Процессы финансовой интеграции и их воздействие на эволюцию финансовых рынков ЕС (стр. 2 )

■  Изучены частные проекты по развитию финансовой интеграции ЕС: SEPA и STEP;

■  На основе авторского подхода к определению финансовой интеграции проведён анализ результатов интеграции основных финансовых рынков ЕС: рынков межбанковских операций, розничных банковских услуг, акций и облигаций;

■  Выявлены ключевые факторы, способствующие развитию финансовой интеграции в ЕС, и определены условия применения опыта ЕС в российских условиях.

Практическая значимость. Материалы диссертационного исследования и выводы, сделанные автором, могут быть использованы: Министерством финансов РФ при разработке стратегии финансовой интеграции регионов России; Банком России при проведении денежно-кредитной политики и анализе действия трансмиссионного механизма; Федеральной службой по финансовым рынкам в ходе мероприятий по регулированию фондовых рынков. Материалы диссертации будут полезны высшими учебными заведениями для разработки и дополнения курсов по интеграционным процессам и международным финансам, а также научным работникам при проведении исследований по тематике экономической и финансовой интеграции.

По мере развития валютно-финансового сотрудничества в рамках ЕврАзЭС, СНГ и Таможенного союза России, Белоруссии, Казахстана и Киргизии проведенный в диссертации анализ опыта финансовой интеграции в ЕС может дать ценный материал руководящим органам соответствующих организаций и экономическим ведомствам государств-членов.

Хронологические рамки исследования охватывают период с 1 января 1999 г. по февраль 2012 г. Отправная точка обусловлена датой введения единой европейской валюты евро и началом реализации в ЕС Плана действий в области финансовых услуг. Согласно поставленным задачам, в соответствующих частях диссертации рассматриваются события и процессы, имевшие место до 1 января 1999 г. Так, предпосылки финансовой интеграции в ЕС анализируются с момента создания Европейского объединения угля и стали (ЕОУС) в 1951 г.

Структура диссертации определяется целью, задачами, объектом и предметом исследования. Диссертационная работа состоит из трёх глав, включающих в себя семь параграфов, заключения, приложений и списка использованной литературы.

Первая глава посвящена общим и теоретическим вопросам экономической интеграции. В ней формулируется авторский подход к определению финансовой интеграции, на основе которого проводится дальнейшее исследование. Также исследуются основные преимущества финансовой интеграции и её возможные риски.

Во второй главе рассмотрены ключевые предпосылки развития финансовой интеграции и основополагающие нормативно-правовые акты по её продвижению, проведено исследование роли ЕЦБ по созданию единого финансового пространства, а также дан анализ наиболее важных частных инициатив – SEPA и STEP.

В третьей главе анализируется развитие интеграции на ключевых финансовых рынках ЕС: межбанковском (оптовом) и клиентском (розничном) банковском рынках, а также на рынках акций и облигаций. Анализ проводится на основе сформулированного в первой главе системного подхода к понятию финансовой интеграции. Обосновываются ключевые факторы развития финансовой интеграции в ЕС и условия применения европейского опыта в России и на пространстве СНГ.

Апробация результатов исследования. Результаты настоящей диссертационной работы были апробированы во время занятий по курсу «Финансовая и энергетическая инфраструктура мировой экономики» в магистратуре МГИМО (У) МИД РФ, на конференции «Постлиссабонский этап в развитии права, экономики и политики Европейского Союза и его государств-членов и отношения Россия-ЕС» МГИМО (У) МИД России, февраль 2011 г., а также в ходе проведения и систематизации результатов ситуационного анализа «Динамика курсов доллара и евро в условиях мирового экономического кризиса», проводимого в МГИМО в апреле 2009 г.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы, формулируются цель, задачи, объект и предмет диссертационного исследования. Также раскрываются научная база исследования и его методология, представляются научная новизна работы и ее практическая значимость. Оговариваются хронологические рамки исследования.

В первой главе изучается экономический смысл понятия «финансовая интеграция» и существующие методы ее определения. На основе этого предлагается авторская методика исследования интеграции финансовых рынков трёх плоскостях: с точки зрения правового подхода, подхода «правила единой цены» и коммуникативного подхода.

Правовой подход базируется на официальном определении финансовой интеграции, используемом ЕЦБ. Он определяет финансовую интеграцию как «состояние рынка определённого набора финансовых инструментов и услуг, когда все потенциальные участники такого рынка:

■  в своей деятельности по покупке или продаже этих финансовых инструментов или услуг регулируются единым сводом правил;

■  имеют равный доступ к этим финансовым инструментам или услугам, и

■  имеют равные условия работы на этом рынке»[1].

Однако, по мнению автора, правовой подход описывает лишь необходимые, но не достаточные условия высокой степени интеграции рынков. Наличие однородного правового пространства не гарантирует интенсивного взаимопроникновения финансовых рынков. Отсутствие единой инфраструктуры, предпочтение инвесторами ценных бумаг отечественных компаний и другие факторы могут препятствовать интеграции финансовых рынков даже в условиях единых законов, равного доступа и однородных условий работы.

Для более точной оценки уровня развития интеграции применяется подход «правила единой цены». Согласно ему, финансовые рынки можно считать интегрированными, если на идентичные финансовые продукты устанавливаются равные цены. Возможность арбитража отсутствует, так как ценовые сигналы моментально распространяются по интегрированному пространству. В таких условиях ценные бумаги с одинаковыми сроком погашения, доходностью и кредитным рейтингом будут стоить одинаково на любой из бирж зоны евро.

Однако нулевая дисперсия цен на однотипные финансовые продукты лишь указывает на высокую вероятность интеграции финансовых рынков. Как показал глобальный финансовый кризис 2008-2009 гг., а также текущий долговой кризис в еврозоне, дисперсия может резко вырасти вследствие возникновения крупных макроэкономических дисбалансов. Поэтому представляется целесообразным дополнить предложенную систему коммуникативным подходом, описанным в общей теории интеграции. Согласно ему, рынки интегрированы, если объемы трансграничных сделок достаточно велики, по сравнению с объемами самих рынков. Например, если 60% акций, котирующихся на Парижской фондовой бирже, будет принадлежать представителям других стран-членов ЕС, можно говорить о высокой интеграции европейского рынка акций.

Предложенные три подхода во многом дополняют друг друга и помогают сформировать комплексный взгляд на понятие финансовой интеграции. Правовой подход определяет необходимые условия для финансовой интеграции, коммуникативный – уровень фактической интеграции в терминах сращивания экономик, а подход «правила единой цены» свидетельствует о наличии единого финансового рынка. Одновременное выполнение критериев всех трёх подходов свидетельствует в пользу высокой интеграции финансового пространства. Низкие показатели хотя бы по одному из критериев указывают на недостаточную однородность финансового пространства.

Финансовая интеграция имеет для Евросоюза стратегическое значение и представляет собой его новую долгосрочную цель. Интеграция финансовых рынков предполагает получение весомых экономических преимуществ. Она способна расширить потенциал безынфляционного роста и повысить эффективность кредитно-денежной политики ЕЦБ, а, значит, управляемость экономики. В теории она может способствовать большей устойчивости рынков к кризисным явлениям за счет роста их объемов, глубины и ликвидности.

Основные риски финансовой интеграции включают: возможный «эффект домино», «эффект порочной практики» и «эффект резонатора». На интегрированном пространстве кризисные явления на одном участке могут быстро распространяться на смежные сегменты ввиду тесных и многочисленных отношений между участниками рынка. Так, проблемы с рядом крупных банков одной страны могут поставить под сомнение устойчивость их кредиторов – других крупных банков ЕС. Это может спровоцировать массовое изъятие вкладов населением и компаниями по всей территории ЕС. В результате «эффекта домино» кризисные явления могут быстро перекинуться на другие сегменты финансовых рынков: страховые компании и фондовые рынки.

Не менее опасен и «эффект порочной практики», который сыграл значительную роль в ходе недавнего мирового финансового кризиса. Высоко интегрированные финансовые рынки быстро копируют новые финансовые продукты, институты и элементы инфраструктуры – успешные практики делового оборота. Однако если практика оказывается порочной, она, распространяясь по единой финансовой системе, приводит к возникновению дисбалансов и кризисных явлений на всем интегрированном пространстве.

Риск «эффекта резонатора» особенно актуален в свете текущего долгового кризиса в еврозоне. Развитие финансовой интеграции приводит к многократному увеличению масштаба последствий от возможных системных проблем, которые могут касаться как кредитно-денежного, так и налогово-бюджетного регулирования. Так, создание в значительной степени интегрированного рынка государственных облигаций вызвало падение ставок, а значит удешевление финансирования для ряда стран-участниц, в том числе с низкой бюджетной дисциплиной. Системная проблема отсутствия контроля за бюджетной политикой лишь усилилась, что привело, например, к значительному увеличению долгового бремени Греции и текущему её преддефолтному состоянию.

Во второй главе ставится задача охарактеризовать предпосылки и главные движущие силы развития финансовой интеграции в ЕС. Росту финансовых потоков (коммуникативный подход) способствовала Директива 1988 г., устранившая основные административные барьеры для проведения трансграничных финансовых сделок для физических и юридических лиц. Это открыло перед всеми участниками рынков новые возможности для осуществления инвестиций и банковских операций в рамках сего ЕС.