Теории международной торговли (стр. 13 )

Котировки ближайших фьючерсов на Brent и Light Sweet в целом довольно хорошо коррелируют однако спрэд между ними все время меняется из-за локальных различий американского и европейского рынков, а также из-за разного времени экспирации контрактов, что дает возможность арбитражных операций между биржами.

Торговля фьючерсами предусматривает возможность физической поставки нефти, что связывает ее с реальным рынком через механизм арбитража и обеспечивает корреляцию спотовых и фьючерсных цен (если бы кто-то вознамерился удерживать искусственно фьючерсную цену на нефть, например, на уровне 24 долл./баррель, при том, что на спот-рынке цена выросла до 32 долл./баррель, этим тут же воспользовались бы арбитражеры: купили бы (или приняли поставку) фьючерс по $24 и сразу перепродали на реальном рынке по $32). На NYMEX осуществляется поставка шести низкосернистых (0,42%) американских сортов с плотностью в интервале 37°-42° API: West Texas Intermediate, Low Sweet Mix, New Mexican Sweet, North Texas Sweet, Oklahoma Sweet, South Texas Sweet. Кроме того, возможны импортные поставки с плотностью в интервале 34°-42° API: английских Brent и Forties, нигерийских Bonny Light и Qua Iboe, норвежской Oseberg, колумбийской Cusiana. Из-за различий в качестве, цены поставок иностранных сортов определяются на основе Light Sweet со скидками и премиями, а также с учетом фрахта и прочих издержек на транспортировку. Так, Brent, Forties Oseberg торгуются с дисконтом 30 центов, Bonny Light и Cusiana - с премией в 15 центов, а Qua Iboe - в 5 центов. Следует отметить, что физическая поставка нефти по биржевым контрактам происходит редко и составляет лишь около 1% от всего объема торгов. Это связано в том числе и с тем, что нефти соответствующих сортов реально добывается на два порядка меньше виртуального объема торгов. Так, на IPE за один день заключается в среднем около 68,6 тыс. фьючерсных контрактов по смеси Brent, что эквивалентно мировой суточной добычи сырой нефти, а на NYMEX - 152 тыс. фьючерсных контрактов по смеси Light Sweet (222% всей добычи). При этом добыча нефти соответствующих марок составляет всего около 700-800 тыс. барр./сут.

Цены на нефть (биржевые и внебиржевые) определяются двумя ключевыми факторами - текущим и ожидаемым соотношением спроса и предложения и динамикой издержек. Поскольку точных данных о текущем мировом балансе спроса и предложения нефти не существует, нефтяные трейдеры ориентируются на информацию об изменении складских запасов нефти - стратегических и промышленных, на политические события в нефтедобывающих регионах, способные влиять на динамику добычи, и на прогнозы роста экономики, способные повлиять на динамику потребления.

Дисбаланс на нефтяном рынке возникает в основном из-за шоков предложения, тогда как средний спрос на нефть гораздо более инерционен. В частности, как показывают многочисленные исследования, потребление нефти крайне неэластично по отношению к цене на временных интервалах менее одного года. Недавние проблемы со стороны предложения известны - это, прежде всего политический кризис вокруг Ирака и последующая оккупация Ирака, а также совпавшая по времени с Иракским кризисом забастовка в Венесуэле. В результате этих событий цены выросли до $30/баррель и выше (сентябрь 2003г.), а в 2007 году цены приблизились вплотную к $100/баррель. Тем не менее, шоки, влияющие на потребление товаров, также могут вызывать существенные колебания цен. Ярким примером может служить финансовый и экономический кризис в странах Юго-Восточной Азии. Потребление нефтепродуктов в этом регионе в 90-е годы росло на 5,5% в год, и именно на темпы роста спроса ориентировались трейдеры, удерживая цены на нефть на уровне 16-20 долл. в период 1991-1997 гг. Существенное перепроизводство нефти, в основном со стороны ОПЕК, создало предпосылки, а финансовый кризис в Юго-Восточной Азии в 1997 году послужил катализатором, приведшим к обвалу цен на нефть в 1998 году (до $9/баррель).

Сильные краткосрочные (дневные, недельные и среднемесячные) колебания приводят к тому, что при рассмотрении более длинных интервалов - квартальных и годовых - связь между ценой на нефть и балансом спроса и предложения.

На месячных и квартальных временных интервалах цены на нефть имеют ярко выраженную сезонную компоненту, что связано с колебаниями спроса. Крупнейшие потребители нефти из числа стран ОЭСР (США и Западная Европа) расположены в северном полушарии и для отопления помещений активно используют топочный мазут. В летние месяцы, наоборот, растет потребление бензина. Разница между максимальным (декабрь, февраль) и минимальным (май) потреблением нефтепродуктов странами ОЭСР составляет около 4 млн. барр./сут.

В долгосрочной перспективе цены на сырую нефть помимо баланса спроса и предложения определяются динамикой среднемировой себестоимости добычи. На себестоимость, с одной стороны, влияют темпы инфляции и истощение ресурсной базы (приводит к росту издержек), а с другой - различные технологические усовершенствования (уменьшают издержки). В результате одновременного действия многих факторов уровень цен на нефть зависит от своей траектории, а "правильный" уровень цен на нефть определен только в среднесрочной перспективе и может меняться как под действием шоков, так и долгосрочных тенденций.

Одной из основных целей развития биржевого рынка деривативов декларируется создание эффективных инструментов хеджирования. Есть, однако, целый ряд объективных причин, препятствующих осуществлению этой благородной затеи. Во-первых, среди биржевых игроков доминируют производители нефти. Так, почти половина всего спроса на нефть приходится на транспорт. Но трудно представить себе владельцев АЗС или автомобилистов, активно хеджирующих риски изменения цены бензина. Вообще, значительная доля НПЗ и сбытовых структур контролируется крупными вертикально интегрированными компаниями, в принципе заинтересованными в росте цен на нефть. Для независимых НПЗ важное значение имеет не цена на нефть, а маржа переработки, при этом последняя в среднем не очень сильно зависит от конкретного уровня цен. Таким образом, по данным CFTC, на долю крупных производителей приходится более трех четвертей всех операций с фьючерсами на сырую нефть на NYMEX.

Во-вторых, вследствие особенностей менталитета менеджеров под риском они, как правило, понимают не любое изменение цены (волатильность), а лишь приводящее к убыткам. Для хеджирования асимметричных исходов фьючерсы менее удобны, чем опционы, но последние гораздо менее ликвидны и, возможно, слишком дороги.

Наконец, многие независимые исследования показывают, что производители хеджируют крайне незначительную часть своих рисков, связанных с колебаниями цен на нефть. Гораздо большее внимание они уделяют спекуляциям на рынке - игре с целью получения прибыли. Косвенных подтверждений спекулятивного характера биржевой торговли более чем достаточно. Это и более высокая волатильность ближних фьючерсов по сравнению с дальними, и то, что на два ближайших контракта приходится около 75% объемов торгов, и низкая ликвидность опционов, и рост объемов торгов с волатильностью и т. д. Это приводит к выводу, что нефтяные фьючерсы удобны для спекулянтов, в том числе и мелких, так как позволяет спекулировать "вслед" за крупными игроками при своевременном занятии позиции и с выгодой использовать высокую волатильность, присущую нефтяному рынку.

Важнейшую роль в формировании предложения на мировом рынке нефти играет Организация стран экспортеров нефти (ОПЕК). В ОПЕК, созданной в 1960 г., входит 11 стран: Саудовская Аравия, Иран, Ирак, Кувейт, Катар, Объединенные Арабские Эмираты (ОАЭ), Ливия, Алжир, Нигерия, Индонезия, Венесуэла. Одной из основных причин создания ОПЕК явилось стремление нефтедобывающих стран объединенным фронтом защищать свои экономические интересы в отношениях с международным картелем крупных нефтяных компаний. По сути ОПЕК положила начало межгосударственному регулированию в энергетической сфере применительно к мировому нефтяному рынку. Группа стран образовала официальную международную организацию, в рамках которой они объединили усилия в энергетической политике для того, чтобы добиться повышения среднемировых цен и увеличения доходов от продажи нефти, что явилось началом глобального противостояния производителей и потребителей энергоресурсов.

Основные цели организации: координация и унификация политики; определение наилучших способов защиты индивидуальных и общих интересов; поиски путей и средств стабилизации цен на мировом рынке; обеспечение эффективного и регулярного снабжения стран-потребителей и обеспечение достаточных доходов от инвестиций в нефтяную промышленность. Членом ОПЕК может стать любая страна со значительным экспортом нефти, имеющая схожие интересы с другими странами-членами, при условии получения большинства в 3/4 голосов полноправных членов ОПЕК, включая голоса всех стран-учредителей (Иран, Ирак, Кувейт, Саудовская Аравия и Венесуэла). Высшим органом является Конференция ОПЕК, созываемая не реже двух раз в год. В ней обычно участвуют министры нефти или энергетики стран-членов. Конференция образует Совет управляющих (по одному от страны, как правило, это - министры нефти), назначает генерального секретаря, которым в настоящее время является А. Сильва-Кальдерон, ранее занимавший пост министра нефти и горнорудной промышленности Венесуэлы. Конференция имеет ряд комитетов, важнейшими из которых являются: Комитет по долгосрочной стратегии, рассматривающий вопросы стратегии в области цен и добычи, а также взаимоотношений с другими странами; "Группа пяти" - обеспечение разработки механизмов регулирования цен и контроль за ними; "Комитет пяти" - анализ развития динамики цен. Важную роль в разработке долгосрочной стратегии ОПЕК играет расположенный в Лондоне ее фактически "мозговой трест" - Центр глобальных энергетических исследований. Штаб-квартира ОПЕК расположена в Вене. Заметную роль в деятельности ОПЕК играет действующий в ее рамках Международный фонд развития, занимающийся финансированием экологических, экономических, энергетических и сельскохозяйственных проектов в не входящих в ОПЕК странах.

Анализируя механизмы регулирования мирового рынка нефти, необходимо отметить, что оно осуществляется путем установления суммарного лимита добычи нефти для стран-членов, корректировки этого лимита с учетом положения на мировом рынке, распределения общего лимита между странами-членами и контроля за соблюдением квот. Роль стран ОПЕК на мировом рынке весьма значительна. Разведанные запасы нефти этих государств составляют около 77% мировых, а ежедневный уровень добычи приближается к 40% от мировой. Страны ОПЕК контролируют до 11% мировых мощностей по переработке нефти и владеют примерно 6% мирового танкерного флота. На территории стран ОПЕК сконцентрировано 39% достоверных мировых запасов природного газа. Они обеспечивают 12% его мировой добычи, в то же время на них приходится 8% потребления газа. Анализируя динамику мировых цен с начала 70-х гг., можно заметить определенную связь среднемировых цен с уровнем добычи нефти странами-членами ОПЕК. В начале 70-х гг. цена на нефть составляла около 5-6 долл. за баррель при загрузке производственных мощностей на 85%. В 1973-74 гг., когда страны ОПЕК использовали нефтяное эмбарго арабских стран в отношении Запада, произошло резкое повышение цен до 28-30 долл. за баррель при снижении загрузки до 70-75%. В 1981-83 гг. после событий в Иране страны ОПЕК добились повышения цен до 40-45 долл. путем снижения загрузки до 55-60%. Затем влияние ОПЕК на мировой рынок стало падать, во многом благодаря скоординированной политике стран-потребителей в рамках МЭА, а также увеличению добычи нефти странами, которые не являются членами ОПЕК. Следует отметить, что, несмотря на попытки ОПЕК использовать войну 1990-91 гг. в Персидском заливе для повышения цен, им это уже не удалось, что свидетельствовало об ослаблении позиций ОПЕК в начале 90-х гг. В то же время после резкого снижения цен в 1997-98 гг. картель сумел восстановить свои позиции на мировом рынке нефти, в значительной мере влияя на цены, которые в 1999-2002 гг. находились в пределах установленного ОПЕК коридора 22-28 долл. за баррель. Доля стран ОПЕК в мировой добыче нефти заметно колеблется. Она упала с 48% в 60-х годах до 34% в 80-х годах, а затем выросла до 40%. Тем не менее, судя по данным МЭА, поскольку прогнозируемый рост спроса на нефть в мире может быть в основном удовлетворен за счет стран ОПЕК, их доля в мировой добыче к 2010 г. может вырасти до 53%. Основную роль в нефтегазовом комплексе стран ОПЕК играют национальные компании, которые занимают видное место в списке ведущих компаний мира по ресурсно-сырьевым и производственным показателям, в то же время, уступая западным ТНК по финансово-экономическим. Необходимо отметить, что в последние годы заметно увеличилась доля стран ОПЕК (Катар, ОАЭ, Иран, Индонезия, Малайзия) в экспорте сжиженного природного газа (СПГ). Поскольку СПГ не подпадает под квоты, устанавливаемые ОПЕК в отношении нефти и газового конденсата, это дает возможность получать дополнительные доходы, не увеличивая добычи нефти. В то же время Секретариат ОПЕК поднимает вопрос о том, чтобы страны ОПЕК не увлекались экспортом СПГ, поскольку это может привести к снижению цен на нефть. ОПЕК уделяет много внимания экологическим проблемам, в частности, выбросам углекислого газа. ОПЕК проявляет готовность принимать участие в решении проблем, связанных с глобальным изменением климата, что требует тесного сотрудничества производителей и потребителей в области рационального и экологичного производства и потребления энергии. В то же время ОПЕК беспокоит то, что обсуждаемое в странах - членах МЭА введение налога на использование углеводородов, нацеленного на сокращение к 2010 г. выбросов двуокиси углерода на 20% может нанести странам ОПЕК значительный финансовый ущерб. Анализ финансово-экономических итогов деятельности ОПЕК свидетельствует о том, что большинство стран остаются развивающимися государствами, полностью зависящими от экспорта сырой нефти. Кроме того, постоянно ухудшается ситуация с суммарным платежным балансом стран ОПЕК, который вырос с 32 млрд. долл. в 1975 г. до 103 млрд. долл. в 1980 г., а затем стал снижаться и с 1995 г. был отрицательным. Незначительно растет не относящаяся к нефти доля экспорта, в основном за счет развития экспортных отраслей в Индонезии, Алжире и ОАЭ. Приведенный анализ помогает разобраться с ситуацией внутри ОПЕК, которая определяется наличием групп стран с различными экономическими и политическими интересами. В частности, ряд стран, благополучных в экономическом отношении и обладающих к тому же крупными запасами нефти, не всегда заинтересованы в наращивании уровня добычи. Это, в первую очередь, Саудовская Аравия, ОАЭ, Катар, в определенной степени Кувейт. Следует отметить, что эти страны очень тесно связаны с США, которые, используя тесные двусторонние отношения с ними, в первую очередь с Саудовской Аравией и Кувейтом, влияют на их позиции в ОПЕК. В то же время некоторые страны крайне заинтересованы в увеличении добычи для улучшения своего экономического положения. Среди них есть государства, обладающие крупными запасами нефти (Венесуэла, Иран, Ирак), а также менее крупными месторождениями (Индонезия, Нигерия). Следует также отметить, что три крупных экспортера в рядах ОПЕК являются "опальными" в международном плане странами (Ирак, Иран и Ливия), что привносит дополнительные особенности во взаимоотношения внутри ОПЕК. Ее страны особенно внимательно следят за ситуацией вокруг Ирака, поскольку снятие санкций ООН может серьезно изменить ситуацию на нефтяном рынке. ОПЕК поддерживает контакты с другими международными организациями, а также со странами, не входящими в эту организацию. Технические эксперты ОПЕК и ИПЕК (неофициальная организация, объединяющая независимые нефтеэкспортирующие страны) периодически встречаются для обмена мнениями по проблемам мирового рынка. С Организацией арабских нефтеэкспортирующих стран ОПЕК осуществляет связи через своих членов, входящих также и в ОАПЕК (Саудовская Аравия, Кувейт, Ливия, ОАЭ, Алжир и Ирак). Что касается МЭА, то отношения с ним поддерживаются в различных неофициальных формах и, прежде всего в рамках ежегодных Международных энергетических конференций, в которых участвуют руководители МЭА и ОПЕК, а также министры энергетики большинства стран мира (потребителей и производителей). Представители ОПЕК принимают участие в качестве наблюдателей в работе Конференции по энергетической хартии в Брюсселе. Неформальные контакты осуществляются ОПЕК также с ведущими транснациональными нефтяными компаниями и их ассоциациями на различных конференциях, форумах и т. д. Ведущую роль в поддержании таких контактов играет Центр глобальных стратегических энергетических исследований ОПЕК в Лондоне.