Обзор экономических показателей (стр. 6 )

В рублёвом сегменте максимальные темпы прироста продемонстрировали депозиты до востребования. Их объем вырос на 6,5%. Объем самых длинных – на срок от года – депозитов увеличился в июне на 3,2%. Вместе с тем, если рассмотреть временную структуру прироста, то можно отметить, что 62% поступивших во вклады средств населения было размещено на долгосрочных депозитах и 33% на депозитах до востребования. В целом можно отметить, что опережающий рост долгосрочных вкладов в последние месяцы был не столь ярко выраженным, как в прошлом. Как следствие, их доля в общем объеме оставалась с начала года практически неизменной: рост составил всего 0,6%. Быстрый рост долгосрочных депозитов наблюдался в начале 2004 года. Тогда порядка 85% всех привлеченных во вклады рублевых средств населения направлялось на депозиты сроком от года и выше. В результате за четыре месяца доля последних выросла на 6 п. п. с 43,3% до 49,3%. Ещё один скачок произошел в период развития кризисных явлений в банковском секторе летом 2004 года. На фоне сокращения депозитов средней срочности наблюдался рост долгосрочных вкладов и доля последних в общем объеме выросла ещё на 9 п. п., закрепившись на отметке 58%. В настоящее время показатель находится на уровне 59,5%.

В валютном сегменте максимальные темпы прироста были зафиксированы в отношении долгосрочных сбережений. Депозиты на срок от года и выше увеличились в июне на 3,7% и обеспечили порядка 63% суммарного прироста валютных вкладов. Их доля в общем объеме выросла за шесть месяцев 2005 года на 2,3 п. п., достигнув 54,8%. Депозиты до востребования увеличились до 82,8 млрд. рублей по итогам июня. Примечательно, что таким образом их объем превысил верхнюю границу интервала в 70-80 млрд. рублей, в пределах которого их объем изменялся последние 2,5.

Суммарный (в рублях и иностранной валюте) прирост депозитов частных лиц за первые шесть месяцев 2005 года составил 16,4%. Это ниже соответствующего показагода (16,9%), но незначительно. Необходимо оговориться, что здесь, так же как и в случае с денежными агрегатами, сравнение с соответствующим периодом 2004 года в оставшиеся полгода не имеет особого смысла. Начиная с мая, неблагоприятные явления в банковском секторе подорвали доверие население к банковским депозитам, как средству сбережения, и динамика частных вкладов резко замедлилась, а в июле и вовсе наблюдался нетто-отток депозитов из коммерческих банков. Для сравнения можно использовать показагода: тогда за первое полугодие объем депозитов населения вырос на 21,5%. Рублевые депозиты увеличились с начала года на 18,1% (что более чем в полтора раза ниже показателя за аналогичный период 2003 года, 29,4%), валютные – на 11,8% (что, напротив превышает позапрошлогодний показатель, 8,7%). Нынешний год существенно отстает от предыдущего, если судить по такому показателю, как прирост длинных – на срок от года – депозитов. С января по июнь 2005 года он составил 18,7% против 39,0% за тот же период 2004 года и 40,3% 2003 года.

Что касается динамики предоставленных банковской системой кредитов, то в июне был зафиксирован рекордный с начала года прирост кредитного портфеля, составивший 5,8%. Для сравнения средний за предыдущие пять месяцев 2005 года показатель был равен 2,2%. Сразу следует сказать, что более трети суммарного прироста (или 2,1 п. п. из 5,8) обеспечил банковский сектор.

Представляющий наибольший интерес показатель, отражающий задолженность сектора нефинансовых предприятий и организаций, продемонстрировал в июне менее бурный рост на 3,2%. В сумме за шесть месяцев кредитный портфель вырос на 13,4% (в 2004 году, несмотря на сокращение в январе на 0,7%, общее по результатам января-июня увеличение объема задолженности реального сектора экономики оказалось большим, 15,1%). Рост объемов кредитования нефинансовых предприятий и организаций обеспечил порядка 56% суммарного за первое полугодие прироста кредитного портфеля, что в целом является умеренным показателем.

Кредитная задолженность предприятий и организаций в рублях выросла за июнь на 3,5%, а в сумме за первые шесть месяцев текущего года - на 12,0%. Последняя цифра более чем в полтора раза ниже показателя, характеризующего аналогичный период прошлого года, 19,5%. В наибольшей степени в июне увеличился объем долгосрочных – от года и выше – кредитов: +3,6%. После периода вялой динамики кредитов указанной срочности в первые месяцы года в марте-мае среднемесячный прирост составил 3,9%. Вместе с тем, если сравнивать с началом года, то доля долгосрочных кредитов выросла всего на 1 п. п. и на настоящий момент составляет 1/3 от общего объема рублевых кредитов. Полтора года назад этот показатель был равен 28%. Таким образом, несмотря на удлинение сроков кредитования, никаких революционных изменений в этой области не наблюдается. Объем среднесрочных (от 3 месяцев до 1 года) кредитов вырос на 3,2% и пока сохраняет лидерство, если судить по суммарному за январь-июнь показателю прироста (18,0%). Объем краткосрочных кредитов впервые с начала года продемонстрировал положительную динамику, увеличившись на 4,4%. Суммарное изменение по отношению к декабрю 2004 года по-прежнему остается отрицательным, минус 6,7%.

Задолженность реального сектора перед банковской системой в иностранной валюте выросла в июне на 2,4%. Если пересчитать показатель из рублей в доллары по текущему курсу, то прирост окажется меньше, на уровне 0,3%. 87% прироста было обеспечено приростом долгосрочной задолженности (если говорить о первых шести месяцах в сумме, то этот показатель составляет 76%) В отличие от рублевого сегмента, долгосрочные кредиты с начала года демонстрируют уверенную повышательную динамику и растут с опережением прошлогодних темпов: 21,5% против 3,5%.

В январе-июне нынешнего года кредитная активность населения оказалась сравнительно умеренной: прирост составил 30%, против 47% за тот же период 2004 года.

7. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Рынок государственных облигаций

В августе Министерство финансов привлекло на рынке внутреннего долга 19,6 млрд. рублей. Средства были привлечены на трех аукционах по размещению траншей ОФЗ-ПД 25августа), ОФЗ-АД 46августа, дополнительный аукцион) и ОФЗ-АД 46августа). Рост спроса на ОФЗ со стороны участников рынка в августе позволил разместить облигации всех трех выпусков с доходностью, существенно более низкой, чем на предыдущих аналогичных аукционах. На обоих плановых аукционах был зарегистрирован рекордный для этого года спрос. Объем поданных заявок превысил объявленный объем эмиссии соответственно в 2,5 раза и в 3,8 раз.

Так, ОФЗ-ПД выпуска 25058 были размещены в объеме 7,8 млрд. рублей с доходностью 6,98%. Для сравнения, на предыдущем аукционе по размещению ОФЗ 25доходность составила 7,36%. Амортизационные облигации выпуска 46017 с остающимся сроком до погашения около 11 лет были размещены под доходность 7,61% в объеме 7,4 млрд. рублей, тогда как на предыдущем аукционе 6.07.05 облигации выпуска 46017 были размещены под доходность 8,39% лишь на 4,9 млрд. рублей по номинальной стоимости.

При небольшом объеме погашения основного долга (2,8 млрд. рублей) чистое привлечение средств на внутреннем рынке ценных бумаг в августе составило 16,9 млрд. рублей. Всего за восемь месяцев текущего года чистое привлечение средств на внутреннем рынке ценных бумаг составило 78,9 млрд. рублей, что превышает показатель за аналогичный период прошлого года (42,5 млрд. рублей).

Таблица 7.1: Операции Министерства финансов в части государственных внутренних заимствований, млн. рублей

	январь-август 2004	август 2004	январь-август 2005	август 2005
Объем эмиссии по номинальной стоимости	,5	7 267,8	,5	19 739,8
Привлечение	,5	7 267,8	122 655,4	19 641,3
Погашение по номинальной стоимости	61 297,8	17 800,6	44 577,0	2 760,0
Погашение основного долга	59 177,8	17 279,3	43 768,9	2 760,0
Расходы по обслуживанию	23 323,5	5 218,2	31 935,9	5 746,0
Чистое привлечение	42 495,7	,5	78 886,5	16 881,3

Источник: «Основные показатели исполнения федерального бюджета за январь-август 2005 года в части государственных внутренних заимствований Российской Федерации» (http://www. *****/domdbt/omrsditogi. htm).

Рост спроса на ОФЗ при ограниченном объеме размещения привел и к снижению доходности ОФЗ на вторичном рынке. Доходность большинства выпусков ОФЗ снизилась за август на 0,3-0,5 п. п., а для выпуска ОФЗ-АД 46017 доходность снизилась на 0,8 п. п.

Увеличение спроса на облигации федерального займа было обусловлено несколькими факторами. Прежде всего, следует отметить повышение долгосрочных рейтингов по валютным и рублевым заимствованиям Российской Федерации до второго рейтинга инвестиционной категории, с уровня BBB - до уровня BBB агентством FitchRatings (3.08.05). Решение агентства FitchRatings положительно отразилось на динамике цен как рублевых, так и валютных облигаций Российской Федерации. Кроме того, росту цен ОФЗ в первой половине августа способствовали номинальное укрепление курса рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности. Средства, зарезервированные под заявки, отсеченные на аукционах, вызвали рост цен на вторичном рынке ОФЗ. В качестве еще одного фактора роста спроса на ОФЗ в августе выделяют снизившийся уровень доходности корпоративных облигаций, сделавший вложения в государственные облигации
более привлекательными.

Во второй половине августа цены и доходность ОФЗ стабилизировались под влиянием изменения динамики курса рубля (девальвации), снижения рублевой ликвидности и календарного роста стоимости средств на рынке МБК.

Из событий на рынке корпоративных рублевых облигаций следует выделить размещение 4-летних облигаций Газпрома 11.08.05. Облигации были размещены в объеме 5 млрд. рублей, при этом, как и на августовских аукционах по размещению ОФЗ, спрос превысил объявленный объем эмиссии в 2,5 раза. По итогам размещения купон составил 6,95%, что соответствует доходности к погашению 7,07%.

22 августа Минфин России завершил выплаты по досрочному погашению долга членам Парижского клуба кредиторов. Всего было выплачено свыше 15 млрд. долларов траншами 15 и 29 июля и 19 и 22 августа. Средства были перечислены на счета шестнадцати стран кредиторов: Австралии, Австрии, Бельгии, Великобритании, Голландии, Германии, Дании, Испании, Италии, Канады, Норвегии, США, Франции, Финляндии, Швеции и Японии. В результате этой операции долг бывшего СССР сократился до 28 млрд. долларов США. Кроме того, в августе были осуществлены выплаты по обслуживанию и погашению внешнего долга согласно графику. Было произведено погашение внешнего долга перед странами - официальными кредиторами на сумму порядка 2,4 млрд. долларов, процентные платежи официальным двусторонним кредиторам на сумму порядка 1 млрд. долларов, погашение долга международным финансовым организациям на 36 млн. долларов и процентные платежи международным финансовым организациям на 8 млн. долларов.

В первой половине августа цены валютных облигаций Российской Федерации росли после повышения рейтинга внешних долговых обязательств России агентством FitchRatings. За первые десять дней августа EMBI+ спред доходности валютных облигаций России снизился со 138 пунктов до 125 пунктов. Однако во второй половине августа цены российских валютных облигаций чаще снижались, чем росли, вслед за ценами казначейских облигаций США. Причины в данном случае были внешние по отношению к российской экономике: повышение учетной ставки ФРС США с 3,25 до 3,5% на заседании 9.08.05 и решение о дальнейшем повышении ставки на 25 б. п. на каждом заседании FOMC, ухудшение некоторых экономических показателей и отрицательные последствия для американской экономики урагана Катрина и наводнения в Новом Орлеане.

В целом за август доходность облигаций внутреннего государственного валютного займа и еврооблигаций Российской Федерации изменилась незначительно. Средневзвешенный спред доходности всех валютных облигаций развивающихся и переходных экономик к доходности казначейских облигаций США (EMBI+ Global) вырос за август на 6 пунктов до уровня 296 пунктов, а спред доходности валютных облигаций Российской Федерации снизился за август на 9 пунктов до уровня 129 пунктов.

Таблица 7.2: Оценка курсовых ожиданий на основе сравнения доходности к погашению рублевых и валютных облигаций РФ (по данным на 31.08.05).

	Доходность к погашению, %	Темп роста курса доллара (спред ОФЗ / еврооблигации РФ), % в год	Номинальный курс доллара на конец периода, при котором доходность ОФЗ равна доходности еврооблигаций, руб. за доллар
ОФЗ	Еврооблигации РФ
текущая оценка	предыдущая оценка (7.07.05)
2007	5,81	4,54	1,27	29,40	29,27
2010	6,45	4,60	1,85	31,48	31,43

Источник: Reuters, ММВБ. Для еврооблигаций РФ использованы доходности на основе котировок внебиржевого рынка, для ОФЗ – на основе сделок на ММВБ.

Соотношение доходности рублевых и валютных государственных облигаций РФ в настоящее время предполагает низкий темп номинальной девальвации рубля относительно доллара. В ближайшие 5 лет оцененный темп номинальной девальвации рубля повышается, но не превышает 2,0% в год.

Валютный рынок

По итогам августа курс доллара на российском рынке практически не изменился, если оценивать, исходя из значений на конец месяца. Так, по состоянию на 31 августа за доллар давали 28,55 рублей, что на 8 копеек меньше, чем месяц назад. В среднемесячном выражении изменение оказалось более существенным: американская валюта подешевела на 21 копейку и средний курс установился на уровне 28,48 рублей за доллар. Согласно информации Центрального банка, в реальном выражении курс национальной валюты к доллару вырос в августе на 0,2%[15]. Суммарное по результатам первых восьми месяцев 2005 года и по отношению к декабрю 2004 года укрепление оценивается в 2,9%. Для сравнения: за тот же период 2004 года рубль подорожал в реальном выражении на 5,5%.

Что касается европейской валюты, то курс последней вырос в августе на 16 копеек (0,5%) до отметки 34,88 рублей за единицу евро по состоянию на последний день месяца и на 44 копейки (1,3%) в среднемесячном выражении. Изменение реального обменного курса рубля к евро характеризовалось следующими величинами: по итогам августа было зафиксировано снижение курса национальной валюты на 1,4%, что, однако, не сильно повлияло на суммарный за первые восемь месяцев показатель, который свидетельствует об удорожании рубля на 13,9%.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам, потеряв в августе 0,8%, вырос за январь-август 2005 года на 8,2%. Верхняя граница укрепления реального эффективного курса была установлена на этот год на отметке 8,0%, однако, в июне, под влиянием стремительного роста курса доллара на мировом валютном рынке, Центральный банк пересмотрел указанный ориентир в сторону повышения и заявил, что готов допустить укрепление до 10%.

Характеризуя конъюнктуру валютного рынка в августе, в первую очередь, необходимо отметить, что динамика курса рубля к доллару по традиции практически всецело определялась поведением последнего на международном рынке. Курс евро-доллар испытал в августе довольно значительные колебания, при этом все же отмечалась тенденция к ослаблению американской валюты. Так, если в июне-июле курс доллара к евро колебался в пределах 1,20-1,22, то в начале августа снизился до 1,235, затем скорректировался, но к концу августа все же явно тяготел к отметке 1,23. Курс рубль-доллар четко следовал за курсом евро-доллар в пропорции, определяемой структурой бивалютной корзины.

В первой декаде месяца на внутреннем рынке было отмечено последовательное и довольно выраженное укрепление курса национальной валюты. Ослабление доллара к рублю стало реакцией российского рынка на резкий – почти на 3 цента – скачок курса евро к доллару в конце июля – начале августа. С отметки 28,73 рублей за доллар курс американской валюты снизился до 28,31, потеряв 1,5%. Таким образом, была прервана тенденция к росту курса доллара и ослаблению рубля, сформировавшаяся в мае и действовавшая на протяжении мая-июля.

Однако столь сильное ослабление доллара на этом этапе оказалось временным явлением. Во второй декаде месяца доллар на международном рынке совершил обратный маневр, отыграв все потери и фактически вернувшись на уровень конца июля. Вслед за резким разворотом в динамике курса доллар/евро и ростом американской валюты по отношению к евро, повысились котировки доллара и на российском рынке, достигнув 28,60. Но и на этой (максимальной) отметке доллару закрепиться не удалось. Остаток месяца доллар имел тенденцию к снижению и, как уже было отмечено, установился на уровне 1,23 долларов за евро. Зеркально повторяя динамику доллара на мировом рынке, котировки внутреннего рынка изменялись в пределах 28,45-28,55 рублей за доллар. Таким образом, при амплитуде колебаний курса доллара к евро от +3,6% до –2,3%, волатильность курса рубль/доллар была в два с половиной раза меньшей от –1,5% до +1,0%.

Можно добавить, что в начале сентября ураган и высокие цены на нефть спровоцировали новое снижение курса доллара, как реакцию на опасения о возможном замедлении под влиянием указанных событий темпов роста американской экономики и прекращении в этой связи повышения процентных ставок Федеральной резервной системой. За первые дни месяца доллар потерял 1,5 цента, а курс евро вырос до отметки 24,8 долларов за евро, что представляет собой 3-месячный минимум. Это движение четко повторил российский рынок с учетом структуры бивалютной корзины. Курс доллара снизился на 25 копеек, установившись на уровне 28,20 рублей за единицу американской валюты.

Таким образом, и отметка 1,23 долларов за евро оказалась пройденной довольно быстро. И все же можно провести сравнение: примерно на таким же был курс доллар/евро в конце мая – начале июня текущего года. Однако, три месяца назад соответствующий этому уровню курс рубль/доллар был зафиксирован на отметке 28,30 рублей за доллар, т. е. на 15-25 копеек ниже того, что установился при тех же «начальных условиях» в конце августа. Таким образом, можно ещё раз подтвердить наблюдение о том, что Центральный банк явным образом стимулирует рост курса доллара на внутреннем рынке, стремясь сдержать темпы реального укрепления национальной валюты.

Банк России с 1 августа 2005 года увеличил долю евро в бивалютной корзине с 0.3 до 0.35. Доля доллара США, соответственно, была снижена с 0.7 до 0.65. Согласно заявлению заместителя председателя Центрального банка К. Корищенко, принимая это решение, Банк руководствовался, с одной стороны, объявленной ранее политикой на создание в России полноценного рынка двух крупнейших мировых валют, с другой, стремлением привести корзину в соответствие со структурой внешнеторгового оборота. По разным оценкам, доля евро в корзине, по которой определяется реальный эффективный курс рубля, составляет 50%. Таким образом, соотношение доллара и евро в бивалютной корзине может меняться и дальше, однако никаких конкретных обязательство по этому поводу Центральный банк России на себя не взял.

График, приведенный ниже, позволяет оценить динамику курса, рассчитанного по корзине валют. Вплоть до середины мая стоимость корзины постепенно снижалась. Последующие полтора месяца бивалютный курс, напротив, повышался и в итоге подорожал на 0,8%. Пик пришелся на начало июля. Впоследствии курс несколько скорректировался и стабилизировался.

В целом динамика пары доллар/евро на мировом валютном рынке продолжает оставаться основным фактором, определяющим краткосрочное поведение курса доллара на российском рынке. Высокие цены на сырьевые товары (в первую очередь, нефть и нефтепродукты) свидетельствуют скорее в пользу укрепления рубля. Однако, ситуация такова, что Центральный банк в настоящий момент в состоянии переломить влияние фундаментальных факторов и обеспечить «нужную» динамику обменного курса. Все остальные факторы, в числе которых состояние денежного рынка, практически утратили свое влияние на курсовую динамику.

В этих условиях анализ конъюнктуры внутреннего валютного рынка как такового потерял смысл. И отчеты Центрального банка и комментарии участников валютного рынка все больше фокусируются на отслеживании и анализе данных и другой информации по экономике США и Еврозоны. В этой связи отметим, что делая прогнозы на перспективу, аналитики, как правило, отмечали, что, несмотря на серьезные проблемы, существующие в американской экономике, рынок  учитывает более высокие процентные ставки в США по сравнению с Еврозоной и Японией. Последнее обуславливало рост привлекательности для иностранных инвесторов американских ценных бумаг, номинированных в долларах, и обеспечивало спрос на американскую валюту. Вместе с тем в среднесрочной перспективе (1-1,5 года) рынок ориентировался на соотношение двух валют в пределах 1,24-1,26 долларов за евро. Последние события в США, вероятно, приведут к пересмотру прогнозов в сторону их повышения.

8. ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

В соответствии с данными Банка России, оборот внешней торговли товарами по методологии платежного баланса, в январе-июле 2005 г. составил 198,1 млрд. долл. Рост товарооборота на 35% по сравнению с аналогичным периодом 2004 г. объясняется значительным повышением стоимости экспорта при меньшем, но также существенном росте импорта.

Последнее обстоятельство обусловило стремительный рост сальдо торгового баланса, которое по результатам первых семи месяцев года достигло 68,8 млрд. долл., и на 23,5 млрд. долл. (52%) превзошло значение января-июля 2004 г.

Стоимость экспорта в январе-июле 2005 г. составила 133,5 млрд. долларов США, что на 39,1% превышает аналогичный показагода. При исключении сезонной составляющей, можно отметить увеличение стоимостных объемов экспорта в июле на 6,4% по сравнению с предыдущим месяцем.

Источник: Расчеты ЭЭГ по данным Банка России

Данные Банка России за январь-июль свидетельствуют также о большем росте экспорта в дальнее зарубежье (+43,9%), чем в страны СНГ (+14,3%), что связано как со структурой экспорта (в дальнее зарубежье он в большей степени сырьевой), так и с тем, что торговля с СНГ происходит по более льготным условиям. Немаловажным фактором явилось и сокращение объемов торговли с Белоруссией в связи с проблемами перехода с начала текущего года на принцип страны назначения при оплате НДС на экспортные товары (товарооборот с Белоруссией за январь-июль составил 91% от уровня января-июля 2004 г.)

Основной причиной быстрого роста экспорта остается благоприятное состояние внешней конъюнктуры, причем влияние этого фактора в последнее время имеет тенденцию еще больше усиливаться.

Источник: Росстат (Юралс), Всемирный Банк (Брент), оценка ЭЭГ на основе ежедневных данных Интерфакса (Юралс, август 2005).

Высокий уровень мировых цен на нефть, сложившийся под влиянием ряда фундаментальных факторов (рост мирового спроса, обусловленный восходящей фазой роста мирового ВВП и быстрым развитием экономики Китая, недостаток резервных мощностей в мире для быстрого увеличения предложения нефти, геополитическая нестабильность в нефтедобывающих странах) является чувствительным к внешним шокам и сезонным факторам. Колебания цен в августе происходили под влиянием таких событий, как смерть короля Саудовской Аравии, заявления Ирана о возобновлении ядерной программы, аварии на американских НПЗ, увеличение сезонного спроса на бензин в период отпусков, и наконец, урагана «Катрина».

Цена на нефть сорта Юралс сложилась в августе, по оценке ЭЭГ, на уровне $58,6/баррель, поднявшись за месяц почти на $4 или 7% (в июле было $54,8/баррель, по данным Росстата, что также на 7% выше июньской цены).

Цена на природный газ в Европе в июле и августе повышалась соответственно на 8,6% и 2,2% по сравнению с предыдущими месяцами.

Источник: расчеты ЭЭГ на основе данных Всемирного Банка

По данным Всемирного Банка, мировые цены на основные экспортируемые Россией цветные металлы – алюминий, медь и никель – в августе возросли соответственно на 5%, 5% и 2%, индекс цен на продукты из стали остался на июльском уровне.

Рост экспорта нефти в физическом выражении в текущем году существенно замедлился по сравнению с предыдущим годом и за первое полугодие (к первому полугодию 2004 г.) составил всего 0,7% (Росстат). Физические объемы экспорта нефтепродуктов, по данным Росстата, в январе-июне росли быстрее – 11,5%, природного газа – 3,2%. Особенно быстро росли объемы экспорта черных металлов (кроме чугуна, ферросплавов, отходов и лома) – на 45,5% за январь-июнь, год к году. Экспорт необработанного алюминия возрос на 5,4%, в то же время, экспорт меди рафинированной в физическом выражении сократился на 14,1%, а объем экспорта необработанного никеля остался на том же уровне, что и в первом полугодии 2004 г.