Аспирантка кафедры

административного и финансового права

Института государства и права

Тюменского государственного университета

«ИНФРАСТРУКТУРНЫЕ ОБЛИГАЦИИ» – НОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Проблемы инвестиционного развития Российской Федерации приобретают особую актуальность на фоне поиска резервов экономического роста и необходимости повышения конкурентоспособности национальной экономики, обострившейся в условиях мирового финансово-экономического кризиса. Увеличение валового внутреннего продукта не может быть достигнуто без развития отраслей инвестиционного комплекса, вовлечения земельных участков и недвижимости в хозяйственный оборот.

Распоряжением Правительства РФ от 01.01.01 года утверждена «Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года», в основу которой заложен инновационный тип экономического развития, включающий создание эффективной инновационной системы и реализацию проектов в высокотехнологических отраслях, повышение качества человеского капитала, создание новых региональных центров развития[1].

Стратегической целью указанной «Концепции» провозглашается достижение уровня экономического и социального развития, соответствующего статусу России как ведущей мировой державы XXI века. В 2гг. Россия должна войти в пятерку стран-лидеров по объему валового внутреннего продукта (по паритету покупательной способности).

В «Концепции» инновационное развитие российской экономики в гг. разделено на два этапа. Первый этап 2008 – 2012 гг. базируется на реализации и расширении тех глобальных конкурентных преимуществ, которыми потенциально обладает российская экономика в традиционных сферах: энергетика, транспорт, аграрный сектор, переработка природных ресурсов. Одновременно будут создаваться институциональные условия и технологические заделы, обеспечивающие на следующем этапе системный перевод отечественной экономики в режим инновационного развития.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

Второй этап 2гг. - рывок в повышении глобальной конкурентоспособности экономики на основе ее перехода на новую технологическую базу - информационные, био - и нанотехнологии, улучшения качества человеческого потенциала и социальной среды, структурной диверсификации экономики.

Развитие после 2020 года будет направлено на закрепление лидирующих позиций России в мировом хозяйстве и превращение инноваций в ведущий фактор экономического роста, формирование сбалансированной социальной структуры общества.

Переход страны на инновационный путь развития потребует значительного привлечения инвестиционных ресурсов как внутренних, так и внешних. Все это не возможно без материально-сырьевой базы. В России на протяжении двух десятков лет новые объекты инфраструктуры не возводились, а эксплуатировались созданные еще во времена Советского Союза. При этом предельный срок эксплуатации многих объектов подходит к концу.

Согласно Бюджетному посланию Президента Российской Федерации «О бюджетной политике в 2годах» основную часть бюджета должны составлять долгосрочные государственные программы (прежде всего программы развития инфраструктуры)[2]. При этом одной из основных задач бюджетной политики на 2010 год и дальнейшую перспективу назван переход к режиму жесткой экономии бюджетных средств, предполагающему достижение максимально возможного мультипликативного экономического и социального эффекта от каждого бюджетного рубля. Расходы же на инфраструктуру требуют огромных финансовых вложений и здесь не обойтись без привлечения частных инвестиций для финансирования социально значимых объектов.

Важной закономерностью развития современной рыночной системы хозяйствования является взаимодействие предпринимательства, как одного из важнейших институтов рынка, и государства в распределении ограниченных ресурсов эффективным образом. Простейшая модель, описывающая взаимодействие государства и бизнеса в инновационном процессе, сводится к распределению ролей: роль частного сектора заключается в разработке технологий на основе собственных исследований и в рыночном освоении инноваций, роль государства – в содействии производству фундаментального знания и комплекса технологий стратегического характера, а также в создании инфраструктуры и благоприятных институционнальных условий для инновационной деятельности частных компаний. Различные варианты реализации этой модели в условиях социально-экономического развития отдельных стран и формируют национальные особенности взаимодействия государства и частного сектора: большая или меньшая роль государства и бизнеса в активизации инновационной деятельности; относительное значение крупных, средних и малых предприятий; соотношение фундаментальных и прикладных исследований и разработок.

С точки зрения предпринимателя именно государство должно создавать условия, в которых он сможет эффективно достигать своих целей. С точки зрения государства предприниматель призван обеспечить реализацию целей и интересов более высокого порядка: рост общественного благосостояния, поддержание занятости, укрепление национальной безопасности, экономическая помощь и т. п[3].

Формой взаимодейсвия между государственными структурами и частным капиталом является государственно-частное партнерство. Позволяющее увеличить снабжение инфраструктуры без чрезмерной нагрузки на государственные финансы страны.

Государственно-частное партнерство (public-private partnership) является партнерством, в котором государство и частный сектор совместно реализуют общественно значимые проекты, основываясь на соглашении о распределении задач и рисков[4]. Концепция ГЧП предусматривает, что оба сектора сотрудничают с целью строительства и содержания объектов, а также оказания общественных услуг. По сути это институциональный и организационный альянс между государством и бизнесом, создаваемый на определенный срок для осуществления конкретного проекта и прекращающий свое существование после его реализации.

ГЧП – это передача части функций, обязанность исполнения которых традиционно приписывается государству, компаниям частного сектора. Разделение обязанностей между государственным и частным капиталом может варьироваться от исполнения негосудартсвенными компаниями функции подрядчика до полной передачи отдельных видов государственной деятельности в частные руки. При этом государство перекладывает часть рисков на компании частного сектора, одновременно пользуясь опытом и творческими возможностями последнего. Дополнительным преимуществом такого партнерства для государства может быть сокращение потребностей в бюджетном финансировании проектов. В свою очередь, частные компании получают новых заказчиков и потребителей или даже целые рынки сбыта, в ряде случаев более стабильные по сравнению с традиционными рыночными нишами.

В развитых странах, наблюдается прямая зависимость между объемом инвестиций в рамках проектов ГЧП и темпами экономического роста. В тоже время ГЧП включает в себя различные модели отношений. Если рассматривать проекты ГЧП в мировой практике, то следует сделать вывод, что найти «типовую» модель или форму невозможно, а это указывает на разнообразие решений, которые в разных государствах использует частный сектор, чтобы помочь в развитии инновационной сферы.

Можно выделить следующие организационно-экономические формы ГЧП:

- контракты на выполнение работ и оказание общественных услуг;

- соглашения о разделе продукции;

- поставка продукции для государственных нужд;

- концессии на использование природных ресурсов, патентов, торговых марок и т. д.;

- инвестиционные проекты, финансируемые частично за счет бюджетных инвестиций, кредитов, грантов с последующей передачей объекта инвестиций в частную собственность или участием частного капитала в управлении государственным объектом;

- лизинг;

- особые экономические зоны и пректы, где частным инвесторам предоставляются налоговые и таможенные льготы, льготы при пользовании землей, инфраструктурой и т. д.

На ряду с перечисленными организационно – экономическими формами ГЧП можно выделить вспомогательный инструмент, используемый концессионерами или инвесторами - «инфраструктурные облигации».

Статья 816 ГК РФ облигацией признает ценную бумагу, удостоверяющую право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Статья 33 Федерального закона от 01.01.2001 «Об акционерных обществах» закрепляет положение о том, что облигация удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки.

Отличие облигации от иных видов ценных бумаг (акции, векселя, привилегированные акции) описаны в работе [5], где выделен ряд преимуществ облигаций: безусловное обязательство эмитента выплачивать проценты по облигациям, в отличие от права получения дивидендов по акциям; в случае ликвидации или несостоятельности акционерного общества право удовлетворения в первоочередном порядке требования облигационера, а из оставшейся имущественной массы требования акционера; в отличие от векселя облигации служат для реального привлечения денежных средств с финансовых рынков, в то время как векселя выполняют в большей степени расчетную функцию или функцию товарного кредита[6]; в отличие от облигаций привилегированные акции не являются долгом выпустившего акционерного общества, не имеют срока погашения и не создают имущественных претензий к акционерному обществу со стороны акционеров привилегированных акций даже в тех случаях, если дивиденды по ним не выплачиваются и т. д.

Под «инфраструктурными облигациями» понимаются корпоративные облигации, выпущенные для финансирования инфраструктурных объектов, требующих значительных затрат, таких как строительство автомобильных и железных дорог, реконструкция и строительство систем водоснабжения, создание портовой и энергетической инфраструктуры и инфраструктуры промышленных районов.

Инфраструктурные объекты – это объекты капитального характера, которые обслуживают сразу большое количество потребителей, определяя доступность широкого круга товаров и услуг на всей территории страны. Вложения в инфраструктуру обычно значительны по объему и могут иметь длительные сроки окупаемости[7].

В связи с изношенностью инфраструктуры, создание новых, реконструкция и модернизация существующих объектов инфраструктуры становится особенно актуальной. На скорость и эффективность реализации инвестиционных проектов в значительной степени влияют стоимость и объемы финансирования. Инфраструктурные проекты нуждаются в длинных недорогих деньгах. При этом концессионеры могут испытывать дефицит собственных свободных средств для осуществления таких масштабных проектов. Поэтому, как на инвестиционной стадии реализации проекта (для финансирования строительства), так и в период работы предприятия, необходимы заемные средства. При этом наибольший объем заемного финансирования по доступной цене требуется в период строительства и запуска предприятия в эксплуатацию.

Идеальный инструмент финансирования долгосрочного инфраструктурного проекта должен сочетать длительные сроки и специальный, разработанный для конкретного проекта график погашения, быть номинирован в местной валюте, иметь фиксированную процентную ставку и при этом учитывать валютные риски, риски колебания процентных ставок на рынке, риски проекта.

При выпуске «инфраструктурных облигаций» необходимы налоговые льготы, или иные гарантии государства, предоставляемые как в отношении основной суммы долга по облигациям, так и в отношении причитающихся по ним доходов, получаемых инвесторами за предоставление денежных средств на осуществление проекта. При этом освобождение от налогообложения может предоставляться как в отношении средств, направленных на инвестирование в эти ценные бумаги, так и в отношении доходов, полученных от их использования. Применение налоговых льгот в отношении данной категории ценных бумаг вполне обосновано, поскольку, при этом государство отказывается от части налоговых поступлений, которые, в случае их получения, направило бы на финансирование инфраструктурного объекта, для финансирования которого и выпускались облигации. По опыту других стран, наличие указанных преимуществ у данного вида бумаг вызывает к ним повышенный интерес со стороны участников фондового рынка, начиная от портфельных инвесторов и заканчивая страховыми компаниями и пенсионными фондами[8].

История неоднократно показывает, что выход из экономического кризиса связан с реализацией государством и муниципалитетом инфраструктурных проектов, которые позволяют оживить производство, спрос и потребление.

Условно все инфраструктурные проекты можно подразделить на два вида:

- муниципальные проекты, которые реализуются для создания/восстановления инфраструктуры, находящиеся в муниципальной собственности (строительство местных дорог, инженерных сетей и прочих объектов общего пользования);

- государственные проекты, реализация которых ориентирована на создание объектов государственной собственности, которые не подлежат отчуждению в частную или муниципальную собственность (строительство автомобильных дорог государственного и международного значения).

В мировой практике «инфраструктурные облигации» представлены двумя видами:

- Корпоративные инфраструктурные облигации (Казахстан, Китай, Российская Федерация) - облигации, выпущенные частными субъектами хозяйствования для финансирования инфраструктурных проектов, требующих значительных затрат.

- Муниципальные целевые облигации (США, Индия, Чили) - облигации, выпуск которых осуществляет орган местного самоуправления и которые имеют целевое использование[9].

В 2005 году государственное агентство финансового надзора Казахстана зарегистрировало первый в республике выпуск «инфраструктурных облигаций» на общую сумму 30 млрд. тенге (200 млн. долларов). Это был первый подобный проект на территории СНГ. Первые казахстанские «инфраструктурные облигации» были выпущены под строительство важного государственного объекта – новой железной дороги «Станция Шар – Усть - Каменогорск».

В качестве эмитента новых бумаг выступила специально созданная для реализации данного проекта компания-концессионер – «Досжан Темир Жолы», основным акционером которой выступает АО «Инвестиционный фонд Казахстана». Срок обращения «инфраструктурных облигаций» номиналом 1 тыс. тенге за каждую бумагу составляет 23 года. Проект строительства и эксплуатации новой железнодорожной линии реализуется на основе концессионного механизма на принципах государственно-частного партнерства. Компания-концессионер берет на себя обязательства по строительству железнодорожной линии, а в дальнейшем будет осуществлять ее эксплуатацию с целью погашения облигационного займа держателям облигаций.

Всего в настоящее время правительством Казахстана реализуется семь концессионных проектов, в том числе три проекта с предоставлением поручительства государства. Это строительство новой железнодорожной линии Шар - Усть-Каменогорск, строительство и эксплуатация межрегиональной линии электропередач Северный Казахстан - Актюбинская область, строительство и эксплуатация газотурбинной электростанции города Кандыагаша.

Инвестиции в городскую инфраструктуру в Китае за февраль 2009 года выросли на 26,5 процентов и составили 1,03 трлн. юаней (150 млрд. долларов). Таковы результаты пакета мер по сокращению налогов и увеличению государственных расходов на инфраструктурные проекты, которые, по подсчетам китайского правительства, обойдутся стране в 4 трлн. юаней. Кстати, это одна из мер, за счет которой власти КНР рассчитывают удержать экономический рост в 2009 году на уровне 8 процентов[10].

В США муниципальные обязательства подразделены на две группы: облигации общего покрытия (general obligation bonds) и облигации, обеспеченные доходами от проектов (revenue bonds). В случае если заемные средства привлекаются для финансирования бюджетных проектов, таких как благоустройство, ремонт дорог, строительство школ и больниц и т. п., выпускаются облигации общего покрытия (general obligation bonds). Эти облигации обеспечены общей (безусловной) гарантией органов местного самоуправления в пределах общей суммы доходов местного бюджета и возможностей заимствования.

Облигации, обеспеченные доходами от проектов (revenue bonds) выпускаются в расчете на доходы от реализуемых муниципалитетами проектов: транспортных, жилищных, образовательных, инфраструктурных и т. д. Источником выплаты долга в данном случае служат платежи потребителей услуг, например за пользование коммунальными услугами, водой, электричеством, или же плата за пользование дорогами, автостоянками и т. д., их доля составляет порядка 60-70% от общего объема муниципальных заимствований.

Выпуск облигаций позволяет существенно увеличить количество инвесторов, имеющих возможность и желание вложить свои средства в развитие инфраструктуры. Это крупные российские пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, страховые компании.

Возможно именно сейчас, в условиях мирового финансово-экономического кризиса, когда имеется дефицит кредитных ресурсов для строительства дорогостоящих инфраструктурных проектов, а растущая инфляция «съедает» пенсионные средства выпуск «инфраструктурных облигаций» как нельзя кстати. Кроме того, государство давно ищет возможность инвестировать пенсионные средства. По данным «Внешэкономбанка» это около 350 млрд. рублей пенсионных средств граждан, не выбравших частную управляющую компанию, а к 2012-му году, в соответствии со стратегией развития «Внешэкономбанка», их будет уже 500 млрд. рублей.

Если будут долгосрочные проекты с определенными условиями, то в первую очередь это будет выгодно пенсионным фондам. Деньги, которыми они управляют, очень длинные, и подходящих инструментов для их инвестирования на рынке очень мало. К тому же, такие инвестиции формируют дополнительный платежный спрос и работают на экономику страны. Кроме того, наличие такого эмитента позволит инвесторам практически не опасаться рисков при покупке «инфраструктурных облигаций», при наличии определенных гарантий со стороны государства.

Министерство юстиции России зарегистрировало Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам «О внесении изменений в Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное приказом Федеральной службы по финансовым рынкам -102/пз-н». Документом предусмотрены дополнительные случаи, при которых ценные бумаги могут быть включены в соответствующий котировальный список без соблюдения отдельных требований, предусмотренных положением. Предусмотренные документом особенности относятся к облигациям, исполнение обязательств по которым обеспечено государственной гарантией РФ и (или) поручительством или банковской гарантией «Внешэкономбанка», а также к облигациям эмитента-концессионера[11].

Основным ограничением для пенсионных фондов являлось приобретение ценных бумаг только из котировального списка «А» первого уровня (А-1). То есть, российские пенсионные фонды могли инвестировать накопления граждан лишь в те финансовые инструменты, которые прошли процедуру листинга не ниже, чем А-1. К сожалению, количество инструментов в нем ограничено, поэтому пенсионные накопления вкладывались в основном в государственные ценные бумаги, а не в инструменты, обращающиеся на фондовой бирже.

Внесенные изменения позволят создать условия для того, чтобы «инфраструктурные облигации» сразу попали при выполнении определенных условий (компания-эмитент должна быть победителем концессионного конкурса, цель выкупа облигаций должна предусматривать реализацию концессионного соглашения, эмитент должен взять на себя обязательство ведения отчетности по международным стандартам) в список А-1.

Также потребуется внести изменения и в закон о концессионных соглашениях, так как в нем есть прямой запрет залога имущественных прав концессионеров, а это мешает реализовывать общепринятую на Западе схему, когда обеспечением по облигациям является право на доходы, которые будет получать концессионер после введения объекта в эксплуатацию. Кроме того, в Федеральном законе от 01.01.2001 «Об акционерных обществах» есть запрет на залог в качестве обеспечения по облигациям, за исключением ценных бумаг или недвижимости.

14 апреля 2009 года по открытой подписке железные дороги» полностью разместило «инфраструктурные облигации» общим номиналом 15 млрд. рублей. Организаторами размещения выступили «Сбербанк России», «ВТБ – Капитал», «Газпромбанк», «ТрансКредитБанк», ИК «Тройка Диалог». Количество размещаемых ценных бумаг – 15 млн. штук, номинальной стоимостью 1 тыс. рублей. Ставка первого купона составила 15 процентов годовых. Срок обращения облигаций 6 лет. По выпуску предусмотрена оферта на досрочный выкуп бумаг через 3 года.

Полученные в результате размещения ценных бумаг средства будут направлены на финансирование инфраструктурных проектов в рамках инвестиционной программы и финансового плана железные дороги».

Намерение выпустить «инфраструктурные облигации» уже в 2009 году высказали железные дороги» (на 100 млрд. рублей), «Транснефть», «Газпром», «РусГидро». Всего, по оценке Газпромбанка, в первом квартале 2009 года их может быть эмитировано на 500 млрд. рублей.

Таким образом, с одной стороны, «инфраструктурные облигации» следует рассматривать как инвестиционный инструмент, являющийся составной частью иных институтов государственно-частного партнерства. С другой стороны, учитывая анализ зарубежного опыта и высокий интерес потенциальных эмитентов к этому инструменту, можно говорить об «инфраструктурных облигациях» как о самостоятельном инструменте и, соответственно, необходимости дальнейшей разработки концепции правового обеспечения оборота «инфраструктурных облигаций», проектов изменений в действующие нормативно-правовые акты и принятие новых.

Подытоживая сказанное, при выпуске «инфраструктурных облигаций» необходимо учесть следующие условия:

-Доходность по данным ценным бумагам должна быть не ниже уровня инфляции;

-Часть облигаций должна уйти на рынок, что сделает механизм рыночным;

-Должна быть соблюдена прозрачность расчетов эффективности инвестиционных проектов;

-Выпуск «инфраструктурных облигаций» должен быть обеспечен гарантиями и льготами со стороны государства.

Кроме того, понятие «инфраструктурные облигации» должно получить законодательное определение.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

1.  Гражданский кодекс Российской Федерации.

2.  Бюджетное послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию от 01.01.2001 «О бюджетной политике в 2010 – 2012 годах» // Парламентская газета, № 28, 29.05.2009.

3.  Федеральный закон от 01.01.2001 «Об акционерных обществах» // СЗ РФ. 01.01.1996, № 1, ст. 1.

4.  Распоряжение Правительства Российской Федерации от 01.01.2001 г. «О концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года» // СЗ РФ. 24.11.2008, № 47, ст. 5489.

5.  Доценко-Белоус бумаги как способ привлечения средств в инфраструктурные проекты - Режим доступа: http://www. financial-strategies. /analytics/infrastructure/33-fund.

6.  Зарубежный опыт участия региональных и местных органов власти в инвестиционной деятельности и уроки для России / отв. ред. . – М.: ИЭПП, 2006.

7.  Коршунова как вид ценных бумаг по законодательству Российской Федерации : дис. … канд. юр. наук / . – Санкт - Петербург, 2008. – 218 с.

8.  Китай инвестирует в собственные города [Электронный ресурс] : Еженедельная биржевая газета Business & Financial Markets – Электрон. дан. – 11.03.2009. № 7 (872) - Режим доступа: http://www. *****/articles/index/id/385.html.

9.  Структурный инструмент для инфраструктурных проектов / В. Китченко // Рынок ценных бумаг

10.  Лялин облигации: Мировой опыт и российские перспективы. М., 2002. С.18.

11.  Савранский -частное партнерство в реализации перспективных направлений инновационного развития экономики России : дис. … канд. экон. наук / . – Краснодар, 2007. – 186 с.

12.  Новая модель инвестиционного партнерства государства и частного сектора // РЭЖ. – 2004, № 9-10.

13.  [Электронный ресурс] : Сайт Федеральной службы по финансовым ранкам – Электрон. дан. – 20февраля - Режим доступа: http://www.fcsm.ru/document.asp?ob_no=178077.

[1] О концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года : распоряжение Правительства Российской Федерации от 01.01.2001 г. . // СЗ РФ. 2008, № 47, ст. 5489.

[2] Бюджетное послание Президента РФ Федеральному Собранию от 01.01.2001 «О бюджетной политике в 2010 – 2012 годах» // Парламентская газета, № 28, 29.05.2009.

[3] Савранский -частное партнерство в реализации перспективных направлений инновационного развития экономики России : дис. … канд. экон. наук / . – Краснодар, 2007. – 186 с.

[4] Новая модель инвестиционного партнерства государства и частного сектора // РЭЖ. – 2004, № 9-10.

[5] Коршунова как вид ценных бумаг по законодательству Российской Федерации : дис. … канд. юр. наук / . – Санкт - Петербург, 2008. – 218 с.

[6] Лялин облигации: Мировой опыт и российские перспективы. М., 2002. С.18.

[7] Зарубежный опыт участия региональных и местных органов власти в инвестиционной деятельности и уроки для России / отв. ред. . – М.: ИЭПП, 2006.

[8] Структурный инструмент для инфраструктурных проектов / В. Китченко // Рынок ценных бумаг

[9] Ценные бумаги как способ привлечения средств в инфраструктурные проекты [Электронный ресурс] : Стратегии финансирования строительства (официальный сайт новой книги -Белоус) - Электрон. дан. – 06.03.2009 - Режим доступа: http://www. financial-strategies. /analytics/infrastructure/33-fund.

[10] Китай инвестирует в собственные города [Электронный ресурс] : Еженедельная биржевая газета Business & Financial Markets – Электрон. дан. – 11.03.2009. № 7 (872) - Режим доступа: http://www. *****/articles/index/id/385.html.

[11][Электронный ресурс] : Сайт Федеральной службы по финансовым ранкам – Электрон. дан. – 20февраля - Режим доступа: http://www. *****/document. asp? ob_no=178077.