Задания (стр. 4 )

27

10

12.

Менеджмент, действующий в интересах акционеров, выбирает между проектами А и Б. Проект А приносит через год 180 у. е. в при любом исходе. Проект Б принесет через год 10 у. е. или 300 у. е. с равными вероятностями. Через год компания прекращает существование, других потоков у компании нет. У компании есть долговое обязательство в размере 120 у. е., которое она должна погасить через год. Данное обязательство является конвертируемым: кредиторы могут конвертировать этот долг в в Х% акций компании через год (после того, как становится известно, сколько приносит проект). Предположим, что в случае безразличия менеджер выбирает проект А. Каково минимальное значение Х, решающее проблему «замены активов» в данном случае? (Ответ укажите в процентах без знака %, то есть если ответ 35%, укажите просто 35)

Примечание к решению: в данном случае существует проблема «замены активов»: в случае если долг неконвертируемый, менеджмент в интересах акционеров выберет более рисковый проект с меньшей NPV. Конвертируемый долг позволяет решить данную проблему. Для этого нужно, чтобы выполнялись два условия. Во-первых, в случае реализации рискового проекта кредиторам должно быть выгодно конвертировать долг при хорошем исходе. Это задает нижнюю границу на X. Во-вторых, при таком поведении кредиторов менеджеру должно быть невыгодно делать рисковый проект. Это задает еще одну нижнюю границу на X. Таким образом, ответом будет максимум из двух границ.

30

11

8.

Предположим, что компания существует 1 год, все агенты на рынке нейтральны к риску, а ставка дисконтирования равна нулю. Существующие активы компании через год должны принести денежный поток в размере 120 у. е. или 40 у. е. с равными вероятностями. Номинальная стоимость долга компании, который должен быть погашен через год, составляет 50 у. е. (процентов нет). У компании есть возможность инвестировать в проект. Проект потребует инвестиций в размере 60 у. е. и гарантированно принесет положительный денежный поток в размере 70 у. е. через год. Финансирование может быть привлечено посредством дополнительного выпуска акций, либо иных ценных бумаг, субординированных текущему долгу. У акционеров ограниченная ответственность. Существует ли при данных условиях проблема «долгового навеса»?

Проблемы не существует, менеджмент компании, работая в интересах акционеров, будет инвестировать в этот проект, как и любой другой с положительной NPV

Проблема существует, в результате чего менеджмент компании, работая в интересах акционеров, не будет инвестировать в проект, несмотря на положительную NPV проекта

Данных задания не хватает для ответа

Проблемы не существует в данном случае, но существуют такие проекты с положительным NPV, в которые менеджер не стал бы инвестировать

Для ответа на вопрос необходимо рассчитать стоимость акционерного капитала до реализации инвестиционного проекта и сравнить со стоимостью акционерного капитала (изначальных акционеров) в случае его реализации за счет дополнительного выпуска акций, либо иных ценных бумаг, субординированных текущему долгу. В случае уменьшения стоимости собственного капитала при реализации инвестиционного проекта, проблема долгового навеса будет существовать, а проект не будет реализован. Еще проще рассуждать в терминах создания и перераспределения стоимости. Проект создает стоимость равную своей NPV, перераспределение к кредиторам – это насколько больше они получают в ожидаемых терминах в случае реализации проекта. Если последнее выше первого – проект не будет реализован. Если наоборот – будет. (Новые же инвесторы на конкурентном рынке получат чистый выигрыш ровно 0, поэтому их можно исключить из рассмотрения)

12.

Менеджмент, действующий в интересах акционеров, выбирает между проектами А и Б. Проект А приносит через год 185 у. е. в при любом исходе. Проект Б принесет через год 20 у. е. или 320 у. е. с равными вероятностями. Через год компания прекращает существование, других потоков у компании нет. У компании есть долговое обязательство в размере 145 у. е., которое она должна погасить через год. Данное обязательство является конвертируемым: кредиторы могут конвертировать этот долг в Х% акций компании через год (после того, как становится известно, сколько принесет проект) Предположим, что в случае безразличия менеджер выбирает проект А. Каково минимальное значение Х, решающее проблему «замены активов» в данном случае? (Ответ укажите в процентах без знака %, то есть если ответ 35%, укажите просто 35)

Примечание к решению: в данном случае существует проблема «замены активов»: в случае если долг неконвертируемый, менеджмент в интересах акционеров выберет более рисковый проект с меньшей NPV. Конвертируемый долг позволяет решить данную проблему. Для этого нужно, чтобы выполнялись два условия. Во-первых, в случае реализации рискового проекта кредиторам должно быть выгодно конвертировать долг при хорошем исходе. Это задает нижнюю границу на X. Во-вторых, при таком поведении кредиторов менеджеру должно быть невыгодно делать рисковый проект. Это задает еще одну нижнюю границу на X. Таким образом, ответом будет максимум из двух границ.

29

12

1.

Предположим отсутствие асимметрии информации между менеджерами и рынком

Выберите НЕверное утверждение

Если у компании высокий уровень долга, акционеры предпочитают не реализовывать рисковые проекты, чтобы минимизировать вероятность банкротства компании

Если у компании высокий уровень долга, акционеры реализуют более рисковые проекты

Долговая нагрузка учитывается акционерами при принятии инвестиционных решений

Если у компании низкий уровень долга, то при принятии инвестиционных решений в интересах акционеров учитывается только NPV проекта

3.

Что из перечисленного помогает решить проблему «долгового навеса»?

Высокая концентрация собственности

Ковенанты, ограничивающие выплаты акционерам

Наличие большого количества кредиторов

Дополнительный выпуск долга

12.

Менеджмент, действующий в интересах акционеров, выбирает между проектами А и Б. Проект А приносит через год 210 у. е. в при любом исходе. Проект Б принесет через год 10 у. е. или 400 у. е. с равными вероятностями. Через год компания прекращает существование, других потоков у компании нет. У компании есть долговое обязательство в размере 140 у. е., которое она должна погасить через год. Данное обязательство является конвертируемым: кредиторы могут конвертировать этот долг в Х% акций компании через год (после того, как становится известно, сколько приносит проект). Предположим, что в случае безразличия менеджер выбирает проект А.. Каково минимальное значение Х, решающее проблему «замены активов» в данном случае? (Ответ укажите в процентах без знака %, то есть если ответ 35%, укажите просто 35)

Примечание к решению: в данном случае существует проблема «замены активов»: в случае если долг неконвертируемый, менеджмент в интересах акционеров выберет более рисковый проект с меньшей NPV. Конвертируемый долг позволяет решить данную проблему. Для этого нужно, чтобы выполнялись два условия. Во-первых, в случае реализации рискового проекта кредиторам должно быть выгодно конвертировать долг при хорошем исходе. Это задает нижнюю границу на X. Во-вторых, при таком поведении кредиторов менеджеру должно быть невыгодно делать рисковый проект. Это задает еще одну нижнюю границу на X. Таким образом, ответом будет максимум из двух границ.

33

13

5.

В соответствии с какой теорией структура капитала компании будет зависеть от состояния рынка в моменты привлечения финансирования?

Теория отслеживания рынка

Агентская теория

Компромиссная теория

Теория порядка выбора источников финансирования

10.

Компания располагает свободными денежными средствами в размере 100 у. е., никаких других активов у компании нет. Компания может выплатить эти средства в виде дивидендов акционерам либо инвестировать в имеющийся проект. Проект требует инвестиций 100 у. е. и приносит денежный поток в размере 160 у. е. через год гарантированно. Предположим, что проект нельзя «уменьшить», т. е. инвестировать необходимо ровно 100. Будем также считать для простоты, что компания не может привлечь деньги на рынке. Денежные средства, не выплаченные в виде дивидендов и не инвестированные в проект, остаются в компании до расплаты с кредиторами. У компании есть долг с номинальной стоимостью 120 у. е., которую она должна выплатить через год (процентов нет). Каково должно быть ограничение на дивидендные выплаты, чтобы менеджеру, действующему в интересах акционеров, было выгодно реализовать проект? (предположите, что в случае безразличия акционеры предпочтут реализовать проект) У акционеров ограниченная ответственность, а ставка дисконтирования равна 0.

Дивиденды не могут быть ниже 25 у. е.

Дивиденды не могут быть ниже 40 у. е.

Дивиденды не могут быть ниже 100 у. е.

Дивиденды не могут превышать 100 у. е.

Дивиденды не могут превышать 25 у. е.

Дивиденды не могут превышать 40 у. е.

Ограничение должно быть таким, чтобы поток для собственников в случае реализации проекта был не меньше, чем в ситуации выплаты дивидендов с учетом ограничения

11.

У компании без долга и свободных средств есть старые активы и новый проект, требующий инвестиций 100. Возможны два «состояния» компании: «хорошее» и «плохое». Истинное состояние неизвестно рынку, но известно менеджерам, которые выбирают между двумя альтернативами: «ничего не делать» или «привлечь 100 путем выпуска акций и реализовать проект». Истинная стоимость старых активов в зависимости от состояния мира, а также PV нового проекта даны в таблице ниже

Состояния мира равновероятны. Выберите верное утверждение:

Примечание к решению: на первом шаге необходимо проанализировать, будет ли текущим акционерам выгодно реализовать проект в хорошем состоянии, если рынок верит, что фирма выпустит акции в обоих состояниях. Для этого необходимо сравнить стоимость, получаемую текущими акционерами при реализации проекта в хорошем состоянии (и при «средних» верах рынка) со стоимостью, получаемой от альтернативы «ничего не делать». Если получится, что в хорошем состоянии акционерам не выгодно делать проект, то надо понять, выгодно ли акционерам делать проект в плохом состоянии с учетом того, что рынок понимает, что в хорошем состоянии фирма точно не будет выпускать акции.