Процессы финансовой интеграции и их воздействие на эволюцию финансовых рынков ЕС (стр. 4 )

Проблемы разнородного правового поля фондового рынка также могут решаться с помощью создания новой наднациональной структуры – мега-регулятора («фондового ЕЦБ»). Финансовая индустрия – быстро развивающаяся отрасль с большим потенциалом инноваций, поэтому постепенная унификация нормативно-правовой базы, возможно, не будет поспевать за скоростью нововведений. Напротив, принятие нововведений из единого центра смогут решить проблему, несмотря на определённые бюрократические задержки с внедрением.

В-третьих, развитие финансовой интеграции представляется крайне затруднительным в отсутствии единой валюты на интегрируемом пространстве. Практически все измеримые показатели, рассмотренные в анализе фондового рынка, демонстрировали существенное улучшение своих результатов в период введения единой европейской валюты в обращение. Дисперсия доходности государственных облигаций резко сократилась, разброс доходностей общерыночных и отраслевых стратегий по акциям стал сближаться именно в конце 1990-х гг., а объём межстрановых коммуникаций по всем индикаторам намного выше именно у членов валютного союза, чем у других членов ЕС. Для России это может означать невозможность эффективного развития финансовой интеграции со странами-партнёрами в текущих условиях, если такая цель будет поставлена.

В Заключении диссертационной работы обобщены научные результаты исследования и сформулированы основные выводы, которые выносятся на защиту:

1. Финансовую интеграцию целесообразно трактовать на основе трех подходов: правового, правила единой цены и коммуникативного. Первый позволяет выявить наличие на финансовом рынке единых условий работы его участников и открытого доступа к финансовым инструментам. Второй свидетельствует о наличии единого механизма ценообразования, исключающего возможность арбитража. Третий позволяет выявить интенсивность трансграничных финансовых операций и их значимость для конкретного рынка. Предложенные три подхода дополняют друг друга и формируют комплексное понимание «финансовой интеграции»: правовой подход фактически определяет необходимые условия для финансовой интеграции, коммуникативный – непосредственное развитие финансовой интеграции в терминах сращивания экономик, а подход «правила единой цены», по сути, является следствием успешно проведённой финансовой интеграции. Одновременное выполнение критериев всех трёх подходов свидетельствует о наличии интегрированного финансового пространства; низкие показатели по одному из подходов указывают на существование проблемных зон.

2. Потенциальные преимущества финансовой интеграции для экономики ЕС заключаются в следующем. Ожидается возрастание эффективности денежно-кредитной политики ЕЦБ и улучшение работы «передаточного механизма» ЕЦБ. Благодаря развитию финансовой интеграции, ЕЦБ получает возможность активно влиять на ценовую политику коммерческих банков не только на рынке межбанковских операций, но в перспективе и на рынке банковской розницы. Финансовая интеграция в теории должна содействовать повышению кризисной устойчивости финансовых рынков ЕС, благодаря новым возможностям диверсификации инвестиций, снижению роли локальных кризисных явлений, укреплению финансовых институтов, сглаживанию национальных рыночных циклов. Она может расширять потенциал безынфляционного роста ВВП, поскольку на интегрированном финансовом пространстве компании получают лучший доступ к ресурсам, а средства инвесторов найдут более выгодное приложение. Однако на сегодня первое преимущество не реализуется в полном объёме, а второе и третье не находят достаточного эмпирического подтверждения.

3. Основным системным риском финансовой интеграции является «эффект домино» - распространение кризисных явлений, возникающих на одном рынке, на все интегрированное финансовое пространство. Данный риск реализуется при развитии практически любого кризисного явления. Риск «эффекта порочной практики» особенно высок в условиях слабой системы мониторинга финансовой системы и контроля за её участниками. «Эффект резонатора» возникает при обострении на фоне кризиса системной проблемы, которая не была решена до развития финансовой интеграции. Опасность этих рисков состоит в их системном характере, что значительно осложняет борьбу с ними. Особенно актуальным это становится в свете текущего долгового кризиса еврозоны, который связан с риском «эффекта резонатора», и недавнего мирового финансового кризиса, когда растиражированная порочная практика в финансовой системе США за считанные недели вызвала кризисные явления во всей мировой экономике.

4. Базу для развития финансовой интеграции в зоне евро составляют мероприятия, проведенные в ЕС в рамках развития экономической интеграции и строительства Единого внутреннего рынка. Причем, некоторые нормативно-правовые акты, принятые до 1990-х гг., не имели долгосрочных целей, а были продиктованы необходимостью решения краткосрочных задач. Тем не менее, они заложили основы правовой инфраструктуры, согласно «правовому подходу». Другая часть имела стратегическую задачу, связанную с развитием финансовых рынков, но не финансовой интеграции. Например, Директива Совета ЕС по реализации Статьи 67 Римского договора от 1988 г., была направлена на либерализацию движения капиталов между государствами-членами ЕС, что является иллюстрацией «коммуникативного подхода». Маастрихтский договор позволил сократить различия в ценообразовании на финансовых рынках (например, рынке облигаций), что согласуется с подходом «правила единой цены». Ключевым событием для подготовки платформы будущего развития финансовой интеграции стало, конечно, введение единой европейской валюты.

5. Ведущую роль в продвижении финансовой интеграции в Европейском союзе исполняет ЕЦБ. Он учредил систему оценки и слежения за процессами финансовой интеграции ЕС; создал статистические базы данных по финансовым рынкам на своём сайте, что существенно повысило прозрачность этих рынков; вывел развитие частных инициатив по стимулированию финансовой интеграции в число своих приоритетов; стал активно участвовать в законодательных инициативах, направленных на регулирование финансовой сферы; и многое другое.

6. Второй движущей силой выступают частные проекты, в первую очередь, STEP (Short-Term European Paper – проект на рынке краткосрочных бумаг фиксированной доходности) и SEPA (Single European Payment Area – проект по развитию единого платёжного пространства). Первый из них строится на модели добровольного подключения участников рынка к разработанным стандартам. Данный подход «снизу-вверх» демонстрирует свой успех с точки зрения качества разрабатываемых практик, однако внедрение изменений проходит медленно и нуждается в поддержке на уровне наднационального регулирования. Указанный вывод в равной степени характерен и для проекта SEPA, в рамках которого унифицируются условия работы в таких сферах финансовых операций как пластиковые карты, услуги прямого дебетования, переводы, а также в ближайшем будущем и мобильные платежи, электронный инвойсинг, и др.

7. На основе анализа статистических данных доказано наличие почти идеального состояния интеграции в межбанковском сегменте, который обеспечен единой инфраструктурой – TARGET2. Ключевую роль в интеграции на межбанковском рынке играет единая денежно-кредитная политика ЕЦБ. При этом для рынка банковской розницы характерен слабый уровень интеграционных процессов. Анализ данных в рамках всех трех подходов к определению финансовой интеграции показал высокий уровень разнородности и раздробленности рынков. Следовательно «трансмиссионный механизм» денежно-кредитной политики ЕЦБ пока работает недостаточно эффективно, и одно из важных потенциальных преимуществ финансовой интеграции не реализуется на практике.

8. Достаточно высокий уровень интеграции был достигнут на рынке акций и облигаций еврозоны. Согласно подходу «правила единой цены», рынок облигаций достиг почти полной однородности в докризисный период, что было связано с выполнением маастрихтских критериев по долгосрочным процентным ставкам и сильной зависимостью ценообразования в данном сегменте от межбанковского рынка (который успешно регулируется ЕЦБ). Тем не менее, резкий разброс ставок на облигации в ходе кризиса в зоне евро выявил нестабильность полученных результатов.

9. Мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. и текущий долговой кризис в зоне евро оказали разное влияние на состояние интеграции в различных сегментах финансового рынка: от незначительного воздействия на рынок межбанковских операций до существенного на рынке облигаций. Обнаружились недостатки контроля над сложными финансовыми продуктами и необходимость создания общего для ЕС мегарегулятора. Кризис также показал сохраняющиеся стереотипы национальной принадлежности активов. Отсутствие в ЕС кредитора последней инстанции привело к ухудшению показателей финансовой интеграции на рынке облигаций.

10. Опыт финансовой интеграции в ЕС может с определёнными корректировками быть использован для улучшения функционирования таможенного союза России, Белоруссии, Казахстана и Киргизии. Он показывает, что интеграцию целесообразно направлять из единого авторитетного центра, наделённого широкими полномочиями. Происходящие в ЕС процессы финансовой интеграции стимулируют рост международной конкурентоспособности европейских финансовых институтов. Это создает дополнительное конкурентное давление на российскую банковскую систему, которая столкнётся с новыми сложными задачами после вступление России в ВТО. Их решение будет зависеть от оперативной реакции российских властей (прежде всего, ФСФР, Министерства финансов и ЦБ РФ) и реализации комплекса мер, направленных на модернизацию национальных финансовых рынков

III. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

ОТРАЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ ПУБЛИКАЦИЯХ АВТОРА:

Основные положения диссертации отражены в следующих публикациях автора общим объемом 2,88 п. л. Все публикации по теме диссертации.

В журналах из списка, рекомендованного ВАК России:

1. Хуснитдинов интеграция Европейского Союза: подходы к определению // Финансы и кредит. 2010. № 15 – С. 68-73 – 0,75 п. л.

2. Хуснитдинов, ЕЦБ в современном развитии финансовой интеграции ЕС // Право и управление. XXI век. 2010. № 2(15) – С. 99-105 – 0,75 п. л.

3. Хуснитдинов инфраструктурных проектов Европейского центрального банка в развитии финансовой интеграции в ЕС // Вестник МГИМО-Университета. 2012. №1 – С. 176-180 – 0,45 п. л.

В прочих изданиях:

4. Хуснитдинов фонды в Европейском Союзе // Рынок ценных бумаг. 2007. № 19(346) – С. 66-70 – 0,5 п. л.

5. Хуснитдинов фондового рынка Европейского Союза на примере рынка акций // Депозитариум. 2011. №3(97) – С. 23-26 – 0,43 п. л.

[1] Financial Integration in Europe. ECB, April 2008, P. 6