннем рынке на 25% в 2008 г. В соответствии с программой правительства по обеспечению равной доходности поставок газа на внутренний и внешний рынки до 2011 г. цены теперь будут повышаться каждый год. Через четыре года они по замыслу правительства должны достичь европейских цен на газ за вычетом экспортных пошлин и транспортных расходов. Другими словами, они вырастут в 4 раза, и то если к середине 2010 г. цена на нефть не будет превышать $80-85/барр. Ведь повышение цен на нефть сказывается на стоимости газа с лагом в 6-9 месяцев. При этом, если цена на нефть окажется выше, ФАС встанет перед довольно неприятным выбором.

Дело в том, что, по нашим прогнозам, следующие четыре года цены на газ в Европе будут расти в среднем на 8% в год. Если ускорение будет больше, российским ценам придется догонять. Тем временем доля тарифов ЖКХ, в частности тарифов на газ, в инфляционной корзине очень велика. Проблема станет особо острой, если для того, чтобы догнать Европу, с 1 января по 31 декабря 2011 г. цены на газ придется поднять на 87%. В этом случае виток инфляции может быть слишком большим. С другой стороны, иначе программу выполнить не удастся.

Существующая программа и сочетание высоких внутренних и европейских цен на газ позволят «Газпрому» и НОВАТЭКу демонстрировать более высокую динамику финансовых показателей по сравнению с нефтяными компаниями. На руку газовщикам будет играть и тот факт, что налоговая нагрузка на них в долгосрочной перспективе увеличиваться не будет. С 2009 г. планировалось удвоить НДПИ на газ и оставить ставку налога неизменной до 2011 г. Тем не менее мы ожидаем, что правительство еще пересмотрит эти свои планы. Ведь «Газпром» сейчас осуществляет инвестиции в освоение месторождений Ямала, Восточной Сибири и Дальнего Востока. Эти проекты требуют мобилизации существенных финансовых потоков, и резкое повышение НДПИ может привести к затягиванию программы и возникновению дефицита голубого топлива на внутреннем рынке.

После либерализации внутреннего рынка газовый НДПИ, по нашим прогнозам, будет корректироваться в зависимости от динамики инфляции. Это значит, что доля налогов в добавленной стоимости, создаваемой газовыми компаниями, будет существенно ниже, чем у нефтяных компаний.

Такие перспективы существенно повысят стоимость акций «голубых фишек» — «Газпрома» и НОВАТЭКа. По нашим оценкам, target price акций «Газпрома» на конец года — $15,9, НОВАТЭКа — $12,2. (См. Приложение )

«Эксперт» №3 от 21 января

Портфель пряников

Евгения Обухова

Обновленный закон «Об инвестиционных фондах» может сделать закрытые ПИФы отличным инструментом финансирования бизнес-проектов. Все зависит от нормативных актов, которые напишет ФСФР

К началу апреля Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) должна обновить все нормативные акты, связанные с работой ПИФов, в том числе такие принципиально важные документы, как типовые инвестиционные декларации, требования к составу и структуре активов, типовые правила фондов. Всего ФСФР придется переписать несколько десятков подзаконных актов, причем за три месяца — именно столько времени отведено на эту работу после вступления в силу 22 декабря 2007 года поправок в закон «Об инвестиционных фондах».

Управляющие вздыхают: скорее всего, ФСФР не уложится в сроки. Между тем лишь после того, как рынок коллективных инвестиций увидит новые типовые документы, станет понятно, смогут ли инвестиционные фонды превратиться в крайне удобный и привлекательный механизм для финансирования самых разных проектов, от строительства до футбола.

«Простым» пайщикам изменения в закон «Об инвестиционных фондах» не принесли ничего нового. Другое дело — крупные, институциональные пайщики (бизнес, пенсионные фонды и т. д.) или просто физлица с большими деньгами и большими запросами. Их возможности могут расшириться настолько, что некоторые управляющие уже заговорили о грядущей революции на рынке закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ; именно через них можно реализовывать бизнес-проекты), а также о возможном возвращении из-за рубежа офшорных капиталов — дескать, их теперь будет гораздо удобнее вкладывать в экономику через механизм ЗПИФа.

Хочешь фонд — создай компанию

Нельзя сказать, что до внесения изменений в закон закрытые фонды были неинтересным инструментом для серьезных инвесторов. Напротив, у ЗПИФов имелся ряд преимуществ. К примеру, активы, находящиеся в собственности закрытого фонда, хорошо защищены — как от внешних посягательств (часто говорят, что имущество ЗПИФа практически недоступно для рейдеров), так и от неправомерного использования управляющими. «Защита от рейдерства имущества ЗПИФа объясняется следующими факторами. Во-первых, информация о пайщиках хранится у спецрегистратора, и доступ к этим данным получить гораздо сложнее, чем к обычным реестрам акционеров, — поясняет гендиректор УК “Агана” Иван Гелюта. — Во-вторых, пайщик, даже консолидировав довольно большой процент паев, не сможет повлиять на смену УК — сейчас это возможно только при согласии 75 процентов пайщиков, а такую долю паев в ЗПИФе очень сложно приобрести на вторичном рынке». «Кроме того, — рассказывает управляющий директор УК “Велес-Менеджмент” Станислав Бродский, — в отношении недвижимости закрытые фонды важны еще и потому, что не позволяют проблемам инвесторов влиять на процесс строительства; паи могут свободно переходить от одного владельца к другому, но на строительстве это никак не отразится». К тому же рынок коллективных инвестиций довольно жестко контролируется ФСФР и спецдепозитариями; без ведома последних нельзя совершить ни одну операцию, что делает практически невозможным вывод активов из фонда вопреки интересам пайщиков. Иногда также в качестве преимущества закрытых фондов называют льготный налоговый режим: компания-пайщик имеет на балансе паи, но не платит с них налог на прибыль, пока они не будут погашены. Прибыль, возникающую внутри фонда, в течение срока его действия можно полностью реинвестировать.

Однако была у ЗПИФа и особенность, отпугивавшая многих инвесторов-бизнесменов: последние не имели почти никаких легальных рычагов воздействия на УК, орудовавшую их активами. «До сих пор единственное, что могли предпринять пайщики, и то только при условии владения более чем 75 процентами паев, — это начать процедуру прекращения фонда или смены УК, — рассказывает гендиректор УК “Капиталъ ПИФ” Роман Шемендюк. — Основной механизм, заложенный для открытых и интервальных ПИФов, а именно “голосование ногами”, в ЗПИФах не работал. Между тем возможность для инвестора контролировать решения УК была принципиальна для бизнеса. Отсутствие гибкого процесса взаимодействия между управляющей компанией и пайщиками приводило к тому, что многие бизнесмены сами создавали УК под свои проекты, получая, таким образом, дополнительные расходы и дополнительную структуру, которая им не нужна». Если добавить к этому ряд пробелов в технических вопросах работы закрытого фонда, то становится понятным, почему львиная доля ЗПИФов сегодня — это фонды недвижимости (финансирование строительства через ЗПИФ при всех недочетах по-прежнему неплохая альтернатива банковским кредитам), их уже более 300, тогда как число венчурных фондов не дотягивает до 70, а фондов прямых инвестиций — и вовсе 16.

Не все деньги сразу

Что же меняется теперь? Во-первых, взаимодействие УК и ее клиентов, пайщиков закрытого фонда, может быть более четко и детально прописано, что, в свою очередь, снимает ряд вопросов, возникавших у пайщиков ранее. Речь тут идет о внесении в закон понятия «квалифицированный инвестор». Для таких инвесторов — а ими будут признаваться все имеющие должную квалификацию, то есть опыт и средства, — будут создаваться специальные закрытые фонды. И вот им-то можно будет в правилах фонда детально описать свое взаимодействие с пайщиками, защитив интересы последних. «Управление ЗПИФом будет более гибким; все будет зависеть от того, что прописано в правилах фонда, — говорит первый замгендиректора “ВТБ Управление активами” Наталия Плугарь. — К примеру, основные решения по операциям с имуществом фонда могут требовать общего собрания пайщиков, а могут приниматься инвестиционным комитетом, куда будут входить, скажем, мажоритарные пайщики».

Тему продолжает Станислав Бродский: «Это чревато множеством самых разных ограничений интересов пайщиков. Рентные фонды, к примеру, могут содержать в правилах пункт о том, что УК разрешено управлять недвижимостью, входящей в фонд, но не дано права продавать ее без согласия пайщиков. Правила венчурного фонда или фонда прямых инвестиций могут накладывать на УК ограничение по продаже определенного пакета акций принадлежащих фонду компаний. Правила ЗПИФа недвижимости могут разрешать УК продавать построенный объект, но запрещать продажу имущественных прав, которые очень сложно объективно оценить, или определять взаимодействие УК с контрагентами». Иными словами, бизнесмену в таком случае не нужно будет создавать собственную УК, чтобы быть спокойным за свои деньги, — принципиальных решений без него все равно гарантированно не примут.

Во-вторых, в закрытых фондах будет разрешено несколько финансовых операций, запрещенных ранее. А именно: займы, частичная оплата и частичное погашение паев.

Остановимся сначала на возможности для ЗПИФа брать кредиты. «Все находящиеся в ЗПИФах недвижимости деньги нельзя инвестировать в один момент; точно так же фонд не может мгновенно реализовать имущество, — объясняет суть вопроса Роман Шемендюк. — В фонде есть входящие и выходящие денежные потоки. И любой финансист стремится использовать эти потоки максимально эффективно. Но если ЗПИФ не получит вовремя необходимую сумму в виде входящего денежного потока, то образуется кассовый разрыв, который нечем будет покрыть. Учитывая такую опасность, ЗПИФы вынуждены очень консервативно осуществлять инвестиционную политику и все время выбирать из двух зол: либо иметь “лишние” деньги, либо кассовый разрыв. Возможность брать займы позволит управляющим закрытыми фондами легко сбалансировать входящие и выходящие денежные потоки, что приведет к гораздо большей эффективности в использовании денежных средств и в итоге — к большей доходности для инвесторов».

Не менее важна и частичная оплата с частичным погашением. По аналогии с объявленными акциями теперь закон вводит понятие объявленного количества паев. «Фонд может, к примеру, зарегистрировать 1000 паев в качестве объявленных, выпустить 100, а потом, если потребуются дополнительные средства, выпустить еще, — говорит Плугарь. — Если раньше дополнительный выпуск паев требовал регистрации в ФСФР и процесс этот растягивался на несколько месяцев, то теперь вся процедура дополнительного выпуска уложится в 20 дней».

На практике же это приведет к еще более эффективному использованию средств. «В жизни ЗПИФа есть период разгона и период торможения, — рассказывает Роман Шемендюк. — В период разгона, когда нужна всего лишь часть от общей суммы инвестиций, выделенной на проект, невостребованные средства приходится класть на депозит. То же самое с “торможением”: в период завершения работы фонда средства высвобождаются постепенно, и до момента прекращения фонда их приходится помещать на депозит или в облигации, что размывает общую доходность по портфелю. Теперь же эти проблемы легко могут быть сняты: в правилах ЗПИФа можно будет указать, что инвесторы обязаны вносить инвестиции определенными долями к определенному сроку, также можно будет предусмотреть возврат средств инвесторам несколькими траншами по мере завершения проектов». Соответственно, пайщик может распоряжаться деньгами, предназначенными для внесения в фонд, по своему усмотрению — и повысить таким образом эффективность их использования по сравнению с тем, как если бы они сразу были заведены в ЗПИФ.

Разумеется, в той же степени, что для фондов недвижимости, актуально это и для фондов венчурных и прямых инвестиций: проектное финансирование — процесс динамичный и далеко не всегда предсказуемый.

Свободные правила

Таким образом, закрытые фонды сейчас получают достаточно большое пространство для маневра. Единственное, что заставляет пока управляющих нервничать, — пространство это обеспечено ЗПИФам лишь теоретически. Принципиально важно, как ФСФР напишет типовые правила для ЗПИФов и инвестиционные декларации для разных типов таких фондов. Потому что только нормативные акты смогут ответить на основные вопросы: какие типы фондов для квалифицированных инвесторов можно будет создавать? Что этим фондам можно будет покупать в портфель? В каких пропорциях должны будут присутствовать активы в портфеле фонда? И что можно будет делать с активами управляющим?

«Самое важное будет содержаться в новых редакциях инвестиционной декларации, — говорит председатель совета директоров УК “Менеджмент-Центр” Сергей Михайлов. — Нам было бы важно, чтобы фонду для квалифицированных инвесторов было разрешено иметь в своем портфеле любое количество акций или других бумаг одного эмитента (до 100 процентов). (Сейчас в фонде прямых инвестиций доля бумаг одного эмитента не может превышать трети портфеля. — “Эксперт”.) Для фондов прямых инвестиций очень сложно прописать в строгой форме процедуру входа в позицию, нам было бы удобнее, чтобы эта процедура могла быть любой. Важно, чтобы фонды прямых инвестиций могли приобретать не только доли в акционерных обществах, но и в  иных юридически оформленных компаниях, а также любые долговые инструменты — е только облигации, но, скажем, и векселя. Все это должно способствовать тому, чтобы инвестор мог управлять проектом так, как считает нужным. Например, мы хотим купить три предприятия лесопромышленного комплекса, связанные единым технологическим циклом. При этом мы хотим наращивать свою долю в их капитале постепенно. Предприятия развиваются по-разному, по-разному растет их стоимость. Поэтому доля их в фонде может меняться в зависимости от успешности. Зачем для соблюдения норматива продавать предприятие, достигшее 35−процентного барьера? Его бизнес еще растет. Более того, продать лучше все три одновременно».

Разговор продолжает Станислав Бродский: «Также многое будет зависеть от новых инструкций по составу и структуре активов; до сих пор неизвестно, будут ли добавлены новые активы к уже разрешенным. Для квалифицированных инвесторов можно было бы разрешить в принципе любые активы — к примеру, векселя, металлические счета, драгметаллы». Резюмируя пожелания управляющих, можно сказать: от ФСФР ждут разрешения закрытым ПИФам с квалифицированными инвесторами покупать все и совершать с имуществом фонда максимально широкий спектр операций.

Впрочем, насколько масштабные возможности дадут ЗПИФы для квалифицированных инвесторов, зависит не только от желания ФСФР, но и от того, кто же попадет в категорию «избранных». Пока по закону квалифицированными инвесторами автоматически становятся банки, инвестиционные, страховые и управляющие компании, а также пенсионные фонды. Остальные юридические и физические лица смогут считаться квалифицированными инвесторами лишь в том случае, если у них есть некоторая сумма и стаж работы на фондовом рынке (какая именно сумма и какой стаж — пока не определено). В частных разговорах управляющие признаются, что неплохо было бы вовсе исключить из квалифицированных физлиц — тогда, мол, соответствующим фондам ФСФР могла бы с чистой совестью разрешить все. Пойдет ли ФСФР на это — вопрос дискуссионный.