Учебно-методические материалы по курсу «МАКРОЭКОНОМИКА» для дистанционной формы обучения через (стр. 3 )

Кроме того, некоторые экономисты подчеркивают, что всепоглощающая цель политических деятелей не обязательно действие в интересах национальной экономики, а скорее стремление быть переизбранными. Недавно выдвинуто предположение о том, что существует деловой цикл, обусловленный политическими мотивами. Т. е., полагают, что политические деятели могут манипулировать фискальной политикой с целью максимальной поддержки избирателей, даже если их фискальные решения имеют тенденцию дестабилизировать экономику. В соответствии с этими взглядами, фискальная политика может быть коррумпирована, исходя из политических целей, и стать причиной экономических колебаний.

Возможный сценарий выглядит, например, следующим образом. Население при голосовании принимает во внимание экономические условия. Власть предержащие будут наказаны на избирательных участках, если экономика находится в депрессивном состоянии; если же экономика процветает, они будут вознаграждены. Следовательно, по мере приближения срока выборов администрация, находящаяся у власти, обратится к сокращению налогов и повышению правительственных расходов. Эти шаги будут весьма популярны не только сами по себе, но и как результирующий стимул, данный экономике, который подтолкнет все ключевые экономические индикаторы в нужном направлении. Возрастают производство и реальные доходы; сокращается безработица; а уровень цен будет относительно стабилен. В результате находящиеся у власти политики будут пользоваться преимуществом очень "сердечной" экономической обстановки, благоприятствующей их борьбе за переизбрание.

Но после выборов продолжающийся экономический рост выражается во все большей степени в росте цен и в меньшей - в росте реальных доходов. Нарастающая общественная обеспокоенность подсказывает политикам ввести в этой ситуации сдерживающую фискальную политику. Грубо говоря, спад со штампом "сделано а Вашингтоне" будет иметь элементами своего механизма сокращающиеся правительственные расходы и возрастающие налоги с целью сдержать инфляцию. Но не повредит ли этот спад тем, кто находится у власти? На самом деле, нет, поскольку следующие выборы предстоят еще через 2 или 3 года, а боль­шинство избирателей формируют свое отношение к администрации по состоянию экономики за период в течение около 12 месяцев до выборов. Действительно, спад создает новую стартовую площадку, с которой снова может быть использована фискальная политика, для того чтобы вызвать новый экономический подъем в период следующей избирательной кампании.

Это возможное извращение фискальной политики является одновременно очень беспокоящим и по своей природе очень трудно доказуемым. Хотя эмпирические данные весьма неоднозначны и непоследовательны, есть некоторые свидетельства в поддержку этой политической теории экономического цикла.

Теперь давайте перенесем наше внимание с практических вопросов применения фискальной политики на проблему более серьезной критики фискальной политики как таковой, т. е. проблему "эффекта вытеснения", состоящего в том, что стимулирующая фискальная политика будет в тенденции вести к росту процентных ставок и сокращению инвестиционных расходов, таким образом ослабляя или полностью подрывая стимулирующий эффект фискальной политики. Рациональное зерно здесь состоит в том, то в условиях спада стимулы, создаваемые увеличением правительственных расходов, могут улучшить ожидания прибыльности у предпринимателей, что является важной детерминантой координат кривой спроса на инвестиции.

Другое, имеющее отношение к делу соображение касается денежной политики. Органы, ведающие денежной политикой, могут увеличить предложение денег в достаточной степени, чтобы уравновесить вызванный дефицитом дополнительный спрос на деньги. В этом случае равновесная ставка процента не должна измениться, и эффект вытеснения будет полностью элиминирован.

В 80-е годы органы денежной политики ограничивали предложение денег и, как следствие, эффект вытеснения, порожденный большими дефицитами 80-х годов, мог быть весьма значительным. По сравнению с этим в 60 - е годы экономические органы были жестко настроены стабилизировать ставку процента. Следовательно, они должны были бы стремиться увеличить предложение денег в ответ на повышение ставки процента, вызванное правительственным заимствованием. В результате вытеснение, возможно, было весьма малозначительным.

ФИСКАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА В ОТКРЫТОЙ ЭКОНОМИКЕ

Наши рассуждения до настоящего времени ограничивались сложностями осуществления фискальной политики, проводимой в условиях закрытой экономики. Дополнительные сложности возникают, когда мы начинаем учитывать то обстоятельство, что наша экономика представляет собой часть широкой мировой политики. Вы уже знаете, что те события и меры экономической политики, предпринимаемые за рубежом, которые влияют на наш чистый экспорт, влияют и на нашу экономику. Формулируя это в терминах современного анализа, мы можем быть подвержены действию непредвиденных международных шоков совокупного спроса, которые могут сократить наш чистый национальный продукт и обесценить мероприятия нашей фискальной политики. Например, предположим, что мы ожидаем спад и изменили правительственные расходы и налоги до размеров, достаточных для того, чтобы увеличить совокупный спрос и чистый национальный продукт без того, чтобы вызвать инфляцию.

Теперь предположим, что экономика стран, являющихся нашими основными торговыми партнерами, неожиданно и энергично начинает расти. Возросшая занятость и увеличившиеся доходы в этих странах ведут к росту покупок американских (украинских) товаров. Наш чистый экспорт увеличивается, совокупный спрос возрастает слишком быстро, и мы стоим перед проблемой инфляции спроса. Если бы мы заранее знали, что наш чистый экспорт будет увеличиваться столь значительно, мы ввели бы менее стимулирующую фискальную политику. Вопрос состоит в том, что наше возрастающее участие в мировой экономике приносит с собой сложности взаимозависимости наряду с преимуществами участия в специализации и торговле.

Эффект, который мы назовем эффектом чистого экспорта, действует через международную торговлю, подрывая эффективность фискальной политики.

Таким образом, рассмотрев эффект вытеснения, мы можем сделать вывод о возможном повышении ставки процента из-за стимулирующей фискальной политики, что вызывает сокращение инвестиций и, следовательно, подрывает фискальную политику. Теперь нам надо убедиться, каково будет воздействие такого рода процентных ставок на наш чистый экспорт. Давайте предположим, что мы проводим стимулирующую фискальную политику, которая привносит в экономику более высокие ставки процента. Такие ставки привлекут финансовый капитал из-за рубежа, где ставки процента предположительно остаются на прежнем уровне. Но зарубежные финансовые инвесторы должны получить в свое распоряжение доллары США, прежде чем купить искомые американские ценные бумаги. Но увеличение спроса на товар - в данном случае доллары - вызовет рост его цены. Таким образом, цена долларов, выраженная в других валютах, возрастает, другими словами, доллар подорожает. Поскольку для покупки наших товаров нужно будет больше единиц иностранной валюты, иностранцам наш экспорт будет представляться более дорогим; следовательно, он будет сокращаться. Наоборот, американцы, которые теперь могут обменять свои доллары на большее количество единиц иностранной валюты, будут покупать больше экспорта. Необходимое следствие этого сложного сценария состоит в том, что чистые экспортные расходы в США уменьшатся, и наша стимулирующая фискальная политика будет отчасти нейтрализована.

Наш анализ, таким образом, предполагает, что фискальная политика оказывает воздействие исключительно на спрос, т. е. на величину совокупных расходов и совокупный спрос. Но экономисты признают также, что фискальная политика - особенно изменения налогов - может изменить совокупное предложение и, следовательно, повлиять на те изменения, которые фискальная политика может вызвать в соотношении: уровень цен - реальное производство.

Сторонники концепции экономики предложения признают также, что более низкие ставки налогов не обязательно должны приводить к сокращению налоговых поступлений. В действительности можно ожидать, что снижение ставок налогов не обязательно обеспечит рост налоговых поступлений за счет значительного роста национального выпуска и дохода. Эта расширившаяся налоговая база обеспечит рост налоговых доходов даже при более низких ставках. Таким образом, в то время как с точки зрения традиционных кейнсианских подходов снижение налоговых ставок вызовет сокращение налоговых поступлений и увеличит дефицит бюджета, подход экономики предложения предполагает, что сокращение ставок налогов может быть организовано таким образом, что оно обеспечит рост налоговых поступлений и сокращение дефицитов.

Большинство экономистов с большой осторожностью относятся к описанной выше трактовке сокращения налогов с позиций экономики предложения. Во-первых, они чувствуют, что ожидаемое позитивное воздействие сокращения налогов на стимулы к труду, сбережению и инвестициям, а также стимулы к риску могут быть на самом деле не очень уж сильны, как надеются сторонники экономики предложения. Во - вторых, любые сдвиги кривой совокупного предложения вправо по своему характеру имеют долгосрочный характер, тогда как воздействие на спрос станет ощущаться в экономике намного быстрее.

5. Денежная политика и банковская система

Мобилизацию всех денежных средств и их трансформацию в ссудный капитал обеспечивает банковская система, которая включает в настоящее время три основных группы кредитно-финансовых институтов:

- центральный банк;

- коммерческие банки;

- специализированные кредитно-финансовые учреждения.

В центре кредитной системы находится центральный банк, который, как правило, принадлежит государству и является важнейшим орудием макроэкономического регулирования экономики. Центральный банк монополизирует эмиссию кредитных денег в наличной форме, аккумулирует и хранит кассовые резервы других кредитных учреждений, официальные золотовалютные резервы государства, осуществляет кредитование коммерческих банков, кредитует и выполняет расчетные операции для правительства, осуществляет контроль за деятельностью прочих кредитных институтов.

Вторым элементом современной банковской системы являются коммерческие банки - кредитные учреждения универсального характера /их называют также финансовыми универмагами," супермаркетами кредита"/, которые производят кредитные, фондовые, посреднические операции, осуществляют расчеты и организуют платежный оборот в масштабе всего народного хозяйства.

Третий элемент банковской системы - специализированные кредитно-финансовые учреждения, которые занимаются кредитованием определенных сфер и отраслей хозяйственной деятельности. В их деятельности можно выделить одну или две основных операции, они доминируют в относительно узких секторах рынка ссудных капиталов и имеют специфическую клиентуру. К их числу относятся инвестиционные банки, сберегательные учреждения, страховые компании, пенсионные фонды и инвестиционные компании.

Поскольку банки - это чисто коммерческие предприятия, их целью является получение прибыли. Валовая прибыль состоит из доходов от учетно-ссудных операций, процентов и дивидендов от инвестиций в ценные бумаги, комиссионных от посреднических операций, доходов от внешних операций, прибыли от учредительства и биржевых сделок.

Роль коммерческих банков в экономике не ограничивается указанными функциями. Очень часто, когда хотят уточнить роль банков в экономике, говорят, что они выполняют функцию посредника в сфере спроса и предложения капиталов, особенно краткосрочных. В таком случае их роль заключается в предоставлении фирмам средств, привлеченных на депозиты. В действительности, роль банков лучше характеризует выражение "банковская индустрия", поскольку их значение намного важнее, чем у обычных посредников. К их основной деятельности относится эмиссия платежных средств.

В задачу этой деятельности входит выпуск денег следующими способами, которые различаются эквивалентами новых денежных знаков: это требования к экономике, государственному казначейству и иностранная валюта.

1. Что касается кредитования экономики, то банки предоставляют платежные средства в форме краткосрочных, средне - и долгосрочных кредитов.

2. В том случае, когда банки осуществляют подписку на государственные ценные бумаги, они превращают платежные требования к государственному казначейству в платежные соседства.

3. Покупая иностранную валюту, банки тем самым превращают платежные требования на заграницу в платежные средства для внутреннего обращения.

Деятельность денежно-кредитной системы регламентируется денежной политикой, важнейшим компонентом современной макроэкономической политики. Денежная политика представлена совокупностью мер, регламентирующих деятельность денежно-кредитной системы, показателями денежного обращения и кредита, рынком ссудных капиталов, порядком безналичных расчетов и т. п. для регулирования хозяйственной конъюнктуры и достижения ряда общеэкономических целей - укрепления денежной единицы, стабилизации цен, структурной перестройки экономики, стабилизации темпов экономического роста и т. д. В рамках денежно-кредитной политики государство стремится оказать определенное, заранее рассчитанное воздействие на процесс воспроизводства, используя в качестве передаточного механизма различные факторы денежной сферы. Процесс регулирования состоит из двух этапов: первый заключается в попытках центрального банка изменять отдельные монетарные факторы, а второй этап связан с передачей воздействия этих изменений на процесс инвестирования капиталов, потребительский спрос, ценообразование и т. п. Это воздействие должно отразиться на величине совокупного общественного продукта, национального дохода и других макроэкономических показателей.

Разработка и реализация денежной политики - важнейшая функция центрального банка. Он обладает реальной возможностью влиять на объем денежного предложения в стране, а через него - на уровень производства и занятости, регулируя размеры избыточных резервов коммерческих банков. Основные инструменты, которыми располагает центральный банк, включают:

- регулирование официальных резервных требований;

- операции на открытом рынке;

- манипулирование учетной ставкой.

В зависимости от экономической ситуации, которая складывается в тот или иной период в стране, центральный банк проводит политику дешевых или дорогих денег.

Политика дешевых денег характерна, как правило, для ситуации экономического спада и высокого уровня безработицы. Ее цель - сделать кредит более дешевым и легкодоступным с тем, чтобы увеличить совокупные расходы, инвестиции, производство и занятость. Какие меры могут обеспечить достижение этой цели? Во-первых, уменьшение учетной ставки процента, что должно побудить коммерческие банки увеличить займы у центрального банка и тем самым увеличить собственные резервы. Во-вторых, центральный банк осуществляет покупку государственных денег на открытом рынке, оплачивая их увеличением резервов коммерческих банков. В-третьих, центральный банк уменьшает норму резервных требований, что переводит обязательные резервы в необходимые и увеличивает одновременно мультипликатор денежного предложения.

Политика дорогих денег имеет своей целью ограничение денежного предложения с тем, чтобы сократить совокупные расходы и снизить темпы инфляции. Она включает следующие мероприятия:

- повышение учетной ставки процента, что выступает антистимулом для заимствований коммерческих банков у центрального банка;

- продажа центральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке;

- увеличение нормы резервных требований, что сократит избыточные резервы и уменьшит мультипликатор денежного обращения.

Помимо общих методов денежно-кредитного регулирования, влияющих на весь денежный рынок в целом, центральные банки используют и селективные методы, предназначенные для регулирования конкретных видов кредита.

Денежная политика, также как и фискальная, имеет свои плюсы и минусы. К ее сильным сторонам можно отнести быстроту и гибкость, меньшую по сравнению с фискальной политикой зависимость от политического давления, ее большую консервативность в политическом отношении. Проблемы в реализации денежной политики создаются в основном циклической асимметрией. Ее эффективность может снижаться также в результате противонаправленного изменения скорости обращения денег.

6. Макроэкономические трудности и бюджетная политика

Около пятидесяти лет экономическая мысль развивалась вокруг оппозиции между классическим и кейнсианским подходами. При первом акцент делается на предложение - на производителей и на рентабельность предприятий, при втором - на спрос, то есть на потребителей. В зависимости от того, какая школа одерживала верх, преобладала политика, в которой предпочтение отдавалось либо предложению, либо спросу.

Однако для кризисов, которые переживают промышленно развитые страны с 70-х годов, характерно сочетание проблем двух типов: увеличение издержек производства, в результате чего снижается рентабельность предприятий, растет инфляция, ухудшаются внешние счета ("классический кризис"), и недостаточный спрос ("кейнсианский кризис").

Правительства научились бороться с инфляцией ценой усиления безработицы и наоборот. Поэтому они несколько растерялись перед одновременным ростом двух зол. И реакцией их стало применение, несмотря ни на что, старых классических или кейнсианских методов в новой ситуации.

Типологии, в которых различаются "классический кризис" и "кейнсианский кризис", конечно, полезны для того, чтобы лучше определить составляющие кризиса. Но не следует за этими различиями забывать о том, что в открытой экономике оба типа кризиса тесно переплетены. Бороться с одним, усиливая другой, практически бессмысленно. Одновременное проведение в основных промышленных странах политики жесткой экономии в целях борьбы против кризиса предложения способствует развитию рецессионных тенденций в мировом масштабе. В свою очередь, эти тенденции усугубляют "классические" факторы кризиса.

КЕЙНСИАНСКИЙ КРИЗИС соответствует ситуации, при которой предприятия не в состоянии целиком использовать свои производственные мощности из-за недостаточности спроса. Однако открытость экономики ставит под угрозу эффективность подъема, способного устранить этот недостаток. Таким образом, получил развитие извращенный процесс, не существовавший ни во времена Кейнса, ни даже в 50-е и 60-е годы, на которые приходится апогей политики кейнсианского толка. Теперь открытость экономики к внешнему рынку и разобщенность рынков, вследствие диверсификации отраслей и занятости, ведут к сосуществованию отраслей, в которых полное использование производственных мощностей не может быть достигнуто из-за недостаточности спроса, и отраслей, которые не в состоянии удовлетворить спрос из-за чрезмерных издержек производства по сравнению с их иностранными конкурентами. В то же время доля - изменяемая в зависимости от эластичности импорта по отношению к валовому национальному продукту - дополнительного спроса, вызванного политикой подъема, удовлетворяется иностранными товарами. Из этого следует увеличение импорта и ухудшение внешних счетов. Наконец, влияние подъема снижается из-за этого "воровства". Как это можно было наблюдать во Франции в годах, эта ситуация может заставить правительства отказаться от проведения экспансионистской политики. Возврат к жесткой экономии происходит от того, как многие предприятия успеют воспользоваться преимуществами подъема для развития инвестиционной деятельности. Так, даже если кейнсианский кризис кажется преобладающим, классический кризис представляет собой блокирующий фактор, мешающий применению кейнсианских методов поддержки спроса.

КЛАССИЧЕСКИЙ КРИЗИС характерен для ситуации, при которой предприятия могли бы по заданной цене выпускать более значительную продукцию, но не делают этого из-за своей недостаточной рентабельности. Эта ситуация может наблюдаться в закрытой экономике в силу эластичности спроса на некоторые товары, цену которых производители не могут повысить не вызвав тем самым сильного уменьшения спроса. Тем не менее данная ситуация особенно часто встречается в открытой экономике при отсутствии механизма регулярной корректировки обменных курсов, компенсирующих разницу инфляции между странами. В этом случае предприятия конкурирующих отраслей могут продавать, лишь выпуская продукцию по ценам, фактически установленным международной конкуренцией, и эти цены могут быть несовместимы со слишком высокими издержками производства.

Таким образом, формируется порочный круг жесткой экономии. Политика конкурентоспособной дефляции, то есть конкуренции путем урезания затрат на заработную плату, проводимая в Японии, ФРГ и странах с дешевой рабочей силой, заставляет страны, имеющие дефицит платежного баланса, разрабатывать политику жесткой экономии, направленную на снижение импорта путем ограничения внутреннего спроса. В конце концов, недостаточный спрос ведет к незначительным инвестициям, которые, в свою очередь, приводят к старению производственного аппарата, что, следовательно, подрывает конкурентоспособность предприятий и приводит к структурному торговому дефициту. Таким образом, новые отрасли переходят из первой группы - кейнсианской, для которой возобновление спроса достаточно для того, чтобы повлечь за собой увеличение товарооборота, во вторую группу - классическую, характеризующуюся неконкурентоспособным предложением. Структурное увеличение дефицита внешнеторгового баланса может в таком случае лишь усилиться, требуя проведения все более строгих мер жесткой экономии. Сочетание национальной политики, стремящейся к достижению конкурентоспособности через жесткую экономию, может лишь привести к спаду в мировом масштабе.

Чередование политики подъема, проведение которой сталкивается с внешнеэкономическими трудностями, и политики жесткой экономии, способствующей безработице и уменьшению инвестиций, явно доказывает крах одномерной политики, будь она классическая или кейнсианская. Экспансионистская политика остается тем не менее необходимой для поддержки роста и снижения безработицы. Бюджетная политика, приспособленная к потребностям данного момента, должна, следовательно, удовлетворять одновременно требованиям предложения и спроса.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ БЮДЖЕТНОГО ДЕФИЦИТА. Для определения реальных последствий бюджетного дефицита следует прежде всего правильно его измерить. Оценка может изменяться в зависимости от проблемы, которую намереваются исследовать. Она не обязательно будет одинаковой, изучаются ли экспансионистское воздействие бюджетного дефицита, затраты на уплату государственных задолженностей или собственный капитал государственного сектора. В некоторых странах особый интерес вызывает также задолженность центральной администрации, в других - задолженность всех государственных администраций /государство, местные административные учреждения и социальное обеспечение/, даже задолженность государственного сектора /включая государственные предприятия/. В федеральных государствах, в частности в США, отношение к государственному долгу может быть различным в зависимости от того, рассматривается ли федеральный долг или из него вычтен излишек штатов и местных административных учреждений, вычет, - который кажется тем более оправданным, что этот излишек проистекает в значительной степени из субсидий, предоставленных федеративным государством.

Ошибками в оценке реальной величины остатка на бюджетном счету может объясняться разработка неадекватной экономической политики. Так, еще в 1974г. президент Форд созвал конференцию /Whip Inflation-Now/ с целью определения политики жесткой экономии как раз в период, когда экономика вступала в полосу спада. К тому же в конце президентского срока Дж. Картера и в начале срока Р. Рейгана ошибочное отношение к реальному дефициту привело к принятию ограничительной денежно-кредитной политики, лежавшей в основе глубокого спада гг.

Очевидно, речь не идет о рассмотрении здесь всех классификаций бюджетного дефицита. ОЭСР часто проводит различие между конъюнктурным и структурным дефицитом. Можно также различать активный бюджетный дефицит, возникающий из-за роста государственных расходов или снижения налогов, и пассивный бюджетный дефицит, являющийся результатом снижения налоговых поступлений вследствие замедления экономического роста.

В некоторых странах значительная доля государственного долга удерживается государственными органами. Так, примерно пять лет назад правительственные агентства, в первую очередь Social Securiti Trust Fund, удерживали 21% американского долга. Роль, которую играет государственный долг во вкладах институциональных органов, объясняется исключительной гарантией, предоставляемой владельцам этого долга. Такая задолженность органов государственного управления между собой в большинстве стран исключается из расчетов государственного долга.

Также представляется логичным вычесть из номинального государственного долга финансовые активы, удерживаемые государством. Эти активы бывают двух видов: активы, удерживаемые государством, выступающим в роли финансового посредника, например, для финансирования займов, предоставляемых различным учреждениям, или ипотечные займы частным лицам; ресурсы социального страхования, составленные, например, с целью погашения ежегодных изменений взносов и пособий по безработице или по болезни.

Невозможно получить точное представление о росте государственного долга и бюджетного дефицита без учета инфляции. В период повышения цен должники погашают свои займы в валюте, обесцененной по отношению к той, в которой они его получали несколько лет назад.

Логично перенести это заключение на уровень государства и скорректировать государственный долг с учетом инфляции таким же образом, как и любой другой долг, и так, чтобы учитывалось повышение цен для оценки реальной стоимости недвижимости или любого другого товара.

Потеря в результате инфляции для кредиторов и преимущество, которое получают при этом должники, компенсируются, по крайней мере частично, более высокими процентными ставками. Проценты по долгу должны, таким образом, рассматриваться лишь отчасти как стоимость кредита. Остаток должен соответствовать компенсации за обесценение денег, относящейся к реальной стоимости долга. Так, британская казна выпускает облигации, индексированные в соответствии со стоимостью жизни, то есть не зависящие от инфляции, приносящие всего 3%, что можно считать как настоящую процентную ставку. Остальное есть просто наверстывание, компенсирующее инфляцию (Heilbroner и Bernstein, 1989, с.75).

ВНУТРЕННИЙ И ВНЕШНИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ. Наконец, следует различать государственную задолженность, полученную у резидентов и у иностранных вкладчиков.

В отличие от полученной идеи основная часть американского бюджетного дефицита вовсе не финансируется иностранными вкладчиками (табл.). В действительности они удерживают лишь незначительную часть (13% на 30 июня 1988 г.) государственного долга США. В конце 1988 года нерезиденты удерживали 20% немецкого государственного долга, однако никому и в голову не приходило бить тревогу.

Таблица

Кто удерживает американский государственный долг?

	В миллиардах долларов	% от всей суммы
Государственные агентства и инвестиционные фонды	534,2	21,0
Банки Федеральной резервной системы	227,6	8,9
Коммерческие банки	263,0	10,3
Фонды валютного рынка	13,4	0,5
Финансовые учреждения	715,8	28,1
Штаты и местные административные учреждения	280,2	11,0
Домохозяйства:
- сберегательные боны	106,2	4,2
- рыночные ценные бумаги	75,0	2,9
Иностранцы	332,3	13,0
Номинальный общий долг	2547,7	100,0

ИСТОЧНИК: Federal Reserye Bulletin, декабрь 1988

Процент французского государственного долга, удерживаемый нерезидентами, - такой же величины. В конце 1989 года, в то время как французский государственный долг достигал 1233 миллиардов франков, иностранные вкладчики удерживали 156,7 миллиарда франков в казначейских ценных бумагах, или 12,2% от всей величины (Le Monde, 2 июля 1990 года).

То, что часть государственного долга удерживается иностранными вкладчиками, не обязательно означает, что рассматриваемая страна является заложником заграницы. Подписчики на заем и владельцы казначейских бон не имеют никакого права голоса. Кроме того, не в интересах кредитора ставить должника в невыгодное положение. Впрочем, можно задать вопрос иначе: "А не кредитор ли гораздо больше зависит от должника в финансовом плане, чем наоборот?". М. Фридман отмечает: "Для меня остается тайной, почему считается признаком японской мощи и американской слабости тот факт, что японцы находят более выгодным инвестировать в Америке, чем в Японии. На самом деле, скорее, наоборот. Это - признак американской мощи и японской слабости".