Дипломная работа на тему: «IPO: мировой опыт и российская практика» (стр. 2 )

11. За 9 месяцев до размещения	Государственная регистрация документов в ФСФР (и в SEC при размещении в США). SEC обязывает компании пройти через «период молчания» до истечения 25 дней после начала торгов по акциям. Период молчания – период времени, в течение которого SEC запрещает компаниям говорить что-либо, кроме того, что входит в их проспект и что может быть истолковано как вздувание цены предложения.
12. За 5 месяцев до размещения	Подготовка проспекта по результатам due — diligence
Обновление оценки стоимости размещаемого пакета (по результатам due–diligence и оценки конъюнктуры рынка)
Раскрытие информации о компании среди широкого круга инвесторов
15. За 3 месяца до размещения	Определение диапазона цены. Примерные оценки делаются на основе анализ IPO компаний–аналогов, торгующихся на западных биржах, с использованием различных мультипликаторов.
16. За 0,5 — 1,5 месяц до размещения	Выпуск предварительного проспекта эмиссии. Проведение независимого анализа проспекта аудитором. Их роль имеет существенное значение. Аудиторы выступают гарантами достоверности предоставленной эмитентом финансовой и бухгалтерской информации.
17. За 1–2 месяца до размещения	Организация ознакомительного road-show. Проведение road-show, возможно, является одним из ключевых элементов, определяющих успех IPO. Road-show – это презентация размещения акций. В рамках проведения road show формируется цена размещения акций компании на рынке, определяется ожидаемый спрос на них итд.
18. За неделю до размещения	Выпуск окончательного проспекта. Проведение независимого анализа проспекта аудитором

Остается добавить, что средний срок между принятием решения о возможном первичном размещении и началом биржевых торгов для российских компаний составляет около четырех лет.

II этап. Размещение акций компании на бирже. На втором этапе происходит непосредственное размещение акций на бирже. Надо отметить, что ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. И именно от биржи зависит, будут ли те или иные ценные бумаги
продаваться на данной бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются для продажи на бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировальный список и именуются списочными или листинговыми
.

Котировальный список - это список ценных бумаг, отвечающих ряду требований по объемам торгов, ликвидности. Компании-эмитенты этих ценных бумаг должны с определенной периодичностью предоставлять отчетность на биржу. Включение в котировальные списки (листинг) - это своеобразный биржевой знак качества.

Здесь стоит добавить, что отсутствие необходимого объема финансовых ресурсов, не позволяющих обеспечить крупные размещения, приводит к тому, что большинство отечественных эмитентов предпочитают размещаться за рубежом. В итоге, согласно Приказу Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) от 01.01.2001 г. № 06-5/пз-н ФСФР обязывает российские компании, выходящие на IPO, 30% выпущенных акций размещать в России. Оставшиеся 70% эмитентам можно продавать за рубежом. Эта квота призвана заставить российские компании развивать внутренний фондовый рынок. Федеральная служба по финансовым рынкам давно ведет борьбу с оттоком фондового рынка на иностранные биржи. Регулятор особенно старается убедить российские компании проводить IPO на местном рынке, а не за рубежом. Но многие компании идут в обход данного ограничения, т. е. проходят обязательный по закону листинг на российских биржах, но формально — сделок с их акциями в России почти не заключается. Однако в то же время ФСФР дает немало послаблений отечественным эмитентам, стремясь по возможности упростить проведение IPO. Например, в году были введены новые виды котировальных списков – «В» и «И».

В таб. 4[3] представлены основные требования ФСФР к акциям из котировальных списков.

Таблица 4.

Требования ФСФР к акциям на российских фондовых биржах.

Требования	А1	А2	Б	В	И
Заявитель	Эмитент	Эмитент + УФК
Срок нахождения акций в котировальном списке при условии соответствия предъявляемым к акциям и эмитенту требованиям (с даты включения)	Нет ограничений	Нет ограничений	Нет ограничений	Не более 6 мес.	Не более 5 лет
Max доля обыкновенных акций, находящихся во владении одного лица и его аффилированных лиц (для включения в котировальный список обыкновенных акций)	75%	75%	90%	Кол-во размещаемых акций не менее 10%
Min ежемесячный объем сделок, рассчитанный по итогам последних 3 месяцев (для включения в котировальный список) *	25 млн. руб.	2,5 млн. руб.	1,5 млн. руб.	-	-
Отсутствие убытков по итогам двух лет из последних трех	Требуется	Требуется	-	Требуется	-
Капитализация §  обыкновенных акций §  привилегированных акций	10 млрд. руб 3 млрд. руб	3 млрд. руб. 1 млрд. руб.	1,5 млрд. руб. 0,5 млрд. руб	- -	(по оценке УФК) 60 млн. руб. 25 млн. руб.
Наличие годовой финансовой отчетности по стандартам IAS или US GAAP вместе с аудиторским заключением в отношении указанной отчетности на русском языке	Требуется	Требуется	-	-	-
Min срок существования эмитента (в случае реорганизации юр. лица, срок существования учитывает срок деятельности юр. лица, в результате реорганизации кот. был создан эмитент – только для А1, А2, Б)	3 года	3 года	1 год	3 года	-
Обязательство по представлению списка аффилированных лиц и его регулярному обновлению	Требуется	Требуется	Требуется	Требуется	Требуется
Соблюдение эмитентом норм корпоративного поведения, предусмотренных Правилами листинга для соответствующего котировального списка	На момент подачи заявления	На момент подачи заявления или обязательство о соблюдении по истечении 1 года со дня включения ценных бумаг в котировальный список	На момент подачи заявления

Котировальный список “И” (инновационные компании) введен в октябре 2006 года для новых эмитентов, бумаги из него могут приобретать паевые фонды и физ. лица, подписав специальную декларацию о рисках. Отметим, что котировальный список под литерой «В» появился на биржах около года назад и тоже по инициативе регулятора рынка. Также как и в новый список «И», в него включаются акции эмитентов-новичков, которые не могут войти в другие списки. Однако за все время его существования в этот список была включена только одна бумага - акции «Роснефти».

Подробно различия в требованиях и процедурах прохождения листинга на ведущих фондовых биржах мира будут рассмотрены в последующих главах.

III этап. Деятельность во время обращения акций на бирже. Все компании, разместившие свои акции на бирже, утверждают, что IPO с этого только начинается. Рутинная работа с инвесторами, организация публикаций регулярной отчетности, поддержка сайта компании, раскрытие и правильная подача так называемых существенных фактов из жизни компании требуют постоянной работы IR-службы.

Таблица 5.

Предпринимаемые компанией действия после осуществления IPO

Период	Действия
1.	Подготовка и утверждение советом директоров отчета об итогах выпуска, публикация информации о существенном факте «сведения о выпуске эмитентом ценных бумаг».
2.	Регистрация отчета об итогах эмиссии в ФСФР
3.	Стабилизация цены акций (в течение 30 дней). Формирование окончательной цены на акции и определение прогнозных показателей в отношении интереса биржевого сообщества.
4.	Организация вторичного обращения акций на бирже (в случае необходимости).
5.	Регулярная работа с инвесторами, подготовка и публикации регулярной отчетности, поддержка корпоративного сайта (профиля инвестора), раскрытие существенных фактов из жизни компании, выпуск аналитических отчетов, проведение road shows, организация conference - calls между топ–менеджментом компании и инвестиционными аналитиками, организация выступлений топ-менеджмента на международных форумах и дискуссионных площадках, организация встреч топ–менеджеров с крупными инвесторами или фонд–менеджерами, организация пресс–сопровождения деятельности компании.

После завершения IPO, с выходом акций на вторичный рынок появляется возможность оценить, насколько успешным оно оказалось. Во-первых, для эмитента очевидным признаком успеха является тот интерес, который акции вызвали у инвесторов – объем спроса, зафиксированный в книге андеррайтера, и превышение окончательной цены над теми оценками, которые были приведены в меморандуме (проспекте).

Однако многие считают, что критерием удачного размещения является появление ликвидного рынка акций и резкий рост цены акций на вторичных торгах. Очевидно, что в данном вопросе цели эмитента и инвесторов прямо противоположны, – инвесторы, а зачастую и андеррайтер, заинтересованы в высокой премии за первичное размещение, эмитент же заинтересован в обратном. Следует отметить, что эффект «занижения цены размещения» характерен для всех рынков, и IPO российских компаний не исключение. С другой стороны, можно утверждать, что резкое снижение цены акций компании однозначно расценивается как негативный признак, поскольку даже действия андеррайтера не смогли предотвратить падение цен.

Кроме того, существуют и другие факторы, на которые следует обращать внимание – например, структура и состав инвесторов. По некоторым оценкам, число инвесторов, обычно получающих акции при типичном IPO, не превышает тысячи человек. Если акции приобрели инвесторы-спекулянты, то вторичный рынок будет ликвидным, но цены могут оказаться весьма волатильными. Если же акции приобрели фонды, то, учитывая длительность их горизонтов инвестирования, это отрицательно повлияет на ликвидность, но стабилизирует цену.

В заключение, рассмотрим в качестве примера результаты IPO «Роснефть», которое называют главным событием 2006 года в нефтегазовой отрасли России. К сведению, «Роснефть» является одной из крупнейших и наиболее динамично развивающихся российских компаний. Есть все основания полагать, что, являясь одним из лидеров отечественной нефтегазовой индустрии, компания уже в самой ближайшей перспективе войдет в число ведущих международных энергетических корпораций. Итоги размещения «Роснефть» в июле 2006г. позволяют уверенно заявлять: IPO удалось и оправдало себя. То, что размещение акций компании «обречено» на успех, можно было предположить, когда объем первичных заявок превысил в 1,5 раза объем предложения, что давало возможность компании выгодно корректировать цену размещения в сторону ее повышения. Изначально объявленный диапазон стоимости составлял 5,85 —7,85 долл./акцию. Впоследствии диапазон сузили до 7,15—7,85 долл./акцию. Конечная стоимость, равная 7,55 долл./акцию была определена, исходя из средневзвешенной цены поступивших заявок. Таким образом, разместив заявки ближе к верхнему диапазону цены, инвесторы, по моему мнению, определили для себя значительную премию, обусловленную минимизацией налоговых и правовых рисков, а также значительным ресурсным потенциалом. IPO по цене 7,55 долл./акцию позволило привлечь гораздо больше средств, чем было необходимо для покрытия «Роснефтегазом» (основным акционером Роснефти) синдицированного кредита иностранным банкам на сумму около 7,5 млрд. долл., собственно, это и было целью размещения. В результате IPO НК «Роснефть» привлекла в общей сложности 10,4 млрд долл., разместив при этом лишь 14,8% своих акций. Полученной суммы с избытком хватило не только для расчетов по кредиту, включая процентные платежи, но и для финансирования части капитальных расходов компании.

Из всего этого следует вывод, что при проведении IPO, особенно в части определения стоимости акций, компании следует руководствоваться не только собственными оценками, но и принимать во внимание ожидания рынка, которые позволяют значительно повысить стоимость компании и эффективно провести размещение на бирже.

ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 1.

IPO - это первое публичное размещение акций компании. Это один из самых привлекательных способов привлечения в компанию крупных финансовых средств, но в то же время и самый затратный. Выход компании на фондовый рынок требует взвешенного решения со стороны своих акционеров. Использование публичности в развитии компании требует от неё определенных шагов и действий, которые не всегда могут соотноситься с желаниями и планами акционеров.

Данный процесс имеет длительный характер и требует максимум усилий со стороны компании для эффективного размещения своих акций на бирже. Причем это касается всех сторон этого процесса, начиная от формирования команды, подготовки проспекта эмиссии и заканчивая непосредственно определением цены размещения.

Другими словами, прежде чем принять решение стать публичной, компания и её акционеры должны всесторонне проанализировать его последствия, учесть все положительные и отрицательные стороны такого шага. В то же время грамотная стратегия использования публичного рынка даст компании неоспоримые преимущества в развитии, позволит реализовать крупные инвестиционные проекты.

ГЛАВА II. АНАЛИЗ МИРОВОГО ОПЫТА ПРОВЕДЕНИЯ IPO.

2.1 Общая характеристика мирового рынка IPO.

Мировой рынок IPO уже несколько лет подряд демонстрирует рост. Согласно международному исследованию «Эрнст энд Янг», не менее 29 стран привлекли более 1 млрд. долл. США в ходе проведения IPO в 2005 году, в том числе, Россия и Казахстан. В 2005 году объем капитала, привлеченного в ходе публичных размещений, увеличился более чем на 30% и составил 167 млрд. долл. США – рекордный показатель за последние 5 лет. В то же время общее количество размещений в 2005 году практически не изменилось и составило 1537 сделок (в 2004 году их было 1517). По данным Bloomberg, за девять месяцев 2006 года объем первичных размещений составил 357,4 млрд. долл. по сравнению с 305,5 млрд. долл. за аналогичный период предыдущего года.

Рис. 1. Мировой рынок IPO, годы

Одной из ключевых задач, стоящих перед компанией при проведении IPO является выбор фондовой биржи. На биржах существуют различные требования, технические параметры, нормативные стандарты и системы отчетности. При выборе биржи необходимо учитывать, насколько она отвечает задачам, связанным с публичным размещением акций, и может ли размещение именно на этой бирже повысить привлекательность акций компании для инвесторов.

Таблица 6.

Десятка крупнейших фондовых бирж по капитализации рынка[4]

№	Биржа	Рыночная капитализация компаний, имеющих на бирже листинг* ($ трлн.)
1	Нью-йоркская фондовая биржа	15,4
2	Токийская фондовая биржа	4,6
3	NASDAQ	3,9
4	Лондонская фондовая биржа	3,8
5	Euronext	3,7
6	Гонконгская фондовая биржа	1,71
7	Фондовая биржа Торонто	1,70
8	Франкфуртская фондовая биржа	1,64
9	Мадридская фондовая биржа	1,32
10	Швейцарская биржа SWX	1,21

*искл. иностранные компании, разместившие депозитарные расписки