3. Метод удельной капиталоемкость
Пк = Кп * ОР + ПРк
Пк - необходимая величина капитала .
Кп - капиталоёмкость продукции.
ОР - планируемый среднегодовой объём производства.
ПРк - предстартовые расходы связаннее с созданием предприятия.
В дальнейшей деятельности предприятия может возникнуть дополнительная потребность в капитале который может быть рассчитан как :
ПДВФ = Аф * ΔВ - Пф * ΔВ - ЧРРПф * Вп * (1-НРЧПф)
ПДВФ - дополнительная потребность во внешнем финансировании.
Аф, Пф - изменяемые активы и пассивы отчетного баланса (как правило принимают текущие активы и текущие пассивы).
ΔВ – прогнозный темп прироста выручки, в долях единицы.
ЧРРПф - чистая рентабельность реализованной продукции.
НРЧПф - норма распределяемой чистой прибыли на дивиденды фактическое в долях.
ЧРРПф = ЧПф /Вф
ЧПф - чистая прибыль фактическая
Вф - выручка фактическая,
Вп- выручка прогнозная
НРЧПф = Дф /ЧПф
Дф – дивиденды фактические
Пример :
Баланс отчетного периода имеет следующий вид :
млн. руб.
Актив Пассив
1. Основные средства 4 Уставный капитал 0,3
2. Текущие активы 2 Нераспределённая прибыль 1,2
Долгосрочные обязательства 2,5
Текущие пассивы 2
ИТОГО 6 ИТОГО 6
Уставный капитал предприятия сформирован из 1500 акций по цене 200 руб. Рентабельность продаж составляет 5 % , норма распределения чистой прибыли на дивиденды 40 % , выручка 20 млн. руб. Прогнозируемая выручка 24 млн. руб. Основные активы для обеспечения нового объёма продаж должны возрасти на 20 % . При недостаточном финансировании имеется возможность взять кредит под 14 % годовых.
Решение:
по выше указанной формуле
24 - 20
1. 6 **,05 * 24 *,4 ) = 0,08
Так как основные средства изменяются, то в качестве изменяемых активов принимаются как текущие активы, так и основные средства
2. Актив : 4 * 1,2 = 4,8 - основные
20 7,2
2 * 24 = 2,4 - текущие
Пассив : УК = 0,3
НРП = 1,2 = 24 * 0,0* 0,05 * 0,4 = 1,92
ДО = 2,5
2
ТО = 20 * 24 = 2,4
Пассив = УК +НРП + ДО + ТО =7,12
8. Критерии выбора вариантов финансирования.
Важнейшими критериями являются :
1. чистая рентабельность собственных средств, и чистая прибыль в расчете на акцию.
2. Пороговое значение Нетто результата эксплуатации инвестиций.
3. Эффект финансового расчета.
Сценарии финансирования (расчет дополнительной потребности финансирования по предыдущей задаче в размере 0,08 млн. руб.) .
Показатели Бездол-е Долговые
1. Нетто результат эксплуатации инвестиций 1,71 1,71
2. % за кредит (14 %) -- 0,01
3. Прибыль подлежащая налогообложению 1,71 1,7
4. Сумма налога на прибыль 0,51 0,51
5. Чистая прибыль 1,2 1,19
6. Количество обыкновенных акций 1
7. Экономическая рентабельность активов, % 24 24
8. Чистая прибыль на акцию т. руб. 0,632 0,793
9. Чистая рентабельность собственных средств 3,158 3,967
Пороговые значения Нетто - результата эксплуатации инвестиций - это значение при котором чистая прибыль на акцию одинакова, как для варианта с привлечением заёмных средств, так и для варианта с использованием собственных средств. Пороговому значению Нетто-результата эксплуатации инвестиций соответствует пороговая ставка % совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов.
НРЭИ
ЭР = СС + ЗС = СРСП
НРЭИ = ( СС + ЗС ) * СРСП
СС - собственные средства
ЗС - заёмные средства
СРНП - средне расчётная ставка процента.
9 Эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств получаемые благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Платность кредита выражается средне расчетной ставкой % которая определяется отношением всех фактических финансовых издержек финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заёмных средств используемых в анализируемом периоде.
ЭФР = ЭР после привлечения кредита - ЭР до привлечения кредита
ЭР - экономическая рентабельность активов.
Различают 2 способа расчёта эффекта финансового рычага :
1 способ : ( Европейский )
ЭФР = ( 1 - ставка н/о прибыли ) * ( ЭР - СРСП ) * ЗС/СС
( ЭР - СРСП ) - в финансовом менеджменте данное выражение - дифференциал рычага.
ЗС/СС - плечо рычага.
Для того чтобы эффект финансового рычага приносил положительный результат необходимо чтобы дифференциал не был отрицательным.
2 способ : ( Американский )
Его определяют как : изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию ( в % ) разделить на изменение Нетто - результата эксплуатации инвестиции ( в % )
изменение ЧП 1 + % за кредит
ЭФР = НРЭИ = балансовая прибыль
В настоящее время показатель балансовой прибыли можно определить как прибыль до налогообложения
10 Оценка стоимости капитала.
1 ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА .
1. Стоимость функционируемого собственного капитала предприятия :
· в отчетном периоде
СКфо = ЧПс * 100/СК
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.
ЧПс - сумма чистой прибыли выплаченная собственником предприятия в процессе её распределения за отчетный период.
· в плановом периоде
СКфп = СКфо * ПВт
ПВт - планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала.
Процесс управлением стоимостью этого элемента определяется сферой его использования операционной деятельности предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределение прибыли.
2. Стоимость нераспределённой прибыли последнего отчетного периода.
Ценой сформированной прибыли выступают планируемые на её сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.
СП = СКфп
Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего её интенсивной деятельностью. Поэтому целью управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики и собственно нормам инвестиционной прибыли с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.
3. стоимость дополнительно привлеченного акционерного капитала.
а). За счет эмиссии привилегированных акций.
ССКпр = Дпр * 100 / (Кпр * (1-ЭЗ))
Дпр - сумма дивидендов предусмотренных к выплате в соответствии с контрактом.
ССКпр - сумма собственного капитала привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций.
ЭЗ - затраты по эмиссии акций.
б). За счет эмиссии простых акций (более дорогой капитал, т. к. требует премию за риск меньшей защищенности при банкротстве).
ССКпа = Ка * Дпа * ПВт * 100 / (Кпа * (1-ЭЗ))
Ка - количество дополнительно эмитируемых акций.
Дпа - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде.
ПВт - планируемый темп выплаты дивидендов.
Кпа - сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций.
ЭЗ - затраты по эмиссии.
2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ ЗАЁМНОГО КАПИТАЛА
1. Стоимость финансового кредита.
n Стоимость банковского кредита :
ПКб * ( 1 - Снп )
СБК = 1 - ЗПб
ПКб - ставка % за банковский кредит
Снп - ставка налога на прибыль.
ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме.
Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких его
предложений на финансовом рынке, который эту стоимость минимизирует, как
по ставке % за кредит, так и по другим условиям его привлечения.
n Стоимость финансового лизинга.
Ставка лизинговых платежей включает :
постепенный возврат суммы основного долга.
n Стоимость обслуживания лизингового долга.
( ЛС - НА ) * ( 1 - Снп )
СФЛ = 1 - ЗПф. л.
ЛС - годовая лизинговая ставка % .
НА - годовая норма амортизации.
Снп - ставка налога на прибыль.
ЗПф. л. - уровень расхода по привлечению актива на условиях финансового
лизинга стоимости этого актива.
Управление стоимостью финансового лизинга основывается на 2-х критериях:
· стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита;
· в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.
2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки процента по ней формирующего сумму периодических купонных выплат.
СК * ( 1- Снп)
СОЗк = 1 - Эзо
СК - ставка купонного процента по облигации.
Эзо - уровень эмиссионных затрат.
3. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней выплачиваемая при погашении.
Дг * (1-Снп) * 100
СОЗд = (Но-Дг) * (1-Эзо)
Дг - среднегодовая сумма дисконта по облигации.
Но - номинал облигации, подлежащей погашению.
Управление сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики.
n Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе 2-х форм его предоставления:
1. В форме краткосрочной отсрочке платежа
(ЦС * 360) * (1-Снп)
СТКк = ПО
ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа.
ПО - период отсрочки платежа.
2. В форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя.
Пкв * (1-Снп)
СТКв = 1 - ЦС
Пкв - ставка процента за вексельный кредит.
ЦС - размер ценовой скидки, предоставленной поставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию.
n Стоимость внутренней кредиторской задолженности учитывается по нулевой ставке, т. к. представляет собой бесплатное финансирование (зарплата, налоги, страхование). Сроки выплаты не зависят от предприятия, поэтому она не относится к финансированию с позиции оценки стоимости капитала.
3. ОЦЕНКА СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА.
Основывается на поэлементной оценке стоимости из ее составных частей.
n
ОСК = S Сi * У
i=1
C - стоимость конкретного элемента капитала.
У - удельный вес элемента.
Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки.
Управление отдельными элементами капитала
1. Механизм управления операционной прибылью (операционный леверидж)
Действие этого механизма основано на том, что наличие постоянных затрат приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции сумма операционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общей сумме операционных издержек, тем в большей степени изменяется сумма операционной прибыли по отношению к темпам изменения объема реализации продукции.
Соотношение постоянных и переменных операционных затрат характеризуется «коэффициентом операционного левериджа»:
Кол=Ипост/Ио
Ипост-сумма постоянных операционных издержек;
Ио-общая сумма операционных издержек.
Чем выше значение коэффициента, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции.
Эффект операционного левериджа – это соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа:
ЭОЛ=ΔВОП/ΔОР= ΔВОП/( ΔОРн* ΔЦе)
ΔВОП- темп прироста валовой операционной прибыли, в %;
ΔОР- темп прироста объема реализации продукции, в %;
ΔОРн- темп прироста объема реализации продукции в натуральном выражении, в %;
ΔЦе- темп изменения уровня средней цены за единицу продукции, в %.
Задача.
Показатели | Предприятие А, периоды: | Предприятие Б, периоды: | ||||
1 | 2 | 3 | 1 | 2 | 3 | |
Выручка (без НДС), руб. | 100 | 200 | 300 | 100 | 200 | 300 |
Постоянные затраты, руб. | 30 | 30 | 30 | 60 | 60 | 60 |
Уровень переменных затрат (в % к выручке) | 20 | 20 | 20 | 10 | 10 | 10 |
Переменные затраты, руб. | 20 | 40 | 60 | 10 | 20 | 30 |
Общая сума затрат, руб. | 50 | 70 | 90 | 70 | 80 | 90 |
Коэффициент операционного левериджа | 0,6 | 0,43 | 0,33 | 0,86 | 0,75 | 0,67 |
Сумма валовой операционной прибыли, руб. | 50 | 130 | 210 | 30 | 120 | 210 |
Темп прироста валовой операционной прибыли, % | 160 | 61,5 | 300 | 75 | ||
Темп прироста выручки, % | 200 | 50 | 200 | 50 | ||
Эффект операционного левериджа | 0,8 | 1,23 | 1,5 | 1,5 |
Задача
Как измениться сумма операционной прибыли, если предприятие предполагает увеличить объем реализации на 25% при сложившемся эффекте операционного левериджа в размере 0,6.
0,25*0,6=0,15, то есть на 15%
2. Привлечение банковского кредита
В процессе оценки условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов используется показатель «грант-элемент». Он позволяет сравнивать стоимость привлечения финансового кредита на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке. Грант-элемент характеризует размер отклонений в процентах стоимости конкретного финансового кредита на условиях, предложенных коммерческим банком, от среднерыночной стоимости аналогичных кредитных инструментов. Он рассчитывается:
ГЭ = 100-(∑[(ПР+ОД)/БК(1+i)n])*100
ПР – сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале (n) кредитного периода;
ОД – сумма амортизируемого основного долга в конкретном интервале (n) кредитного периода;
БК – общая сумма банковского кредита, привлекаемого предприятием;
i - средняя ставка процента за кредит, сложившаяся на финансовом рынке по аналогичным кредитным инструментам, десятинная дробь;
n – конкретный интервал кредитного периода, по которому осуществляется платеж средств коммерческому банку.
Задача
Показатель | Банк1 | Банк2 | Банк3 |
Годовая ставка, % | 22 | 19 | 18 |
Порядок выплаты процентов | авансом в начале кредитного периода | в конце каждого года | в конце каждого года |
Погашение кредита | в конце кредитного периода | в конце каждого года равномерно | в конце кредитного периода |
Объем кредита, руб. | 120 | 120 | 120 |
Период кредитования, лет | 3 | 3 | 3 |
Среднерыночная ставка процента за кредит, % | 20 | 20 | 20 |
ГЭ1=100-[0,22*120/120+120/(120*(1+0,2)3)]*100=100-[0,22+0,579]*100=20,1%
ГЭ2=100-[(0,19*120+120/3)/(120*(1+0,2)1)+ [(0,19*80+40)/(120*(1+0,2)2) + [(0,19*40+40) /(120*(1+0,2)3)] *100=100-[0,436+0,319+0,23]*100=100-98,5=1,5%
ГЭ3=100-[0,18*120/(120*(1+0,2)1)+ 0,18*120/(120*(1+0,2)2) + (0,18*120+120 )/(120*(1+0,2)3] *100=100-(0,15+0,125+0,683)*100=100-95,8=4,2%
3. Оценка эффективности лизинговой операции
В основе такой оценки лежит сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов.
Сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту:
ДПК=∑(ПК*(1-Нп)/(1+i)n)+CК/(1+i)N
ПК – сумма уплачиваемого процента за кредит;
СК – сумма полученного кредита;
Нп- ставка налога на прибыль;
i – годовая процентная ставка;
N – количество периодов кредитования.
Сумма денежного потока лизинга:
ДПЛ=АПл+∑(ЛП*(1-Нп)/(1+i)n)
АПл- сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного условиями лизингового соглашения;
ЛП – годовая сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого актива.
В приведенных алгоритмах предусматривается полное списание стоимости актива к концу срока. Но актив может иметь и ликвидационную стоимость.
Денежный поток по ликвидационной стоимости:
ДПлс=ЛС/(1+i)N
ЛС – прогнозируемая ликвидационная стоимость актива.
Задача
Сравнить эффективность финансирования активов на следующих условиях:
- стоимость актива – 100 тыс. руб.;
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 |
