На правах рукописи (стр. 6 )

Неэффективное формирование структуры капитала приводит к снижению его финансовой устойчивости. Стратегия управления структурой капитала в целях обеспечения финансовой безопасности предполагает оптимизацию и установление целевой структуры капитала. Целевая структура капитала (target capital structure) представляет собой соотношение собственных и заемных источников формирования капитала коммерческой организации, позволяющее в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. В качестве наиболее распространенных критериев оптимизации выступают: 1) приемлемый уровень коэффициентом финансовой рентабельности, характеризующего доходность, и коэффициентом финансовой устойчивости, характеризующего риск в деятельности организации. 2) минимизация средневзвешенной стоимости капитала; 3) максимизация рыночной стоимости организации. Целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска, минимизирует средневзвешенную стоимость либо максимизирует рыночную стоимость коммерческой организации. Она формируется с учетом миссии, целей и общей схемы стратегии коммерческой организации и предполагает компромисс между риском и доходностью. В качестве механизма управления структурой капитала применяется финансовый леверидж, характеризующий использование коммерческой организацией заемных средств, влияющее на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. В работе дана характеристика и сравнительный анализ двух моделей определения эффекта финансового рычага (Degree of Financial Leverage -DFL). В ходе исследования изучены и уточнены методические подходы к оптимизации структуры капитала. На первом этапе оптимизации капитала необходимо провести анализ капитала коммерческой организации с целью выявления тенденций динамики его объема и состава и оценки их влияния на финансовую устойчивость и эффективность и использования капитала. Такой анализ рекомендуется производить по трем направлениям (таблица 4).

Таблица 4.

Основные направления анализа капитала[6]

№ п/п	Решаемые задачи	Применяемый инструментарий
1.	Анализ динамики общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; Определение соотношения собственного и заемного капитала и его тенденции; Анализ соотношения долго - и краткосрочных финансовых обязательств; Определение размера просроченных финансовых обязательств и анализ причин просрочки.	Вертикальный, горизонтальный, коэффициентный анализ.
2.	Расчет системы коэффициентов финансовой устойчивости коммерческой организации, изучение динамики данных коэффициентов	Коэффициентный анализ, включающий расчет следующих коэффициентов: коэффициент автономии, коэффициент финансирования, коэффициент долгосрочной финансовой независимости, коэффициент соотношения долго - и краткосрочной задолженности.
3.	Оценка эффективности использования капитала в целом и его отдельных элементов.	Коэффициентный анализ, предусматривающий расчет следующих показателей: коэффициент рентабельности всего используемого капитала, коэффициент рентабельности собственного капитала, капиталоемкости реализации продукции, расчет периода оборота каптала.

На данном этапе целесообразно опираться рекомендованную нами систему финансовых коэффициентов, характеризующих процессы формирования, использования и воспроизводства капитала. На втором этапе рекомендуется проводить оценку факторов, определяющих формирование структуры капитала. На третьем этапе осуществляется отбор критерия на базе, которого будет произведена оптимизации структуры капитала. В качестве данных критериев могут выступать: уровень прогнозируемой финансовой рентабельности, уровень финансовых рисков, стоимость капитала. На четвертом этапе производится формирование показателя целевой структуры капитала. Поле выбора конкретных значений показателя целевой структуры капитала формируется на основе значений предельных границ максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала. При этом во внимание принимаются факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности коммерческой организации. Одним из важнейших элементов стратегии формирования финансовых ресурсов коммерческой организации является дивидендная политика.

Третья группа проблем, исследуемых в работе, связана с развитием методики формирования дивидендной политики коммерческой организации.

При рассмотрении сущности дивидендной политики и исследованы факторы, оказывающие влияние на нее, установлено, что дивидендная политика неразрывно связана со стратегиями, реализуемыми коммерческими организациями. Выплата дивидендов оказывает влияние на структуру капитала и на стоимость акций акционерного общества. При формировании дивидендной политики необходимо определить факторы, влияющие на нее и определить теорию, которая будет использоваться в качестве методологической основы при формировании дивидендной политики, а также избрать методологический подход к формированию дивидендной политики и соответствующий ему тип.

Выплата дивидендов сказывается на структуре капитала. Нераспределенная прибыль увеличивает соотношение собственного капитала к заемному и финансирование за счет нераспределенной прибыли гораздо дешевле для коммерческой организации, нежели привлечение дополнительного финансирования. Дивидендная политика оказывает влияние на стоимость ее акций. Финансовому менеджеру перед определением факторов, влияющих на дивидендную политику, следует определить теорию, которая будет использоваться в качестве методологической основы при формировании дивидендной политики. Избранная теория будет определять набор данных факторов. В работе рассмотрены основополагающие теории и гипотезы, лежащие в основе формирования дивидендной политики такие как теория невостребованности дивидендов, теория оптимальной дивидендной политики, сигнальная теория дивидендов, теория предпочтительности дивидендов, теория соответствия дивидендной политики составу акционеров, теория максимизации дивидендов, гипотеза свободного денежного потока, теория заинтересованных лиц, теория агентских издержек.

Сделанный в ходе исследования обзор факторов, влияющих на дивидендную политику, позволил выработать авторский подход к классификации данных факторов, предполагающий их систематизацию и выделение следующих групп факторов: 1) юридические (факторы, обуславливающие особенности процесса выплаты дивидендов в соответствии с действующим законодательством, законодательные ограничения в процессе распределения прибыли, правовое регулирование процессов распределения прибыли в различных отраслях); 2) инвестиционные, 3) финансово-экономические, связанные с финансовым состоянием организацией, а также осуществлением контроля над организацией при осуществлении новых эмиссий акций (доходность, ликвидность, степень финансирования за счет заемного капитала, потребность в денежных средствах, потребности и возможности в привлечении заемного капитала); 4) стратегические, связанные с долгосрочным развитием организации (стратегия организации в части новых эмиссий акций и контроля за ее деятельностью, а также стратегия коммерческой организации в области управления стоимостью). Рекомендовано формировать дивидендную политику с учетом уточненных в ходе исследования факторов. Автором систематизированы основные типы дивидендной политики и проведен их сравнительный анализ.

Процесс формирования дивидендной политики включает определение перечня основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики и их оценку, выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией коммерческой организации, разработку механизма распределения прибыли, определение уровня дивидендных выплат на одну акцию, а также форм выплаты дивидендов, оценку эффективности дивидендной политики.

Эффективная дивидендная политики характеризуется гибкостью, детальностью проработки, и адаптивностью к изменениям, оказывающим влияние на порядок расчета размера дивидендов в зависимости от финансового состояния и стратегий развития акционерного общества. Нами было проведено исследование дивидендной политики 24 акционерных обществ. Исследование позволило сделать следующие выводы. Практически все исследуемые акционерные общества имеют положение о дивидендной политики, утвержденное советом директоров. В некоторых акционерных обществах вопросы уплаты дивидендов рассмотрены в Уставе (), в Кодексе корпоративного управления и уставе (АО «РД « КазМунайГаз).

Исследуемые акционерные общества были сгруппированы в 5 основных групп в разрезе подходов и типов используемой дивидендной политики. В первую группу вошли акционерные общества, применяющие умеренный или компромиссный подход и компромиссную политику или политику минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды времени (политика экстра-дивиденда). Вторая группа представлена организациями, использующими консервативный подход, в рамках которого, применяется остаточный метод, сочетающийся в большинстве случаев с использованием компромиссного подхода. Он не предусматривает фиксации количественных обязательств по расчету дивиденда не фиксируется, а устанавливает ориентиры для совета директоров при определении размера дивиденда и позволяет обеспечить гибкость дивидендной политики в соответствии с интересами акционеров и менеджеров, сохранение положительного имиджа коммерческой организации как заемщика на рынке капиталов. Третья группа представлена организациями, использующими смешанный подход, предусматривающий сочетание различных подходов и типов дивидендной политики. В четвертую групп вошли акционерные общества, использующие агрессивный подход, который характерен для финансово-устойчивых акционерных обществ. При этом установление гарантированного размера дивидендных платежей на высоком уровне (более 50% от чистой прибыли) встречается редко в российской практике. В пятую группу вошли организации в положениях о дивидендной политике, которых не раскрыт механизм расчета дивидендов или отражен лишь общий алгоритм в соответствии с действующей нормативно-правовой базой.

В ходе исследования проведен анализ структуры Положений о дивидендной политике 14 акционерных обществ, который показал различные подходы при его формировании. По нашему мнению, следует унифицировать рубрикацию данного внутреннего организационно-распорядительного документа. Автором разработано типовое Положение о дивидендной политике на основе предложенной унифицированной структуры данного положения. В структуру данного документа считаем целесообразным включить следующие разделы: 1. Общие положения. 2. Понятие дивидендной политики Общества и порядок ее формирования. Дивиденды Общества. 3. Основные условия выплаты дивидендов акционерам Общества. 4. Порядок принятия решения о выплате (объявление) дивидендов. 5. Ограничения на выплату дивидендов. 6. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов. 7. Порядок определения размера начисления дивидендов; 8. Порядок и сроки выплаты дивидендов. 9. Информирование акционеров о Дивидендной политике. 10. Ответственность Общества за соблюдение требований законодательства о выплате дивидендов. 11. Процедура утверждения и внесения изменений (дополнений) в Положение и Дивидендную политику Общества.

В ходе исследования нами разработан проект Положения о дивидендной политике, сформированный на основе рекомендованной нами структуры. Рекомендуемая структура позволяет наиболее полно раскрыть дивидендную политику.

Рекомендации и результаты, сформулированные и полученные в ходе диссертационного исследования, могут быть использованы при решении задач, связанных с управлением капиталом в коммерческих организациях.

В заключении диссертационной работы приведены наиболее существенные теоретические и практические результаты, полученные в ходе исследования.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах автора:

Статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

1.  Ткачева характеристики управления стоимостью корпоративного капитала коммерческой организации / // Научно – практический журнал “Вестник РГЭУ (РИНХ)”Ростов – на –Дону – 2009.- №3.- 1,13 п. л.

Монографии и учебные пособия

2.  Ткачева капиталом коммерческой организации: теория и практика. Монография/; под ред. . – Ростов н/Д: «Акра», 2010. – 15,12 п. л.

Научные публикации, статьи и тезисы докладов

3.  , Дмитриченко подходы к управлению резервным капиталом коммерческой организации/, //Научно-практический журнал "Учет и статистика", Ростовский государственный экономический университет, "РИНХ", Ростов-на-Дону, № 2 (12), 2008. - 0,9 п. л., в т. ч. авт. 0,45 п. л.

4.  Ткачева факторов, влияющих на дивидендную политику коммерческой организации / // Научно–образовательный и прикладной журнал “Финансовые исследования”, Ростов-на-Дону, №2 (19), 2008.- 0,75 п. л.

5.  Ткачева формирования дивидендной политики коммерческой организации / // Материалы научно-практической конференции. Ростовский государственный экономический университет, "РИНХ", Ростов-на-Дону, 2008. – 0,16 п. л.

6.  Ткачева  и оптимизация структуры капитала коммерческой организации/ // Материалы научно-практической конференции. Адыгейский государственный университет, Майкоп, 2009. - 0,75 п. л.

7.  Теоретико-методические аспекты применения моделей оптимальной структуры капитала в коммерческих организациях/ // Материалы Всероссийской научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых. Ростовский государственный экономический университет, "РИНХ", Ростов-на-Дону, 2009. – 0,25 п. л.

____________________________________________________________________Подписано в печать.2010. Объем 1,0 уч.-изд. л.

Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура «Times New Roman».

Формат 60х84/16. Тираж 120 экз.

Отпечатано в КМЦ «КОПИЦЕНТР»

344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19.

[1] Создано автором

[2] Создано автором

[3] Создано автором

[4] Создано автором

[5] Создано автором

[6] Создано автором