Коэффициентный анализ доходности. Коэффициенты доходности (стр. 3 )

Коэффициент отдачи по прибыли от используемого капитала (далее - ROCE) показывает, сколько прибыли вы зарабатывае­те от инвестиций, сделанных в бизнес. Представьте себе, что у вас был депозитный вклад в банке и вы получили по вкладу в 500 ‡ проценты за пользование вашими деньгами в размере 25 ‡ в конце года. Вы можете рассчитать процент, который заработали, по формуле:

  Процент = Процент заработанный / Вложенная сумма Ч Ч 100 % (25 / 500 Ч 100 % = 5 %).

Итак, вы заработали 5 % на ваших сбережениях.

Вообразите теперь, что мы говорим о компании и прибыли в течение года. Тогда и заработанный процент, и используемый капитал составили соответственно 25 ‡ и 500 ‡. В таком случае ROCE для этой компании также составит 5 %:

  ROCE = Прибыль за год Ч 100 / Имущество компании для распределения между собственниками (25 Ч 100 / 500 = 1 Ч Ч 100 / 20 = 100 / 200 = 5 %).

Вы обратили внимание, что мы используем для расчета ROCE стоимость имущества компании для распределения между собственниками вместо суммы используемого капитала? По сути это лишь различные определения одного и того же понятия. Так сложилось, что употребление термина «используемый капитал» ситуативно обусловлено. Этот термин может, например, включать в себя в том числе кредиты и кредиты по текущему счету (овердрафты), так как они все-таки являются имуществом, используемым организацией. Поскольку есть различные интерпретации того, что может означать ROCE из-за различий в составе знаменателя (используемый капитал) в рассмотренной выше формуле расчета, то мы считаем целесообразным рекомендовать использовать тот знаменатель, который для вас наиболее приемлем с точки зрения понимания сути рассчитываемого коэффициента. Однако вы должны быть готовы к тому, что другие лица могут интерпретировать результаты вашего расчета несколько иначе. Приведем несколько определений термина «используемый капитал» из отчетности ряда компаний экономически развитых стран (табл. 4.12).

Таблица 4.12

Определения «используемого капитала»

Источник (компания) и (или) определение коэффициента отдачи по прибыли	Определение используемого капитала
Elliott & Elliott: ROCE = чистая прибыль / используемый капитал	Используемый капитал = сумма всего имущества (баланса)
Определение из справочника InvestorWords.	Используемый капитал = недвижимое имущество + текущие активы – текущие долги
: отдача = прибыль до налогообложения + уплаченный процент по ценным бумагам	Используемый капитал = акционерный капитал в сумме простых акций + резервы + капитал в сумме привилегированных акций + доля участия дочерних компаний + ассигнования + все займы – нематериальные активы
Holmes & Sugden: прибыль за год = торговая прибыль + доход от инвестиций и прибыли от акций компании в других организациях	Используемый торговый капитал = акционерный капитал + резервы + все долги, включая обязательства договора займа, кредит по текущему счету, долю участия дочерних компаний, ассигнования, инвестиции в другие компании
Holmes & Sugden	Используемый полный капитал = акционерный капитал + резервы + все долги, включая обязательства арендного договора, кредит по текущему счету, долю уча­стия дочерних компаний, ассигнования
DTI	Используемый капитал = все недвижимое имущество + текущие активы – (текущие долги + долгосрочные долги + ассигнования)
Johnson Matthey Annual Report & Accounts	Используемый капитал = недвижимое имущество + текущие активы – (долги кредиторам + ассигнования)

Таблица 4.13

Данные, необходимые для вычисления ROCE для White-Red-White Co. за отчетный период

White-Red-White Co.	31.12.20XII	31.12.20XI
Валюта отчета	‡ ‘000	‡ ‘000
Прибыль за отчетный период финансового года	76 318	32 654
Имущество компании для распределения между собственниками		88 380

Таблица 4.14

Вычисление ROCE для White-Red-White Co.

31.12.20XII	31.12.20XI
Прибыль за год / имущество компании для распределения между собственниками	Прибыль за год / имущество компании для распределения между собственниками
76 318 / = 8,74 %	32 546 /= 36,95 %

Значение ROCE по итогам года, закончившегося 31.12.20XI, в 36,95 % - это хороший результат, поскольку он показывает, что бизнес эффективно зарабатывает приблизительно 37 % на тех денежных средствах, которые акционеры инвестировали в него.

Теперь проанализируем полученные результаты и выясним, смогли бы вы заработать больше, если бы вложили деньги в другой бизнес, или банковский вклад оказался бы выгоднее для вас?

Предположим, что процентные ставки в банковской системе в европейских странах около 7 % в 20XII году, следовательно, вложения в бизнес принесут вам большие выгоды (есть много организаций, у которых ROCE выше 8 % или 9 %). Но если бы вы разместили денежные средства в банке под 11–15 % годовых, то вы заработали бы существенно больше (не считая потерь из-за инфляции).

Однако расчеты показывают, что в 20XI году у White-Red-White Co. ROCE достигал почти 37 %, а это просто фантастический результат, характерный только для отдельных видов деятельности. Поэтому вложения в компанию принесут самый большой процент прибыли.

Но уже в 20XII году мы наблюдаем кардинальные изменения значений коэффициентов. Неужели все так плохо в 20XII году для White-Red-White Co.? Вовсе нет. Просто используемый капитал данной организации увеличился с ‡ до ‡ (увеличение произошло почти в 10 раз), но прибыль увеличилась только с‡ до‡, то есть только удвоилась (но не удесятерилась). Тогда не удивительно, что ROCE упал так резко, поскольку используемый капитал стал в 5 раз больше, чем прибыль.

Для объективности оценок ознакомимся с ROCE для других компаний (например, Red-and-Green) и приведем значения ROCE для ряда других организаций (табл. 4.15) в том числе для сравнения с White-Red-White Co.

Таблица 4.15

ROCE для компаний различных отраслей бизнеса

	ROCE
Досуг & Гостиницы	5,36 %
Международные автоперевозки	3,66 %
Производство пластиковых окон	-12,02 %
Оптовая торговля	-0,32 %
Маршрутное такси	30,69 %
Переработка мусора	15,07 %
Рестораны-пиццы	16,41 %
Разработка программного обеспечения бухгалтерского учета	16,41 %

Как видите, другие значения ROCE свидетельствуют о том, что значения коэффициента зависят от отрасли промышленности, видов деятельности организации, уровня управления организацией, проблем национальной экономики и т. д.

Сравните значения ROCE других организаций с ROCE White-Red-White Co. и вы увидите, что только у маршрутного такси уровень ROCE в какой-то степени приближается к уровню ROCE White-Red-White Co., а вот ROCE для международных автоперевозок чрезвычайно низок - не намного выше 3 %. Тут можно задуматься, не проще ли продать такой бизнес и разместить свои деньги в банке, несмотря на финансовый кризис, и при этом заработать значительно больше.

Теперь сравним коэффициенты ROCE с другими коэффициентами доходности.

Таблица 4.16

Сравнение коэффициентов ROCE с коэффициентами доходности по чистой прибыли

	Чистая прибыль	ROCE
Досуг & Гостиницы	7,63 %	5,56 %
Международные автоперевозки	4,09 %	3,16 %
Производство пластиковых окон	-10,84 %	-12,12 %
Оптовая торговля	1,89 %	-0,12 %
Маршрутное такси	10,65 %	33,63 %
Переработка мусора	12,93 %	16,17 %
Рестораны-пиццы	7,75 %	16,14 %
Разработка программного обеспечения бухгалтерского учета	28,15 %	16,29 %

Существует взаимосвязь между коэффициентом доходности по чистой прибыли и ROCE: чем выше коэффициент доходности по чистой прибыли, тем выше ROCE. Таким образом, следует учитывать эти показатели всякий раз, когда вы оцениваете доходность бизнеса.

Но вернемся к Red-and-Green и оценим ее положение.

Таблица 4.17

Данные, необходимые для расчета ROCE для Red-and-Green за отчетный период

Red-and-Green	31.12.20XII	31.12.20XI
Валюта отчета	‡ ‘000	‡ ‘000
Прибыль за отчетный период финансового года
Имущество компании для распределения между собственниками

Таблица 4.18

Расчеты ROCE для Red-and-Green за отчетный период

31.12.20XII	31.12.20XI
Прибыль за год / имущество компании для распределения между собственниками	Прибыль за год / имущество компании для распределения между собственниками
/ = -6,82 %	/ = -6,82 %

Заметьте, что ROCE для Red-and-Green в течение двух лет отрицателен. Это плохой показатель в условиях любой экономики. Более того, используемый капитал Red-and-Green вовсе не увеличился между двумя отчетными годами. Он, наоборот, фактически уменьшился. Что-то пошло не так, как хотелось бы с Red-and-Green. Возможно, мы обнаружим их проблемы, рассчитав остальные коэффициенты по деятельности этой организации.

2. Коэффициент отдачи по прибыли от всего имущества

Коэффициент отдачи по прибыли от всего имущества (далее - ROTA) имеет схожее значение с ROCE и метод его расчета подобен методу расчета ROCE [68].

Рассчитаем значения ROТА на основе данных White-Red-White Co.

Коэффициент отдачи по прибыли от всего имущества (ROTA) = PRIT (прибыль до уплаты процента и налогов) Ч Ч 100 / Стоимость имущества.

Для того чтобы сопоставить прибыль с суммой имущества, которым управляют менеджеры организации, используем различные значения прибыли для расчета коэффициента отдачи по прибыли от всего имущества, а именно показатель прибыли до выплаты процентов по ценным бумагам
и выплаты налогов. Иными словами, измерим эффективность использования имущества размером прибыли, которую мы получили, при этом учитывая, что выплаты по процентам и налоговые выплаты вовсе не те статьи расходов, которые могут быть обеспечены имуществом организации.

Информация о расчетах коэффициентов предназначена, прежде всего, для менеджеров высшего звена, поскольку именно они определяют источники капиталовложений, управляют суммой платежей процентов по ценным бумагам и суммой налогов организации в отчетном году.

Таблица 4.19

Данные, необходимые для расчета коэффициента ROTA для White-Red-White Co.

White-Red-White Co.	31.12.20XII	31.12.20XI
Валюта отчета	‡ ‘000	‡ ‘000
Прибыль до уплаты процента и налогов	90 024	50 600
Недвижимое имущество
Текущие активы

Таблица 4.20

Расчет ROTA для White-Red-White Co.

31.12.20XII	31.12.20XI
Прибыль до уплаты процентов и налогов / сумма имущества	Прибыль до уплаты процентов и налогов / сумма имущества
90 024 / 1 = 6,32 %	50 600 / = 9,32 %

Полученные результаты свидетельствуют о существенном различии между коэффициентами ROCE и ROTA в течение двух изучаемых лет, при этом значения коэффициентов ROTA схожи в течение одного и того же периода. Это объясняется тем, что сумма имущества организации увеличилась примерно в три с половиной раза, а прибыль почти удвоилась за анализируемый период. Кроме того, сумма платежей по процентам увеличилась на 5 ‡ в 20XII году, что также существенно повлияло на уровень рассчитываемого коэффициента.

Таким образом, устранение из расчетов суммы платежей процентов и налогов позволяет дать объективную оценку работы менеджеров.

Давайте повторим эти вычисления для Red-and-Green и посмотрим, что у нас получится.

Таблица 4.21

Данные, необходимые для расчета ROTA для Red-and-Green

Объединенный счет прибыли и убытков	31.12.20XII	31.12.20XI
Валюта отчета	‡ ‘000	‡ ‘000
Прибыль до уплаты процента и налогов
Недвижимое имущество
Текущие активы	18 876	36 364

Таблица 4.22

Расчет ROTA для компании Red-and-Green

31.12.20XII	31.12.20XI
Прибыль до уплаты процентов и налогов / сумма имущества	Прибыль до уплаты процентов и налогов / сумма имущества
-25 388 / = -7,79 %	-13 818 / = -4,01 %

Очевидно, что основная проблема Red-and-Green не в уплате процента и налоговой ситуации, а, вероятно, в ее операционных (эксплуатационных) расходах, которые поглощают операционную прибыль компании. Это плохой показатель, сигнализирующий об отрицательных прогнозах.

А. В.БУГАЕВ	17.03.2009
"Как сделать отчетность "красивой": финансовый коэффициентный анализ"
Издатель СООО "ИПА "Регистр", Минск, 2009 г.
http://www. Тел./,