Экономическая экспертная группа (стр. 3 )

Стоимость набора из 25 основных продуктов питания, составляющих основу пожиточного минимума, в среднем по России возросла на 1.9% и составила в конце января 574.3 рубля на человека в расчете на месяц. В Москве стоимость набора увеличилась за месяц на 1.4% до 755.1 руб., в Санкт-Петербурге – на 2.0% до 611.8 руб.

С февраля 1999 года темпы роста цен производителей промышленной продукции опережали изменение потребительских цен. После интенсивного роста на протяжении предыдущих четырех месяцев в ноябре темп роста цен в нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей промышленности замедлился, а в декабре снизился до средних значений – 2.7% и 0.0% соответственно. По итогам года цен в нефтедобыче выросли в 2.5 раза, в нефтепереработке - 3.4.

Цены на автомобильный бензин в России повысились в 1999 г. в 2.7 раза, или на 169%. В 1998 г. рост цен на бензин составил 18.1%. Резкое удорожание бензина лишь незначительно сказалось на динамике потребительских цен, рост которых начиная с мая существенно замедлился. В декабре минувшего года цены на бензин на потребительском рынке страны снизились на 1.8%, тогда как еще в ноябре сохранялся их незначительный рост (на 0.6%).

В целом прирост цен производителей оказался в декабре на уровне 2.2%, а с начала года 67.3%. За период после кризиса августа 1998 г. и до конца 1999 г. рост цен в промышленности составил 106.9% против 138.5% роста потребительских цен.

Оптовые цены

1. Электроэнергетика	7. Машиностроение
2. Топливная	8. Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная
3. Черная металлургия
4. Цветная металлургия	9. Промышленность стройматериалов
5. Химическая	10. Легкая
6. Нефтехимическая	11. Пищевая

4. РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

Валовой внутренний продукт

Госкомстат объявил, во-первых, о предварительных оценках ВВП за 1999 г. и, во-вторых, об уточнении оценок за предыдущие годы.

Несколько увеличена оценка спада экономики в 1998 г. (с 4.6% до 4.9%), в то время как оценка роста в 1999 г. превысила ожидаемый уровень, составив 3.2% вместо предполагавшихся 1.5-2%. Эта разница в оценках связана с пересмотром динамики производства в ряде отраслей. В частности, пересмотрены индексы изменения оборота розничной торговли, начиная с 1996 г., индексы производства сельскохозяйственной продукции за гг.

Опубликованные оценки показывают существенные сдвиги в структуре ВВП по сравнению с 1998 г. В структуре производства увеличилась доля производства товаров (с 42.2% в 1998 г. до 45.7% в 1999 г.) – как за счет опережающего роста в промышленности, так и за счет увеличения расчетного вклада экспортируемых товаров. Доля рыночных услуг не изменилась, а доля нерыночных снизилась с 15.4% до 11.7%. Более значительны наиболее изменения в использовании ВВП: доля потребления (и всех его составляющих) резко сократилось (с 77.1% до 68.6%) за счет увеличения чистого экспорта (с 7.5% до 16.3%). Последнее связано частично с ростом платежей по внешнему долгу, а частично – с ростом оттока капитала в % ВВП в результате девальвации (при незначительном снижении его величины в долларовом выражении). Доля валовых инвестиций сохранилась на прежнем уровне, однако удельный вес инвестиций в основной капитал снизился с 17.5% до 14.8%, тогда как прирост запасов увеличился.

К оценке роста ВВП следует отнестись с осторожностью. Во-первых, она еще подлежит уточнению. Во-вторых, анализ публикуемых оценок динамики производства по отдельным отраслям свидетельствует, что в последнее время они содержат все больше противоречий. В-третьих, с точки зрения перспектив дальнейшего роста экономики важна не столько цифра изменения ВВП за год, сколько общая картина динамики производства за последний период.

Имеющиеся данные, в силу их неполноты и ненадежности дают лишь приблизительную картину. Тем не менее в целом можно сделать заключение, что интенсивный экономический рост во втором квартале 1999 г. прекратился и возобновился лишь в конце года. Предстоит еще убедиться, насколько устойчива новая волна роста, и проанализировать, какие отрасли внесли в нее основной вклад. По предварительным оценкам, рост был достигнут главным образом за счет торговли, промышленности и сельского хозяйства. Это согласуется с данными о быстром росте располагаемых реальных доходов населения в августе-декабре 1999 г., когда они увеличивались (при исключении сезонности) в среднем на 4.6% в месяц, почти вернувшись к уровню августа 1998 г.

Таким образом, есть основания надеяться, что в конце 1999 г. началась переориентация экономики на другой источник развития: на смену росту внешнего спроса приходит расширение внутреннего потребительского спроса. Реальность перспектив значительного расширения внутреннего спроса подтверждают и приведенные в последнем разделе настоящего обзора индексы потребительских настроений. Как оценка текущего состояния, так и ожидания потребителей за период с июля 1999 г. по январь 2000 г. значительно (на 30-50%) повысились. Последний показатель, от которого, согласно экономической теории, зависит потребительский спрос, достиг самого высокого за период наблюдений (с января 1993 г.) уровня. Оптимистичны и ожидания промышленных предприятий: в ближайшие 3-4 месяца 27% опрошенных ожидают роста спроса на свою продукцию и 40% считают, что ее выпуск возрастет, тогда как сокращения спроса и выпуска ожидают только 7% и 9% соответственно.

В декабре, по нашим оценкам, произошел резкий скачок производства во всех основных секторах экономики. Очищенный от сезонности уровень производства вырос в сельском хозяйстве на 7.9%, в розничной торговле – на 6.5%, в строительстве – на 2.9%, на грузовом транспорте – на 2.2%, в промышленности – на 1.8%. В результате расчетный индекс выпуска продукции в базовых отраслях (при исключении сезонности) повысился на 4.7%. Физический объем ВВП в декабре (при исключении сезонности) достиг самого высокого уровня за последние четыре года (с начала 1996 г.).

Объем ВВП в фактических ценах составил в 1999 г. 4476 млрд. руб. С учетом последних оценок его величины в 1998 г. и индексов физического объема это означает что дефлятор ВВП в целом за 1999 г. был равен 60.9% (тогда как потребительские цены возросли на 85.6%).

Промышленное производство

В декабре зафиксирован резкий скачок промышленного производства: оно возросло по сравнению с ноябрем на 7.4%. Большая часть роста связана с действием сезонных факторов, однако и при их исключении увеличение выпуска остается значительным, составляя 1.8%. Достигнутый уровень производства является (при исключении сезонности) самым высоким, начиная с марта 1994 г.

В целом за 1999 год, согласно Госкомстату, выпуск в промышленности увеличился на 8.1%. , а рост производства в декабре по сравнению с декабрем 1998 г. составил 11.1%.

По нашим оценкам, рост производства в декабре (при исключении влияния сезонных факторов) был достигнут, в первую очередь, за счет пищевой промышленности, машиностроения и промышленности строительных материалов. Наиболее отчетлива тенденция к росту в последние 3 месяца года была в электроэнергетике, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, а также в промышленности стройматериалов.

По итогам 1999 г. крупнейшие отрасли можно разделить на три группы:

1.  Рост (как в целом в 1999 г. по сравнению с 1998 г., так и в декабре по сравнению с декабрем предшествующего года) 15% и выше,

2.  Рост от 5% до 15%,

3.  Рост менее 5%.

В первую группу входят химическая и нефтехимическая промышленность, легкая промышленность, лесная и деревообрабатывающая промышленность, машиностроение и черная металлургия. Вторая группа включает пищевую промышленность, цветную металлургию, промышленность стройматериалов и угледобычу. Наконец, в третью категорию попадают остальные отрасли ТЭК.

За этим разделением стоит разные условия развития отраслей. В первой группе рост достигался главным образом за счет интенсивного расширения экспорта (в 1-3 квартале, как правило, увеличение физического объема экспорта не менее чем на 10% по сравнению с соответствующим периодом 1998 г.). Во многих отраслях этой группы основная часть продукции экспортируется. Во второй группе отрасли с менее благоприятными внешнеторговыми условиями либо работающие преимущественно на внутренний рынок. Наконец, в третьей категории относятся отрасли, где экспорт незначителен (электроэнергетика) либо производство определяется не спросовыми ограничениями, а долгосрочными условиями воспроизводства (нефтяная промышленность).

В целом сходные результаты дают оценки Центра экономической конъюнктуры. Согласно им, рост интенсивности промышленного производства за 12 месяцев составил 12.7%. В декабре также отмечается рост (на 1.4% по сравнению с ноябрем) после стабильной динамики в течение нескольких предыдущих месяцев. Однако, по мнению ЦЭК еще рано говорить об оживлении конъюнктуры, так как этот рост отчасти может быть связан с особенностями учета производства (по части продукции отсутствует месячный учет и они включаются в выпуск только по итогам годового учета).

Наибольший рост по отдельным отраслям зафиксирован в легкой промышленности (где выпуск на крупных и средних предприятиях возрос на 71%!), черной металлургии, лесной и деревообрабатывающей промышленности, химической и нефтехимической
промышленности, машиностроении.

5. Исполнение федерального бюджета

Расходы

По предварительным данным Федерального казначейства расходы федерального бюджета в наличной форме в 1999г составили 675.3 млрд. руб.[6] или 15.1% от ВВП, из которых на декабрь приходится 127.4 млрд. руб. или 26.1% от ВВП. В целом за год бюджет по расходам был исполнен на 117,2%.

Процентные расходы по внешнему долгу в 1999 г. составили 3.6 млрд. долл. или 2% от ВВП, по сравнению с 4.3 млрд. долл. и 1.5% от ВВП в предыдущем году. Бюджет года в этой части был исполнен на 88.8%. При этом, до ноября не обслуживался внешний долг бывшего СССР.

В декабре процентные расходы по внешнему долгу были несколько ниже, чем в ноябре, - 10.8 млрд. руб. (0.41 млрд. долл.). В тоже время процентные расходы по внутреннему долгу в декабре резко возросли и составили 12.7 млрд. руб. (в ноябре они были лишь 3.9 млрд. руб.).

Расходы по обслуживанию внутреннего долга в 1999г. составили 110.4% от бюджетного задания. Большую часть этих расходов в течение всего года, составляли процентные расходы по ОФЗ-ФК – бумаг, выпущенных в рамках новации.

Непроцентные расходы в 1999г. составили 512.7 млрд. руб. или 11.5% от ВВП. Бюджет 1999 года был исполнен в этой части на 125.3%. В сопоставимых ценах они были меньше показателя предыдущего года на 1%, в то время как за первые 11 месяцев 1999 г. это отставание было 4%. Резкий рост непроцентных расходов в декабре 1999 г. (103.9 млрд. руб. или 21.3% от ВВП в декабре против, соответственно, 42.7 млрд. руб. и 10.1% в ноябре) не сопровождался соответствующим ростом доходов, что привело к исполнению бюджета в этом месяце с заметным дефицитом (см. также ниже).

Начиная со второго квартала 1999г., правительству удавалось вовремя и в полном объеме осуществлять текущие выплаты заработанной платы, а также стипендий, пенсий и трансфертов в Пенсионный фонд. В целом за 1999 г., по предварительным данным, выплаты заработной платы превысили запланированный в бюджете уровень на 16.5 млрд. руб. При этом основное превышение было по статьям национальной обороны (11.9 млрд. руб.) и правоохранительной деятельности и обеспечении безопасности (2.5 млрд. руб.). Отчасти это превышение можно объяснить повышением зарплат в этих сферах, имевшее место во второй половине года.

Доходы

Доходы федерального бюджета в 1999 г. в наличной форме составили по предварительным данным Казначейства 601.1 млрд. руб.[7] или 13.4% от ВВП – на 3.8% от ВВП больше, чем за предыдущий год[8]. Бюджет 1999 г. по доходам был исполнен на 129.1%. В постоянных ценах доходы федерального бюджета в прошлом году были примерно на 25% выше аналогичного показателя за предыдущий год. Следует однако отметить, что в 1998 году в августе-сентябре доходы резко упали вследствие финансового и банковского кризиса.

В декабре наличные доходы по предварительным данным достигли 90.4 млрд. руб. или 18.6% от ВВП. По сравнению с ноябрём доходы увеличились на 3% от ВВП и на 33% в сопоставимых ценах, в том числе за счет роста налоговых сборов.

Налоговые поступления в федеральный бюджет в 1999 г. составили, по предварительным данным, 506.3 млрд. руб. (11.3% от ВВП). В декабре в федеральный бюджет поступило в виде налогов 73,3 млрд. руб. (15.1% от ВВП) – это самый высокий показатель в течение года.

Министерство по налогам и сборам собрало в декабре, по предварительным данным, 51.6 млрд. руб. (10.6% от ВВП) – это самый высокий показатель в течение года. По сравнению с ноябрём налоговые поступления от МНС увеличились на 1.5% от ВВП. Основными факторами повышения можно назвать увеличение платежей РАО «Газпром», погашение недоимки и увеличение поступлений от естественных монополистов и нефтяных компаний. Всего за 1999 г. от МНС в федеральный бюджет, по предварительным данным, поступило 339.7 млрд. руб. (7.6% от ВВП).

Поступления от Государственного таможенного комитета, так же как и от МНС, в декабре повысились по сравнению с предыдущим месяцем.

В декабре общие поступления от ГТК по предварительным данным составили 25.0 млрд. руб. или 5.1% от ВВП, из которых на налоговые приходится около 21.7 млрд. руб. (4.5% от ВВП). Таким образом, налоговые поступления от таможни продолжили рост по сравнению с предыдущими месяцами. Всего за 1999 г. ГТК собрал налоговых доходов в сумме 166.6 млрд. руб. (3.7% от ВВП)[9], т. е. на 20% больше, чем в прошлом году в сопоставимых ценах.

Налоговая недоимка в федеральный бюджет (без учета бюджетных фондов) в декабре по данным МНС снизилась на 3.8 млрд. руб. (впервые после марта), что составило лишь 5% налоговых поступлений МНС. Основное снижение недоимки в декабре произошло по налогу на прибыль (2.0 млрд. руб.) и по НДС (2.3 млрд. руб.) В тоже время по акцизам недоимка незначительно возросла (на 0.6 млрд. руб.). Всего за 1999 г. объем недоимки увеличился примерно на 80 млрд. руб., т. е. 16% всех налоговых поступлений. Такое увеличение объёма недоимки соответствует среднегодовой собираемости налогов – 76.4%. В абсолютном выражении собираемость налогов незначительно изменилась по сравнению с 1998  г. (75%). Однако, если в 1998 г. 75% собранных налогов включали 17% в форме целевого финансирования, то в 1999 г. вклад целевого финансирования уменьшился более, чем в 10 раз, до 1.4% от начисленной суммы налогов.

В декабре продолжился медленный рост объема отсроченных платежей, которые возросли на 0.8 млрд. руб. В целом задолженность по налоговым платежам в федеральный бюджет (с учетом штрафных санкций) выросла за декабрь на 8.7 млрд. руб. и составила за год 439.1 млрд. руб., из которых 229.1 млрд. руб. приходится на недоимку.[10]

Дефицит

По данным Казначейства за 1999 г. дефицит федерального бюджета составил 62.6 млрд. руб.[11] или 1.4% от ВВП, что значительно ниже целевого показателя на год (2.5% от ВВП). В декабре расходы превысили доходы на рекордную величину – 37.0 млрд. руб., и дефицит бюджета составил 7.6% от ВВП. Предыдущий месяц был закончен с рекордным профицитом в 17.6 млрд. руб. (3.9% от ВВП).

Первичный профицит федерального бюджета в 1999 г. по предварительным данным Казначейства составил 100.0 млрд. руб. или 2.2% от ВВП, что также выше целевого показателя за год.

Финансирование дефицита по международному определению

Дефицит федерального бюджета на кассовой основе по предварительным оценкам за 1999 г. составил 74.2 млрд. руб. или 1.7% от ВВП. Причем в декабре бюджет был исполнен с кассовым дефицитом в 15.0 млрд. руб. (3.1% от ВВП), в то время как в предыдущем месяце имелся кассовый профицит в 1.9 млрд. руб. (0.4% от ВВП).

Основными внутренними источниками финансирования были: привлечение средств Сбербанк (15 млрд. руб.) и доходы от приватизации (7.3 млрд. руб.).

В связи с тем, что значительную долю в возросших расходах декабря составляли расходы по обслуживанию долга, федеральный бюджет был исполнен в этом месяце с первичным профицитом в 8.5 млрд. руб. (1.7% от ВВП). По предварительным итогам 1999 года первичный профицит составил 88.4 млрд. руб. (2.0% от ВВП), что соответствует требованиям Программы МВФ.

Краткий обзор бюджетной системы субфедеральных органов власти в 1999 году

Совокупные доходы консолидированного бюджета субъектов РФ составили в 1999 г., по предварительным данным, 624.0 млрд. руб., или 13.9% от ВВП, что почти на 1% от ВВП меньше, чем в предыдущем году (14.8% в 1998 г.). В сопоставимых ценах доходы в 1999 г. уменьшились ещё больше – на 11%.

Наибольшее сокращение претерпели в 1999 г. налоговые доходы, они уменьшились на 0.9% от ВВП по сравнению с предыдущим годом, и составили 472 млрд. руб. или 10.6% от ВВП. Одной из главных причин этого было уменьшение доли НДС, оставляемой в регионах, начиная с апреля 1999 г. В сопоставимых ценах поступления от НДС в консолидированный бюджет субъектов РФ уменьшились в 1999 г. на 38% по сравнению с предыдущим годом.

В 1999 г. продолжилась тенденция предыдущих лет на снижение доли безвозмездных перечислений из федерального бюджета как источника доходов субфедеральных бюджетов. В 1996 г. эта доля составляла 14.4%, в 1997 г. – 12.1%, в 1998 г. – 10.9%, а в 1999 г. – всего 9.9%. При этом, несмотря на возросшие доходы федерального бюджета, безвозмездная помощь субъектам претерпела сокращение в 1999 г. на 0.2% от ВВП или на 23% в сопоставимых ценах.

Прирост налоговой недоимки в консолидированный бюджет субъектов РФ в 1999 г. составил 27.0 млрд. руб., что соответствует собираемости налогов почти 95%. В 1998 г. прирост недоимки и собираемость налогов составляли 19.3 млрд. руб. и 94%, соответственно. Столь высокие показатели собираемости налогов в субфедеральные бюджеты по сравнению с собираемостью в федеральный бюджет (около 75%) объясняются высоким уровнем зачётов на региональном уровне. Так, в 1999 г. доля зачётов в региональных бюджетах составляла около 35%, а в 1998 – около 50%. Агрегирование данных по федеральному и субфедеральным бюджетам позволяет оценить собираемость налогов в консолидированный бюджет РФ, которая составила в 1999 г. 88% при 20% зачётов.

Совокупные расходы бюджетной системы субъектов РФ составили в 1999 г. 625.0 млрд. руб., или 14.0% от ВВП, что на 1.2% меньше чем в предыдущем году (15.2% от ВВП). Заметную часть расходов в прошедшем году составляли затраты на социальные нужды (зарплата, стипендии, жилищно-коммунальный сектор, приобретение медикаментов и продуктов питания и т. д.) – 49.4%, хотя их доля в общем объёме снизилась по сравнению с 1998 г. на 3.3%.

Сокращение расходов консолидированного бюджета субъектов РФ в прошлом году было связано не только с уменьшением его доходов, но и с ограничением возможностей финансирования дефицита. Консолидированный бюджет субъектов РФ был исполнен в 1999 г. с чрезвычайно малым дефицитом в 0.9 млрд. руб., или 0.1% от доходов. В 1998 г. дефицит составлял 2.4% от объёма доходов, а 1997 – 7.7%. Следует отметить, что столь малый дефицит бюджета был достигнут в 1999 г. наряду с уменьшением кредиторской задолженности. Объём кредиторской задолженности по состоянию на конец 1999 г. составлял 14.6% от величины бюджетных доходов, в то время как на конец 1998 г. этот показатель составлял 21.6%.

6. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Темпы прироста денежных агрегатов

За 1999 год объем денежной массы увеличился более, чем на 50%. Ускоренный рост денежного предложения наблюдался во II и IV кварталах в связи с активной покупкой иностранной валюты Центральным банком, что было вызвано необходимостью обслуживания внешнего долга, и эмиссией, характерной для конца года. В реальном выражении рост денежной массы за год составил порядка 15%.

По итогам 1999 года денежная база выросла на 113.9 млрд. рублей, или на 54.1%. Повышение в марте и июне нормативов обязательных резервов, а также рост средств, привлеченных кредитными организациями, обеспечили увеличение обязательных резервов по рублевым счетам почти в 3 раза. Объем наличных денег в обращении (агрегат М0) вырос за год заметно меньше, чем другие денежные агрегаты - на 45.0% (причиной этому явилось заметное, на 6.4%, сокращения количества наличных денег в обращении в первом квартале). При этом половина прироста произошла в декабре, что связано с традиционными для конца года выплатами и масштабными интервенциями Центрального банка на валютном рынке.

Увеличение денежной базы происходило в 1999 г. в первую очередь за счет роста чистых международных резервов вследствии сокращения обязательств России перед МВФ. При этом удалось преодолеть тенденцию к снижению валовых международных активов и обеспечить восстановление их объема до уровня начала года. Объем чистых внутренних активов изменялся в течении года незначительно. Прирост кредита расширенному правительству компенсировался сокращением чистого кредита банкам и других источников денежного предложения.

За счет опережающего роста денежной массы на протяжении второго полугодия денежный мультипликатор рос и по состоянию на 1 января достиг 2.42 против 2.13 на начало года. Резкий рост денежной базы в декабре привел к снижению этого показателя до уровня 2.17. Минимальный уровень мультипликатора был зафиксирован в ноября 1998г. – 2.02.

Динамика чистых международных резервов и чистых внутренних активов

По состоянию на 1 января 2000г. валовые международные резервы Банка России составили 12.45 млрд. долларов, что на 0.23 млрд. выше уровня начала 1999 года (12.22 млрд. долларов).

В первом квартале необходимость обслуживания внешнего долга в сочетании с неблагоприятной ситуацией на валютном рынке обусловили снижение резервов. Локальный минимум был достигнут по состоянию на 1 апреля 1999г., когда объем резервов сократился до 10.76 млрд. долларов. В дальнейшем рост мировых цен на нефтепродукты и ужесточение валютного контроля со стороны Центрального банка обеспечили увеличение предложения валюты на рынке, стабилизацию рыночной конъюнктуры и постепенное восстановление резервов. В результате по данным на 1 августа 1999 г. золотовалютные резервы Банка России составляли 11.92 млрд. долларов.

В августе-сентябре снижение резервов было обусловлено двумя факторами: интервенциями Банка России на валютном рынке (с целью поддержания курса национальной валюты в условиях политической нестабильности) и выводом из расчета золотовалютных резервов Банка России средств, размещенных в росзагранбанках.

В декабре Центральный банк увеличил резервы на 950 млн. долларов. За вычетом 200 млн., полученных от Мирового банка и Японии, остальные средства были накоплены за счет интервенций Банка России на валютном рынке.

Согласно официальной информации на обслуживание внешнего долга (погашение и процентные выплаты) в 1999г. было направлено порядка 9.0 млрд. долларов. В первом полугодии обслуживание долга производилось за счет валютных кредитов Центрального банка федеральному правительству (общая сумма кредита составила 4.5 млрд. долларов). Помимо этого погашение и выплаты процентов по кредиту МВФ самого Банку России составили еще около 1 млрд. долларов.

За первый месяц 2000 г. золотовалютные резервы выросли еще на 500 млн. долларов и на 1 февраля составили 12.95 млрд. долларов.

Чистые международные резервы выросли в декабре почти на 40 млрд. рублей в результате погашения Правительством России и Центральным банком части долга перед МВФ и увеличения золотовалютных резервов Банка России.

В декабре чистые внутренние активы несколько выросли, в первую очередь за счет снижения объема средств коммерческих банков на депозитах в Банке России. Валовый кредит банковской системе остается неизменным с июля 1999 г.

Примечание: Вся наличность в обращении и обязательные резервы – денежная база (БМ) – это пассивы Центрального банка. С другой стороны, пассивы ЦБР равны сумме чистых международных резервов (ЧМР) и чистых внутренних активов (ЧВА). Первое является чистой разницей между иностранными активами и пассивами. Последнее включает чистые внутренние кредиты, являющиеся суммой чистых кредитов Правительству, чистых кредитов коммерческим банкам и чистых кредитов странам СНГ.

Обязательные резервы

Центробанк ввел новые нормативы обязательных резервов для коммерческих банков. Нормы отчислений в ФОР для Сбербанка РФ были установлены на уровне едином со всеми коммерческими банками. Теперь по привлеченным средствам юридических лиц в валюте и рублях, а также средствам физических лиц в валюте банки будут обязаны отчислять в фонд обязательного резервирования 10% (ранее 8.5%). По рублевым средствам физических лиц – 7% (ранее 5.5%).

Банкам необходимо было до 14 января 2000 года представить расчеты внеочередного регулирования размера обязательных резервов по состоянию на 1 января 2000 года. Дополнительное перечисление средств в обязательные резервы должно было быть произведено кредитными организациями до 18 января текущего года включительно. По оценкам ФОР в результате повышения норм отчислений должен увеличиться на 15-17 млрд. рублей.

Последний раз Центральный банк предпринял повышение нормативов обязательного резервов по средствам, привлеченным коммерческими банками, 10 июня 1999 г. Резервные требования по частным вкладам в рублях были увеличены с 5 до 5.5%, а по средствам, привлеченным от юридических лиц, и по депозитам физлиц в валюте - с 7 до 8.5%. В результате ФОР по рублевым депозитам вырос за месяц на 6.7 млрд. рублей.

Таким образом, Центробанк вновь применил один из самых действенных в последнее время механизмов денежно-кредитного регулирования. Как и раньше, данная мера Центробанка направлена на изъятие избыточной ликвидности с денежного рынка и снижение давления на курс национальной валюты.

По состоянию на 1 января 2000 года объем обязательных резервов кредитных организаций составил 35.6 млрд. рублей. (наименьшее значение ФОР было зафиксировано на 1 января 1999г. – 12.5 млрд. рублей, что в два раза ниже предкризисного уровня). Доля обязательных резервов в составе денежной базы восстановилась с 5.9% по состоянию на начало 1999 г. до уровня порядка 12%. Данные непосредственно на 1 января являются несколько искаженными за счет ускоренного роста денежной базы в декабре 1999 г.

Скорость обращения денежной массы

7. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

В 1999 году российский рынок ценных бумаг восстанавливался после кризиса – выросли как объемы операций, так и цены российских активов, и в значительно большей степени, чем это можно было прогнозировать в начале года. Основными факторами восстановления рынка рублевых облигаций и акций стал рост ликвидности банковской системы в сочетании с мерами валютного регулирования и проведение новации по ГКО-ОФЗ.

Ликвидность банковской системы росла на протяжении всего года в результате не стерилизованной покупки валюты Центральным банком на внутреннем рынке для обслуживания внешнего долга РФ. Признание эмиссии облигаций
банка России незаконной в начале 1999 г. лишило ЦБ возможности стерилизовать покупки валюты за счет продажи рублевых облигаций, сокращая денежное предложение. Показателем роста рублевой ликвидности в банковском секторе стало изменение остатков на счетах банков. Остатки выросли с 28.2 млрд. руб. в конце 1998 г. более чем в два раза – до 69.6 млрд. руб. в конце 1999 г. Этот показатель включает свободные средства банков и средства в расчетах, в частности, суммы зарезервированные для покупки ценных бумаг и валюты.

Объем остатков на счетах определял возможный спрос на рублевые активы и валюту на российском рынке. Выбор между вложениями в валюту и рублевые активы – акции и облигации – зависел от политических факторов и курсовых ожиданий. Кроме того, в течение 1999 года действовали меры валютного регулирования, ограничивавшие спрос на валюту со стороны банковской системы и увеличивавшие предложение валюты со стороны экспортеров. Это и обусловило рост спроса на российские ценные бумаги
.

В то же время несмотря на избыток свободных рублевых средств в банковской системе процентные ставки в течение всего года оставались на достаточно высоком уровне. В номинальном выражении доходность ОФЗ снизилась со 120% в начале года лишь до 76% в конце декабря. Тем не менее, в реальном выражении рыночная доходность наиболее короткой серии ОФЗ практически не снизилась за год и составляла не менее 30% годовых.

Рынок рублевых государственных облигаций

	Доходность ОФЗ	Объем торгов
%	млн. долл.	млрд. руб.
Всего	ОФЗ	ГКО	ОБР
Январь	120,02	194,1	4,4	0,2	0,2	4,0
Февраль	119,99	85,3	1,9	1,2	0,5	0,3
Март	98,00	391,0	9,5	7,6	1,8
Апрель	98,90	255,2	6,2	5,3	0,9
Май	81,19	442,0	10,8	9,4	1,4
Июнь	64,63	595,7	14,4	14,0	0,5
Июль	67,73	736,8	17,8	17,8
Август	83,19	695,9	17,2	17,2
Сентябрь	84,88	1056,6	26,5	26,5
Октябрь	90,79	831,9	21,7	21,7
Ноябрь	86,02	657,5	17,4	17,4
Декабрь	76,32	755,3	20,4	20,0	0,4
Январь 2000	57,34	433,7	12,4	11,7	0,7

В начале 1999 г. на рынке рублевых государственных облигаций
обращалось 3 вида бумаг - Облигации Банка России, нереструктурированные выпуски ОФЗ и новые выпуски ГКО и ОФЗ, появившиеся в процессе реструктуризации. В конце 1998 г. ФКЦБ подняла вопрос о законности эмиссии облигаций Центральным банком, и с середины декабря 1998 г. Банк России не размещал новых выпусков ОБР. После 17 февраля этот сегмент рынка прекратил существование.