Международные финансы. Тема 5. Краткосрочное международное финансирование (стр. 4 )

Плавающая процентная ставка - процентная ставка по кредитам, размер которой периодически пересматривается через согласованные промежутки времени (процентные периоды). При использовании плавающей ставки процентный риск несет заемщик.  Обычно плавающие процентные ставки применяется в условиях высоких темпов инфляции, быстрого роста и резких колебаний уровня ссудного процента, а также на международном облигационном рынке.

Обычно  размещение коммерческих бумаг требует получения кредитного рейтинга в одном из общепризнанных рейтинговых агентств (типа “Moody’s Investor Service” или “Standard and Poor”,  см.  ниже). Причем это требование не является, как правило,  законодательным, а закреплено обычаем на рынке и необходимо для успешного финансирования.

Все это приводит к дополнительным издержкам финансирования для фирм, использующих этот источник. Так, можно выделить следующие основные виды виды непроцентных издержек, связанных с использованием коммерческих бумаг для краткосрочного финансирования:

расходы по поддерживающим линиям кредита (компенсационные балансы или прямые комиссионные начисления и процентные ставки); комиссионные коммерческим банкам, действующим как эмитирующие и платящие агенты для фирм-эмитентов бумаг; комиссионные за рейтинговые услуги.

Эти непроцентные дополнительные издержки повышают эффективную стоимость финансирования фирмы с помощью коммерческих бумаг, приближая ее к стоимости банковского кредита.

Рейтинговое агентство Standard & Poor's

Кредитный рейтинг эмитента, присвоенный агентством Standard & Poor's компании или контрагенту, - это оценка общей способности и готовности эмитента выполнять свои финансовые обязательства. Standard & Poor's присваивает рейтинги следующим группам эмитентов: суверенным правительствам, региональным и местным органам власти, корпорациям, финансовым организациям, объектам инфраструктуры, страховым компаниям, управляемым фондам.

Кредитный рейтинг эмиссии, присвоенный Standard & Poor's, - это текущая оценка кредитоспособности эмитента в отношении конкретного финансового обязательства, конкретного типа финансовых обязательств или конкретного финансового проекта.

Standard & Poor's также присваивает рейтинги определенным видам долговых обязательств, банковским кредитам, инвестиционным проектам и частным размещениям ценных бумаг, используя ту же шкалу, что и для других долговых инструментов. Рейтинги частных размещений включают оценку гарантийных и залоговых обязательств, необходимых для того, чтобы снизить риск потерь в случае неисполнения обязательств. Рейтинги банковских ссуд служат для нужд рынков синдицированных кредитов и проектного финансирования и заключают в себе оценку перспектив получения средств кредитором в случае неисполнения обязательств, которая строится на анализе стоимости залогов или иных защитных механизмов, обычно предусматриваемых в таких схемах.

Standard & Poor's присваивает рейтинги с пометкой "r" в случае, если оцениваемый инструмент подвержен значительному некредитному риску. Этот символ подчеркивает, что данный рейтинг оценивает только кредитные качества обязательства.

Долгосрочный рейтинг Standard & Poor's оценивает способность заемщика своевременно исполнять свои финансовые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории - "ААА" - до самой низкой - "D". Рейтинги в интервале от "АА" до "ССС" также могут содержать знак "плюс" или "минус", оказывающей относительное положение внутри категории.

Краткосрочный рейтинг представляет собой оценку вероятности своевременного погашения обязательств, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги также имеют диапазон - от "А-1" для обязательств наивысшего качества до "D" для обязательств самого низкого качества. Рейтинги внутри категории "А-1" также могут содержать знак "плюс" для выделения более надежных обязательств в данной категории.
Помимо долгосрочных рейтингов, у Standard & Poor's имеются специальные определения рейтингов привилегированных акций, фондов денежного рынка, паевых облигационных фондов, платежеспособности страховых компаний и компаний, работающих с производными инструментами.

Регистрация в списке CreditWatch указывает на то, что рейтинг может быть в ближайшее время изменен. Это служит сигналом для инвесторов о том, что проводится дополнительный анализ.

Рейтинг агентства Standard & Poor's - мощное средство, при помощи которого компания может уведомить о своей кредитоспособности любое третье лицо, принимающее на себя кредитные риски в пользу такой компании. Такими третьими лицами могут быть поставщики, арендодатели, клиенты, заключающие с компанией долгосрочные контракты, и даже партнеры по совместному предприятию. Рейтинг также может стать важной составной частью общей программы налаживания отношений с инвесторами, как рассчитывающими на получение фиксированного дохода от инвестиций, так и приобретающими акции компании.

Рынок евровалют.

Международное евровалютное краткосрочное финансирование фирмы

Евровалюта – это свободно конвертируемые валюты, помещенные на депозиты в банках вне страны происхождения.

Рынок  евровалют, вначале евродолларов, возник с конца 50-х годов. Если владелец долларового депозита переводит его из американского банка в иностранный, то образуется евродоллар. Сущность превращения доллара в  евродоллар состоит  в том, что средства владельца долларов поступают в качестве депозита в распоряжение иностранного банка, который использует их для кредитных операций в любой стране. Постепенно понятие евродолларов расширилось и стало включать доллары, используемые иностранными банками, находящимися как за пределами США, так и на их территории в свободной банковской зоне.

Евровалютный рынок состоит из  банков, принимающих депозиты и предоставляющих кредиты в иностранных валютах. Эти банки называют евробанками.

Доминирующей евровалютой является доллар США. Однако в периоды понижения курса доллара повышается значимость других валют.

Название первого банка  “Eurobank” дало наименование новому рынку, его стали называть евродолларовым. Позже образовались рынки других валют.

После возникновения евровалютного рынка масштабы финансирования в него (в том числе корпоративного) увеличилось по ряду причин, главной из которых было правительственное регулирование. Так, осуществляя финансирование и другие операции в евровалютах, банки (финансовые посредники),  инвесторы, заемщики оказывались способными избегать определенных издержек, являющихся следствием регулятивных мер со стороны финансовых  властей в различных странах. 

Использование евровалютных банковских займов

Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа кредитоспособности и платежеспособности клиента, оформляя  в итоге переговоров письменный договор об условиях ссуды. Наиболее простой вид сделки – предоставление  еврокредита по твердой ставке на весь срок в полной сумме. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают  к рефинансированию на рынке краткосрочных еврокредитов. Поэтому срок еврокредитов по твердой ставке обычно не превышает года.

Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы (синдикаты) банков, в которых участвует от двух до 30-40 кредитных институтов разных стран, т. е. группы банков, временно организованные с целью совместного проведения банковских операций и распределения риска среди участников в соответствии с долей их участия в сделке. Для финансирования и кредитования крупномасштабных проектов банковские консорциумы специализируются по региональному или отраслевому признаку.  Консорциум включает банк – ведущий менеджер, который формирует группу банков-гарантов (коменеджеров) и банков, непосредственно продающих облигации. Банк-менеджер обязуется предоставить 10 – 20% еврокредита, а другие участники – не менее 1млн. долларов. После подписания соглашения банком-менеджером текущие операции за определенную комиссию проводит банк-агент. Он осуществляет выплату ссуды, контроль за ее погашением, получение и перечисление платежей должника на счета членов консорциума, расчет процентов и контроль за их оплатой, сбор и передачу партнерам информации об изменениях.

Консорциумы способствуют расширению деятельности евробанков, приобретению ими опыта крупномасштабных операций, уменьшению кредитных рисков.

Использование евронот и еврокоммерческих бумаг

Компания может мобилизовать краткосрочные международные фонды посредством эмиссии и размещения на денежном рынке евровалютных  краткосрочных  обращающихся ценных бумаг, а именно евронот и еврокоммерческихбумаг.

Евроноты - ценные бумаги, выпускаемые корпорациями на рынке евровалют сроком на 3-6 месяцев по изменяющейся ставке, основанной на либор (с премией за банковские услуги). Используются для предоставления среднесрочного кредита, так как банки заключают соглашения с компаниями-заемщиками с обязательством покупать у них евроноты в течение 5-10 лет, что гарантирует заемщику среднесрочное кредитование.

Так, евроноты являются краткосрочными векселями, деноминированными в иностранной валюте и эмитированные  корпорациями и правительствами. Евроноты выпускаются вне страны, в валюте которой они деноминированы.

Процентные ставки по евронотам изменяются каждый раз, когда они ролл-овируются (т. е. осуществляется эмиссия их очередной транши).

Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроноты, которые не имеют банковской поддержки  в форме поддеживающей кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене.

В целом небанковское  краткосрочное международное финансирование такого типа имеет сильное сходство с получением средств с помощью коммерческих бумаг. Однакосуществует ряд отличий, которые можно сгруппировать по следующим признаков:

сроки погашения этих двух инструментов; состояние вторичных рынков; инвестиционная база; кредитоспособность заемщиков.

В промышленно развитых странах редний срок погашения еврокоммерческих бумаг в 1,5 – 2 раза длиннее, чем срок внутренних коммерческих бумаг. Он охватывает от 45 до 180 дней.

Еврокоммерческими бумагами активно торгуют на вторичном рынке, в то время как  большинство  внутренних коммерческих бумаг держатся инвесторами на руках  от момента их приобретения до срока погашения.

На рынке  еврокоммерческих бумаг важными инвесторами являются центральные банки, коммерческие банки и  корпорации.  Наиболее важными  держателями  внутренних коммерческих бумаг  в промышленно развитых странах выступают взаимные фонды денежного рынка, слабо представленные на рынке еврокоммерческих бумаг.

Кроме того, эмитенты на рынке еврокоммерческих бумаг могут иметь более низкий кредитный рейтинг, чем эмитенты на внутренних рынках коммерческих бумаг в промышленно развитых странах. Это объясняется в частности тем, что важными покупателями бумаг неперврклассных эмитентов на рынке еврокоммерческих бумаг  являются коммерческие банки, осуществляющие свой собственный финансовый рейтинговый анализ фирм-заемщиков.

Сравнительная стоимость альтернативных форм международного финансирования фирмы

При выборе метода финансирования  сначала определяют стоимость каждой из альтернатив в первоначальной валютной деноминации. При этом важна не номинальная (котировочная), а эффективная (действительная) процентная ставка.

Номинальная процентная ставка - годовая ставка процентов, исходя из которой определяется величина ставки, применяемая в каждом периоде при начислении сложных процентов несколько раз в году.

Величина номинальной ставки корректируется в зависимости  от того, какой тип ставки используется (простой, сложный процент или дисконтный базис). После этого вносятся коррекции на использование компенсационных требований.

Например, эффективная процентная ставка по кредиту с котировочной ставкой на базе простого процента  и в отсутствие отчислений компенсационных балансов будет ниже, чем эффективная ставка по кредиту с такой же котировочной ставкой, но на дисконтном базисе и без отчислений компенсационных балансов.

Кроме того, в стоимость кредита в первоначальной валютной деноминации должна быть включена величина комиссионных начислений и других косвенных расходов, которые заемщик несет в связи с осуществлением того или иного типа международного краткосрочного финансирования.

Далее применяют международный эффект Фишера  для калькулирования наименее  дорогостоящего  источника фундирования с пересчетом в единую валюту, чаще всего в отечественную для заемщика.  При этом стоимость финансирования определяется для каждого  из ряда ожидаемых уровней валютного курса.

Эффект Фишера – это теория, приписываемая Ирвингу Фишеру, экономисту работающему в начале ХХ века, который утверждал, что национальные процентные ставки отражают предполагаемые уровни инфляции. Этому экономисту также отдается должное за его теорию, которая связывает ожидаемые изменения обменного курса с различием процентных ставок в странах обмениваемых валют. В настоящее время эта теория известна как Международный эффект Фишера.

На следующем шаге анализа сравнительной стоимости международного финансирования исчисляют величину изменения валютного курса, необходимую для того,  чтобы сделать один тип финансирования  более дорогим, чем другой. Затем сравнивают прогноз изменения валютного курса с этой величиной (величинами).

Не беря в расчет налоги и форвардные контракты, оценить издержки по займу относительно просто. В этом случае стоимость займа в инвалюте, выраженная в отечественной валюте, будет равна процентным издержкам по кредиту минус ожидаемая валютная спот-премия (дисконт) при возврате кредита. Однако налоговые платежи являются важным фактором, воздействующим на эффективную стоимость финансирования. Наличие или отсутствие развитого рынка форвардных контрактов по валюте, в которой предполагается получить фонды, также оказывает существенное влияние на сравнительную стоимость различных источников международного краткосрочного финансирования фирмы.

Приложение А

Структура международного компенсационного внутрифирменного кредита

Приложение В

Структура международного параллельного внутрифирменного кредита