Инфляция. Денежно-кредитная и валютная политика (стр. 3 )

В 2003 году ситуация изменилась в противоположную сторону. На зерновые культуры урожай был плохим, поэтому на них цены росли опережающими темпами вплоть до середины 2004 года. Остановить повышение цен на зерновые культуры удалось после проведения государственных зерновых интервенций и импорта более дешевого зерна из Казахстана, а также после сбора урожая 2004 года, превысившего прошлогодний на 16%. Несмотря на это, в конце 2004 года цены на зерновые культуры были на 11,7% выше, чем годом ранее. В 2005 году также был хороший урожай зерновых культур, что способствовало дальнейшему снижению цен на них. В течение 2006 года цены на зерновые культуры повышались ежемесячно и за год выросли на 29,4%, что в основном обусловлено ростом мировых цен.

С конца 2003 года ускоренными темпами стали расти цены на животноводческую продукцию, что было связано с ростом цен на мировых рынках на мясо, сокращением и нестабильными поставками его по импорту. С середины 2003 года были введены квоты на поставки мяса и мяса птицы, что дало положительный эффект для роста отечественного производства мяса домашней птицы: после короткого всплеска цен на птицу в конце 2003 года рентабельность выросла, в 2004 году отечественное производство полностью заместило сокращение импорта, а потребительские цены на птицу практически не выросли (прирост на 1,1% за год). Но в то же время потребительские цены на мясо (кроме птицы) выросли на 29,3%. В 2004 году значительный рост цен на продукцию животноводства был связан со снижением конкуренции, с предшествующим удорожанием фуражного зерна, с ростом цен на энергоносители в 2004 году.

В годах замедлить рост цен на продукцию животноводства удалось смягчением таможенного режима: в мае 2005 г. был смягчен режим импорта говядины (были снижены в 1,5 раза таможенные пошлины на сверхквотные поставки говядины), в ноябре 2005 г. - увеличены квоты на мясо домашней птицы; а также усилением конкуренции вследствие укрепления курса рубля. В 2006 году цены на мясо свиней снизились вследствие увеличения производства и перенасыщения рынка. Вместе с тем в начале II полугодия 2006 г. обозначился рост цен на птицу и яйца, несмотря на увеличение производства и предложения, что отчасти связано с ростом цен на корма, а также ослаблением конкуренции вследствие снижения импортных поставок.

В капитальном строительстве динамика цен формировалась в основном под влиянием изменения инвестиционного спроса.

Денежно-кредитная и валютная политика

В течение годов в динамике денежно-кредитных показателей сохранялись позитивные тенденции, наиболее важной из которых было постепенное замедление инфляции в условиях высоких темпов роста денежной массы, что определялось факторами повышения спроса на национальную валюту в российской экономике. В 2006 году был достигнут самый низкий темп инфляции с начала проведения экономических реформ в России – он составил 9% (декабрь к декабрю).

По оценке, денежная масса в национальном определении (денежный агрегат М2) в реальном выражении за годы увеличился в 5 раз, а денежная масса с учетом депозитов в иностранной валюте (рассчитанной по методологии денежного обзора) – в 4 раза.

Рост спроса на деньги был связан с высокими темпами развития экономики, повышением доверия к национальной валюте и банковской системе, увеличением склонности к сбережению. За рассматриваемый период реальный объем ВВП увеличился на 58%. Повышение совокупного спроса в экономике определялось ростом реальных располагаемых доходов населения, увеличением инвестиций в основной капитал и улучшением финансового положения предприятий реального сектора экономики. Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура, в том числе значительное увеличение мировых цен на основные составляющие российского экспорта (особенно на энергоносители), обеспечила поступательный рост его объема, который в первые годы рассматриваемого периода опережал темпы роста импорта в Россию.

В гг. существенное влияние на рост спроса на национальную валюту оказало повышение реального эффективного курса рубля, обусловившее развитие процесса дедолларизации, что проявлялось в изменении предпочтений экономических агентов в части выбора валюты денежных накоплений в пользу рубля. Результатами этого процесса стали сокращение суммы наличной иностранной валюты у нефинансовых организаций и населения и опережающий рост объема банковских депозитов в национальной валюте по сравнению с депозитами в иностранной валюте. Заметное развитие эти тенденции получили в 2006 году. За годы объем наличной иностранной валюты у нефинансовых организаций и населения сократился на 9,4 млрд. долл., а за 2006 год, по предварительной оценке, – на 10,6 млрд. долл. В 2005 году агрегат М2 возрос на 38,6% при увеличении объема денежной массы с учетом депозитов в иностранной валюте на 36,3%, а в 2006 году соотношение их темпов прироста составило 48,8% и 40,7% соответственно.

Неуклонное повышение реальных доходов населения и нефинансовых организаций и активизация процесса дедолларизации их активов обусловили устойчивость тенденции опережающего роста безналичных средств в составе денежной массы. Кроме того, рост объема привлеченных средств на фоне снижения уровня процентных ставок позволил банкам увеличить объемы потребительского кредитования, что, в свою очередь, через механизм кредитного мультипликатора способствовало дальнейшему наращиванию объема депозитов. Соответственно доля наличных денег в структуре денежного агрегата М2 за годы сократилась с 37,2% до 31 процента.

Позитивные изменения в структуре денежной массы также характеризуются опережающим ростом срочных депозитов, что привело к увеличению за тот же период их удельного веса в общем объеме рублевых депозитов с 39,1% до 54,4%. Вышеперечисленные факторы оказали влияние на постепенный рост коэффициента монетизации и соответствующее замедление скорости обращения денег, что создает благоприятные предпосылки для дальнейшего снижения инфляционных ожиданий.

Источниками прироста денежной массы в определении денежного обзора в целом за годы были увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования, а также рост кредита нефинансовым организациям и населению. За указанный период объем требований банков к нефинансовым организациям и населению в реальном выражении, по предварительным данным, увеличился примерно в 5 раз, превысив темпы роста привлеченных кредитными организациями средств в национальной и иностранной валюте.

Объем денежной базы в широком определении, характеризующей формирование денежного предложения на уровне органов денежно-кредитного регулирования, за годы увеличился в реальном выражении в 3,9 раза.

Сильный платежный баланс, характеризуемый значительным приростом валютных резервов, который формировался за счет сальдо по счету текущих операций, а в 2006 году – и за счет резкого роста чистого ввоза капитала частным сектором (составившего, по предварительным оценкам, 41,6 млрд. долларов по сравнению с 1,1 млрд. долларов в 2005 году), предопределил формирование высокого уровня свободной ликвидности в банковском секторе. В сложившихся условиях органами денежно-кредитного регулирования принимались меры, направленные на ограничение роста денежного предложения.

Для этих целей использовались прежде всего механизмы бюджетной политики, а также инструменты денежно-кредитной политики.

В рассматриваемом периоде проводимая бюджетная политика играла существенную роль в обеспечении макроэкономической стабильности: профицит федерального бюджета увеличился с 1,4% ВВП в 2000 году до 7,5% в 2006 году. Используемый с 2004 года механизм Стабилизационного фонда Российской Федерации показал свою эффективность в абсорбировании прироста денежного предложения, что позволило избежать потенциального дополнительного роста инфляции.

 

К концу 2006 года объем средств, аккумулированных в Стабилизационном фонде, по предварительным оценкам, достиг 8,8% ВВП. В этих условиях использование инструментов денежно-кредитной политики в большей степени было направлено на поддержание ликвидности банковского сектора, постепенное снижение уровня процентных ставок и ограничение их волатильности.

В гг. приобрела устойчивость тенденция роста денежного мультипликатора (рассчитанного по денежной базе в широком определении), который в целом за указанный период увеличился с 1,68 до 2,18. Его динамика определялась увеличением отношения депозитов к наличным деньгам в составе денежной массы, а также принятыми решениями по снижению нормативов обязательных резервов. Особенно заметным рост мультипликатора был в годах.

Развитие инструментов денежно-кредитной политики в годах, активизация их использования и повышение доступности для кредитных организаций были направлены на обеспечение достижения ее конечной цели – снижения инфляции. Принимая решения по оптимизации системы инструментов денежно-кредитного регулирования, позволяющих обеспечить как абсорбирование свободных денежных средств в банковском секторе, так и предоставление ликвидности кредитным организациям, учитывалось действие факторов, имеющих значительный уровень неопределенности, таких как волатильность мировых товарных рынков и рынков капитала, изменение экономических ожиданий хозяйствующих субъектов.

В ситуации преобладающего высокого уровня ликвидности в банковском секторе необходимо было обеспечить минимизацию инфляционного потенциала роста денежного предложения, определяемого условиями формирования платежного баланса, и предотвратить возможность резкого повышения реального эффективного курса рубля. Банк России активизировал применение инструментов абсорбирования свободных денежных средств кредитных организаций.

В качестве инструментов изъятия ликвидности использовались депозитные операции (на аукционной основе и на стандартных условиях), операции по продаже облигаций Банка России (ОБР), а также операции по продаже государственных ценных бумаг из портфеля Банка России без обязательства обратного выкупа.

В целях оптимизации спектра используемых инструментов Банк России с сентября 2004 года возобновил осуществление операций с ОБР, что позволило ему с 2005 года прекратить проведение аукционов обратного модифицированного РЕПО с государственными ценными бумагами, применявшихся в годах для стерилизации краткосрочной и долгосрочной ликвидности. Кроме того, с 2005 года Банк России выставляет двусторонние котировки купли-продажи собственных облигаций, т. е. выполняет функции маркет-мейкера на данном сегменте рынка, исходя из того, что формирование рынка ОБР в среднесрочной перспективе должно усилить влияние процентной политики на конъюнктуру денежного рынка.

В 2006 году размещение собственных облигаций Банка России проводилось на стандартный срок (6 месяцев) и в соответствии с унифицированным графиком (15-е число последнего месяца каждого квартала) с последующим регулярным доразмещением. На аукционах новые выпуски ОБР размещались как на основе продажи за денежные средства, так и путем обмена уже обращающихся выпусков ОБР. В целом объем рынка ОБР приблизился к 200 млрд. рублей.

Депозитные операции с кредитными организациями, проводимые Банком России с использованием системы «Рейтерс-Дилинг», и Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи, были направлены на связывание свободной ликвидности в краткосрочном сегменте денежного рынка. Общий объем депозитных операций в 2006 году по сравнению с 2000 годом увеличился в 7 раз. При этом депозитные операции, проведенные на фиксированных условиях, составили 97,9% от их общего объема. Число контрагентов Банка России по депозитным операциям в 2006 году достигло 325 кредитных организаций, расположенных в 50 регионах России, и возросло против 2000 года более, чем в 3 раза, причем около половины из них - региональные кредитные организации, принадлежащие к группе средних (по величине капитала) банков.

С 2004 года в целях повышения равнодоступности своих инструментов для всех кредитных организаций Банк России расширил технологические возможности их участия в депозитных операциях, используя для сбора аукционных заявок и заключения депозитных сделок с кредитными организациями (в том числе, по фиксированным процентным ставкам) Систему электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи (СЭТ ММВБ). В 2006 году в целях более гибкого управления банковской ликвидностью было увеличено количество сессий и видов операций по депозитным сделкам Банка России с использованием СЭТ ММВБ.

Для активизации использования инструментов по абсорбированию ликвидности Банк России в 2006 году четыре раза повышал процентные ставки по депозитным операциям, проводимым на стандартных условиях. В течение года процентные ставки по операциям со сроком привлечения «на 1 день» и «до востребования» были увеличены с 0,5 до 2,25% годовых, со сроком привлечения «на 7 дней» – с 1 до 2,75% годовых. Указанные изменения сопровождались повышением процентных ставок по стерилизационным операциям, проводимым на аукционной основе, которое было направлено на более долгосрочное связывание ликвидности кредитных организаций. Вместе с тем динамика процентных ставок по указанным операциям в целом за годы отражает произошедшее снижение темпов инфляции (по отношению к предыдущему году инфляция в 2000 году составляла 20,8%, в 2006 году – 9,7%). В 2006 году средневзвешенная процентная ставка по депозитным операциям составила 2,4% годовых (против 9,8% годовых в 2000 году), средневзвешенная процентная ставка по депозитным операциям, проводимым Банком России на аукционной основе, составила 4,1 годовых против 10,6% годовых в 2000 году.

Банк России, являясь кредитором последней инстанции для российских кредитных организаций, организует систему их рефинансирования (кредитования) в Российской Федерации, устанавливает порядок и условия рефинансирования. К обязательным условиям рефинансирования относится предоставление кредитов Банка России финансово стабильным кредитным организациям, обязательное обеспечение кредитов Банка России и установление срока кредитования (в пределах одного года).

Банк России за период с 2000 по 2006 год осуществлял предоставление внутридневных кредитов, кредитов овернайт, ломбардных кредитов кредитным организациям, которые имеют портфель ценных бумаг, входящих в Ломбардный список Банка России; начиная с 2002 года проводил операции прямого РЕПО и сделки «валютный своп».

В целях расширения доступа кредитных организаций к инструментам предоставления ликвидности Банк России проводил работу по расширению перечня активов, принимаемых в обеспечение при проведении таких операций. Первоначально Ломбардный список Банка России состоял только из государственных ценных бумаг. В последующем в него были включены облигации Банка России, облигации отдельных субъектов Российской Федерации, ипотечные ценные бумаги, облигации корпораций и банков, а также облигации международных финансовых организаций.

В 2006 году в Ломбардный список Банка России были включены 27 новых выпусков ценных бумаг, в том числе новые выпуски облигаций города Москвы, Московской области, Ямало-Ненецкого автономного округа, Агентства по ипотечному жилищному кредитованию, Европейского банка реконструкции и развития, ряда корпоративных эмитентов. Ключевым фактором, принимаемым во внимание при включении Банком России ценных бумаг в Ломбардный список субфедеральных и корпоративных ценных бумаг, являлось наличие у эмитента рейтинга долгосрочной кредитоспособности по обязательствам в иностранной валюте на уровне не ниже «ВВ» по классификации рейтинговых агентств «Standard&Poor`s» или «Fitch Ratings» либо «Ва2» по классификации рейтингового агентства «Moody`s».

Востребованность указанных инструментов за период с 2000 года по 2006 год подтверждается ростом как объема предоставленных денежных средств, так и количества банков-контрагентов Банка России. Так, объем внутридневных кредитов, предоставленных в 2006 году, по сравнению с 2000 годом увеличился в 224 раза, ломбардных кредитов – более чем в 130 раз, кредитов овернайт – более чем в 30 раз. Число контрагентов Банка России по этим операциям в 2006 году достигло 463 кредитных организаций и их филиалов, расположенных в 70 регионах России (в 2000 году – 49 и 2 соответственно). Объем денежных средств, предоставленных Банком России кредитным организациям с помощью операций прямого РЕПО, в 2006 году по сравнению с 2003 годом возрос в 5,9 раза.

Учитывая замедление темпов инфляции и снижение уровня доходности на рынке межбанковских кредитов и рынке государственных ценных бумаг, Банк России снижал ставки по кредитным операциям и величину ставки рефинансирования. Уровень ставки по кредитам «овернайт» и сделкам «валютный своп», который соответствует верхней границе коридора процентных ставок по операциям Банка России, был снижен с 50% на начало 2000 года до 11% на конец 2006 года, а уровень ставки рефинансирования Банка России за тот же период – с 55 до 11% годовых. (Начиная с 17 февраля 2003 года уровень ставки по кредитам «овернайт» и сделки «валютный своп» стал соответствовать уровню ставки рефинансирования).

Коридор процентных ставок, устанавливаемых Банком России по своим операциям, в 2006 году заметно сузился по сравнению с 2000 годом, при этом средний уровень стоимости краткосрочных денежных ресурсов, задаваемый этим коридором, имел тенденцию к снижению, что создало условия для последовательного снижения ставок по кредитам банков нефинансовым заемщикам и повышению доступности кредитных ресурсов для реального сектора экономики.

Существенное значение для регулирования уровня ликвидности банковского сектора имели принятые в 2004 году Банком России решения о снижении нормативов обязательных резервов и введении механизма усреднения обязательных резервов. Данные решения были связаны как с событиями, происходившими на межбанковском рынке весной-летом 2004 года, так и необходимостью постепенного выравнивания конкурентных условий российских и иностранных кредитных организаций и приведения нормативов обязательных резервов к уровню, сопоставимому с нормативами, установленными центральными (национальными) банками экономически развитых стран.

В 2004 году норматив по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации и по привлеченным средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте был снижен с 10 до 3,5%. Норматив обязательных резервов по средствам физических лиц в валюте Российской Федерации был снижен с 7 до 3,5%. С 1 августа 2004 года были внесены изменения в состав базы обязательного резервирования (в частности, включены обязательства кредитных организаций перед банками-нерезидентами, норматив обязательных резервов по которым установлен в размере 2%), а также введен механизм усреднения обязательных резервов. Использование усреднения предполагает, что кредитные организации выполняют часть резервных требований путем поддержания соответствующего среднемесячного остатка на корреспондентском счете головного офиса кредитной организации и корреспондентских субсчетах ее филиалов в Банке России (до 1 июня 2005 года – только на корреспондентском счете головного офиса в Банке России). В целях использования усреднения первоначально был установлен коэффициент усреднения в размере, не превышающем 0,2. Для расчетных небанковских кредитных организаций, расчетных центров ОРЦБ коэффициент усреднения с 1 ноября 2004 года установлен в размере, не превышающем 1,0.

В 2006 году Банк России внес изменения в обязательные резервные требования для кредитных организаций. С 1 октября 2006 года норматив обязательных резервов по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте увеличен с 2 до 3,5%. Данные изменения были обусловлены активным притоком капитала в российскую экономику и превышением предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке над спросом на нее, что способствовало наращиванию денежного предложения со стороны Банка России и формированию высокого уровня свободной ликвидности в банковском секторе. В 2006 году Банк России также повысил коэффициент усреднения обязательных резервов для кредитных организаций с 0,2 до 0,3. Данное изменение позволило кредитным организациям лучше адаптироваться к новым резервным требованиям и предоставило им большую возможность по управлению собственной ликвидностью. Кредитные организации активно используют право на усреднение обязательных резервов. Доля кредитных организаций, использующих усреднение с января 2006 года по январь 2007 года увеличилась с 52 по 61%, а часть обязательных резервов, поддерживаемая на корреспондентских счетах (субсчетах) в Банке России – с 19,2 млрд. руб. до 46,5 млрд. рублей.

Банк России в свой валютной политике придерживался режима управляемого плавающего валютного курса, не препятствуя повышению курса рубля, обусловленному действием среднесрочных и долгосрочных экономических факторов. При этом темпы укрепления национальной валюты регулировались в целях поддержания конкурентоспособности отечественного производства, уменьшения неопределенности на внутреннем финансовом рынке. Политика валютного курса была направлена на достижение баланса интересов экспортеров и импортеров, укрепление доверия к национальной валюте, повышение привлекательности вложений в российские финансовые активы.

За период с января 2000 года по январь 2007 года золотовалютные резервы Банка России выросли с 12,5 млрд. долл. до 303,7 млрд. долл. (более чем в 24 раза), существенно превысив уровень, необходимый для обслуживания государственного внешнего долга и поддержания курса национальной валюты.

На фоне высокого уровня резервов заметно расширились возможности Банка России по противодействию явлениям спекулятивного характера на валютном рынке.

Золотовалютные резервы и индекс реального эффективного курса рубля

	2000 г.	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Золотовалютные резервы по состоянию на 1 января, млрд. долл.	12,5	28,0	36,6	47,8	76,9	124,5	168,4 182,2*	303,7
Индекс реального эффективного курса рубля, %	+ 11,4%	+ 8,5%	- 2,3%	+ 4,1%	+ 4,7%	+ 10,5%	+ 7,6%

* с учетом переоценки монетарного золота по текущему курсу

С 2005 года Банк России в своей курсовой политике перешел к использованию нового операционного ориентира при проведении валютных интервенций - бивалютной корзине, состоящей из доллара США и евро. В результате волатильность курса доллара США к рублю возросла, а курса евро к рублю - уменьшилась. В начале использования нового ориентира бивалютная корзина состояла из 0,1 евро и 0,9 доллара США. По мере адаптации участников внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях Банк России пересматривал состав бивалютной корзины в сторону повышения доли евро (в настоящее время корзина включает 0,4 евро и 0,6 доллара США).

Для поддержания на относительно низком уровне волатильности курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам, Банк России в 2006 году продолжил использовать в качестве операционного ориентира рублевую стоимость корзины из евро и доллара США, что позволяло при реализации политики валютного курса гибко и взвешенно реагировать на колебания курсов основных мировых валют и соответственно - осуществлять сглаживание колебаний эффективного курса рубля.

В августе 2005 года Банк России также приступил к осуществлению конверсионных операций "рубль/евро" на биржевом и межбанковском рынках. Принимая решения о размере и направлении интервенций, Банк России стремился к минимизации своего вмешательства в процесс формирования курса рубля на внутреннем валютном рынке и обеспечению транспарентности курсовой политики.

Учитывая доминирующее влияние валютного рынка на формирование денежного предложения и неконтролируемое его расширение под влиянием конъюнктуры мировых товарных рынков, Банк России ставил своей целью снизить зависимость денежного предложения от валютного рынка в пользу рыночных инструментов воздействия на уровень процентных ставок и ликвидность банковской системы.

В 2006 году курсовая политика была направлена на сдерживание инфляции, а также на недопущение чрезмерного укрепления рубля и предотвращение резких колебаний курса национальной валюты, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов.

В целом реализация курсовой политики в 2006 году обеспечивала относительно низкий уровень волатильности курса рубля к бивалютной корзине, что сглаживало влияние изменений внешнеэкономической конъюнктуры на состояние внутреннего валютного рынка и создавало условия для роста доверия к российской национальной валюте.

В целом в период  годов имела место общая тенденция к укреплению рубля в реальном выражении.

На протяжении 2000 г. реальный курс рубля имел устойчивую тенденцию к росту по отношению к валютам большинства стран. По итогам года реальный эффективный курс рубля возрос на 18% к декабрю предыдущего года. В первой половине 2001 г. наблюдалось укрепление рубля, связанное с усилением инфляционных тенденций в российской экономике при относительно стабильных темпах номинального обесценения рубля, но во второй половине реальный курс рубля снижался или прирастал невысокими темпами. По итогам 2001 г. реальный эффективный курс рубля возрос на 8.6%. В 2002 году в основном преобладала тенденция к снижению: за указанный период реальный эффективный курс рубля уменьшился на 3.1%. В последующие годы превышение темпов инфляции в России над темпами инфляции в странах - основных торговых партнерах в целом и относительная стабильность курса рубля обусловили укрепление рубля в реальном выражении. В 2003 году реальный эффективный курс рубля возрос на 4.1%, в 2004 году – на 4.7%, в 2005 году – на 10,5 процента.

В 2006 году отмечалось укрепление рубля не только в реальном, но по отношению к доллару США и в номинальном выражении (9,6% к декабрю 2005 года). Рубль к евро за год в номинальном выражении обесценился на 1,7 процента.

По расчетам Минэкономразвития, в целом за 2006 год (из расчета декабрь 2006 года к декабрю 2005 года) укрепление рубля в реальном выражении составило к доллару около 16,6%, к евро – 5,2%, реального эффективного курса рубля - 7,6 процента.

По состоянию на конец декабря 2006 года курс доллара в реальном выражении составил 114,1% от предкризисного уровня (июля 1998 года), курс евро· – 99,3%, реального эффективного курса – 100,1%. Таким образом, уже «выбран» эффект девальвации, полученный как результат технического дефолта августа 1998 года.

· значения евро до 1999 года рассчитаны по корзине валют 12 стран, впоследствии перешедших на единую европейскую валюту (безналичный евро введен с 1 января 1999 года)