«Организация защиты от враждебных поглощений и ее влияние на стоимость компании-цели» (стр. 5 )

Коэффициент фондоотдачи сильно зависит от отраслевых особенностей. Для компании на 2011 год Фо = 0,774, при оценке его в динамике можно сделать вывод, что интенсивность эффективность использования оборудования снизилась в сравнении с 2008 годом.

Оборачиваемость активов Коа (2011) = 0,463. Значение этого коэффициента было меньше среднеотраслевого в первом периоде, что говорит о больших затратах материальных активов на рубль выручки.

Рентабельность капитала дает представление о эффективности использования своего капитала (собственного и заемного). На 2011 год он составил 0,461, что является показателем снижения чистой прибыли и повышения доли заменых средств.

Относительно платежеспособности компании можно отметить коэффициент текущей ликвидности, равный 1,12. Он ниже нормального значения 0,5, что говорит о высоком финансовом риске, то есть компания не в состоянии стабильно оплачивать текущие счета.

В целом, состояние компании «Балтлайнер» можно охарактеризовать, как неустойчивое, при котором есть риск банкротства. Важно отметить, что коэффициент оборачиваемости запасов компании высокий, что говорит о эффективном производстве и невысокой потребности в оборотном капитале.

Возможность банкротства, при этом обладание большими активами, машинами и оборудованием, занимаемая доля рынка и международные выходы делают компанию уязвимой для недружественного поглощения.

Для проверки данного тезиса оценим привлекательность компании с помощью коэффициента Q Тобина, который рассчитывается по формуле:

Q = рыночная стоимость компании / Восстановительную стоимость ее активов.

Стоимость на конец 2011 года равна 1 577 100 тыс. руб., при цене за акцию 105 руб. и количеству акций = 25000 тыс., цене облигаций 70 руб. при количестве в 3000 тыс.

Тогда Q = 1  000 / 1 037 468 000 = 1,52, что больше 1, а значит данная компания привлекательная для инвесторов.

Чтобы оценить, а заодно и проверить, вероятность банкротства воспользуемся балльной системой , основанную на расчете индекса «рейдпригодности». Индекс представляет собой сумму показателей, помноженных на определенные веса. Для начала нам необходимо рассчитать коэффициент Альтмана (по данным за 2011 год):

Z = 0,717T1 + 0,847 T2 + 3,107 T3 + 0, 42 T4 + 0,998 T5,

где:

T1 – рабочий капитал /активы

T2 – нераспределенная прибыль /активы

T3 – EBIT / активы

T4 – рыночная стоимость собственного капитала / балансовая стоимость задолженности

T5 – выручка /активы

Таким образом, подставив расчетные значения, мы получим:

Z = 0,013 + 0, 06 + 0, 21 + 0,176 + 0, 46 = 0, 92

- относится к красной зоне, высокая вероятность банкротства. Данная оценка соответствует прогнозу на 1-2 года.

Также, для характеристики доли собственного капитала рассчитаем коэффициент автономии (2011 год):

Кавт = собственный капитал / активы = 0,29 ~ 0,3.

Сравним с нормальным значением 0,5. Рассчитанное значение меньше, а это говорит о сильной зависимости от заемных источников финансирования, что свидетельствует о неустойчивом финансовом состоянии. Что подтверждает выдвинутый нами ранее вывод.

Итак, обратимся к методике . Необходимо соотнести веса коэффициентам, учитывая информацию об за 2011 год.

Расставим оценки коэффициентов, как это описано в работе автора. Результаты представлены в таблице 12.

Таблица 12.

Соответствие весов коэффициентам

К1	3	К6	1	К11	1
К2	5	К7	1	К12	5
К3	10	К8	1	К13	4
К4	10	К9	1	К14	5
К5	1	К10	10	К15	1

Сводный коэффициент = 59, так 39 ≤ Ксвод ≤ 70, что соответствует 3 классу.

Анализ сопоставления с нормативными значениями и разбивка по разделам дана в следующей таблице.

Таблица 13.

Значения по разделам

Раздел 1	Раздел 2	Раздел 3	Раздел 4	Раздел 5	Раздел 6
1.128<norm	0,29<norm	1,897<norm	0,461<norm	К(Альтман)<norm	-

Риск недружественного поглощения оценивается по формуле:

P = 0, 5 (59 + Ф) = 0, 5 (59 + 0,782) = 29, 8

Ф = Сумм показателей / 6 = 0,782

В итоге показатели по первым четырем разделам меньше нормативных значений (25%), по разделу 5 коэффициент Альтмана <1,81. Тогда раздел 6 – класс кредитоспособности 4 или 5. Так, корпоративный захват характеризуется, как весьма вероятный, (класс 4).

Проведенный анализ дает основание для моделирования ситуации корпоративного захвата относительно данной компании через процедуру банкротства, как самого вероятного способа. Стоит отметить, что вариантов корпоративных захватов и методов противодействия им достаточно много, поэтому в рамках данного исследования мы ограничимся одной схемой захвата и 4 способами противодействия, применимыми в такой ситуации. Более того, выбор данного метода обоснован его популярностью среди захватчиков, так как он относительно простой и менее рискованный для компании-агрессора.

Описание ситуации. Для упрощения представим компанию – агрессора, как некую (название не принадлежит реальной компании, прим. автора). Также введем предположение об отличном финансовом состоянии данной компании. Пусть также она действует относительно недавно на рынке грузоперевозок Российской Федерации, не имеет международных связей, сравнительно с не обладает таким обширным автопарком и долей рынка. Так, мотивом приобретения данной идеализированной компании является «мотив приобретения крупных контрактов». Тогда в результате поглощения у новой компании появится достаточно мощностей, чтобы конкурировать за крупные, государственные контракты. То есть целью являются выгодные долгосрочные контракты.

Заказав сбор информации об учредительных документах «Балтлайнер», регламентах, сделках, лидерах и личных взаимоотношений, а также партнерах, потребителях, контрактах и задолженностях, делает обоснованный вывод о недостатках выбранной компании и большой вероятности того, что не способно к эффективной защите. Мирные переговоры о сделке не приводят к желаемому результату. не собирается менять руководство, акционеры компании бояться потери стоимости, менеджмент достаточно сплочен, чтобы действовать заодно.

Тогда компания – агрессор заказывает информацию о поставщике «Балтлайнер» автомобильных шин для грузового автотранспорта. В ходе платного исследования выясняется, что договор с его основным поставщиком был заключен с условием отсрочки платежа на сумму 800 000 руб. от общей суммы 1 руб. Тогда перекупает долг «Балтлайнер». По прошествии 3, 5 месяца компания- захватчик подает заявление в арбитражный суд о банкротстве , так как все основания на это имеются (срок непогашения превышает 3 месяца, сумма долга свыше 100 000 руб., есть претензии кредитора).

Возбуждается дело, что и становится сигналом для нашей компании о первом шаге компании-агрессоре. На этом этапе «Балтлайнер» собирает информацию о захватчике, распознает цели и схему захвата. Так как в такие сроки расплатиться с долгами у «Балтлайнер» нет возможности, принимается оборонительная тактика с применением оперативных мер. Целями компании «Балтлайнер» становятся сохранение управления и в целях акционеров, возможные незначительные изменения в стоимости. Еще до назначения временного управляющего компания-цель может провести реорганизацию, разделившись на 2 предприятия, ни одно из которых не привлекательно для захвата и сменить реестродержателя во избежание смены реестра акционеров. При оценке данного действия на стоимость компании-цели применим модель с оцененными регрессорами:

LN_EV11 = 0.545*LN_CP + 0.025*CURR_RATIO + 0.035*(LN_RASHOD) ^*LN_REV + 0.567*RD + 0.273*SA - 1.095*STRIP + 1.718*REORG + 7.143

В целом данная модель значима. Выбранные регрессоры объясняют 36% вариации зависимой переменной. Это связано с тем, что на стоимость компании оказывает большое влияние внешние факторы, которые мы не учитывали в нашей модели в связи с ограниченным объемом данного исследования.

Таблица 14.

Спецификация модели

Dependent Variable: LN_EV11
Method: Least Squares
Sample: 1 40 IF EV11<4000000 AND REVENUE<
Included observations: 38
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
LN_CP	0.545238	0.311608	1.749757	0.0907
CURR_RATIO	0.024872	0.619497	0.040149	0.9682
(LN_RASHOD)^2	0.035111	0.026200	1.340148	0.1906
LN_REV	-0.165982	0.513854	-0.323015	0.7490
RD	0.566703	0.633157	0.895044	0.3781
SA	0.272630	0.688333	0.396073	0.6950
STRIP	-1.094633	0.645646	-1.695407	0.1007
REORG	1.718382	0.597822	2.874402	0.0075
C	7.142777	7.943856	0.899157	0.3760
R-squared	0.359007	Mean dependent var	10.89408
Adjusted R-squared	0.182182	S. D. dependent var	1.941195
S. E. of regression	1.755487	Akaike info criterion	4.166764
Sum squared resid	89.37031	Schwarz criterion	4.554613
Log likelihood	-70.16851	Hannan-Quinn criter.	4.304757
F-statistic	2.030290	Durbin-Watson stat	1.398421
Prob(F-statistic)	0.000002

Значимым коэффициентом оказался регрессор СР. Чем выше прибыль компании, тем выше стоимость компании. При росте прибыли на 1% стоимость компании увеличивается на 0,545%.