Предпосылки и методические основы антикризисного управления (стр. 30 )

4)  различные формы заемных средств, в т. ч. кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов: инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов, а также векселя и другие средства.

Первые три из перечисленных выше групп источников образуют собственный капитал. Суммы, привлеченные им по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности. Четвертая группа источников образует заемный капитал. Эти средства необходимо вернуть на определенных заранее условиях (с учетом сроков, процентов).

Субъекты, предоставившие средства по этим каналам, в доходах от реализации проекта не участвуют. Классификация источников финансирования производится по отношениям собственности; видам собственности; уровням собственников.

По отношениям собственности источники финансирования разделяются на:

1)  собственные;

2)  привлекаемые;

3)  заемные.

По видам собственности источники финансирования различают так:

1)  государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций, прочие основные и оборотные средства и имущество государственной собственности и др.);

2)  инвестиционные, в т. ч. финансовые ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц, в т. ч. иностранных инвесторов. Эти инвестиционные ресурсы включают собственные и привлеченные средства предприятий, в т. ч. инвестиционных фондов и компаний, паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и др.;

3)  инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные государства, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные предприятия, институциональные инвесторы, банки и кредитные учреждения).

8.5 Управление инвестиционной деятельностью. Оценка эффективности инвестиций

Управление инвестиционной деятельностью в государственных масштабах предполагает государственное регулирование, т. е. развитие инвестиционного процесса с учетом законодательных и регламентирующих методов в процессе регулирования, контроля, стимулирования, сдерживания.

Управление отдельным инвестиционным проектом на протяжении его жизненного цикла осуществляется для обеспечения наиболее эффективных результатов (состав и объем работ, стоимость, качество) и удовлетворения участников инвестиционного проекта планированием, организацией, координацией, мотивацией, контролем.

Управление инвестиционной деятельностью отдельного хозяйствующего объекта предполагает управление его инвестиционным портфелем (его формирование, мониторинг, оценки качества, реинвестирование и др.), оборотным капиталом (краткосрочными инвестициями и др.).

Инвестиционная стратегия – составная часть стратегического планирования.

Выделяют следующие ее направления:

1) управление риском;

2) программно-целевое планирование;

3) составление капитальных бюджетов;

4) стратегический анализ;

5) стратегическое управление.

Разработка инвестиционной стратегии затрагивает три основные области принятия решений.

Антикризисное управление предприятием предполагает определенную последовательность действий для комплексного анализа.

Анализ финансового состояния предприятия, базирующийся на данных финансовой отчетности (бухгалтерского учета), расчете и сопоставлении большого числа показателей и коэффициентов, включает:

1) постоянный мониторинг эффективности деятельности предприятия на основе финансовой отчетности;

2) выявление платежеспособности предприятия и удовлетворительной структуры его баланса для недопущения банкротства;

3) оценку предприятия с точки зрения инвестирования средств в него, приобретения его акций и др.;

4) оценку финансового состояния предприятия с точки зрения его инвестиционной деятельности (участия в инвестиционным проектах, диверсификации инвестиционного портфеля предприятия и др.);

5) оценку эффективности имеющегося портфеля реальных и финансовых инвестиций.

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в принятии инвестиционных решений. Рассмотрим четыре базовых принципа, используемых в зарубежной практике оценки эффективности реальных инвестиций и все чаще применяемых в России.

1. Оценка возврата инвестируемого капитала на основа показателя денежного потока, формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений при эксплуатации инвестиционного проекта.

Показатель денежного потока при оценке может приниматься дифференцированно как среднегодовой или по годам эксплуатации инвестиционного проекта.

2. Приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока.

Инвестирование в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, обычно отражаемых в бизнес-плане инвестиционного проекта. Поэтому инвестируемые суммы (за исключением первого типа) должны приводиться к настоящей стоимости (т. е. происходит дифференцирование по каждому этапу последующего инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам формирования).

3. Выбор дифференцированной ставки процента (ставки дисконтирования) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов.

Размер дохода от инвестиций (денежный поток) формируется с учетом следующих четырех факторов:

1) средней реальной депозитной ставки;

2) темпа инфляции (или премии за инфляцию);

3) премии за риск;

4) премии за низкую ликвидность.

Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различным уровнем риска применяются при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска). Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.

4. Вариация используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, используются главным образом:

1) средняя депозитная или кредитная ставка;

2) индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровней инфляции, риска и ликвидности инвестиций;

3) альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;

4) норма доходности по текущей хозяйственной деятельности.

В расчетах эффективности предполагается учет факторов риска и неопределенности. Величина и действие этих факторов различны. Наиболее существенны следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков:

1)  риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

2)  неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

3)  неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

4)  колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;

5)  неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

6)  производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.);

7)  неопределенность целей, интересов и поведения участников;

8)  неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используется по возможности вся имеющаяся информация об условиях его реализации. При этом применяются три метода (в порядке повышения точности):

1) проверка устойчивости;

2) корректировка параметров проекта и экономических нормативов;

3) формализованное описание неопределенности.

Выбор лучшего варианта инвестиционного проекта производится путем их сравнения с использованием различных показателей. В отечественной и зарубежной литературе наиболее распространенными методами являются:

1)  определение срока окупаемости инвестиций (payback period – РР);

2)  расчет средней доходности инвестиций (average return on book value – AR);

3)  расчет чистой (текущей) стоимости (net present value — NPV);

4)  определение внутренней нормы доходности (internal rate of return – IRR).

Под сроком окупаемости понимается число лет, требующееся для возврата первоначальных капиталовложений. Один из главных недостатков этого показателя состоит в том, что он не учитывает влияние денежных потоков за рамками периода окупаемости. Этот метод достаточно широко используется, когда речь идет об инвестициях с высокой степенью риска. Величина срока окупаемости показывает тот период, когда на вложенные средства не было получено никаких дополнительных доходов.

Если предполагаемый жизненный цикл инвестиций будет выше срока окупаемости, то определяется период, в течение которого будет получен доход от инвестиций в основной капитал. Если же срок окупаемости и жизненный цикл инвестиций совпадут, то предприятие понесет потери, поскольку на инвестированные средства мог быть получен определенный доход.

По принципам расчета к показателю срока окупаемости близок метод расчета средней доходности инвестиций. Этот показатель определяется делением среднегодовой величины чистой прибыли на среднюю стоимость инвестиций. Средняя величина инвестиций определяется как средняя величина между первоначальными инвестициями и ликвидационной стоимостью. Этот метод также не учитывает временную составляющую денежных потоков.