Вводная лекция (стр. 10 )

Чтобы понять этот механизм, следует осознать, что на рынке никогда не существует единой цены на фьючерсный контракт. Всегда существует двусторонний рынок. Более низкая цена (цена покупателей) – это самая высокая цена, которую кто-то готов заплатить при покупке, а более высокая цена (цена продавцов) – это минимальная цена, которую кто-то согласен дать при продаже. Разница между ними называется спредом (bid/offer spread). Так, если на августовские фьючерсы на нефть цены покупателей составляют 15,45 долл., а цены продавцов – 15,47 долл., то спред составляет 0,02 долл. То есть торговец, ко­торый сможет купить по цене покупателя и продать по цене продавца, будет иметь прибыль, даже если цены больше никогда не изменятся. Местные имеют исключительно выгодную пози­цию для того, чтобы осуществить подобную операцию.

Брокеры – это члены биржи, которые, как и местные, физически присутствуют в торговом зале. Однако в отличие от местных брокеры исполня­ют приказы клиентов. Доход брокера составляют в основном комиссионные, а не торговая прибыль, и прямо связан с объе­мом сделок, которые он осуществляет.

Закон спроса и предложения играет важную роль в опреде­лении комиссионных ставок. Некоторые фьючерсные ринги имеют слишком мало брокеров для обслуживания объема сде­лок, в то время как на других рингах избыток брокеров и недос­таток клиентов. Естественно, в первом случае ставки могут быть выше. Как и другие бизнесмены, брокеры ценят постоянных клиентов и соответственно часто предоставляют им более низ­кие ставки.

Брокерские услуги являются невидимой стоимостью для многих фьючерсных торговцев. Обычно брокеры выставляют счета комиссионным домам, а не индивидуальным клиентам, а комиссионные дома включают комиссионные расходы в свою общую комиссию, не специфицируя их. Только некоторые, крупные хеджеры оговаривают брокерские расходы непосредст­венно, поскольку объем их операций очень велик.

Функция брокеров – способствовать участию во фьючерс­ной торговле не членов биржи. Поскольку правила всех бирж позволяют заключение сделок только членам биржи, то брокеры являются связующим звеном между биржей и другими участни­ками операций.

Для простоты мы показали местных торговцев и брокеров отдельно. В действительности эти категории пересекаются. Ка­ждая фьючерсная биржа разрешает брокерам исполнять приказы других и вести сделки за собственный счет, т. е. одновременно выступать в качестве брокера и местного торговца. Такая ситуа­ция называется двойной торговлей и в течение долгого времени была предметом споров среди биржевых кругов. Так, законода­тели многие годы рассматривали двойную торговлю с некото­рым сомнением. Опасением было то, что брокеры, ведущие торговлю за свой счет, находятся в позиции, которая позволяет им использовать знание о приказах клиентов к своей собствен­ной выгоде. В то же время биржевое сообщество считает, что имеется достаточно гарантий для предупреждения подобных злоупотреблений, и запрет двойной торговли неблагоприятно повлияет на ликвидность.

Сами торговцы не имеют единой точки зрения на то, увели­чивает или уменьшает их доход возможность двойной торговли. Некоторые считают, что наличие двух источников доходов вы­годно. По мнению других, возможность играть две столь разные роли одновременно ведет к тому, что ни одна из них не испол­няется в совершенстве, что в целом уменьшает доходы торговца.

Спекулянты

Спекулянты являются участниками фьючерсных операций, кото­рые не имеют заинтересованности в соответствующем наличном рынке, но ведут торговлю фьючерсами в надежде получить прибыль за счет правильного прогноза цен. В отличие от хеджеров спекулян­ты надеются получить прибыль за счет увеличения риска колебания цен. В отличие от торговцев спекулянты ожидают свои прибыли от изменения уровня цен, а не от разницы цен продавцов и покупате­лей. Их цель – покупка по низкой цене и продажа по высокой. Не­большое число спекулянтов ведет операции из торгового зала, но большинство из них – клиенты брокерских фирм.

3. Маржа и механизм клиринга

3.1. Понятие маржи во фьючерсной торговле

3.2. Процедура клиринга и клиринговая (расчетная) палата

3.1. Понятие маржи во фьючерсной торговле

Основой клиринговых расчетов является система депозитов, или гарантийных взносов, которые требуются от участников фьючерсных операций. В биржевой практике такие депозиты получили название маржи.

Маржа является своеобразной кровеносной системой фью­черсного рынка. Каждый день с изменением цен миллионы долларов маржевых средств перемещаются от участников фью­черсных операций к их клиринговым фирмам и между этими клиринговыми фирмами и расчетной палатой биржи. Безупреч­ное функционирование этой системы является жизненно важ­ным для фьючерсного рынка, поскольку она представляет га­рантию того, что все участники рынка выполнят свои финансо­вые обязательства по фьючерсным позициям.

Фьючерсная маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а гарантийный депозит, назначение которого – защитить продавца от неисполнения контракта по­купателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если цены выросли.

Во фьючерсной торговле существует два вида маржи:

первоначальная маржа (original margin or initial margin) – де­позит, который вносится при открытии фьючерсной позиции;

вариационная маржа (variation margin) – перевод денежных средств, обеспечивающий соответствие стоимости обеспечения новой стоимости контракта после изменения цен.

Как первоначальная, так и вариационная маржа возникают во взаимоотношениях биржи и участников фьючерсных опера­ций, а также во взаимоотношениях клиринговой палаты и ее фирм-членов. Это можно сформулировать следующим образом:

а) фьючерсная биржа устанавливает требования в отношении минимальной величины первоначальной и вариационной маржи, которые члены биржи должны предъявлять к своим клиен­там (в зависимости от того, являются ли эти клиенты сами чле­нами или нечленами биржи). Этот вид маржи можно условно назвать маржой биржи;

б) клиринговая палата устанавливает требования в отношении уровня маржи, которую клиринговые фирмы должны под­держивать в расчетной палате. Эти цифры обычно (но не все­гда) те же самые, или меньше чем те, которые требуются от клиентов членами биржи. Этот вид маржи можно условно на­звать клиринговой маржой.

Следует отметить, что член биржи может и не быть членом расчетной палаты. Но если он член расчетной палаты, то он ис­пользует требования биржи в отношении маржи для своих кли­ентов и требования расчетной палаты в своих расчетах с расчет­ной палатой. Если член биржи не является членом расчетной палаты, он должен быть клиентом члена расчетной палаты. В этом случае он использует биржевые требования к своим клиен­там, а к нему применяются те же требования, что к клиенту клиринговой фирмы.

Некоторые брокерские фирмы ведут фьючерсные счета для клиентов, но сами не являются членами ни биржи, ни расчет­ной палаты. Такие брокерские фирмы сами являются клиентами клиринговых фирм.

Поскольку биржи существуют независимо друг от друга, од­на фирма может иметь различный механизм перевода маржи в операциях с разными биржами. Например, фирма А является членом Чикагской торговой биржи и клиринговой фирмой этой биржи, но только членом биржи Комэкс. В этом случае фирма А будет собирать биржевую маржу со своих клиентов, опери­рующих как на одной, так и на другой бирже. Однако эта фирма переведет клиринговую маржу по операциям на Чикагской торговой бирже, но биржевую маржу – по операциям на Комэкс. В послед­нем случае она будет действовать через фирму Б, являющуюся кли­ринговой фирмой Комэкс.

Первоначальная маржа

Каждый участник, покупающий или продающий фьючерс­ные контракты, независимо от того, осуществляет торговлю са­мостоятельно или через брокера, имеет специальный счет для учета суммы залога (margin account).

Сумма денег, которую клиент должен внести брокерской фирме, когда открывает свою позицию, называется первоначаль­ной маржой (original margin or initial margin). При размещении заказа клиент направляет чек уплаты маржи (performance bond margin) своему брокеру либо клиринговой фирме. Это служит финансовой гарантией (требуемой как от покупателей, так и от продавцов), подтверждающей, что обязательства по фьючерсно­му контракту будут выполнены.

Биржа, на которой совершается операция, устанавливает минимальный уровень этой маржи в виде фиксированной сум­мы на каждый контракт, зависящей от уровня и стабильности цен и других факторов. Первоначальная маржа, устанавливаемая в стоимостном выражении, обычно составляет 2-10% стоимости фьючерсного контракта. Требования по этой марже меняются только при существенных изменениях уровня котировок кон­тракта. В нормальных условиях величина первоначальной мар­жи уточняется вверх или вниз только несколько раз в течение года, однако в периоды очень резких и быстрых изменений цен размеры маржи могут уточняться еженедельно, а иногда и еже­дневно.

Кроме уровня цены, на маржу влияет ценовая неустойчи­вость. Маржа порядка 2-10% от стоимости контракта – нор­мальное явление. В периоды высокой неустойчивости цен и вы­сокого риска биржа может установить маржу на верхнем пределе – 10% и даже выше. Так, во время стремительного повышения цен на рынке серебра в I квартале 1980 г. биржа установила 50%-ную маржу с целью защитить клиентов и клиринговые фирмы.

Устанавливая уровень маржи, фьючерсные биржи и расчет­ные палаты находятся под воздействием противоречивых факторов. С одной стороны, маржа должна быть достаточно низкой, чтобы обеспечить более широкое участие, увеличивающее лик­видность рынка. С другой стороны, она должна быть достаточно высока, чтобы обеспечить финансовую целостность контракта.

Важно понимать, что залог (депозит) не является стоимо­стью операций по торговле фьючерсами. Деньги, которые кли­ент переводит на специальный счет, являются его собственно­стью до тех пор, пока в результате какой-нибудь неудачной опе­рации он их не потеряет.

Маржа брокерского дома

Биржа устанавливает минимальные требования в отношении первоначальной маржи, а каждая брокерская фирма-член биржи может ввести более высокие требования для своих клиентов. Маржа брокерского дома (house margin) – это сумма первона­чальной маржи, которую брокерский дом требует от среднего клиента. Обычно для спекулятивных операций маржа брокер­ского дома выше, чем минимальный уровень, установленный биржей, хотя конкуренция среди брокерских фирм, как прави­ло, препятствует установлению уровня маржи существенно выше минимального. И, конечно, ни в коем случае маржа брокерского дома не может быть меньше минимума, установленного биржей.