Методические материалы для подготовки к сдаче квалификационного экзамена Оценщиков (стр. 19 )

2.15. Дисконтирование

       2.15.1. Дисконтирование – это определение стоимости денежной суммы на предыдущий период (движение влево по оси времени).

Как правило, дисконтирование рассматривается как процесс, обратный индексации (см. тему 2.12).

       2.15.2. Общая формула дисконтирования на конец периода:

где:	FV –	будущая стоимость, ден. ед.;
PV –	текущая стоимость, ден. ед.;
i –	ставка дисконтирования, доли ед./период времени;
t –	интервал времени с даты оценки до даты возникновения FV, периодов времени.

Дробь в квадратных скобках – дисконтный множитель (коэффициент дисконтирования) – показывает соотношение текущей и будущей стоимостей денежного потока; коэффициент, умножение на который величины денежного потока будущего периода дает его текущую стоимость.

2.15.3. При условно равномерном распределении денежных потоков в течение срока (0; t) дисконтирование осуществляется на середину периода, а общая формула преобразуется следующим образом:

2.15.4. При изменении величины ставки дисконтирования в течение времени (переменная ставка дисконтирования) общая формула принимает следующий вид:

где: im – ставка дисконтирования в интервал времени с tm доли ед./период.

2.16. Капитализация

       2.16.1. Применительно к оценке бизнеса под капитализацией может пониматься:

способ начисления процентов на вклад; частный случай метода дисконтирования; рыночная стоимость всех выпущенных в обращение акций компании.

2.16.2. Капитализация как способ начисления процентов – способ начисления процентов, при котором проценты прибавляются к основной сумме [вклада] и в дальнейшем сами участвуют в создании новых процентов. С математической точки зрения данный способ описывается шестью функциями сложного процента (см. п. 2.14):

где:	FV –	будущая стоимость, ден. ед.;
PV –	текущая стоимость, ден. ед.;
i –	ставка накопления (дисконтирования), доли ед./период времени;
t –	интервал времени, периодов времени.

2.16.3. Капитализация как частный случай метода дисконтирования – применяется в случае, когда денежные потоки относительно постоянны, либо изменяются равномерно (общая теория оценки). Сущность метода:

где:	С –	рыночная стоимость объекта оценки, ден. ед.;
CF –	денежный поток, ден. ед./год (период);
R –	общая ставка капитализации, доли ед./год (период).

2.16.4. Капитализация как рыночная стоимость всех выпущенных в обращение акций компании (рыночная капитализация, Market capitalisation) – определяется на основе котировок:

где:	СК –	рыночная капитализация, ден. ед.;
N –	количество выпущенных в обращение акций, ед.;
CАКОТ –	цена акции, полученная на основе биржевых котировок, ден. ед.

Рыночная капитализация компании не равна рыночной стоимости 100% уставного капитала, поскольку первая не учитывает эффект масштаба (1 акция → 100% пакет) и соответствующую премию (скидку) на контроль.

2.17. Финансовый анализ

2.17.1. Финансовый анализ (анализ финансового состояния) — анализ финансовых показателей деятельности организации с целью определения ее финансового состояния.

В практике наиболее часто встречаются следующие техники финансового анализа:

горизонтальный (трендовый) анализ; вертикальный (структурный) анализ.

2.17.2. Горизонтальный финансовый анализ – техника анализа финансовой отчетности, при которой изучается изменение значения параметра за ряд периодов.

2.17.3. Вертикальный анализ – техника анализа финансовой отчетности, при которой изучается соотношение выбранного показателя с другими однородными показателями в рамках одного отчетного периода.

2.17.4. На что обратить внимание в практической деятельности:

2.7.4.1. По результатам финансового анализа, проведенного для целей оценки стоимости, должны быть не только констатированы определенные тренды и соотношения, но и установлены их причины, а также их влияние на стоимость объекта оценки (соответствующего предприятия).

2.7.4.2. Акценты финансового анализа зависят от целей его проведения, а также специфики оцениваемого предприятия, например:

развернутый анализ коэффициентов финансовой устойчивости и деловой активности для вновь образованного предприятия, находящегося в активной фазе реализации инвестиционного проекта, может не иметь смысла. Поскольку, очевидно, что подавляющее большинство таких предприятий в указанной стадии развития характеризуются около нулевыми значениями деловой активности и низкой финансовой устойчивостью, вызванной обширными заимствованиями (если у конкретного предприятия ситуация иная – на это целесообразно обратить внимание); если для определения стоимости предприятия планируется использовать доходный подход к оценке, то в финансовом анализе целесообразно обратить внимание на те показатели, которые могут потребоваться в дальнейших расчетах (например, оборачиваемость отдельных статей баланса для целей прогноза собственного оборотного капитала).

2.18. Расчет финансовых коэффициентов и их интерпретация

2.18.1. В рамках анализа финансового состояния, проводимого для целей оценки, наиболее часто используются следующие показатели и коэффициенты:

Таблица 13.

Часто используемые финансовые показатели и коэффициенты (в алфавитном порядке)

№ п/п	Наименование	Синоним	Расшифровка / примечание
1	Валовая прибыль	Разница между выручкой и себестоимостью реализованной продукции или услуги
2	Выручка	Как правило, анализируется величина без учета НДС, акцизов
3	Коэффициент абсолютной ликвидности	(денежные средства + краткосрочные финансовые вложения) / краткосрочные обязательства
4	Коэффициент оттока клиентской базы	Коэффициент выбытия, Сhurn rate	Доля клиентов, выходящих из состава клиентской базы за период (к общему количеству клиентов на начало периода) Коэффициент выбытия = Количество единиц, выбывших в течение периода / Количество активных единиц на начало периода
5	Коэффициент покрытия	Коэффициент текущей ликвидности, коэффициент общей ликвидности, общий коэффициент покрытия	текущие активы / краткосрочные обязательства
6	Коэффициент оборачиваемости активов	Оборачиваемость активов	Выручка / Среднегодовая величина активов (величина активов на конец периода). Оборачиваемость в днях = 365 (360) /Коэффициент оборачиваемости
7	Операционная прибыль	Прибыль от продаж	Прибыль от основной (обычной) деятельности, равная разности между выручкой и расходами по основной деятельности (в последние включаются прямые и операционные расходы); разница между валовой прибылью и операционными расходами
8	Прибыль до налогообложения	EBIT - Финансовые расходы
9	Рентабельность активов	Return on Assets (ROA)	(Чистая прибыль) / (Совокупные активы)
10	Рентабельность продаж	Маржинальность продаж, Sales margin	Прибыль от продаж/Выручка
11	Рентабельность продаж по чистой прибыли	Чистая рентабельность Net income margin	Чистая прибыль/Выручка
12	Рентабельность собственного капитала	Return on Equity (ROE)	Чистая прибыль / Собственный капитал. Чистая прибыль / Совокупные активы Ч Ч Совокупные активы / Собственный капитал
13	Собственный оборотный капитал	Net working capital	Дебиторская задолженность + Запасы - Кредиторская задолженность
14	Цикл оборотного капитала	Период оборачиваемости Working capital cycle	Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности = Выручка/Средний остаток дебиторской задолженности (величина дебиторской задолженности на конец периода) Коэффициент оборачиваемости запасов = Себестоимость/Средний остаток запасов (величина запасов на конец периода) Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности = Себестоимость/Средний остаток кредиторской задолженности (величина кредиторской задолженности на конец периода) Оборачиваемость в днях = 365 (360) /Коэффициент оборачиваемости Цикл оборотного капитала = оборачиваемость запасов + оборачиваемость дебиторской задолженности – оборачиваемость кредиторской задолженности
15	Чистые активы	Величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации, суммы ее обязательств.
16	Чистый долг	Net debt	Долгосрочные и краткосрочные обязательства - Денежные средства и их эквиваленты
17	Чистая прибыль	Прибыль до налогообложения - Налог на прибыль

2.18.2. Интерпретация значений финансовых показателей и коэффициентов. Распространенными являются следующие причинно-следственные связи (при прочих равных условиях):