Вводная лекция (стр. 17 )

• Кроме спроса и предложения на базис влияют также сезон­ные колебания цен. Базис реальных товаров расширяется в неко­торые периоды сезона сбыта и сужается в другие. Превышение фьючерсных цен над наличными и скидка фьючерсных цен по сравнению с наличными имеют тенденцию изменяться в ту или другую сторону в течение всего сезона. Это расширение и суже­ние отражают относительный избыток в один период и относи­тельный дефицит товара в другой. Например, в нормальном рынке зерновых цены наличного рынка имеют тенденцию па­дать быстрее, чем фьючерсные цены в период сбора урожая, из-за больших поставок, приходящих на рынок в течение корот­кого периода времени. В результате этого базис расширяется. Как только сбор урожая завершается и уменьшается давление прибывающего товара, базис обычно начинает сужаться, то есть наличные цены или растут быстрее, или падают медленнее, чем фьючерсные. Если сезонные поставки уже использованы, имеющиеся в данном месте количества недостаточны, то налич­ные цены устойчивы по отношению к фьючерсным ценам. Та­ким образом, рамки спроса и предложения меняются в соответ­ствии с сезонным спросом.

Ряд других факторов также влияет на базис. Так, проблемы с транспортировкой могут создать недостаток поставок наличного товара, расширяя базис в одних районах и сужая в других. На­личие мест для хранения наличного товара также может быть важным фактором изменения базиса.

Тем не менее, поскольку на наличный и фьючерсный рынки влияют одни и те же факторы и влияют в одном направлении, изменения базиса происходят в значительно более узких преде­лах, чем колебания абсолютных цен, как наличных, так и фью­черсных. И поскольку динамика базиса подчиняется определен­ным закономерностям и базис не подвержен таким колебаниям, как цены наличного и фьючерсного рынков, знание истории базиса местного рынка очень полезно.

Не зная исторического базиса на том или ином местном рынке, невозможно принять правильного решения о проведе­нии коммерческих операций. Предприниматели изучают мест­ный базис, чтобы определить, что предпочтительнее – провести какую-то операцию на наличном рынке или фьючерсную сделку или же хранить товар еще некоторое время, а затем продать.

Особенно важное значение имеет знание исторического ме­стного базиса для хеджеров. Поскольку хеджеру надо противо­поставить длинной или короткой позиции на наличном рынке соответствующую фьючерсную позицию, то любое отклонение от постоянного базиса представляет возможную прибыль или убыток. Хотя соотношение цен наличного и фьючерсного рын­ков может меняться, риск неблагоприятного изменения базиса значительно меньше, чем риск изменения самой цены налич­ного товара. Другими словами, риск нехеджирования значи­тельно выше, чем риск хеджера при неблагоприятном измене­нии базиса.

Методы записи базиса

Существует множество методов ведения записи базиса. На­пример, можно проследить базис, записывая ежедневный базис, средний за неделю или же базис на определенный день недели (применяется наиболее часто).

Для записи базиса используются две формы: табличная и схематичная (графическая).

• Табличная форма представляет собой либо просто запись реальных наличных цен, фьючерсных цен и базиса, либо зане­сение этих данных в компьютер.

Табл. 3 показывает данные о ценах на наличном и фью­черсном рынках для гипотетического товара в течение трех лет. Для каждого месяца подсчитывается разница между наличными и фьючерсными ценами, результат которой дан в табл. 4.

Таблица 3. Гипотетические наличные и фьючерсные цены

Дата	Цены	1991	1992	1993
1 января	Наличная	100	95	110
	Фьючерсная	104	97	110
1 февраля	Наличная	105	93	105
	Фьючерсная	110	97	109
1 марта	Наличная	107	90	100
	Фьючерсная	115	96	108
1 апреля	Наличная	110	92	95
	Фьючерсная	120	100	103
1 мая	Наличная	108	88	90
	Фьючерсная	116	98	100
I июня	Наличная	105	85	90
	Фьючерсная	111	90	98
1 июля	Наличная	102	90	85
	Фьючерсная	107	92	90
1 августа	Наличная	100	93	86
	Фьючерсная	102	93	87
1 сентября	Наличная	100	95	88
	Фьючерсная	98	95	88
1 октября	Наличная	95	100	90
	Фьючерсная	90	97	89
1 ноября	Наличная	100	105	88
	Фьючерсная	94	100	88
1 декабря	Наличная	96	110	85
	Фьючерсная	96	109	86

Таблица 4. Гипотетические данные базиса

Дата	1991	1992	1993
января	-4	-2	0
февраля	-5	-4	-4
марта	-8	-6	-8
апреля	-10	-8	-8
мая	-8	-10	-10
июня	-6	-5	-8
июля	-5	-2	-5
августа	-2	0	1
сентября	+2	0	0
октября	+5	+3	+ 1
ноября	+6	+5	+ 1
декабря	0	+ 1	-1

• Графическая форма. Существует несколько графических способов.

1.  На график наносятся наличная и фьючерсная цены. Разница между ними и составляет базис (см. рис.1). Преимущест­во такой записи в том, что на схеме показаны и уровни цен в стоимостных единицах и базис; недостаток – изменения базиса не видны так четко, как в табличной форме.

2.  Наличная цена местного рынка наносится ниже (или выше) фьючерсной цены (рис. 4). График не показывает фактиче­ские уровни цен, но дает представление о колебаниях базиса и их закономерностях. Фьючерсная цена устанавливается на нуле­вом уровне, и отметка "базис" будет представлять собой сумму, на которую наличная цена выше или ниже фьючерсной цены. Это наиболее распространенный вид графиков.

3.  Фьючерсная цена наносится выше или ниже цены мест­ного наличного рынка (рис. 5). Преимущество этого метода в том, что на этом же графике может быть нанесен базис для не­скольких месяцев поставки (будущих).

Визуальное изображение базиса позволяет легче распознать закономерности его усиления и ослабления. Изучая текущий ба­зис и сравнивая его с ожидаемой обычной моделью, можно легче определить, когда и как следует продавать (покупать) товар.

Однако следует сделать несколько предостереже­ний в использовании данных базиса.

1)  Правильные выводы о поведении базиса делаются на основе богатых исторических данных. Выводы, основанные на коротком периоде времени или только на нескольких годах статистических наблюдений, могут дать хеджеру опасные выводы. Обычно для обос­нованных выводов необходимы наблюдения в течение пяти лет.

2)  Наличные цены существенно отличаются на разных рын­ках, поэтому для точности данные о наличных ценах должны как можно ближе соответствовать действительному опыту хеджера.

3) Выводы, которые вытекают из изучения базиса, могут подтолкнуть к неразумной спекуляции. Изучив исторический базис, хеджер может отложить установление позиции на фью­черсном рынке. Но это может быть опасной ошибкой. Во всех случаях корреляции наличных и фьючерсных цен более мудро установить хедж, дающий убыток, чем совсем не хеджировать. Нетто-убыток просто означает, что хедж не дал полной защиты от неблагоприятного изменения наличных цен, но в то же время частичная защита лучше, чем никакая.

5.3. Наличные и фьючерсные цены во времени

Следует отметить еще одно важное свойство базиса – по­вторяемость его поведения за определенные временные периоды.

В нормальных условиях соответствия спроса и предложения цена реального товара с поставкой в будущем будет примерно равна настоящей наличной цене плюс сумма издержек транс­портировки и хранения товара от настоящего времени до насту­пления месяца поставки. Эти издержки, известные как издержки поставки (carrying charges), определяют нормальную надбавку фьючерсной цены над наличной и оказывают весьма важное воздействие на изменение базиса.