Инновационный менеджмент (стр. 5 )

При сравнительной оценке инвестиционных проектов сле­дует использовать оба показателя: чистый приведенный доход и индекс доходности, так как они позволяют инвестору про­вести всесторонний анализ эффективности инвестиций.

Дисконтированный период окупаемости инвестиций (DРР) определяется по формуле

    (6)

где РVt — средняя величина денежных поступлений в периоде t.

При сравнении выбираются инвестиционные проекты с наи­меньшим значением DPP.

Внутренняя норма доходности (IRR) характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта и выража­ется дисконтной ставкой, при которой NPV= 0. Для определения внутренней нормы доходности можно использовать фор­мулу линейной интерполяции:

  (7)

где П - положительное значение чистого приведенного дохода при низкой норме процента ; О - отрицательное значение чистого приведенного дохода при высокой норме процента ) ; и не должны отличаться более чем на 1-2% .

Для определения внутренней нормы доходности можно на­чать с любой ставки дисконтирования и для нее определить чистый приведенный доход. Если NРV> 0, используют более высокую ставку дисконтирования. И так до тех пор, пока зна­чение NРV не станет меньше нуля. Когда будет найдено отри­цательное значение показателя NРV, IRR будет находиться между ставками процентов, дающих положительное и отрица­тельное значения показателя NРV, близкие к нулю.

При сравнении нескольких инвестиционных проектов вы­бирают те, значения IRR которых выше.

Среднеквадратичное отклонение (у) рассчитывается по фор­муле

  (8)

где — расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры инвестиционного рынка; — средний ожидае­мый доход по проекту; — значение вероятности, соответст­вующее расчетному доходу; n - число наблюдений.

Коэффициент вариации (СV) позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов отлича­ются между собой. Расчет коэффициента вариации осуществ­ляется следующим образом:

        (9)

По результатам расчетов разрабатывается сравнительная таблица основных показателей эффективности и уровней рис­ков рассматриваемых инвестиционных проектов (см. таблицу 6).

При составлении сравнительной таблицы значения отдель­ных показателей эффективности приводятся в сопоставимых для всех проектов единицах измерения, а ранговая значимость показателей формируется на регрессионной основе, т. е. наи­меньшая ранговая значимость - «1» - присваивается проекту с наилучшим значением рассматриваемого показателя эффек­тивности инвестиций и уровня риска.

Обобщенная оценка инвестиционных проектов по крите­риям эффективности и уровня риска осуществляется путем суммирования показателей ранговой значимости всех шести показателей.

3.3. Пример сравнительного анализа эффективности

инвестиционных проектов с учетом риска

Исходные данные

Рассчитайте эффективность реализации двух инвестици­онных проектов в условиях инфляции, если известно, что их период реализации t = 3 года, доходы по годам: для проекта «А» - 2 000, 3 000, 3 500 тыс. руб.; для проекта «Б» - 3 000, 4 000,  5 000 тыс. руб.; объем инвестиций: в проект «А» — 4 млн. руб., в проект «Б» — 5 924 тыс. руб.; ставка дисконтирования без учета инфляции в год = 0,08, среднегодовой темп инфляции Т= 0,06.

Определим ставку дисконтирования с учетом инфляции
по формуле (3):

r  = 0,08 + 0,08 * 0,06 + 0,06  = 0,1448 = 0,15

С учетом рассчитанной ставки дисконтирования (r) найдем чистый приведенный доход для двух проектов. Для этого сначала определим настоящую стоимость денежных потоков.
Значения дисконтного множителя 1/(1+r)t по годам при ставке
15% составят: 1-й год - 0,870;  2-й год - 0,756; 3-й год - 0,658.

Расчет настоящей стоимости денежных потоков по инвести­ционным проектам ведется по формуле (2) в виде табл. 1.

Таблица 1

Расчет настоящей стоимости денежных потоков

по инвестиционным проектам, тыс. руб.

Годы	Проект «А»	Проект «Б»
	Будущая стоимость денежных потоков от инвестиций (FVА)	Настоящая стоимость денежных потоков (PVA)	Будущая стоимость денежных потоков от инвестиций (FVБ)	Настоящая стоимость денежных потоков (PVБ)
1-й	2000	1740	3000	2610
2-й	3000	2268	4000	3024
3-й	3500	2303	5000	3290
Итого	8500	6311	12000	8924

С учетом рассчитанной настоящей стоимости денежных потоков определим чистый приведенный доход по двум про­ектам по формуле (1)

NPVA= 6311-4000 = 2311тыс. руб.

NPVБ= 8924-5924 =3000тыс. руб.

NРVА < NPVБ, следовательно, по показателю NPV предпочтение отдается инвестиционному проекту «Б».

Рассчитаем индекс доходности РI по каждому из проек­тов. Для данных примера, приведенного в табл. 1

РIА > РIЕ, следовательно, предпочтение будет отдано проек­ту «А».

Рассчитаем значение показателя DPP. Сначала опреде­лим PVt, как среднегодовую стоимость денежного потока в на­стоящей стоимости по каждому из проектов:

тыс. руб.

тыс. руб.

Тогда лет

лет

< , следовательно, предпочтение будет отдано проек­ту «А».

Определим внутреннюю норму доходности IRR по каж­дому из проектов. Расчет настоящей стоимости (РV) для инве­стиционного проекта «А» приведен в табл. 2.

Таблица 2

Расчет настоящей стоимости денежных поступлений

для проекта «А», тыс. руб.

Годы	Будущая стоимость денежных потоков (FV)	Дисконт­ный мно­житель при ставке 44 %	Настоящая стоимость денежных потоков (РV)	Дисконт­ный мно­житель при ставке 45 %	Настоящая стоимость де­нежных пото­ков (РV)
1-й	2000	0,694	1 388,0	0,689	1378
2-й	3000	0,482	1 446,0	0,476	1428
3-й	3500	0,335	1 172,5	0,328	1 148
Итого	8500	—	4 006,5	—	3954

Определим IRRA по формуле (7):