Задания (стр. 3 )

Увеличение доли менеджерской компенсации, привязанной к акционерной стоимости

Ограничения на инвестиции в непрофильный бизнес

Мониторинг со стороны крупных кредиторов

Конвертируемые облигации

10.

Компания располагает свободными денежными средствами в размере 200 у. е., никаких других активов у компании нет. Компания может выплатить эти средства в виде дивидендов акционерам либо инвестировать в имеющийся проект. Проект требует инвестиций в размере 200 у. е. и приносит денежный поток в размере 292 у. е. через год гарантированно. Предположим, что проект нельзя «уменьшить», т. е. инвестировать необходимо ровно 200. Будем также считать для простоты, что компания не может привлечь деньги на рынке. Денежные средства, не выплаченные в виде дивидендов и не инвестированные в проект, остаются в компании до расплаты с кредиторами. У компании есть долг с номинальной стоимостью 250 у. е., которую она должна выплатить через год (процентов нет). Каково должно быть ограничение на дивидендные выплаты, чтобы менеджеру, действующему в интересах акционеров, было выгодно реализовать проект? (предположите, что в случае безразличия акционеры предпочтут реализовать проект) У акционеров ограниченная ответственность, а ставка дисконтирования равна 0.

Дивиденды не могут превышать 72 у. е.

Дивиденды не могут быть ниже 200 у. е.

Дивиденды не могут быть ниже 72 у. е.

Дивиденды не могут быть ниже 42 у. е.

Дивиденды не могут превышать 42 у. е.

Ограничение должно быть таким, чтобы поток для собственников в случае реализации проекта был не меньше, чем в ситуации выплаты дивидендов с учетом ограничения

Дивиденды не могут превышать 200 у. е.

11.

У компании без долга и свободных средств есть старые активы и новый проект, требующий инвестиций 100. Возможны два «состояния» компании: «хорошее» и «плохое». Истинное состояние неизвестно рынку, но известно менеджерам, которые выбирают между двумя альтернативами: «ничего не делать» или «привлечь 100 путем выпуска акций и реализовать проект». Истинная стоимость старых активов в зависимости от состояния мира, а также PV нового проекта даны в таблице ниже

Состояния мира равновероятны. Выберите верное утверждение:

Примечание к решению: на первом шаге необходимо проанализировать, будет ли текущим акционерам выгодно реализовать проект в хорошем состоянии, если рынок верит, что фирма выпустит акции в обоих состояниях. Для этого необходимо сравнить стоимость, получаемую текущими акционерами при реализации проекта в хорошем состоянии (и при «средних» верах рынка) со стоимостью, получаемой от альтернативы «ничего не делать». Если получится, что в хорошем состоянии акционерам не выгодно делать проект, то надо понять, выгодно ли акционерам делать проект в плохом состоянии с учетом того, что рынок понимает, что в хорошем состоянии фирма точно не будет выпускать акции.

Менеджеры примут решение выпустить акции в обоих состояниях, и новые акционеры потребуют долю 39,2%

Менеджеры примут решение выпустить акции только в плохом состоянии, и текущие акционеры в плохом состоянии получат стоимость 176 у. е.

Менеджеры примут решение выпустить акции только в плохом состоянии, и текущие акционеры в плохом состоянии получат стоимость 120 у. е.

Менеджеры примут решение не выпускать акции ни в каком состоянии

12.

Менеджмент, действующий в интересах акционеров, выбирает между проектами А и Б. Проект А приносит через год 210 у. е. в при любом исходе. Проект Б принесет через год 10 у. е. или 400 у. е. с равными вероятностями. Через год компания прекращает существование, других потоков у компании нет. У компании есть долговое обязательство в размере 140 у. е., которое она должна погасить через год. Данное обязательство является конвертируемым: кредиторы могут конвертировать этот долг в Х% акций компании через год (после того, как становится известно, сколько приносит проект). Предположим, что в случае безразличия менеджер выбирает проект А.. Каково минимальное значение Х, решающее проблему «замены активов» в данном случае? (Ответ укажите в процентах без знака %, то есть если ответ 35%, укажите просто 35)

Примечание к решению: в данном случае существует проблема «замены активов»: в случае если долг неконвертируемый, менеджмент в интересах акционеров выберет более рисковый проект с меньшей NPV. Конвертируемый долг позволяет решить данную проблему. Для этого нужно, чтобы выполнялись два условия. Во-первых, в случае реализации рискового проекта кредиторам должно быть выгодно конвертировать долг при хорошем исходе. Это задает нижнюю границу на X. Во-вторых, при таком поведении кредиторов менеджеру должно быть невыгодно делать рисковый проект. Это задает еще одну нижнюю границу на X. Таким образом, ответом будет максимум из двух границ.

21

9

2.

Что из перечисленного НЕ помогает уменьшить агентские издержки «замены активов»?

Увеличение доли менеджерской компенсации, привязанной к акционерной стоимости

Ограничения на инвестиции в непрофильный бизнес

Мониторинг со стороны крупных кредиторов

Конвертируемые облигации

6.

Господин Иванов является менеджером и единственным акционером компании и осуществляет выбор проектов, стремясь максимизировать свое личное благосостояние. В настоящий момент компания Альфа, которой руководит Иванов, частично финансируется за счет заемного капитала, номинальной стоимостью 100 у. е., погашение которого должно состояться через год (для простоты: процентов у кредита нет). Господин Иванов выбирает проект из двух альтернатив: проект А с вероятностью 0,4 приносит денежный поток в размере 80 у. е., с вероятностью 0,6 приносит денежный поток в размере 200 у. е. Проект Б с вероятностью 0,4 приносит денежный поток в размере 40 у. е., с вероятностью 0,6 приносит денежный поток в размере 220 у. е. У компании нет иных проектов и прочих активов. Ставка дисконтирования составляет 0%; Иванов является нейтральным к риску и, как у акционера компании, у него ограниченная ответственность. Какой проект будет предпочтительным для Иванова?

Проекты А и Б одинаково привлекательны

Проект Б

Не хватает данных для ответа

Проект А

10.

Компания располагает свободными денежными средствами в размере 200 у. е., никаких других активов у компании нет. Компания может выплатить эти средства в виде дивидендов акционерам либо инвестировать в имеющийся проект. Проект требует инвестиций в размере 200 у. е. и приносит денежный поток в размере 292 у. е. через год гарантированно. Предположим, что проект нельзя «уменьшить», т. е. инвестировать необходимо ровно 200. Будем также считать для простоты, что компания не может привлечь деньги на рынке. Денежные средства, не выплаченные в виде дивидендов и не инвестированные в проект, остаются в компании до расплаты с кредиторами. У компании есть долг с номинальной стоимостью 250 у. е., которую она должна выплатить через год (процентов нет). Каково должно быть ограничение на дивидендные выплаты, чтобы менеджеру, действующему в интересах акционеров, было выгодно реализовать проект? (предположите, что в случае безразличия акционеры предпочтут реализовать проект) У акционеров ограниченная ответственность, а ставка дисконтирования равна 0.

Дивиденды не могут быть ниже 72 у. е.

Дивиденды не могут превышать 200 у. е.

Дивиденды не могут превышать 72 у. е.

Дивиденды не могут быть ниже 200 у. е.

Дивиденды не могут превышать 42 у. е.

Ограничение должно быть таким, чтобы поток для собственников в случае реализации проекта был не меньше, чем в ситуации выплаты дивидендов с учетом ограничения

Дивиденды не могут быть ниже 42 у. е.

11.

У компании без долга и свободных средств есть старые активы и новый проект, требующий инвестиций 100. Возможны два «состояния» компании: «хорошее» и «плохое». Истинное состояние неизвестно рынку, но известно менеджерам, которые выбирают между двумя альтернативами: «ничего не делать» или «привлечь 100 путем выпуска акций и реализовать проект». Истинная стоимость старых активов в зависимости от состояния мира, а также PV нового проекта даны в таблице ниже

Состояния мира равновероятны. Выберите верное утверждение:

Примечание к решению: на первом шаге необходимо проанализировать, будет ли текущим акционерам выгодно реализовать проект в хорошем состоянии, если рынок верит, что фирма выпустит акции в обоих состояниях. Для этого необходимо сравнить стоимость, получаемую текущими акционерами при реализации проекта в хорошем состоянии (и при «средних» верах рынка) со стоимостью, получаемой от альтернативы «ничего не делать». Если получится, что в хорошем состоянии акционерам не выгодно делать проект, то надо понять, выгодно ли акционерам делать проект в плохом состоянии с учетом того, что рынок понимает, что в хорошем состоянии фирма точно не будет выпускать акции.

Менеджеры примут решение выпустить акции только в плохом состоянии, и текущие акционеры в плохом состоянии получат стоимость 120 у. е.

Менеджеры примут решение не выпускать акции ни в каком состоянии

Менеджеры примут решение выпустить акции только в плохом состоянии, и текущие акционеры в плохом состоянии получат стоимость 176 у. е.

Менеджеры примут решение выпустить акции в обоих состояниях, и новые акционеры потребуют долю 39,2%

12.

Менеджмент, действующий в интересах акционеров, выбирает между проектами А и Б. Проект А приносит через год 150 у. е. в при любом исходе. Проект Б принесет через год 10 у. е. или 200 у. е. с равными вероятностями. Через год компания прекращает существование, других потоков у компании нет. У компании есть долговое обязательство в размере 120 у. е., которое она должна погасить через год. Данное обязательство является конвертируемым: кредиторы могут конвертировать этот долг в Х% акций компании через год (после того, как становится известно, сколько приносит проект). Предположим, что в случае безразличия менеджер выбирает проект А. Каково минимальное значение Х, решающее проблему «замены активов» в данном случае? (Ответ укажите в процентах без знака %, то есть если ответ 35%, укажите просто 35)

Примечание к решению: в данном случае существует проблема «замены активов»: в случае если долг неконвертируемый, менеджмент в интересах акционеров выберет более рисковый проект с меньшей NPV. Конвертируемый долг позволяет решить данную проблему. Для этого нужно, чтобы выполнялись два условия. Во-первых, в случае реализации рискового проекта кредиторам должно быть выгодно конвертировать долг при хорошем исходе. Это задает нижнюю границу на X. Во-вторых, при таком поведении кредиторов менеджеру должно быть невыгодно делать рисковый проект. Это задает еще одну нижнюю границу на X. Таким образом, ответом будет максимум из двух границ.