Конспект лекций по курсу «Инвестиционная деятельность в судоходстве» (стр. 5 )

♦ организация процесса разработки управленческого решения должна отвечать принципам пропорциональности, автоматизации, ритмичности, специализации;

♦ длительность и стоимость процесса разработки управленческого решения должна быть минимальной при условии соответствия уровня качества решения предлагаемым требованиям.

Большое влияние на процесс принятия решений оказывают условия, в которых они принимаются. Решения могут приниматься в условиях определенности, риска или неопределенности.

Решение принимается в условиях определенности, когда менеджер точно знает результат каждого из альтернативных вариантов выбора. Ситуации с наличием определенности называются детерминизмом.

К решениям, принятым в условиях риска, принадлежат такие, результаты которых не являются определенными, но вероятность каждого результата известна. Вероятность определяется как степень возможности осуществления данного события и изменяется от 0 до 1. Сумма вероятностей всех альтернатив должна равняться единице.

Наиболее желаемый способ определения вероятности - объективность. Вероятность объективна, когда ее можно определить математическими методами или путем статистического анализа накопленного опыта. Пример объективной вероятности заключается в том, что желаемый результат составляет 50 на 50.

Решения принимается в условиях неопределенности, когда невозможно оценить вероятность потенциальных результатов. Это имеет место, когда факторы, которые нуждаются в учете, настолько новые и сложные, что о них невозможно получить достаточно информации. В итоге вероятность определенного следствия невозможно предсказывать с достаточной степенью достоверности.

Принятие решений инвестиционного характера связано с неопределенностью достижения результата. Сложность, масштабность и длительность вопросов, которые решаются в процессе реализации инвестиционного решения, допускают влияние на этот процесс большого количества рисков, как систематических, так и несистематических. Учет фактора риска в такой ситуации нуждается в определении перечня возможных рисков, оценки уровня рисков и разработки мероприятий по их снижению.

Исходя из системного подхода к деятельности предприятия и принятия инвестиционного решения как «черной шкатулки», риски в зависимости от причин их возникновения могут быть внешними и внутренними.

Внешние риски связаны, в первую очередь, с нестабильностью государственной власти, особенностями государственного строя и действующего законодательства, неэффективностью экономической политики и ее составных элементов, демографической, региональной проблемами. К таким рискам можно отнести налоговый, инфляционный, кредитный и форс-мажорный.

Внутренние риски возникают в результате конкретной деятельности производителей, то есть деятельности определенного предприятия, и зависят от деловой активности руководства, маркетинговой стратегии, политики и тактики предприятия, его производственного потенциала, финансового состояния, организационно-правовой формы деятельности, размера предприятия. Это такие риски, как организационный, ресурсный, имущественный, производственный, риск ликвидности и упущенной выгоды.

Для анализа эффективности инвестиционных решений используются такие (удельные) показатели:

♦ выпуск (работ или услуг) продукции на 1 грн (дол. США) капитальных вложений или на 1 м2 площади (общей, производственной);

♦ прибыль (чистый) от прироста производственных мощностей на 1 грн (дол. США) инвестиций;

♦ капитальные вложения на 1 грн (дол. США) выпуске новой продукции и тому подобное.

Для оценки экономической эффективности объектов инвестирования необходимо иметь информационную базу о внутренней и внешней среде предприятия. К внутренним исходным данным относительно принятия инвестиционных решений принадлежат: переменные и постоянные расходы; общая потребность в инвестициях; жизненный цикл объекта инвестирования; проектные мощности выпуска продукции (работ, услуг); ожидаемые уровни цен товара (услуг); запланированные нормы прибыльности и тому подобное. К внешним исходным данным принадлежат: рыночная конъюнктура; общее состояние экономики; процентные ставки по кредитам; конкурентные изделия, технологии, оборудование; уровень платежеспособности потребителей; ценовая политика за направлениями бизнеса и др.

В зависимости от сложности, длительности реализации, направленности инвестиционного проекта выбираются соответствующие показатели эффективности.

В первую очередь рассчитывают годовую рентабельность проекта (ri):

Пбал. год – среднегодовая балансовая прибыль от реализации і-того проекта согласно с планом, тыс. грн; Кинв - величина необходимых инвестиций на реализацию і-того проекта, тыс. грн.

Полученная величина характеризует запланированную годовую прибыльность и используется при принятии инвестиционного решения. Эта величина сравнивается с процентом за кредит или дисконтной ставкой Центрального банка (НБУ) или со среднегодовой прибыльностью на фондовом рынке ценных бумаг. Превышение годовой прибыльности проекта над величиной процентных ставок подтверждает эффективность инвестиционного решения. Это условие является главным при принятии инвестиционных решений.

Необходимо учитывать, что в рентабельность должны включаться такие составные, как базовая рентабельность (прибыльность), процент инфляции и процент риска. Поэтому, принимая инвестиционные решение, учитывают ожидаемый уровень инфляции и процент хозяйственного риска.

Важным критерием оценки выгодности объекта является также срок окупаемости (возвращение) инвестиций (Ток). Этот показатель является одним из основных условий при принятии инвестиционных решений, поскольку, вкладывая собственные и привлеченные средства, предприниматель и внешний инвестор должны знать длительность периода, на который «замораживаются», «омертвляются» инвестиции, и учитывать этот период при реализации проекта.

Денежный поток (то есть превышение денежных поступлений над текущими выплатами), из которого предприятие осуществляет оплату инвестиций, представляет собой сумму чистой прибыли и амортизации. Таким образом, на основе среднегодовой суммы возврата инвестиционного капитала и общей величины необходимых инвестиций (Кине) можно определить срок окупаемости (Ток) (лет):

Необходимо учитывать, что амортизационный фонд является частью собственного капитала, который можно инвестировать в куплю нового оборудования, технологических линий, но не в уплату средств внешним кредиторам. Таким образом, если инвестиции берутся в кредит, а выплаты осуществляются из чистой прибыли, то срок окупаемости равняется:

Эта формула используется в случае, когда прибыль поступает равномерными (приблизительно одинаковыми) величинами по годам (Пс. р. ).

Если запланированные поступления прибыли по годам (или избранными периодам) неравномерны, срок окупаемости определяют по сумме поступлений прибыли согласно с планом за каждый период при соблюдении условия равенства суммы прибыли нарастающим итогом размера необходимых инвестиций.

Если для реализации проекта необходимы значительные капитальные вложения, то оценка эффективности этого проекта нуждается в учете фактора времени. Ценность одинаковой массы денежных средств в различные периоды времени разная. В этом случае используется процесс дисконтирования для определения чистого приведенного эффекта (NPV). В связи с тем, что принятие инвестиционного решения требует определить также пороговую величину процентной ставки, выше которой кредит будет нецелесообразным, рекомендуется определить внутреннюю норму (ІRR) рентабельности (или пороговую рентабельность). Величина процентной ставки характеризует ІRR, при которой NPV = 0.

При принятии инвестиционных решений не следует ограничиваться только оценкой экономической эффективности проекта, потому что каждый проект имеет научно-технические и социальные последствия, которые стоит учитывать.

Технический эффект от реализации проекта, как правило, обеспечивается снижением материалоемкости, трудоемкости, энерго-, капиталоемкости продукции или технологии (работ), повышением конкурентоспособности на рынке товаров (услуг).

С технической точки зрения проект должен обеспечивать последовательное повышение технико-технологического уровня развития предприятия за счет использования более прогрессивных, ресурсосберегающих технологий, оборудования и тому подобное. Однако необходимо учитывать, что с повышением уровня технической оснащенности выполняемых работ возникают и социальные последствия, связанные с повышением требований к профессиональному уровню работников.

Тема 5. Основы политики управления инвестиционными ресурсами.

Инвестиционные ресурсы классифицируются:

1) по титулу собственности - собственные и заёмные инвестиционные ресурсы

2) по источникам привлечения - внутренние и внешние инвестиционные ресурсы

3) по форме привлечения: денежные, финансовые, материальные, нематериальные

4) по временному периоду – долго - и краткосрочные ресурсы

5) по целевому направлению - для реального, для финансового инвестирования

6) по обеспечению стадий

-инвестиционные ресурсы для прединвестиционной стадии

-инвестиционные ресурсы для инвестиционной стадии

-инвестиционные ресурсы для постинвестиционной стадии.

Политика формирования инвестиционных ресурсов должна отвечать следующим задачам:

1) формируемые инвестиционные ресурсы должны учитывать перспективы развития инвестиционной деятельности;

2) обеспечение соответствия объёма привлекаемых инвестиционных ресурсов объёмам инвестиционных потребностей;

3) обеспечение минимизации затрат по формированию бюджета инвестиционных ресурсов, привлекаемых из различных источников;

4) обеспечение оптимальной структуры инвестиционных ресурсов с позиций эффективности инвестиционной деятельности;

5) обеспечение высокоэффективного вложения инвестиционных ресурсов в процессе инвестиционной деятельности.

Этапы политики формирования инвестиционных ресурсов:

1) анализ формирования инвестиционных ресурсов в прединвестиционном периоде;

2) определение общего объёма необходимых инвестиционных ресурсов;

3) выбор эффективных схем финансирования реальных инвестиционных проектов;

4) обеспечение максимального объёма ресурсов, привлекаемых за счет внутренних источников;

5) привлечение необходимого объёма ресурсов из внешних источников;

6) определение предполагаемого объёма заёмных инвестиционных ресурсов;

7) определение соотношения объёма заёмных ресурсов в краткосрочной и долгосрочной формах;

8) обеспечение минимизации стоимости привлекаемых инвестиционных ресурсов;

9) оптимизация структуры капитала, используемого в инвестиционном процессе, по его отдельным стадиям.

Определение общей потребности в инвестиционных ресурсах

Определение потребности в инвестиционных ресурсах должно осуществляться отдельно по прединвестиционной, инвестиционной и постинвестиционной стадиям. На прединвестиционной стадии – средства, необходимые для разработки бизнес-планов, на проведение связанных с этим исследований. В структуре затрат эти расходы занимают небольшой объём средств. На инвестиционной стадии - средства, необходимые для создания капитальных и других необоротных активов, для проведения строительно-монтажных работ. На постинвестиционной стадии необходимы средства для финансирования активов, которые позволяют начать непосредственную эксплуатацию проекта проекта. Определение потребности в инвестиционных ресурсах проводится поэтапно:

1. На стадии анализа формирования инвестиционных ресурсов в предыдущем периоде, предприятие анализирует динамику общего объёма инвестиционных ресурсов, соотношение темпов прироста, активов предприятия и объёмов реализации; динамику соотношения собственных и заёмных источников в общей структуре капитала.

2. Определение общего объёма необходимых инвестиционных ресурсов. На этом этапе определяется общая потребность в инвестиционных ресурсах, которая включает в себя потребность в инвестиционных ресурсах для реализации реальных проектов и предусматриваемый объём прироста портфеля финансовых инвестиций.

ИРоб = РИП + ΔФИ, где:

ИРоб – общая потребность в инвестиционных ресурсах

РИП – реальный инвестиционный проект

Δ ФИ – прирост портфеля финансовых инвестиций.

3. Выбор эффективных схем финансирования реальных инвестиционных проектов. На этом этапе для каждого реального инвестиционного проекта обосновывается конкретная схема финансирования работ по реализации проекта. Схема финансирования должна соответствовать целям инвестирования, срокам осуществления проекта и общему объёму необходимых ресурсов.

4. Обеспечение максимального объёма ресурсов, привлекаемых за счет внутренних источников. Основными внутренними источниками инвестиционных ресурсов является чистая прибыль предприятия и планируемые амортизационные отчисления. Выбор ускоренных методов амортизации увеличивает объём амортизационного фонда, но снижает валовую и чистую прибыль. При выборе метода амортизации предприятие должно стремится к максимизации суммы инвестиционных ресурсов, формируемых за счет собственных средств.

ЧПреинв. + А = СИРвнутр. max

ЧПреинв. – чистая прибыль

А- амортизация

СИРвнутр. – собственные инвестиционные ресурсы

5. Привлечение необходимого объёма ресурсов из внешних источников. Объём инвестиционных ресурсов, привлекаемых из внешних источников, определяется как разность между общей потребностью в инвестиционных ресурсах и суммой инвестиционных ресурсов, формируемых за счет собственных источников.

СИРвнешн. = ИРоб. – СИРвнутр.

В случае, если внутренние источники равны общей инвестиционной потребности или превышают её, то не возникает необходимости в привлечении внешних инвестиционных ресурсов. Внешние источники могут привлекаться за счет дополнительного паевого капитала (прежних владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций, невозвратных ссуд региональных и государственных бюджетов, заёмного капитала и прочих.

Начальный этап – определение необходимого объёма инвестиционных ресурсов. Слишком маленький объём ресурсов не позволит осуществить проект или значительно удлинить его реализацию. Избыточный объём ресурсов снижает эффективность использования ресурсов и норму доходности ресурсов. Поэтому необходимо проводить оптимизацию инвестиционных ресурсов.

Методы оптимизации объема инвестиционных ресурсов

Оптимизация инвестиционных ресурсов представляет собой процесс расчета реального необходимого объёма финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы в процессе реализации инвестиционного проекта на первоначальной стадии его жизненного цикла. Оптимизацию можно осуществлять тремя методами:

1) балансовый метод;

2)метод аналогий;

3)метод удельной капиталоёмкости.

Балансовый метод основан на расчетах по типу балансового алгоритма: общая сумма инвестиционных ресурсов равна общей сумме активов создаваемого проекта. При балансовом методе расчет потребности в ресурсах осуществляется раздельно по видам активов:

1) основные средства:

2) нематериальные активы;

3) запасы товара;

4) денежные средства;

5) прочие.

Виды активов предприятия	Варианты расчета
минимальный	оптимальный	максимальный
1.Основные средства - здания - оборудования, и т п 2.Нематериальные активы 3.Прочие необоротные активы
Итого необоротных активов
4.Запасы товарно-материальных ценностей, всего, в т. ч. 1.1. запасы готовой продукции 1.2. запасы сырья и материалов 4.3.запасы товаров
5.Денежные активы
6.Прочие активы
Итого оборотных активов
Общая потребность в активах
Для справки: минимальный размер уставного фонда

Потребность в основных фондах планируется отдельно по каждому виду оборудования. Потребность в оборудовании может быть рассчитана по формуле:

nоб. = ( Qпл./Мэкспл. ) * СЕ + y

Qпл.- планируемый объём производства продукции по проекту; Мэкспл.- эксплуатационная мощность (производительность) единицы оборудования; СЕ – стоимость единицы оборудования; y - стоимость установки

На этом этапе определяется потребность в помещениях и зданиях, необходимых для основного и вспомогательного производства, а также размещения персонала предприятия. Потребность в нематериальных активах определяется исходя из потребностей используемой технологии.

Запасы товарно-материальных ценностей. Потребность в товарно-материальных ценностях определяется отдельно по их видам. По каждому виду товарно-материальная ценность определяется путём умножения однодневного расхода на норму запаса в днях.

nТМЦ = Р* Нзi

Норма запаса для каждого предприятия определяется исходя из отраслевых и прочих особенностей его деятельности. Для усреднения расчетов в зарубежной практике применяются следующие стандарты: норма запаса сырья и материалов –90 дней; норма запаса по готовой продукции – 30 дней; норма запаса товаров для производственной торговли – 60 дней.

Потребность денежных активов должна предусматривать расходы на следующие выплаты: по оплате труда; по налоговым и авансовым платежам; за коммунальные услуги; за маркетинг.

Для вновь созданных предприятий потребность в денежных активах по перечисленным видам расходов обычно определяется исходя из трёхмесячной потребности. При финансировании предприятия нормативы денежных активов уменьшаются. Таким образом, по результатам проведенных расчетов формируется потребность в оборотных и необоротных активах. В процессе расчетов определяются показатели минимального и максимального вариантов потребностей в активах, а потом в рамках этих границ формируется необходимая сумма. Следует учесть, что минимальный вариант должен позволять начать хозяйственную деятельность. Максимально необходимая сумма активов должна позволять приобрести в собственность все использованные средства и нематериальные активы, а также создать достаточный размер страхового запаса по всем видам оборотных активов.

Метод аналогии основан на установлении потребностей в капитале на примере предприятий аналогов. Предприятие - аналог должен быть аналогичен по следующим принципам:

1) по отраслевой принадлежности;

2) по региону размещения;

3) по размеру;

4) по использованной технологии;

5) по стадии жизненного цикла и пр.

Данный метод сложно использовать из-за недостаточного количества адекватных предприятий.

Для определения объёма инвестиционных ресурсов:

1) определяется перечень аналогичных предприятий;

2) осуществляется количественное сравнение показателей аналогов с показателями проектируемого предприятия, влияющих на потребность в инвестиционных ресурсах;

3) с учетом корректировки коэффициентов оптимизируется общая потребность в инвестиционных ресурсах.

Метод удельной капиталоёмкости. Этот метод является наиболее простым и наименее точным. Данный метод полезен на этапе предварительной оценки инвестиционной идеи. Сущность его состоит в определении значения коэффициента капиталоёмкости продукции по отрасли (передовому предприятию, и т п). Зная значение капиталоёмкости и объём производства продукции по проекту, определяют объём потребности в капитале для данного проекта

Тема 6. Оценка инвестиций в условиях совершенного рынка капитала.

Рыночная модель оценки инвестиций основана на анализе потоков денежных средств проекта. Данный подход имеет целью максимизацию благосостояния акционеров. Такой подход обеспечивает одобрение только тех проектов, которые увеличивают рыночную стоимость активов компании. В условиях совершенного рынка капитала, если величина скорректированных во времени и по размеру риска поступлений от проекта будет больше, чем связанные с ним расходы, то одобрение такого проекта повлечет за собой рост рыночной стоимости фирмы.

Целью бизнеса в рыночной модели оценки инвестиций может являться:

1. максимизация прибыли предприятия

2. максимизация благосостояния акционеров

Достижение обеих целей связано с размером денежных потоков, распределением их во времени и от уровня риска проекта. Основные ограничения (признаки) совершенного рынка капитала:

1) не существует фирмы (или частного лица), которая может оказывать влияние на стоимость фондов на рынке капиталов. Таким образом, депозитная и кредитная ставки равны друг другу в любой момент времени. При таких допущениях долговые обязательства и акции приносят одинаковый доход, и нет необходимости их разделять.

2) Могут быть реализованы части любого проекта.

3) Потоки денежных средств, создаваемые любой инвестицией, не зависят от реализации любого другого проекта.

4) Объемы потоков денежных средств любого проекта известны и возможны.

Модель оценки инвестиции составлена с целью максимизации доходов акционеров. Рост рыночной стоимости фирмы зависит от размера начисленных и выплаченных дивидендов собственникам, уровня валовой и чистой прибыли фирмы, распределения денежных потоков во времени и от уровня риска инвестиционного проекта. Правило одобрения инвестиционного проекта: одобряются (выбираются, принимаются) все инвестиционные проекты, у которых прибыль больше, чем расходы по проекту. Под прибылью будут пониматься откорректированные по времени и риску чистые потоки денежных средств, получаемые в течение всего срока действия проекта. Т. е. положительные изменения остатка денежных средств фирмы в течение жизненного цикла станут рассматриваться как результат реализации проекта.

Базовые методы оценки эффективности инвестиций, используемые в анализе инвестиционной деятельности, разделяются на 2 группы:

1. Экономические оценки, основанные на применении дисконтированных денежных потоков.

2. Бухгалтерские оценки, основанные, на применении номинальных денежных потоков.

К I группе относятся следующие методы оценки эффективности инвестиции:

- Чистой приведенной стоимости проекта.

- Индекса прибыльности инвестиции,

- Внутренней нормы доходности инвестиции

- Дисконтированного периода возврата инвестиций.

Ко II группе относятся:

- Определение периода возврата инвестиций –

- Метод среднего коэффициента рентабельности инвестиций.

Экономический подход к оценке инвестиций.

Данный подход основан на применении чистых потоков денежных средств и корректировке их по фактору времени, т. е. с использованием дисконтированных оценок. К экономическим методам оценки эффективности инвестиционных проектов относят четыре показателя, расчет которых обязательно должен приводиться в обосновании каждого проекта.

1 Метод чистой текущей стоимости определяет размер текущего эквивалента добавленных проектом денежных средств, полученных фирмой после того, как вложенные инвестиции будут возвращены с процентом. Чистая текущая стоимость проекта определяется как разница дисконтированной стоимости чистых денежных потоков и капитальных (инвестиционных) затрат по проекту.

,

где - размер чистого потока денежных средств по проекту в году t; t – номер года; i – ставка процента, выраженная в долях единицы; - инвестиционные затраты, приведенные к условиям нулевого года.

Если инвестиционные затраты совершаются не сразу в начале реализации проекта, т. н. в нулевой момент (год) времени, то такие затраты нужно привести к текущему (нулевому) моменту времени при помощи дисконтирования:

Правило метода чистой текущей стоимости: считаются эффективными (принимаются) все проекты, у которых показатель NPV положителен (NPV > 0).

При принятых нами допущениях, положительная чистая текущая стоимость проекта может служить мерой роста стоимости акций фирмы (роста её экономического потенциала), который произойдет, когда рынок узнает об одобрении проекта.

Внимание: В условиях совершенного рынка капитала метод NPV гарантирует, что для акционеров не существует лучшей возможности использования вложенных денег.

В условиях совершенного рынка капитала, у фирмы и акционеров не существует лучшей возможности размещения капитала, чем в проект с положительным NPV. Таким образом, проект с положительным NPV покрывает альтернативную стоимость как внутренних, так и внешних фондов. Поэтому такие проекты выгодно принимать для максимизации выгод акционеров. С другой стороны, чистая текущая стоимость проекта - это цена, по которой фирма может продать возможность реализации проекта кому-то другому и не проиграть.

2 Метод индекса прибыльности инвестиций показывает текущий эквивалент чистого денежного потока, полученного в расчете на единицу инвестиционных вложений. Индекс прибыльности рассчитывается как отношение текущего эквивалента накопленных чистых потоков денежных средств проекта и суммарного размера инвестиционных затрат.

Правило метода индекса прибыльности: считаются эффективными все проекты, у которых индекс прибыльности больше единицы (PI>1)

Правильное использование этого метода дает такие же результаты, что и метод чистой текущей стоимости. Т. е. этими методами одобряются одни и те же проекты. Однако индекс прибыльности инвестиции показывает относительную доходность проекта, на единицу вложенных инвестиционных ресурсов. Поэтому в условиях ограниченности финансовых ресурсов данным методом могут выбираться проекты с потенциально более высокой возможностью оборота инвестиционных средств.

3 Метод внутренней нормы доходности IRR определяет такую ставку процента, при которой становятся равными дисконтированные оценки накопленной стоимости чистых потоков денежных средств и инвестиционных затрат.

По данному методу рассчитывается своеобразная критическая норма доходности проекта. Метод IRR исследует зависимость размера чистой накопленной стоимости проекта от размера ставки процента на рынке капитала. Т. е. данный метод позволяет определить такую ставку процента, при которой проект безубыточен (NPV = 0).

Рис.4.1 График зависимости функции NPV от ставки дисконта і