Содержание диссертации
Введение
Глава I. Иерархия целей и инструментарий денежно-кредитной политики
1.1. Режим таргетирования в иерархии целей денежно-кредитной политики
1.2. Происхождение, распространение и перспективы таргетирования инфляции
1.3. Научная полемика вокруг таргетирования инфляции
1.4. Модель инфляционного таргетирования, оптимальная инфляция и выбор индекса цен
1.5. Назначение инфляционной цели и публичная подотчетность центрального банка
Глава II. Правила денежно-кредитной политики при таргетировании инфляции
2.1. Правила денежно-кредитной политики в деятельности центрального банка
2.2. Правило Тэйлора и индекс конъюнктуры денежного рынка
2.3. Оценка деятельности Банка России по правилам Тэйлора и МакКаллама
Глава III. Аналитическая и исследовательская деятельность в центральных банках – приверженцах инфляционного таргетирования
3.1. Информационная асимметрия в деятельности центрального банка
3.2. Подходы к макроэкономическому моделированию в центральном банке
3.3. Разработка базовых макроэкономических моделей центральными банками в Европе и СНГ
Глава IV. Денежно-кредитный инструментарий инфляционного таргетирования
4.1. Операционные цели денежно-кредитной политики в условиях таргетирования инфляции
4.2. Концепция коридора процентных ставок центрального банка
4.3. Косвенные инструменты денежно-кредитной политики при таргетировании инфляции
4.4. Выводы по результатам анализа для денежно-кредитной политики Банка России
Глава V. Анализ управляемости инфляцией в России
5.1. Макроэкономический анализ детерминант инфляции
5.2. Анализ последствий шоков денежно-кредитной политики
5.3. Денежно-кредитные инструменты регулирования инфляции
5.4. Потенциальные сроки введения инфляционного таргетирования
Глава VI. Денежно-кредитный инструментарий Банка России и эффективность трансмиссии через денежный рынок
6.1. Современное состояние межбанковского рынка, его функции и диспропорции
6.2. Эффективность межбанковского рынка как механизма перераспределения ликвидности
6.3. Процентная ставка межбанковского рынка как операционная цель
6.4. Реорганизация системы рефинансирования Банка России
6.5. Эффекты размещения средств федерального бюджета на банковские депозиты в условиях спокойной рыночной конъюнктуры
6.6. Инфраструктура межбанковского кредитного рынка
6.7. Эффективность управления ликвидностью банковского сектора через рынок репо
Глава VII. Управление валютным курсом и процентная политика Банка России в пост-кризисный период с 2009 года
7.1. Обесценение и стабилизация курса рубля в 2008-09 гг.
7.2. Комплексная государственная политика по минимизации валютных рисков
7.3. Процентная политика Банка России как средство управления курсом рубля
Заключение
Список литературы
II. Основные положения диссертации
В соответствии с целью и задачами исследования в работе рассматриваются несколько групп проблем. Все они концентрируются вокруг понятия «инструменты денежно-кредитной политики» (monetary policy instruments). В теоретическом плане инструменты представляют экономические переменные, находящиеся под непосредственным влиянием денежных властей[8], управление которыми обеспечивает достижение операционных целей денежно-кредитной политики. В практическом плане инструменты денежно-кредитной политики - это набор финансовых операций, которые денежные власти совершают с контрагентами (как правило, с банками) на добровольных условиях или под административным принуждением[9]. Финансовые сделки, заключаемые центральным банком, представляют широкий перечень операций, различающийся по названиям, назначениям и экономической природе (рис. 1).
Первая группа проблем исследования связана с раскрытием основных операционных процедур денежно-кредитной политики, применяемых для таргетирования инфляции, и роли операционных целей денежно-кредитной политики. Исследование международного опыта центральных банков, реализовавших таргетирования инфляции, позволяет адаптировать его некоторые результаты в политике Банка России.
Рисунок 1 - классификация инструментов денежно-кредитной политики[10]
Денежно-кредитная политика основывается на операционных процедурах, которые, как упоминалось, представляют собой систему операций центрального банка, способствующих достижению операционных целей денежно-кредитной политики. При таргетировании инфляции они включают операции постоянного действия, проводимые по инициативе банков, а также операции на открытом рынке, осуществляемые центральным банком. Оба инструмента служат для управления рыночными процентными ставками. При этом обязательные резервы находят незначительное применение.
В диссертации раскрыто положение, что операционные процедуры инфляционного таргетирования реализуются с помощью пассивного или активного подходов. Первый означает, что центральный банк полагается на коридор процентных ставок на межбанковском рынке, формируемый посредством операций постоянного действия (он получил название «европейский стиль» денежно-кредитной политики). Пассивный подход включает три компонента:
· узкий коридор процентных ставок на межбанковском рынке;
· проведение нерегулярных операций на открытом рынке (репо или обеспеченных кредитов);
· обязательные резервы с механизмом усреднения для сглаживания спроса на ликвидность.
Активный подход означает, что центральный банк не дожидается инициативы банков для проведения операций постоянного действия, а активно формирует конъюнктуру денежного рынка. Его нередко называют стилем «ручного управления», или стилем ФРС США, которая предпочитает его использовать. Он предполагает:
· широкий коридор процентных ставок или его отсутствие (операции постоянного действия поддерживают только верхний предел процентных ставок межбанковского рынка);
· регулярные ежедневные операции на открытом рынке;
· минимальное использование или отсутствие обязательных резервов.
Следовательно, главное отличие активного подхода от пассивного заключается в том, что основным инструментом центрального банка служат операции на открытом рынке. Операции постоянного действия служат «предохранительным клапаном» и не используются ежедневно, как в пассивном подходе.
На первом шаге исследования операционных процедур автор исследовал операционные цели денежно-кредитной политики. Выяснилось, что большинство центральных банков - приверженцев таргетирования инфляции в качестве операционной цели выбирают краткосрочную процентную ставку.
На развитых рынках операционной целью является процентная ставка «овернайт» по межбанковским кредитам, реже выступает ставка «овернайт» на рынке междилерского репо. Другие центральные банки в условиях недостаточно развитого денежного рынка, в качестве операционной цели денежно-кредитной политики рассматривают процентную ставку на больший срок, нежели сутки.
Это может быть номинальная трехмесячная ставка межбанковского рынка (Венгрия и Швейцария), эффективная месячная ставка (SELIC в Бразилии) или двухнедельная ставка (табл. 2). В таком случае операционному таргетированию подвергается ставка межбанковского рынка (Румыния) или ставка рынка репо (Чехия, Таиланд). Таргетирование процентной ставки на больший срок, нежели сутки, на взгляд автора, связано с тем, что изменения в ставке «овернайт» могут не отражаться на кривой денежного рынка. Если этого не происходит, повлиять на ставки рынка капитала (и соответственно, объемы потребления и инвестиций) можно только управляя ставкой по обязательствам большего срока. Как только «длинная» ставка становится операционным ориентиром, банки начинают воспринимать ее как базовый эталон (benchmark) на денежном рынке.
По оценкам автора, межбанковскую ставку следует рассматривать как «кандидата» в операционные цели денежно-кредитной политики Банка России. Статистический анализ на месячных данных за 2004-08 гг. показал, что краткосрочные ставки межбанковского рынка обладают достаточно слабой связью со ставкой по кредитам. Исключение составляет межбанковская ставка на срок от 31 до 90 дней. Она в наибольшей мере приближена к условиям кредитного рынка, поскольку за счет этих займов могут финансироваться краткосрочные кредиты. Как следствие, межбанковская ставка на срок от 31 до 90 дней может служить операционной целью Банка России.
Таблица 2 - операционные цели центральных банков, заявляющих о таргетировании инфляции (по состоянию на сентябрь 2008 г)[11]
Страна | Операционная цель |
Процентная ставка «овернайт» | |
Великобритания | Overnight interest rate (ставка «овернайт» по МБК) |
Австралия | Interbank cash rate (ставка по МБК) |
Канада | Overnight rate on collateralized transactions (ставка «овернайт» по обеспеченным операциям) |
Швеция | Overnight repo rate (ставка репо «овернайт») |
Норвегия | Overnight interbank rate (ставка «овернайт» по МБК) |
Новая Зеландия | Overnight interbank cash rate (ставка «овернайт» по МБК) |
Исландия | Overnight interest rate (ставка «овернайт» по МБК) |
Ю. Корея | Overnight call rate (ставка «овернайт» по МБК) |
ЮАР | Overnight interbank rate (ставка «овернайт» по МБК) |
Израиль | TELBOR (ставка ТЕЛБОР) |
Чили | Overnight interbank rate (real terms) (реальная ставка «овернайт» по МБК) |
Индонезия | Overnight interbank rate (ставка «овернайт» по МБК) |
Польша | POLONIA (ставка ПОЛОНИА) |
Сербия | Overnight interbank rate (ставка «овернайт» по МБК) |
Другие процентные ставки | |
Чехия | 2W repo rate (ставка по двухнедельному репо) |
Таиланд | 2W repo rate (ставка по двухнедельному репо) |
Румыния | 2W Interbank rate (ставка по двухнедельному МБК) |
Бразилия | SELIC rate (1M) (ставка СЕЛИК по месячному МБК) |
Венгрия | 3-month BUBOR (трехмесячная ставка БАБОР) |
Швейцария | 3-month CHF LIBOR (трехмесячная ставка ЛИБОР) |
Гватемала | Weighted average interest rate (средневзвешенная ставка) |
Денежные индикаторы | |
Перу | bank's current accounts at the central bank (счета банков в ЦБ) |
Колумбия | Monetary Base (daily) (ежедневная денежная база) |
Филиппины | Monetary Base (daily) (ежедневная денежная база) |
Турция | Net Domestic Assets (чистые внутренние активы ЦБ) |
Смешанное таргетирование | |
Мексика | Interbank overnight rate; bank's current accounts at the central bank (ставка «овернайт» по МБК, счета банков в ЦБ) |
Словакия | real monetary conditions index (3M interest rate; exchange rate) (реальный индекс денежного рынка) |
Для повышения эффективности операционной цели необходимо решить вопрос об использовании формального индикатора денежно-кредитной политики. В настоящее время межбанковский рынок является внебиржевым, в результате чего сложно отслеживать объемы торгов и процентные ставки. Это затрудняет расчет рыночной процентной ставки на рынке. Целесообразно организовать единый биржевой рынок межбанковских кредитов для расчета полноценного индикатора. В другом случае можно использовать существующие методы расчеты индикатора рынка. В частности, MIACR (Moscow Interbank Actual Credit Rate, средневзвешенная ставка по объемам фактических сделок по предоставлению межбанковских кредитов по данным 31 банка), рассчитываемая Банком России, или MosPrime Rate (Moscow Prime Offered Rate, ставка предоставления рублёвых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке по данным 8 банков), рассчитываемая Национальной валютной ассоциацией. Для целей денежно-кредитной политики может быть использована специально синтезируемая средневзвешенная ставка по объемам фактических сделок широкого круга банков на срок 3 месяца, покрывающая не менее половины объемов межбанковского рынка.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 |
Основные порталы (построено редакторами)