Задания (стр. 7 )

Дивиденды не могут быть ниже 50 у. е.

Дивиденды не могут превышать 200 у. е.

Дивиденды не могут быть ниже 85 у. е.

Дивиденды не могут превышать 50 у. е.

Ограничение должно быть таким, чтобы поток для собственников в случае реализации проекта был не меньше, чем в ситуации выплаты дивидендов с учетом ограничения

Дивиденды не могут превышать 85 у. е.

Дивиденды не могут быть ниже 200 у. е.

11.

У компании без долга и свободных средств есть старые активы и новый проект, требующий инвестиций 100. Возможны два «состояния» компании: «хорошее» и «плохое». Истинное состояние неизвестно рынку, но известно менеджерам, которые выбирают между двумя альтернативами: «ничего не делать» или «привлечь 100 путем выпуска акций и реализовать проект». Истинная стоимость старых активов в зависимости от состояния мира, а также PV нового проекта даны в таблице ниже

Состояния мира равновероятны. Выберите верное утверждение:

Примечание к решению: на первом шаге необходимо проанализировать, будет ли текущим акционерам выгодно реализовать проект в хорошем состоянии, если рынок верит, что фирма выпустит акции в обоих состояниях. Для этого необходимо сравнить стоимость, получаемую текущими акционерами при реализации проекта в хорошем состоянии (и при «средних» верах рынка) со стоимостью, получаемой от альтернативы «ничего не делать». Если получится, что в хорошем состоянии акционерам не выгодно делать проект, то надо понять, выгодно ли акционерам делать проект в плохом состоянии с учетом того, что рынок понимает, что в хорошем состоянии фирма точно не будет выпускать акции.

Менеджеры примут решение выпустить акции только в плохом состоянии, и текущие акционеры в плохом состоянии получат стоимость 80 у. е.

Менеджеры примут решение не выпускать акции ни в каком состоянии

На первом шаге необходимо проанализировать, будет ли текущим акционерам выгодно реализовать проект в хорошем состоянии, если рынок верит, что фирма выпустит акции в обоих состояниях. Для этого необходимо сравнить стоимость, получаемую текущими акционерами при реализации проекта в хорошем состоянии (и при «средних» верах рынка) со стоимостью, получаемой от альтернативы «ничего не делать». Если получится, что в хорошем состоянии акционерам не выгодно делать проект, то надо понять, выгодно ли акционерам делать проект в плохом состоянии с учетом того, что рынок понимает, что в хорошем состоянии фирма точно не будет выпускать акции.

Менеджеры примут решение выпустить акции только в плохом состоянии, и текущие акционеры в плохом состоянии получат стоимость 192 у. е.

Менеджеры примут решение выпустить акции в обоих состояниях, и новые акционеры потребуют долю 40%

12.

Менеджмент, действующий в интересах акционеров, выбирает между проектами А и Б. Проект А приносит через год 150 у. е. в при любом исходе. Проект Б принесет через год 10 у. е. или 200 у. е. с равными вероятностями. Через год компания прекращает существование, других потоков у компании нет. У компании есть долговое обязательство в размере 120 у. е., которое она должна погасить через год. Данное обязательство является конвертируемым: кредиторы могут конвертировать этот долг в Х% акций компании через год (после того, как становится известно, сколько приносит проект). Предположим, что в случае безразличия менеджер выбирает проект А. Каково минимальное значение Х, решающее проблему «замены активов» в данном случае? (Ответ укажите в процентах без знака %, то есть если ответ 35%, укажите просто 35)

Примечание к решению: в данном случае существует проблема «замены активов»: в случае если долг неконвертируемый, менеджмент в интересах акционеров выберет более рисковый проект с меньшей NPV. Конвертируемый долг позволяет решить данную проблему. Для этого нужно, чтобы выполнялись два условия. Во-первых, в случае реализации рискового проекта кредиторам должно быть выгодно конвертировать долг при хорошем исходе. Это задает нижнюю границу на X. Во-вторых, при таком поведении кредиторов менеджеру должно быть невыгодно делать рисковый проект. Это задает еще одну нижнюю границу на X. Таким образом, ответом будет максимум из двух границ.

30

17

1.

Предположим отсутствие асимметрии информации между менеджерами и рынком

Выберите верное утверждение

Если у компании высокий уровень долга, акционеры всегда предпочитают реализовывать менее рисковые проекты, чтобы обеспечить большую устойчивость

Если у компании нет долга, то при принятии инвестиционных решений в интересах акционеров менеджер ориентируется на NPV проекта

Вне зависимости от долговой нагрузки менеджер, действующий в интересах акционеров, всегда реализует проекты только с положительной NPV

Долговая нагрузка не влияет на выбор акционерами реализуемых инвестиционных проектов

2.

Что из перечисленного НЕ помогает уменьшить агентские издержки «замены активов»?

Финансовые ковенанты

Привлечение долга и акционерного капитала от одних и тех же инвесторов

Конвертируемые облигации

Мониторинг со стороны акционеров

3.

Что из перечисленного НЕ помогает решить проблему «долгового навеса»?

Изначальный долг, позволяющий выпускать новый долг как минимум такой же приоритетности

Ковенанты, устанавливающие минимальные коэффициенты ликвидности

Проектное финансирование

Дополнительный выпуск облигаций

4.

Какое утверждение НЕверно, согласно обобщенной теории компромисса?

Фирмы со стабильной прибылью склонны иметь более низкий финансовый рычаг

Фирмы с большой долей материальных активов склонны иметь более высокий финансовый рычаг

Молодые фирмы склонны иметь более низкий финансовый рычаг

Фирмы, осуществляющие крупные инвестиции в исследования и разработки, склонны иметь более низкий финансовый рычаг

5.

В соответствии с какой теорией структуры капитала компания выпускает акции, когда они переоценены рынком, и выкупает, когда они недооценены?

Теория порядка выбора источников финансирования

Компромиссная теория

Агентская теория

Теория отслеживания рынка

6.

Господин Иванов является менеджером и единственным акционером компании и осуществляет выбор проектов, стремясь максимизировать свое личное благосостояние. В настоящий момент компания Альфа, которой руководит Иванов, частично финансируется за счет заемного капитала, номинальной стоимостью 100 у. е., погашение которого должно состояться через год (для простоты: процентов у кредита нет). Господин Иванов выбирает проект из двух альтернатив: проект А с вероятностью 0,4 приносит денежный поток в размере 80 у. е., с вероятностью 0,6 приносит денежный поток в размере 200 у. е. Проект Б с вероятностью 0,4 приносит денежный поток в размере 40 у. е., с вероятностью 0,6 приносит денежный поток в размере 200 у. е. У компании нет иных проектов и прочих активов. Ставка дисконтирования составляет 0%; Иванов является нейтральным к риску и, как у акционера компании, у него ограниченная ответственность. Какой проект будет предпочтительным для Иванова?

Не хватает данных для ответа

Проект А

Проект Б

Проекты А и Б одинаково привлекательны

При выборе проектов господин Иванов выбирает тот, приведенная стоимость собственного капитала (акционерная стоимость) которого выше.

7.

Выберите НЕверное в соответствии с теорией порядка финансирования утверждение:

Компании предпочитают долговое финансирование остальным источникам, так как долг позволяет экономить на налоге на прибыль

Для финансирования инвестиций компании предпочитают в первую очередь использовать собственные свободные денежные средства

Компании привлекают акционерный капитал в последнюю очередь, так как акции характеризуются наибольшей информационной чувствительностью

Компании выбирают для финансирования проектов способы с наименьшей информационной чувствительностью

8.

Предположим, что компания существует 1 год, все агенты на рынке нейтральны к риску, а ставка дисконтирования равна нулю. Существующие активы компании через год должны принести денежный поток в размере 100 у. е. или 30 у. е. с равными вероятностями. Номинальная стоимость долга компании, который должен быть погашен через год, составляет 80 у. е. (процентов нет). У компании есть возможность инвестировать в проект. Проект потребует инвестиций в размере 60 у. е. и гарантированно принесет положительный денежный поток в размере 70 у. е. через год. Финансирование может быть привлечено посредством дополнительного выпуска акций, либо иных ценных бумаг, субординированных текущему долгу. У акционеров ограниченная ответственность. Существует ли при данных условиях проблема «долгового навеса»?

Данных задания не хватает для ответа

Проблемы не существует, менеджмент компании, работая в интересах акционеров, будет инвестировать в этот проект, как и любой другой с положительной NPV

Проблемы не существует в данном случае, но существуют такие проекты с положительным NPV, в которые менеджер не стал бы инвестировать

Проблема существует, в результате чего менеджмент компании, работая в интересах акционеров, не будет инвестировать в проект, несмотря на положительную NPV проекта

Для ответа на вопрос необходимо рассчитать стоимость акционерного капитала до реализации инвестиционного проекта и сравнить со стоимостью акционерного капитала (изначальных акционеров) в случае его реализации за счет дополнительного выпуска акций, либо иных ценных бумаг, субординированных текущему долгу. В случае уменьшения стоимости собственного капитала при реализации инвестиционного проекта, проблема долгового навеса будет существовать, а проект не будет реализован. Еще проще рассуждать в терминах создания и перераспределения стоимости. Проект создает стоимость равную своей NPV, перераспределение к кредиторам – это насколько больше они получают в ожидаемых терминах в случае реализации проекта. Если последнее выше первого – проект не будет реализован. Если наоборот – будет. (Новые же инвесторы на конкурентном рынке получат чистый выигрыш ровно 0, поэтому их можно исключить из рассмотрения)

9.

В чем суть проблемы «лимонов»?

Реализация менеджментом, действующим в своих интересах, большого количества проектов даже с отрицательной NPV для увеличения размера компании