Основы управления рисками для UCITS (стр. 1 )

Комитет европейских регуляторов ценных бумаг (CESR)

№: CESR/09-178

Основы управления рисками для UCITS

Февраль 2009

Содержание

Вступление

Терминология

Управление рисками UCITS – законодательные основы

Риски, актуальные для UCITS

Предлагаемые меры 3-го уровня

Вступление

Предпосылки

1.  Процесс управления рисками является ключевым в защите инвесторов от рисков, которым подвергается UCITS в ходе выполнения деятельности по управлению коллективным портфелем. Недавняя турбулентность на рынках подчеркнула необходимость обдуманного подхода к управлению рисками и высоких стандартов для этого управления.

2.  Текущее Европейской законодательство в сфере управления коллективным портфелем в некоторой степени ограничено в отношении управления рисками. Статья 5f(1)(a) Директивы о UCITS обязует Государства-члены требовать от расположенных в них компаний по управлению активами установить надлежащие порядки и механизмы внутреннего контроля. Более подробные положения изложены в Статье 21 Директивы, которая сфокусирована на основах измерения и управления рисками, связанными с позициями по производным финансовым инструментам (деривативам). В 2004 году Европейская Комиссия выпустила Рекомендацию, дополняющую вышеупомянутые положения касательно использования финансовых деривативов UCITS. Рекомендация, однако, отмечала общий принцип, согласно которому «все существенные риски», которые несет UCITS, должны быть точно измерены.

3.  CESR, посредством Экспертной Группы по Управлению Инвестициями, провел опрос касательно того, каким образом Рекомендация 2004-го внедряется в разные юрисдикции ЕС. Опрос также призван был оценить, требуют ли члены CESR наличие систем по управлению рисками от всех UCITS, включая те, которые не инвестируют в деривативы. На опрос ответили 25 членов. Результаты показали различный подход к управлению рисками, а также к реализации Рекомендации 2004-го.

4.  На основании приоритетов, высказанных членами CESR, было решено, что CESR приступит к работе, касающейся:

a.  Конкретных технических проблем и проблем количественной оценки в отношении параметров портфеля UCITS для измерения глобального риска, левереджа и риска контрагента в отношении производных финансовых инструментов;

b.  Разработки рекомендаций для финансовой отрасли, а также для органов по надзору в сфере управления рисками.

5.  Согласованная работа в вышеназванных областях призвана помочь предотвратить использование разницы в нормативной базе различных юрисдикций в свою пользу, способствовать взаимному доверию и обеспечить защиту инвесторам.

6.  CESR придерживается мнения, что для стабильной системы управления рисками необходимы организационные требования, а также определенные меры безопасности и предосторожности, обеспечивающие, что все риски, относящиеся к UCITS, управляются должным образом. Эти требования и рекомендуемые нормы будут изложены в виде общих принципов, призванных как способствовать согласованности между компетентными органами, так и предоставить полезные рекомендации участникам рынка.

7.  В частности, данный документ представляет собой каркас для руководства по управлению рисками, представляя основы и общие сведения о ключевых элементах стандарта в процессе управления рисками.

8.  Нижеизложенные принципы должны применяться как к назначенным компаниям по управлению активами, так и к инвестиционным компаниям, которые не назначили управляющую компанию (самоуправляемые UCITS). Определения ключевых терминов, используемых в настоящем документе, поданы далее, в разделе «Терминология».

9.  Принципы, предложенные CESR, отображают необходимость обеспечить, чтобы, с одной стороны, инвесторы были должным образом защищены и, с другой стороны, чтобы процесс управления рисками был приемлем и целесообразен характеру, масштабу и сложности деятельности компании по управлению активами, а также управляемых ей UCITS.

10.  Данные принципы будут дополнены документом о вышеупомянутых технических проблемах и проблемах количественной оценки в отношении параметров портфеля UCITS для измерения глобального риска, левереджа и риска контрагента в отношении производных финансовых инструментов.

Терминология

1.  Компания: либо назначенная UCITS управляющая компания, либо самоуправляемая инвестиционная компания.

2.  Совет директоров: совет директоров Компании

3.  Высшее руководство: лицо или лица, непосредственно управляющее делами Компании в соответствии со Статьей 5a 1(b) или Статьей 13a(1) второй подпункт Директивы о UCITS.

4.  Группа Надзора: группа, назначенная наблюдать и оценивать приемлемость и эффективность процесса управления рисками.

5.  UCITS: схема коллективного инвестирования, организованная согласно положениям Директивы 85/611/ЕС в действующей редакции.

6.  Внештатный исполнитель: третья сторона, которой Компания может передать выполнение деятельности по управлению рисками.

Управление рисками UCITS – законодательные основы

1.  Статья 5f 1.(a) Директивы о UCITS гласит: «…компетентные органы Государства-члена, учитывая характер UCITS, которыми управляет управляющая компания, должны требовать, чтобы каждая такая компания имела надежные административные и учетные процедуры, а также меры по обеспечению контроля и безопасности для электронной обработки данных и надлежащих механизмов внутреннего контроля…».

2.  Подобные требования также изложены для тех инвестиционных компаний, которые не назначили управляющую компанию, в Статье 13с Директивы о UCITS.

3.  Согласно положениям Статьи 21 Директивы о UCITS «управляющие или инвестиционные компании обязаны использовать процесс управления рисками, который позволит им оценивать и измерять в любой момент времени риски отдельных позиций, а также их воздействие на общий риск портфеля; они также должны использовать процесс для точной и независимой оценки стоимости внебиржевых производных финансовых инструментов. Они должны регулярно отчитываться перед компетентными органами и в соответствии с подробно изложенными правилами определять типы производных инструментов, базисные риски, количественные пределы и методы, выбранные для оценки рисков, связанных с операциями с производными инструментами, в отношении каждого управляемого UCITS».

4.  Кроме того, Рекомендация 2004-го излагает некоторые основные элементы, касающиеся практик и систем управления рисками, которые необходимо принять во внимание Членам CESR. В частности, одна из рекомендаций гласит, что «…системы управления рисками…адаптируют к соответствующим рискам UCITS…» и «…точно измеряют все существенные риски, имеющие отношение к UCITS…».

5.  Также, при осуществлении управления индивидуальным портфелем, компании по управлению активами попадают под действие требований к управлению рисками, предписанных Директивой о рынках финансовых инструментов. В частности, Статья 13(5) указанной Директивы 1-го уровня гласит, что компании «…должны иметь… эффективные процедуры для оценки рисков…», и далее это требование раскрывается в Статье 7 указанной Директивы 2-го уровня в качестве обязанности:

«… (а) установить, осуществить и поддерживать надлежащие политики и процедуры по управлению рисками, призванные определять риски, относящиеся к деятельности, процессам и системам компании и, если это приемлемо, установить уровень риска, которые допускает компания;

(б) принять эффективные порядки, процессы и механизмы для управления рисками, относящимися к деятельности, процессам и системам компании, в соответствии с указанным допустимым уровнем риска;

(в) наблюдать за следующим:

(i) пригодностью и эффективностью политик и процедур по управлению рисками инвестиционной компании;

(ii) уровнем соответствия инвестиционной компании и ее соответствующих лиц порядкам, процессам и механизмам, принятым в соответствии с пунктом (б);

(iii) пригодностью и эффективностью мер, принимаемых для устранения недостатков этих политик, процедур, порядков, процессов и механизмов, в том числе неспособности соответствующих лиц соблюдать эти порядки, процессы и механизмы или следовать этим политикам и процедурам».

Риски, актуальные для UCITS

1.  В настоящем документе основное внимание уделено рискам, которым могут подвергнуться инвесторы UCITS, в отношении проведения Компанией деятельности по управлению коллективным портфелем. Это не противоречит обязанностям компаний по управлению активами соответствовать требованиям к управлению рисками, предписанным Директивами о рынках финансовых инструментов 1-го и 2-го уровня (“MiFID”), при предоставлении услуг по управлению индивидуальным портфелем.

2.  С точки зрения инвесторов, UCITS подвержены финансовым рискам и некоторым операционным рискам, которые могут привести к потерям капитала или плохой отдаче от инвестирования.

3.  Под рыночным риском, относящимся к финансовым рискам, обычно подразумевают риск колебаний рыночной стоимости ценных бумаг, инвестируемых фондами, которые могут меняться со временем в зависимости от различных рыночных условий (группы волатильности хорошо известны в финансовой сфере).

4.  По теории, если финансовые операции проводятся в эффективной среде (рынки с большим количеством маргинальных и одинаково информированных инвесторов), то цены активов учитываю всю доступную информацию и, таким образом, рыночный риск можно считать единственным связанным со стоимостью релевантным фактором риска, либо на уровне отдельных ценных бумаг, которыми владеет фонд, либо на уровне всего портфеля.

5.  Однако, поскольку на рынки часто поступают неоднородные потоки информации (т. е. информация часто неполная или распределяется неравномерно), либо рынки рассредоточены и следовательно неспособны образовывать надежный поток цен (как в случае внебиржевой двухсторонней торговли), финансовые риски, связанные с определенными классами и типами активов (обеспеченные активами ценные бумаги (ABS), внебиржевые деривативы и т. д.), доступными UCITS для инвестирования, необходимо логически отследить, обнаружив различные изначальные определяющие факторы риска, которые невозможно свести к единой причине риска.