Динамика ВВП и составляющих его элементов в ценах 2008 г (стр. 3 )

Наблюдаемое замедление экспорта объясняется приближением физического объема экспорта основных товаров к докризисному уровню, притом что внешний спрос на данный момент еще полностью не восстановился. Сохранение тенденции роста физического объема экспорта в апреле было характерно только для нефтепродуктов, химической продукции и некоторых строительных материалов (цемент, стекло, керамические изделия). То есть потенциал ускоренного роста экспорта в ближайшей перспективе, на наш взгляд, исчерпан.

В свою очередь, высокие темпы роста импорта товаров в настоящий момент обеспечиваются, главным образом, за счет увеличения ввоза промежуточной продукции. Так, в январе-мае 2010 г. рост физического объема импорта в годовом выражении составил 25.2%. Импорт промежуточной продукции за январь-май 2010г. увеличился на 38.3%. Импорт потребительских и инвестиционных товаров за тот же период вырос на 14.9% и 14.1%.

Индексы физического объема импорта, в ценах 2005 г., млрд. долл. США, сезонность устранена

Источник: ФТС, расчеты ИНП

Таким образом, прирост импорта за первые пять месяцев текущего года по отношению к аналогичному периоду предыдущего года был обеспечен увеличением ввоза промежуточной, потребительской и инвестиционной продукции на 74.2%, 20.6% и 5.3% соответственно.

По отношению к докризисному максимуму (апрель 2008 г.) снижение импорта промежуточной продукции, инвестиционных и потребительских товаров в мае текущего года составило 22.3%, 55.7% и 26.2% соответственно.

В то же время стоит отметить, что темпы восстановления инвестиционного и потребительского импорта начинают повышаться. В мае 2010 г. рост инвестиционного и потребительского импорта в годовом выражении составил 45.2% и 43.0% (21.3% и 30.2% в апреле соответственно).

Так, например, импорт товаров легкой промышленности по итогам мая уже превысил докризисный уровень.

Начавшееся восстановление потребительского спроса и ожидаемый рост инвестиционного спроса с учетом укрепления курса рубля будут стимулировать быстрый рост импорта в оставшиеся месяцы текущего года.

Динамика физического объема импорта товаров, оборот розничной торговли и индекс реального эффективного курса рубля, 2005 г.=1, сезонность устранена

В целом, тенденции января-мая 2010 г. схожи с развитием внешней торговли в предкризисный период (первая половина 2008 г.), когда стремительное ускорение импорта проходило на фоне стагнации экспорта. В этот период также наблюдалось увеличение сальдо торгового баланса в стоимостном выражении и снижение чистого экспорта в сопоставимых ценах.

Основным отличием текущей ситуации является пока еще низкий объем импорта и, соответственно, некоторый “резерв” чистого экспорта в сопоставимых ценах, который будет исчерпываться по мере роста физического объема импорта.

С учетом текущих тенденций к концу 2010 г. торговое сальдо в неизменных ценах может снизиться до уровня середины 2008 г. Уже в мае текущего года сокращение сальдо торгового баланса в натуральном выражении по отношению к сентябрю 2009 г. (точка последнего максимума) составило 23.4%.

В результате единственным фактором роста сальдо торгового баланса в стоимостном выражении остается дальнейшее повышение экспортных цен.

Вплоть до февраля 2010 г. рост экспортных цен преимущественно был связан с повышением мировых цен на нефть. С одной стороны, восстановление мировой экономики и рост потребления энергоресурсов стимулируют повышение нефтяных цен. Но, с другой стороны, последние события на нефтяном рынке, когда всего за пять дней (с 3 по 8 мая 2010 г.) цены на нефть упали более чем на 10 долл./барр., говорят о том, что на данный момент в мировой цене на нефть присутствует достаточно весомая спекулятивная составляющая.

В итоге, с учетом нестабильности мировых фондовых и валютных рынков, в краткосрочной перспективе можно ожидать как повышения, так и снижения цен на нефть. Поэтому для оценки стоимостного объема торгового сальдо в текущем году допустимо принять гипотезу о неизменности в июне-декабре экспортных цен на нефть и нефтепродукты по сравнению с маем текущего года.

Индекс экспортных цен, 2005 г.=1

Источник: ФТС, расчеты ИНП

Если цены на нефть и нефтепродукты останутся неизменными, то дальнейший рост экспортных цен может быть основан на повышении экспортных цен на природный газ, металлургическую и химическую продукцию.

Что касается экспортных цен на газ, то их рост в оставшиеся месяцы 2010 г. следует ожидать исходя из запаздывания динамики цен на газ по отношению к мировым ценам на нефть, которое составляет 6-9 месяцев.

Индекс экспортных цен, нефтепродукты и топливно-энергетические товары, 2005 г.=1

Источник: ФТС, расчеты ИНП

Рост экспортных цен на товары металлургии и химии связан с расширением внешнего спроса на промежуточную продукцию.

Индексы экспортных цен, металлургическая и химическая продукция, лесоматериалы, сельскохозяйственная продукция 2005 г.=1

Источник: ФТС, расчеты ИНП

В мае по отношению к декабрю 2009 г. экспортные цены на химическую продукцию выросли на 23.7% (устойчивый рост экспортных цен характерен для продукции органического и неорганического синтеза, полимеров и каучука). Рост экспортных цен на металлургическую продукцию за январь-март составил 18.8%. Среди металлургической продукции дорожает прокат черных металлов, чугун, полуфабрикаты из железа и стали. Цены на базовые цветные металлы практически сравнялись с докризисными.

Итак, потенциалом дальнейшего повышения экспортных цен обладают природный газ, химическая продукция и черные металлы. Так как доля данных товаров в структуре экспорта составляет не более 30%, то во втором-четвертом кварталах 2010 г. можно ожидать существенного замедления роста индекса экспортных цен.

Импортные цены (в долларовом выражении) с декабря 2008 г. продолжают оставаться примерно на одном уровне, что позволяет для простоты расчетов сделать предположение о неизменности импортных цен в мае-декабре текущего года.

Индекс импортных цен, 2005г.=1

Источник: ФТС, расчеты ИНП

С учетом сделанных предположений, стоимостной объем сальдо торгового баланса в текущем году оценивается в 150-170 млрд. долл. Данная оценка, конечно, ниже экстраполяции результатов первого квартала на весь оставшийся год, но по сравнению с прошлым годом торговое сальдо может возрасти на 50 млрд. долл.

Баланс счета текущих операций за исключением торговли товарами в первом квартале 2010 г. составил -12 млрд. долл., по сравнению с -6 млрд. долл. в январе-марте годом ранее.

Основной вклад в увеличение отрицательного сальдо неторговых счетов внесло увеличение выплат нефинансовым сектором инвестиционных доходов нерезидентам.

Счет текущих операций, млрд. долл. США

В целом, сальдо выплат инвестиционных доходов нерезидентам в первом квартале текущего года составило -5.2 млрд. долл. по сравнению с -3.1 млрд. долл. в первом квартале прошлого года.

Основные неторговые составляющие счета текущих операций, млрд. долл. США

Баланс оплаты труда и баланс услуг за первый квартал текущего года снизились по сравнению с январем-мартом прошлого года на 0.6 и 0.4 млрд. долл.

Учитывая оценку торгового сальдо в 2010 г. и темп роста отрицательного сальдо неторговых счетов в первом квартале, по итогам текущего года можно ожидать укрепления счета текущих операций до 60-70 млрд. долл.

Начиная со второго квартала 2009 г. экономические агенты продолжают наращивать зарубежные обязательства. Прирост обязательств нефинансового сектора в январе-марте 2010 г. по сравнению с первым кварталом 2009 г. увеличился с 4.3 млрд. долл. до 10.1 млрд. долл.

Кроме того, впервые с четвертого квартала 2008г. зарубежные обязательства стали наращивать банки.

В то же время покупка зарубежных активов (преимущественно нефинансовым сектором) в начале года превысила прирост обязательств, в результате чего отток капитала в первом квартале 2010 г. составил 12.9 млрд. долл.

Несмотря на последовательное снижение Центральным Банком процентных ставок, привлечение кредитов на мировых финансовых рынках остается для крупных российских корпораций более выгодным по сравнению с заимствованиями на внутреннем рынке.

На наш взгляд, укрепление рубля и повышение доверия инвесторов к российской экономике будут и в дальнейшем стимулировать рост зарубежных обязательств.

Превысят ли эти заимствования вывоз капитала частным сектором сейчас оценить довольно трудно, так как международное движение капитала на данный момент сильно подвержено спекулятивным ожиданиям.

Однако, даже в худшем случае ожидаемое укрепление счета текущих операций будет достаточным для сохранения положительного платежного баланса и роста золотовалютных резервов в текущем году.

Прогноз

Прогноз экспорта был построен на основе следующих сценарных условий. В гг. цена на нефть Brent возрастет с 79 до 83 $/барр., экспортная цена на природный газ будет находиться в пределах 280-290 $/тыс. м куб., экспорт нефти возрастет с 241 до 247 млн. т, экспорт нефтепродуктов будет находиться на уровне 125 млн. т в год, экспорт газа будет составлять 205 млрд. м куб. в год.

Согласно расчетам, экспорт товаров, кроме топливно-энергетических, в гг. в натуральном выражении будет расти с темпом в 7% в год. Рост физического объема экспорта в целом составит 5.9% в 2010 г. и около 3% в год в гг.

С учетом динамики экспортных цен, стоимостной объем экспорта увеличится с 382 до 422 млрд. долл.

Ожидается, что импорт товаров как в натуральном, так и в стоимостном выражении в гг. будет увеличиваться более быстрыми темпами по сравнению с экспортом.

В результате сальдо торгового баланса может сократиться в гг. со 141 до 58 млрд. долл.

Прогноз экспорт и импорта товаров в гг., млрд. долл. США

Export – экспорт товаров, Import – импорт товаров

На фоне снижения сальдо торгового баланса сальдо неторговых счетов счета текущих операций к 2013 г. может составить -88 млрд. долл. по сравнению с -64 млрд. долл. в 2010 г. В итоге, сальдо счета текущих операций в 2013 г. может стать отрицательным и составить -29 млрд. долл. США, что создаст предпосылки для девальвации рубля.

Профицит счета текущих операций и незначительный приток капитала в гг. будут способствовать росту золотовалютных резервов, которые увеличатся до 613 млрд. долл. к концу 2012 г. В 2013 г. отрицательное сальдо счета текущих операций будет сбалансировано чистым притоком капитала, вследствие чего объем золотовалютных резервов практически не изменится по сравнению с предыдущим годом.

Денежно-кредитная сфера

Начиная с осени прошлого года темпы роста денежной массы и денежной базы1 непрерывно ускорялись и в апреле с. г. достигли рекордных показателей – 33% и 51% (г/г) прироста соответственно. При этом интересен тот факт, что в то же время совокупные обязательства ЦБ снижались в абсолютном выражении за счет сокращения объемов финансирования банковской системы (обязательства банков перед ЦБ упали с 4.2 до 1.2 трлн. руб.). В течение всего посткризисного периода рост предложения рублевых денег за счет покупки валюты Центральным Банком был незначительным и сменялся периодами, когда ЦБ, наоборот, выступал в роли донора валютного рынка. Впервые высокие цены на нефть не явились гарантом роста предложения рублевых денег, поскольку практически вся приобретаемая валютная выручка шла не на накопление активов, а на расплату с долгами и вывоз зарубеж, что прослеживается в стремительном падении внешней задолженности субъектов экономики и роста их зарубежных активов.

Иностранные активы ЦБ, иностранные активы банков, иностранные пассивы банков и цена на нефть.

foractcb - иностранные активы ЦБ (правая шкала)

foract - иностранные активы банков (правая шкала)

forpassiv - иностранные пассивы банков (правая шкала)

brent - цена на нефть (левая шкала).

Таким образом, рост денежной базы полностью обеспечивался сокращением депозитов государства, т. е. налицо перетекание средств бюджета в финансовую систему. В результате, в структуре пассивов ЦБ наблюдается значительный рост доли денежной базы (с 25% до 43%) на фоне значительного падения доли депозитов государства (с 55% до 38% за тот же период). При этом деньги частично «застревают» в самом Центральном Банке в виде наращивания депозитов банков в ЦБ и облигаций ЦБ в портфеле банков, т. е. в некотором смысле резервы государства становятся резервами ЦБ. Кроме того, коммерческие банки активно «копят» деньги в госбумагах, т. е. определенную долю денежных ресурсов просто «возвращают» государству и, тем самым, поддерживают уровень государственных резервов. В то же время любые «избыточные» средства, размещенные в ЦБ2, отвлекают ресурсы от кредитования внутреннего экономического роста. «Тромб» в потоке денежных ресурсов прослеживается в величине денежного мультипликатора, демонстрирующего падающий тренд.

Активы ЦБ, денежная база в широком определении, депозиты государства в ЦБ.

active_cb - активы ЦБ

MB - денежная база в широком определении

depozgovcb - депозиты государства в ЦБ.

Денежный мультипликатор – отношение денежной массы к денежной базе в широком определении.

Активы коммерческих банков восстанавливаются медленно, при этом основным поставщиком ресурсов для роста банковских активов являются депозиты населения (28% в структуре пассивов), на втором месте - депозиты предприятий (18% срочные счета и 9% расчетные), и все это происходит на фоне абсолютного падения внешних займов банков и ресурсной поддержки ЦБ. То есть, несмотря на слабый рост активов банков, происходят существенные сдвиги в финансировании этого роста – на первый план выходят внутренние средства страны.

Структура привлеченных банками средств

depnatT_sh – доля вкладов населения

depjurT_sh – доля вкладов предприятий

depjur_ras_sh – доля расчетных счетов предприятий

forpassiv_sh – доля иностранных пассивов

depozgov_sh – доля депозитов государства

dolgCB_sh – доля кредитования ЦБ

Валовые банковские вклады и кредиты (млрд. руб.).

depT - валовые банковские вклады

credT - кредиты.

Причем рост внутренних сбережений происходит вопреки непрерывному снижению ставок по всем видам вкладов. Ставки по кредитам снижаются только для предприятий, по кредитам населению они растут или, в лучшем случае, стагнируют. Такая ситуация объясняется относительной малостью кредитов физлицам – их доля в структуре банковских активов составляет лишь 13%, что почти в 4 раза меньше кредитования бизнеса (47%), и лишь вдвое больше объема госбумаг в портфелях банков (5.5%).

О кредитном оживлении говорить рано, поскольку объемы выданных кредитов еще не превышают объемы возвращаемых и/или списываемых кредитов, и общая величина задолженности сокращается в абсолютном выражении. Доли кредитов населению и бизнесу в структуре банковских активов падают «в пользу» безопасных банковских резервов и госбумаг в портфелях банков. Пассивная позиция банков с точки зрения развития кредитования наглядно отражается в соотношении общей задолженности по кредитам к валовым банковским вкладам, которое непрерывно падает в посткризисном периоде.

Объемы выданных населению кредитов (тыс. руб.).

Отношение банковские кредиты / депозиты.

В структуре кредитов населению растет доля просроченной задолженности на фоне падения долгосрочных кредитов без учета жилищных кредитов (здесь большую часть составляют автокредиты), стагнации доли краткосрочных (наименее рискованных) и жилищных кредитов (относительно «нетронутых» кризисом в связи с их долгим сроком возврата).

Прогноз

Основными характеристиками предлагаемого прогноза денежно-кредитной сферы являются следующие показатели:

- темпы кредитования населения и реального сектора, воздействующие на рост потребления и инвестиций соответственно;

- темп роста и структура денежной массы, которые непосредственно влияют на уровень инфляции;

- чистые иностранные активы банковского сектора, воздействующие на итоговое значение сальдо платежного баланса и, таким образом, на объем международных валютных резервов.

Центральными гипотезами формирования активов кредитных организаций в среднесрочном периоде являются:

- дефицит бюджета и внутренние источники его финансирования, а именно позиция банков в отношении наращивания портфеля государственных ценных бумаг;

- активность населения с точки зрения увеличения сбережений в банках;

- стабилизация уровня расчетных счетов предприятий относительно ВВП;

- сохранение тенденции роста нормы банковских сбережений3 предприятий;

- возобновление роста иностранных займов банков с текущего года;

- сохранение незначительного роста иностранных активов банков (на среднегодовом уровне 3%);

- позиция государства в отношении поддержки банковского сектора.

Если обратиться к пассивам кредитных организаций, важной особенностью их динамики является абсолютное снижение иностранных займов (с середины 2008 года) и кредитов ЦБ (с начала прошлого года) на фоне роста счетов населения и капитала банков, и стабилизации счетов предприятий. В сложившейся ситуации задача сохранения достигнутого значения доли активов банков по отношению к ВВП в среднесрочной перспективе требует выполнения определенных условий.

Во-первых, необходимо восстановление и сохранение на высоком уровне нормы внутренних банковских сбережений населения и бизнеса. Во-вторых, предполагается возобновление роста иностранных займов банков с 2010 года. В-третьих, кредитование банков со стороны ЦБ меняет падающий тренд прошлого года на слабый рост в гг.

В прогнозе норма сбережения бизнеса предполагается на среднем уровне 2.4% в гг., при этом среднегодовой прирост расчетных счетов предприятий составляет порядка 0.7% ВВП. Норма сбережения населения по всем видам счетов составляет в среднем 2.6% в гг. Такие значения показателей нормы сбережений характерны для периода гг.

Нормы сбережения населения и бизнеса.

Объемы иностранных активов банков, иностранных займов банков и кредитования банков со стороны ЦБ.

Рост иностранных займов банков задан таким образом, что доля этого показателя в структуре общих привлеченных банками средств сохраняется на уровне 14%. Кредитование банков со стороны ЦБ достигает 2.5 трлн. руб. к концу прогнозного периода и «теряет» 2 п. п. в структуре пассивов – с 7% до 5%.

В результате принятых гипотез ресурсы банковской системы фактически сохраняются на уровне 70% ВВП во всем прогнозном периоде.

Структура активов банков в значительной мере определяется образом перспективной динамики кредитования населения и бизнеса.

В прогнозе предполагается постепенный рост кредитования населения с 9% до 11% ВВП, бизнеса – с 33% до 37% ВВП. С учетом располагаемых банками ресурсов в такой ситуации кредиты населению будут составлять около 15% всех банковских активов к концу 2013 г., кредиты бизнесу – 54% соответственно. Рост кредитования в данном варианте становится возможен за счет снижения доли иностранных активов с 19% до 12% в общей структуре. Частично рост поддерживается сокращением доли свободных средств банков в ЦБ - с 9% до 7% общих активов.

Для оценки объемов кредитования государства со стороны банковского сектора необходимо учитывать величину размещаемых на внутреннем рынке государственных ценных бумаг. При этом предполагается сохранение текущей структуры распределения госбумаг внутри банковской системы, т. е. 65% прироста внутреннего госдолга финансируется кредитными организациями, 35% - Центральным Банком. В представленном варианте прогноза в условиях формирующегося дефицита бюджета чистая ежегодная эмиссия госбумаг будет составлять от 0.8 до 1.3 трлн. руб. в гг., в результате чего внутренняя задолженность государства перед банковским сектором превысит 5 трлн. руб. к концу 2013 г.

Фактически сохранение минимальных темпов роста кредитования населения и бизнеса, а также обеспечение необходимого для покрытия дефицита бюджета кредитования государства требуют существенного замедления роста иностранных активов банков в среднесрочной перспективе. С учетом роста иностранных займов, соотношение иностранные активы/иностранные пассивы может снизиться до 0.86 к концу 2013 г.

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СФЕРА - ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ПРОГНОЗА*

* все данные приведены на конец соответствующего периода

211 2

Макропоказатели

Международные резервные активы, млрд.$ 4658

Денежная масса, динамика в % 2

Денежная база в широком определении,

динамика в % 1

Денежный мультипликатор 259 2

Денежная масса, в % к ВВП42

Доля наличности в денежной массе24

Активы банковской системы, в % к ВВП 6.7 6

Пассивы банковской системы, в % к ВВП 6.2 6

Доля кредитов населению в ВВП, %

Доля кредитов бизнесу в ВВП, %37

Норма банковских сбережений населения, в % 316 3

Норма банковских сбережений бизнеса, в % ВВП 212 3

Норма расчетных счетов бизнеса, в % ВВП -172 0

Норма срочных банковских сбережений бизнеса, в % 340 2

Платежный оборот РФ, трлн. руб. 000 0

Центральный банк

Денежная база в широком определении, трлн. руб.

в том числе, структура в %

Корреспондентские счета16

Фонд обязательного резервирования

Наличность в обращении81

Счета казначейства в ЦБ, трлн. руб.

Требуемый объем финансирования банков,

в т. ч. за счет средств бюджета, трлн. руб.

211 2

Кредитные организации

Структура активов банковской системы, в %

Иностранные активы12

Свободные резервы в ЦБ и наличные в кассе

Обязательные резервы

Кредиты населению15

Кредиты бизнесу54

Требования к государству

Прочие

Структура пассивов банковской системы, в %

Вклады населения27

Срочные счета предприятий25

Расчетные счета предприятий

Инструменты денежного рынка

Финансирование ЦБ и/или бюджета

Счета государства

Иностранные пассивы14

Капитал16

Прочие

Соотношение иностранные активы/

иностранные пассивы банков 003 0

Ценовая динамика

Кризис годов, начало которого пришлось на разгар потребительского бума, остудил потребительские амбиции населения. Осторожность в расходах и высокая склонность к сбережениям снизили потребление до такой степени, что динамика потребительских цен в существенной степени стала определяться именно потреблением.

С одной стороны, проводимая государством политика стимулирования спроса за счет различных льготных программ, а также снижения процентных ставок уже дают свои результаты. Годовой рост оборота розничной торговли достиг в мае 105.1%. Однако эта значимая цифра во многом обусловлена низкой базой предыдущего года. Более того, низшей точкой прошлого года является сентябрь, т. е. еще как минимум четыре месяца эффект базы будет оказывать «положительное» влияние на годовую динамику розничной торговли.

С другой стороны, длительный период низкого потребления принес огромные убытки реальному сектору экономики. Поэтому сейчас, когда ситуация с улучшением динамики потребления очень хрупка, значительное ускорение ценовой динамики весьма маловероятно.

Согласно данным Росстата, потребительские цены немного ускорились в мае, и динамика составила 100.5% относительно предыдущего месяца, однако разрыв между накопленным индексом потребительских цен текущего и прошлого года увеличился до 2.8 процентных пунктов (в апреле – 2.7 п. п.): за период с начала года инфляция увеличилась на 4% (в мае 2009 – на 6.8%).

Основной вклад в динамику мая внесли цены на продовольственную продукцию, рост которых идентичен прошлогоднему (100.7%). Сезонное увеличение цен на плоды и овощи значимо превысило уровень предыдущего года (107.2%, в мае 2009 года – 104.1%).

Связано это, в первую очередь, с ростом потребительского спроса. Стабильная позитивная динамика доходов в реальном выражении, а также государственное стимулирование спроса уже выразились в увеличении оборота розничной торговли. Причем это коснулось не только продовольственных товаров.

Темпы роста цен на непродовольственные товары увеличиваются незначительно из-за того, что производители еще не уверены в устойчивости потребительского спроса. Напомним, что, согласно данным Росстата за май, оборот розничной торговли непродовольственными товарами демонстрирует положительную динамику относительно предыдущего года три месяца подряд. В то время как пищевые товары в плюсе уже шесть месяцев к ряду.

Таким образом, при сохранении тенденций к увеличению доходов и потребления, динамика потребительских цен на непродовольственные товары ускорится.

В пользу сохранения этих трендов говорит позитивная информация о производстве и инвестициях.

Прогноз

В 2009 году, впервые после 2006 года, инфляция в России достигла однозначных значений (8.8%). Согласно нашему прогнозу, в 2010 году инфляция станет еще меньше – 7.1%.

Причины такой динамики цен в текущем году практически не отличаются от прошлогодних. Низкий, хоть и возрастающий, общий уровень потребления. Спрос в сфере непродовольственных товаров в силу своей неустойчивости не позволяет увеличивать цены.

Во второй половине года мы ожидаем небольшое ускорение ценовой динамики вследствие быстрого возвращения динамики потребления к докризисному уровню.

Более интересными, с нашей точки зрения, являются низкие показатели инфляции в последующие годы: 6.1% - в 2011 г., 6.2% - в 2012 г., и 5.4% - в 2013 году.

В 2011 году большинство макроэкономических показателей вернется на докризисный уровень, и экономический рост станет более стабильным. И здесь большое значение будет иметь «оздоровительный» эффект кризиса. Многие предприятия в течение гг. работали при слабом спросе, происходило действительное увеличение эффективности, конкурировать также приходилось при заведомо более низких ценах. Все это сформировало устойчивую тенденцию низких инфляционных ожиданий.

Доходы населения и потребление

Текущая конъюнктура свидетельствует о постепенном, поэтапном выходе из кризиса основных секторов экономики.

Последовательное снижение ставки рефинансирования стимулирует потребительское кредитование и, одновременно, делает менее привлекательным увеличение сбережений.

Таким образом, создаются условия для наращивания потребления населением, которое, в свою очередь, уже готово приобретать не только продукцию повседневного спроса, но и товары длительного пользования, в силу достигших высокого уровня накоплений, а также, стабильного роста доходов и заработных плат в реальном выражении.

Действительно, среднедушевые доходы населения достигли в апреле 18721 рублей, что в сопоставимых ценах на 6.9% больше, чем в марте и на 3.7% превышает значения апреля предыдущего года. При этом реальные доходы растут относительно предыдущего месяца уже три месяца подряд (февраль – 122.3%, март – 102.9%, апрель – 106.9%). Согласно предварительной информации Росстата, рост реальных располагаемых доходов в мае составил 102.8%.

Отчетливо обозначена тенденция к уменьшению процентных ставок. Так, если еще в январе средневзвешенная ставка по рублевым кредитам составляла 13.9%, то в феврале она снизилась до 12.7%, в марте – до 11.8%, в апреле – до 11.4%.

Еще одним признаком оживления потребительской активности является увеличение оборота розничной торговли непродовольственными товарами. Причем, если в начале весны наибольший вклад здесь вносила продажа легковых автомобилей, обеспечиваемая государственной программой утилизации (в марте автомобилей продали на 32.7% больше, чем в феврале, в апреле – на 28% больше, чем в марте), то в мае уже многие другие непродовольственные товары начали пользоваться спросом у потребителей. Например, кожаной обуви было продано в мае на 13.9% больше, чем в апреле, верхней одежды - на 6.6%, холодильников – на 7.8%, стиральных машин – на 6.3%, мебели – на 5.8%, строительных материалов – на 15.2%.

Рост потребления, естественно повлечет за собой увеличение производства и доходов соответствующих отраслей, значительная часть которых, в свою очередь, в свете уже всем понятных ориентиров на увеличение эффективности и рост спроса, будет потрачена на инвестиции. Первые признаки этого процесса уже видны из текущей статистики.

Таким образом, наметился взаимоувязанный рост таких важнейших показателей как потребление, производство и инвестиции. Причем тот факт, что их динамика взаимно стимулирует друг друга, позволяет сделать предположение о дальнейшем, возможно даже ускоряющемся, выходе из кризиса.

Прогноз

Согласно нашему прогнозу, прирост потребления в 2010 году составит 5.5% и, продолжая увеличиваться, достигнет в 2011 году 10.6%, в гг. стабилизируется на уровне 7.3-7.5% в год.

Относительно высокие темпы роста в гг. обусловлены, прежде всего, наращиванием сформировавшихся в конце 2009-начале 2010 гг. макроэкономических тенденций и общего ускоряющегося выхода из кризиса.

В нашем прогнозе мы исходим из оптимистических представлений о том, как может развиваться макроэкономическая ситуация в дальнейшем. Так, в наших расчетах снижение процентной ставки и, вследствие этого, постепенное увеличение потребительского кредитования непосредственно связаны с расходами на покупку товаров и услуг, также как доходы и сбережения.

На графике видно, что первый квартал 2010 года является пиком прироста сбережений (первый квартал здесь является расчетным), а небольшое увеличение динамики потребления происходит только за счет роста доходов населения. Во втором квартале проявится эффект от снижения процентных ставок: увеличится потребительское кредитование с одновременным сокращением динамики сбережений.

Динамика потребления, сбережений и кредитования

pceVTy_ind – потребление в постоянных ценах

inddelsavRy – реальный прирост сбережений

сrednatT_ind – динамика кредитов населению

Стабильное развитие потребительского кредитования является сигналом к постепенному снижению накоплений, а с учетом их высокого уровня это способно существенно увеличить потребление.

Таким образом, в рамках нашего прогноза реализован S-образный сценарий посткризисного восстановления. К 2011 году динамика потребления достигнет уровня 2008 предкризисного года.

Инвестиции

После достаточно быстрого роста в четвертом квартале 2009 г. по отношению к предыдущему периоду, в первом квартале 2010 г. инвестиции вновь продемонстрировали снижение.

Сокращение инвестиций в основной капитал в первом квартале 2010 г. по отношению к предыдущему кварталу с исключением сезонного фактора составило -3.1%.

Инвестиции в основной капитал, сезонность устранена

Источник: Росстат, расчеты ИНП

На первый взгляд результаты первого квартала свидетельствуют о продолжении стагнации инвестиционного спроса.

Однако анализ месячной динамики инвестиций показывает, что спад в первом квартале текущего года во многом был обусловлен исключительно январскими данными.

Инвестиции в основной капитал и объем работ в строительстве, дек. 2006 г.=100,

сезонность устранена

Источник: Росстат, ФТС, расчеты ИНП

С исключением сезонности спад инвестиций в январе 2010 г. по сравнению с декабрем составил 11.7%, что, в том числе, было обусловлено влиянием низкой температуры.

Кроме того, если рассматривать помесячную динамику с момента стабилизации инвестиций (июль 2009 г.), то среднемесячный темп роста с июля 2009 г. по май 2010 г. составляет 0.6%. Это означает, что инвестиционный спрос восстанавливается уже почти на протяжении целого года.

Уточненные данные Росстата свидетельствуют о том, что выпуск в промышленности уже практически вернулся на докризисный уровень. Восстановились объемы производства в пищевой промышленности и металлургии. Производство нефтепродуктов и химической продукции уже превысило докризисные объемы. Существенный рост по сравнению с гг. наблюдается в добыче полезных ископаемых.

Приближение выпуска к докризисному уровню (и превышение этого уровня в ряде случаев) означает значительный рост загрузки производственных мощностей и необходимость наращивания инвестиций для дальнейшего увеличения выпуска.

Таким образом, во втором полугодии динамика инвестиций может заметно ускориться, чему будут способствовать уже наблюдающиеся расширение банковского кредитования и рост прибыли в экономике.

Прогноз

Очевидно, что оценка ВВП за январь-март текущего года свидетельствует о замедлении экономической динамики по сравнению с четвертым кварталом предыдущего года. В то же время это не должно давать поводов к построению пессимистичных прогнозов.