Обзор экономических показателей (стр. 5 )

В рублёвом сегменте после сокращения в январе, второй месяц подряд был зафиксирован резкий рост депозитов «до востребования». В итоге по состоянию на 1 апреля их объем превысил на уровень начала года на 3,7%. Самые длинные – на срок от одного года – депозиты выросли на 3,5%, опять-таки повторив результат февраля. Отметим, что это выше среднемесячного прироста за 2005 год, 3,3%. На протяжении последних лет динамика долгосрочных депозитов оставалась относительно стабильной. Есть все основания предположить, что сравнительно быстрый рост депозитов указанной срочности продолжится и в будущем. Добавим, что в марте 64% поступивших во вклады средств населения было размещено на срок от года и выше, что также сопоставимо с февральским показателем. Несколько ускорились в марте темпы роста среднесрочных депозитов.

В валютном сегменте в марте сколько-нибудь заметный рост был зафиксирован только в отношении депозитов «до востребования», объем которых увеличился на 2,8% или 2,7 млрд. рублей. Динамика депозитов иной срочности была слабо выраженной.

Суммарный (в рублях и иностранной валюте) прирост депозитов частных лиц за первые три месяца 2006 года составил 5,2%. Это ниже соответствующего показагода, 7,1%. Рублевые депозиты увеличились с начала текущего года на 7,3%, что также уступает прошлогоднему показателю 8,3%, валютные снизились на 1,1%, тогда как за январь-март 2005 года их изменение было положительным и характеризовалось приростом на уровне 3,9%. Таким образом, ожидаемого увеличения темпов прироста депозитов в национальной валюте за счет средств, которые в иных условиях (а именно, в условиях продолжения пусть умеренного, но все же роста курса доллара) могли быть направлены в валютные депозиты, не произошло. Более того, не удалось добиться даже сохранения динамики рублевых депозитов на прошлогоднем уровне. Наметилось отставание по сравнению с предыдущим годом, если судить по такому показателю, как прирост длинных – на срок от года – депозитов. С января по март 2006 года их объем увеличился на 7,3% против 8,0% за тот же период 2005 года.

Что касается динамики предоставленных банковской системой кредитов, то здесь после локального замедления в январе, второй месяц подряд наблюдается увеличение темпов прироста. Мартовский показатель составил 3,5%, что значительно выше февральского, 2,3%, и среднего показателя за 2005 год, составившего 3,0%. Таким образом, можно предположить, что снижение кредитной активности банков, типичное для начала года, преодолено.

Представляющий наибольший интерес показатель, отражающий задолженность сектора нефинансовых предприятий и организаций, по традиции продемонстрировал в феврале более сдержанный рост на 2,7%. В сумме за три месяца кредитный портфель реального сектора экономики вырос на 4,7% (в 2005 году общее по результатам января-марта увеличение объема задолженности было меньшим, 4,4%). Рост объемов кредитования нефинансовых предприятий и организаций обеспечил порядка 50% суммарного за первые три месяца прироста кредитного портфеля, что в целом является весьма умеренным показателем. По итогам 2004 года в целом доля реального сектора составляла 68%, 2005 года – 56%.

Кредитная задолженность предприятий и организаций в рублях выросла за март на 3,7% (что выше среднего за 2005 год показателя 2,1%), а в сумме за период с начала текущего года - на 7,6%. Учитывая, что в феврале прошлого года объем кредитов, предоставленных реальному сектору экономики, характеризовался понижательной динамикой, последняя цифра значительно превосходит соответствующий показагода, 3,4%.

Наиболее выраженную положительную динамику продемонстрировали в марте длинные кредиты на срок от года и выше, объем которых вырос на 5,3%. С учетом стагнации в январе и крайне умеренного прироста в феврале суммарный за три месяца прирост кредитов указанной срочности составил 6,9%. Для сравнения, прирост за соответствующий период прошлого года был равен 3,0%. Можно добавить, что вялая динамика долгосрочных кредитов в начале года наблюдалась и в предыдущие годы. Остается надеяться, что с мартом этот период закончился и устойчивый рост анализируемого агрегата возобновился.

После снижения задолженности реального сектора перед банковской системой в иностранной валюте в январе-феврале в сумме на 2,3%, в марте был зафиксирован минимальный прирост на уровне 0,1%. Итоговое за январь-март изменение оценивается в минус 2,2%. Вместе с тем, такой результат в большей степени можно отнести на счет изменения курсовых соотношений. Пересчет в доллары по текущему курсу позволяет заключить, что объем задолженности не только не сократился, но даже вырос, превзойдя уровень начала года на 1,0%. Характеризуя динамику валютного портфеля в разбивке по срокам, можно отметить резкое – в два раза – сокращение объема краткосрочных кредитов на срок до 3 месяцев. Кредиты на срок от года и выше после стагнации на протяжении января-февраля в марте, напротив, резко выросли сразу на 7,5%. Для сравнения, среднемесячный показатель прироста за 2005 год составил 2,9%.

Кредитная активность населения постепенно набирает темпы. После стагнации в январе, в феврале рост возобновился и составил 3,0%. Мартовский показатель оказался ещё выше, на уровне 5,7%. При этом темпы прироста валютных и рублевых кредитов оказались сопоставимы. Однако, учитывая, что доля рублевых кредитов составляет порядка 85% в общем объеме, в абсолютном выражении львиная доля прироста кредитного портфеля оказалась номинирована в национальной валюте. Можно добавить, что соотношение рублевых и валютных кредитов на уровне 0,85:0,15 остается неизменным уже на протяжении года.

7. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Рынок рублевых облигаций

За январь – май 2006 года Министерство финансов привлекло на рынке внутреннего долга 88,6 млрд. рублей за счет размещения облигаций федерального займа с постоянным доходом и амортизационных облигаций. Чистые заимствования федерального бюджета на внутреннем рынке ценных бумаг за январь-май 2006 года составили 43,3 млрд. руб. (по сравнению с 54,2 млрд. руб. за соответствующий период 2005 года).

В 2006 году, как и в предыдущие годы, фактические поступления доходов в федеральный бюджет превышают плановые показатели (бюджетную роспись). Так, за 5 месяцев 2006 года в бюджет поступило 97,8% от объема доходов, предусмотренного бюджетной росписью в первом полугодии 2006 года. В этих условиях заимствования федерального бюджета на внутреннем рынке служили в большей степени целям антиинфляционной политики и развития рынка облигаций федерального займа.

Таблица 7.1: Операции Министерства финансов в части государственных внутренних заимствований, млрд. рублей

	январь – май 2005	май 2005	январь - май 2006	май 2006
Объем эмиссии по номинальной стоимости	76,2	17,9	88,6	22,9
Привлечение	74,9	17,4	88,1	22,7
Погашение по номинальной стоимости	21,5	9,5	45,7	9,5
Погашение основного долга	20,7	8,8	44,9	8,8
Расходы по обслуживанию	19,4	3,0	18,8	2,9
Чистое привлечение	54,2	8,6	43,3	13,9

Источник: «Основные показатели исполнения федерального бюджета за январь-май 2006 года в части государственных внутренних заимствований Российской Федерации» (http://www. *****/domdbt/omrsditogi. htm).

В мае 2006 года Министерство финансов привлекло с рынка внутреннего долга достаточно большой объем средств, проведя не только три запланированных аукциона, но и два дополнительных аукциона в начале месяца. В итоге объем привлечения средств в федеральный бюджет за месяц составил 22,7 млрд. рублей, а объем привлечения за вычетом погашения основного долга – 13,9 млрд. рублей.

Министерство финансов разместило среднесрочные выпуски ОФЗ с постоянным доходом 25059 и 25060 на аукционах 3 и 5 мая, а также долгосрочные амортизационные облигации выпусков 46020 и 46017 на аукционах 17 мая. Следует отметить, что последние два аукциона прошли при повышенном спросе. Впервые за последние три месяца объем заявок более чем в два раза превысил объявленный объем эмиссии (в 2,7 раза для выпуска 46020 и в 2,2 раза для выпуска 46017). Рост активности участников аукционов в середине месяца был связан с номинальным укреплением рубля, которое повышает выгодность вложений в рублевые активы, снижением цен на рынке акций, и ростом свободной ликвидности банковского сектора.

Таблица 7.2: Аукционы по размещению и доразмещению ОФЗ

в мае 2006 года, млн. руб.

Дата аукциона	03.05.06	05.05.06	05.05.06	17.05.06	19.04.06
Номер выпуска	25060	25059	25060	46020	46017
Дата погашения	29.04.09	19.01.11	29.04.09	06.02.36	03.08.16
Дней до погашения	1 092	1 720	1 090	10 857	3 731
Объем эмиссии, по номинальной стоимости, млрд. руб.	8 000,0	4 875,7	2 177,0	5 000,0	10 000,0
Спрос, по номинальной стоимости, млрд. руб.	13 527,4	-	-	13 483,7	22 313,9
Фактическое размещение, млрд. руб.	5 925,3	772,0	1 224,4	4 977,5	9 966,7
Выручка, млрд. руб.	5 815,6	759,7	1 201,8	5 042,0	10 509,1
Цена отсечения, % от номинала	98,064	98,185	98,086	99,490	105,351
Средневзвешенная цена, % от номинала	98,149	98,252	98,127	99,562	105,443
Доходность по цене отсечения, % в год	6,68	6,71	6,67	7,06	6,85
Доходность по средневзвешенной цене, % в год	6,65	6,70	6,65	7,06	6,83
Коэффициент активности	1,691	-	-	2,697	2,231

Источник: http://www. *****/domdbt/omr. htm.

В мае агрегированные индикаторы доходности государственных и муниципальных рублевых облигаций почти не изменились, лишь индикатор доходности корпоративных облигаций снизился за май на 23 пункта. Индикатор валовой доходности ОФЗ, рассчитываемый ММВБ, составил в конце мая 6,79% (6,82% в конце апреля 2006 года). Доходность рублевых корпоративных облигаций по индексу RUX-Cbonds в конце мая составляла 7,45% (7,68% в конце апреля). Доходность облигаций субъектов федерации и муниципальных образований по индексу Cbonds-Muni за май не изменилась и составила 7,00% (6,99% в конце апреля).

Снижение цен и рост доходности рублевых облигаций происходили на фоне:

·  Снижения цен на внешнем облигационном рынке.

·  Благоприятного состояния рублевой ликвидности. Средняя ставка по предоставленным однодневным межбанковским кредитам в мае составила 2,2% (в апреле 3,5%, в марте 3,0%, в феврале 2,8%).

·  Стабильного курса рубля к бивалютной корзине, продолжающегося номинального укрепления рубля относительно доллара и ослабления относительно евро.

·  Существенной ценовой коррекции на рынке акций. Коррекция началась 10 мая, за май индекс РТС упал на 11,8%, опустившись до уровня начала апреля. Индекс ММВБ снизился за май на 13,8%. В мае коррекция происходила на всех развивающихся фондовых рынках.

Обвал на российском рынке акций привел к увеличению спроса на менее рискованные активы – облигации. На рынке ОФЗ рост спроса выразился в увеличении объема размещении облигаций на аукционах, на рынке корпоративных облигаций рост спроса привел к росту цен на вторичном рынке и снижению доходности. Номинальное укрепление рубля относительно доллара также оказывало поддержку спросу на рублевые облигации.

Источник: Бюллетень рынка ГКО-ОФЗ, Банк России.

Рынок валютных облигаций

Источник: CBonds.

В мае на рынке валютных облигаций Российской Федерации продолжались снижение цен и рост доходности суверенных российских облигаций из-за внешних факторов. Очередное повышение учетной ставки ФРС США с 4,75% до 5,0% (10 мая), обусловило рост доходности казначейских облигаций США на 10 базисных пунктов.

Источник: CBonds.

Кроме того, падение цен акций на развивающихся фондовых рынках негативно отразилось и на оценке долговых обязательств этих стран. В результате, доходность суверенных валютных облигаций развивающихся экономик за май выросла сильнее, чем доходность американских казначейских облигаций. Спреды доходности для всего развивающегося облигационного рынка и для облигаций РФ в мае выросли на 37 пунктов и на 18 пунктов, и вернулись к уровню начала 2006 года. Доходность валютных облигаций РФ выросла за май в среднем на 22 базисных пункта.

15 мая было произведено погашение облигаций
внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ) 6 серии в объеме 1,75 млрд. долларов. В этот же день были проведены купонные выплаты по ОВГВЗ 5-6 серий ОГВЗ 1999 года на общую сумму 161,3 млн. долларов.

Таблица 7.3: Оценка курсовых ожиданий на основе сравнения доходности к погашению рублевых и валютных облигаций РФ (по данным на 31.05.06).

	Доходность к погашению, %	Темп роста курса доллара (спред ОФЗ / еврооблигации РФ), % в год	Номинальный курс доллара на конец периода, при котором доходность ОФЗ равна доходности еврооблигаций, руб. за доллар
ОФЗ	Еврооблигации РФ
текущая оценка	предыдущая оценка
2007	5,85	5,75	0,001	27,037	27,343
2010	6,17	5,94	0,002	27,270	28,166
2018	6,78	6,41	0,004	28,269	30,099

Источник: CBonds. Для еврооблигаций РФ использованы доходности на основе котировок внебиржевого рынка, для ОФЗ – на основе сделок на ММВБ.