Безусловным лидером среди операций является прямое репо, которое используют почти все регуляторы для предоставления банкам ликвидности. Его преимуществами являются большая гибкость (по сравнению с кредитами), минимальное документарное оформление, низкие издержки для регулятора и нейтральное влияние на рынок. Операции прямого репо и обратного репо служат для регулирования текущей ликвидности банковского сектора. Второе место по распространенности занимают прямые операции центральных банков на вторичном рынке облигаций. Они проводятся нечасто и служат для регулирования долгосрочной ликвидности банковского сектора. В связи с тем, что прямые операции оказывают непосредственное влияние на рыночную конъюнктуру, регуляторы стремятся минимизировать их использование. Наконец, третье место делят валютные свопы и эмиссия центральным банком собственных ценных бумаг.
Отличия в применении операций на открытом рынке у банков - приверженцев таргетирования инфляции от остальных банков довольно незначительны. Другие денежные власти, прежде всего, опираются на прямое и обратное репо, эмиссию собственных ценных бумаг и операции на вторичном рынке облигаций. Их выбор предопределен преимуществами операций на открытом рынке: они позволяют послать рынку ясные сигналы. Наибольшей транспарентностью и простотой обладает прямое и обратное репо. Однако если банки сталкиваются с трудностями доступа к инструментам центрального банка (например, в силу дефицита обеспечения по операциям), то большая гибкость денежно-кредитной политики может быть придана за счет расширения спектра операций на открытом рынке. Как правило, репо не удается использовать, если отсутствует полноценный вторичный рынок ценных бумаг или он является малоликвидным (как в Израиле или Польше).
Реализация следующих мер, по мнению автора, будет способствовать повышению эффективности операций на открытом рынке в целях развития рынка:
· определение цены финансового инструмента или процентной ставки в соответствии с рыночными ожиданиями (выявление истинных предпочтений участников);
· координация политики по управлению государственным долгом и операций центрального банка на открытом рынке;
· расширение круга участников за счет снижения к ним требований;
· формирование эффективного первичного рынка ценных бумаг центрального банка путем увеличения объемов отдельных выпусков и ликвидности на ключевых сегментах рынка;
· использование в качестве ориентиров процентных ставок при проведении операций на открытом рынке доходности эталонных выпусков государственных ценных бумаг.
В плане развития операций Банка России на открытом рынке автор полагает возможным движение в следующих направлениях:
· развитие регулярных операций на отрытом рынке для формирования среднесрочного процентного коридора посредством операций прямого (обратного) репо для крупных банков, обладающих приемлемых обеспечением в форме ценных бумаг, и кредитов (депозитов) для региональных банков, не имеющих ликвидного обеспечения;
· применение аукциона с фиксированной ценой для формирования процентного коридора на сегменте в месяц и квартал, а также американского дискриминационного аукциона на сегментах в полгода, три квартала и год;
· постепенный переход от регулирования валютного курса посредством валютных интервенций на спот-рынке к регулированию движения международного капитала через валютные свопы;
· передача организации размещения средств федерального бюджета на банковские депозиты Банку России и включение бюджетных депозитов в систему аукционных операций центрального банка на отрытом рынке.
Четвертая группа проблем связана с такой особой операцией на открытом рынке как размещения средств федерального бюджета на банковские депозиты. В целом, автор приходит к выводу, что с точки зрения развития полноценного банковского сектора, основанного на рыночных принципах, размещение средств федерального бюджета на банковские депозиты оказывает искажающие эффекты. К ним относятся повышение волатильности и цикличности на межбанковском рынке (рис. 4); поддержка отдельных кредитных организаций и отсутствие перераспределения ликвидности в банковском секторе; конфликт с денежно-кредитными инструментами Банка России.
Рисунок 4 - динамика процентных ставок на межбанковском рынке до и после аукционов Минфина[15]
Разрешение перечисленных проблем, на взгляд автора, возможно за счет модернизации аукционов:
· организация работы по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты должна осуществляться не Министерством финансов, а Банком России;
· пересмотреть требования к банкам, расширить круг потенциальных участников или предусмотреть механизм перераспределения ликвидности, например, через институт первичных дилеров межбанковского рынка;
· для повышения эффективности трансмиссионного механизма и влияния процентной политики Банка России на кредитование нефинансового сектора увеличить срочность депозитов;
· процентная ставка отсечения на аукционах должна ориентироваться на процентную политику Банка России, а не устанавливаться по схеме МБК плюс маржа (трехмесячные депозиты в таком случае будут обходиться по цене, соответствующей ставке по кредитам Банка России до 90 календарных дней);
· расписание аукционов следует составлять с учетом прогнозируемого дефицита ликвидности в банковском секторе, а также проводить их в периоды финансовой нестабильности (превышения ставок на межбанковском рынке ставок Банка России); возможно, что аукционы должны носить нерегулярный характер и проводиться исходя из рыночной конъюнктуры.
Введение института первичных дилеров на межбанковском рынке должно преследовать три цели. Во-первых, устранение ограничений по денежно-кредитным инструментам пополнения ликвидности, связанным с дефицитом приемлемого обеспечения. Во-вторых, развитие межбанковского рынка: повышение эффективности перераспределения ликвидности, увеличение ёмкости рынка, а также снижение уровня и волатильности процентных ставок. В третьих, усиление влияния центрального банка на межбанковском рынке для повышения работоспособности трансмиссионного механизма и управления долгосрочными процентными ставками на кредитном рынке.
Пятая группа проблем отражает текущую эффективность инструментов Банка России по регулированию инфляции и перспективы использования обязательных резервов. Для ответа на вопрос, посредством каких денежно-кредитных инструментов Банк России в состоянии регулировать инфляцию на внутреннем рынке, автором была протестирована серия регрессионных моделей, где инфляция выступала зависимой переменной, а инструменты денежно-кредитной политики - независимыми переменными. Регрессионный анализ показал, что наибольшее влияние на инфляцию имеют два инструмента Банка России: обязательные резервы и валютные интервенции. Регулирование обязательных резервов было едва ли не единственным действенным инструментом денежно-кредитной политики Банка России. Валютные интервенции в отличие от них не носили дискреционного характера и проводились автоматически в ответ на изменение торгового баланса и сальдо движения капитала. На рис. 5 приведена зависимость кредитного предложения (доли кредитов, депозитов и прочих размещенных средств в совокупных активах банковского сектора) от норматива обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций за период 2001-08 гг.
В целом можно заметить, что:
· в краткосрочном периоде обязательные резервы активно использовались Банком России для сдерживания кредитной экспансии банковского сектора (как норматив резервов, так и доля кредитов в активах синхронно росли в 2004-08 гг.),
· в долгосрочном периоде действия Банка России были успешны в ограничении кредитного предложения посредством обязательных резервов (за весь период в целом наклон кривой отрицателен).
Рисунок 5 - применение обязательных резервов для регулирования кредитной экспансии банковского сектора, январь 2001 г. – март 2009 гг.[16]
Среди центральных банков, проводящих инфляционное таргетирование, можно различить три подхода к обязательным резервам. В первом случае обязательные резервы отсутствуют, либо их норматив равен нулю. В экономически развитых странах Европы и Австралазии[17], где финансовая система уже сложилась, от обязательных резервов полностью отказались. С 1990-х гг. они отсутствуют в Австралии, Великобритании, Канаде, Новой Зеландии, Норвегии и Швеции. Объясняется это тем, что применение обязательных резервов оказывается неэффективным в силу неустойчивости денежного мультипликатора, а также из-за того, что на развитых ранках банки благодаря финансовым инновациям могут их легко обходить.
Во втором случае обязательные резервы применяются минимально. В ряде стран обязательные резервы продолжают использоваться как рудимент таргетирования денежного предложения. В настоящее время они утратили своё основное значение и служат запасным инструментом денежно-кредитной политики, не находящим активного применения. Подобная ситуация сложилась в Венгрии, Израиле, Индонезии, Исландии, Польше, Чехии, Швейцарии и ЮАР. Как правило, норматив обязательных резервов колеблется вокруг 2% и редко когда превышает 5%.
Наконец, в третьем случае регулятор активно применяет обязательные резервы. В странах, где таргетирование денежного предложения еще недавно использовалось, а также в слабо развитых экономиках обязательные резервы продолжат оставаться востребованным центральным банком. По меньшей мере, можно выделить три причины использования обязательные резервы и высокого значения их нормативов. Во-первых, отличие заявленной от фактической денежно-кредитной политики. В ряде стран центральные банки под вывеской инфляционного таргетирования заняты управлением денежной базой. К примеру, у Банка Алжира, декларирующего переход на таргетирование инфляции, обязательные резервы служат главным инструментом денежно-кредитной политики. Аналогичную ситуацию можно наблюдать в странах квазитаргетирования инфляции: Перу, Колумбии, Филиппинах, Турции. Во-вторых, обязательные резервы служат для сдерживания притока иностранного капитала в страну (завышенные нормативы устанавливаются по обязательствам в иностранной валюте). Эта проблема периодически становится актуальной для Венгрии, Израиля, Бразилии, Таиланда, Индонезии и Сербии. К примеру, в Сербии норматив обязательных резервов по обязательствам в иностранной валюте достигает 45%. В третьих, обязательные резервы применяются для дестимулирования кредитного бума, когда наблюдается быстрый рост денежного предложения. В развивающихся странах кредитный бум, как правило, связан с притоком иностранного капитала. По этой причине центральные банки чаще предпочитают регулировать «вход» иностранного капитала на внутренний рынок, нежели в дальнейшем бороться с бесконтрольным разрастанием денежного предложения.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 |
Основные порталы (построено редакторами)