Дипломная работа на тему: «IPO: мировой опыт и российская практика» (стр. 3 )

Из таб. 6 видно, что на данный момент крупнейшим центром финансовых ресурсов остается Нью-Йоркская Фондовая Биржа, за ней с большим отрывом следует Токийская Фондовая Биржа. Однако аналитики предрекают, что в ближайшие годы возможна смена лидера вследствие активного развития Лондонской Фондовой Биржи, которая уже является мировым лидером по объему средств, собранных в ходе IPO в 2006 году, а также вследствие бурного роста бирж развивающихся стран.

Какие факторы определяют выбор торговой площадки? Конечно, прежде всего, компания определяет для себя главный вопрос: на какой площадке осуществлять размещение — на отечественной или на зарубежной. Данный выбор обусловлен во многом теми задачами, которые ставит перед собой компания при выходе на рынок IPO. Успех публичного размещения, достижения эффективности IPO зависит от возможностей каждой конкретной торговой площадки. И здесь на первый план выходит оптимальность размещения, достигаемая за счет минимизации расходов и максимизации отдачи от продажи акций компании широкому кругу инвесторов.

Итак, рассмотрим факторы, определяющие выбор той или иной площадки:

1.  Размер размещения. Надо сказать, что размер размещения предопределяет выбор компании-эмитента. Чем выше планируемый объем привлечения, тем больше вероятность, что размещение будет осуществляться на площадках развитых стран (NYSE, LSE), так как менее развитые фондовые рынки не могут обеспечить компании необходимый объем либо структура инвесторов не будет удовлетворять потребностям компании. Поэтому это первый критерий в отборе площадки размещения.

2. Целевая база инвесторов. Зачастую специфика деятельности компании не всем инвесторам может быть понятна, что соответственно отражается на оценке компании. Поэтому для компании имеет значение наличие в них отраслевых инвесторов, которые смогут по достоинству оценить компанию и предложить за нее хорошую цену.

3. Законодательство. Немаловажным при выборе биржи является национальное законодательство, которое во многом играет стимулирующую роль в развитии отечественного фондового рынка, защите национальных компаний, проявляет либеральность по отношению к иностранным инвесторам и компаниям-эмитентам. Поэтому, прежде чем выйти на рынок той или иной страны, следует внимательно изучить национальное законодательство, регламентирующее фондовый рынок, корпоративное право и т. д.

4. Издержки. Как правило, для многих компаний, особенно не очень крупных, стоимость размещения имеет существенное значение. В 2годах наблюдалась тенденция сокращения числа иностранных компаний на зарубежных биржах, связанная с тем, что эмитенты предпочитают проходить листинг в той стране, которая предлагает им лучшую цену.

Таблица 7.

Количество иностранных компаний на зарубежных биржах.[5]

№	Торговая площадка	2002	2003	2004	2005	2006	Фев.2007
1	New York Stock Exchange (NYSE)	472	466	459	452	451	451
2	Tokyo Stock Exchange (TSE)	34	32	30	28	25	25
3	Nasdaq	381	343	340	332	321	319
4	London Stock Exchange (LSE)	419	381	351	334	343	343
5	Euronext	371	346	334	293	256	249
6	Deutsche Borse	219	182	159	116	104	103
	Итого	1896	1750	1673	1555	1500	1490

5. Исторический опыт. К данному критерию относятся направления развития фондовых бирж в различных странах (отраслевая специфика), их развитость, принятые обычаи делового оборота и т. п.

Поэтому для принятия решения о том, на какой площадке осуществить размещение компании, следует взвесить все положительные и отрицательные требования к эмитентам и соизмерить их с теми целями и задачами, которые ставит компания путем осуществления IPO.

Выделим основные общемировые тенденции рынка IPO:

Лондонская фондовая биржа (LSE) стала мировым лидером по объему средств, собранных в ходе первичных размещений акций (IPO) в 2006 году, обогнав по этому показателю фондовую биржу Гонконга и фондовую биржу Нью-Йорка (NYSE), занявших второе и третье место соответственно. В такой расклад сил внесли свой вклад и многочисленные IPO российских компаний - именно на LSE предпочитает размещаться большинство российских компаний.

В 2006 году 99 компаний из 25 стран мира провели IPO на LSE, собрав при этом в общей сложности 54,8 млрд. долл. Крупнейшим из них стало размещение акций российской нефтяной компании «Роснефть», собравшей более 7 млрд. долл. Больше «Роснефти» в ходе IPO удалось выручить за свои акции только китайским банкам: китайскому государственному банку ICBC (Industrial and Commercial Bank of China) - 21,9 млрд. долл., Bank of China - 11,2 млрд. долл. (вместе с реализованным опционом на продажу). Размещения китайских банков проходили на фондовой бирже Гонконга, на которой предпочитают проводить свои IPO китайские компании. В результате по итогам года на фондовой бирже Гонконга было проведено IPO на 39,5 млрд. долл.

Третье место в 2006 году прежнего лидера - фондовой биржи Нью-Йорка - нельзя отнести к разряду неожиданностей. Причина снижения привлекательности NYSE являются слишком жесткие требования к компаниям со стороны регулирующих органов, вызванные вступлением в силу закона Сарбейнса-Оксли (2002 год).

Что касается компаний привлекших наибольший объем средств в ходе IPO (за всю историю), здесь тоже произошла смена лидеров. К началу к 2007 года первая четверка выглядела следующим образом:

1.IPO китайской ICBC в 2006 г. - 21,9 млрд. долл.;

2.IPO японской NTT Mobile в 1998г. - 18,1 млрд. долл.;

3.IPO Bank of China в 2006 г. - 11,2 млрд. долл.;

4.IPO российской “Роснефти” в 2006 году - 10,7 млрд. долл.

Бум IPO характерен, прежде всего, для развивающихся рынков, на развитых рынках происходит обратный процесс - многие компании превращаются из публичных в частные в результате покупки этих компаний фондами прямых инвестиций. Прежде всего, это относится к США и Великобритании. За год фондовый рынок США потерял 55,8 млрд. долл., а размер биржевого капитала британских компаний сократился на 8,4 млрд. долл.

Рассмотрим более подробно опыт проведения IPO важнейших биржевых площадок мира.

2.2 Проведение IPO на американском рынке.

Фондовый рынок США – один из самых ликвидных и прозрачных рынков в мире. За последние несколько лет (на фоне ряда скандалов, в которые были вовлечены крупные корпорации), были ужесточены стандарты подготовки финансовой отчетности, отчасти вследствие принятия закона Сарбейнса-Оксли. Этот закон, принятый в США после нескольких громких скандалов с участием известных корпораций, внес существенные изменения, повлиявшие на ситуацию во всем мире. Как это всегда бывает с новыми сложными законами, компаниям и консультантам понадобилось значительное время и усилия, чтобы полностью освоить требования этого закона и начать в них ориентироваться. Возможно, именно это вызвало стагнацию на рынке IPO США. В частности, для некоторых компаний это на краткосрочный период сместило баланс между привлекательностью проведения IPO и осуществлением сделок по слиянию или поглощению. Однако по прошествии трех лет стали ясны и другие последствия принятия закона, равно как и его преимущества и недостатки по сравнению с нормами регулирования других стран.

Остановимся подробно на двух крупнейших американских биржах - NYSE и NASDAQ.

1. Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) – ведущая мировая торговая площадка с совокупной капитализацией 21 трил. долл. США. На бирже торгуются 447 иностранных компаний из 47 стран с общей рыночной капитализацией 7,5 трил. долл. США. Если бы иностранные компании, зарегистрированные на Нью-Йоркской фондовой бирже, являлись самостоятельным рынком, они были бы вторым по счету крупнейшим рынком ценных бумаг в мире после NYSE.

Почти 7.5 трил. долл. иностранных компаний, проводивших IPO, выбрали NYSE. Из них большая часть – 58% приходится на регион EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка):

 

Рис. 2. Соотношение регионов мира, представленных на NYSE.[6]

Преимущества размещения акций на Нью-Йоркской фондовой бирже:

• Допуск к крупнейшему центру финансовых ресурсов.

Если сложить рыночную стоимость обращающихся здесь бумаг, то сумма превысит 22,5 триллиона долл., из которых примерно 8 триллионов составляет капитализация неамериканских компаний.

• Акционерная стоимость увеличивается путем увеличения спроса на капитал компании. Многие американские институциональные инвесторы и большинство розничных инвесторов предпочитают или же обязаны приобретать ценные бумаги
, зарегистрированные на американских фондовых биржах. Крупные инвестиционные фонды, напрямую вкладывающие средства в развивающиеся страны, больше заинтересованы в бумагах, зарегистрированных Комиссией по ценным бумагам и биржам США и соответствующих американским требованиям корпоративного управления и прозрачности.

• Признание того, что компания отвечает самым высоким мировым стандартам раскрытия информации, отчетности и корпоративного управления

• Торговля ценными бумагами на территории США, право собственности, а также регистрация Комиссией по ценным бумагам и биржам США и приведение финансовой отчетности в соответствие с общепринятыми американскими принципами бухгалтерского учета помогают компании сравнить свои акции с акциями аналогичных американских компаний, что позволяет определить справедливый и наиболее точный курс акций.

• Нью-Йоркская фондовая биржа – престижная торговая площадка на американском и международном рынках, что повышает спрос и стоимость акций компании.

Ценные бумаги зарубежных компаний выставляются на торги не сами по себе, а в форме американских депозитарных расписок.

Американские депозитарные расписки (american depositary receipts, ADRs) - сертификат, выпускаемый американскими банками и подтверждающий владение акциями иностранных компаний.

Банк, выпустивший ADR, гарантирует инвестору выплату дивидендов, а также своевременное предоставление финансовых отчетов. Юридически депозитарная расписка
представляет собой свидетельство о депонировании акций или облигаций на счета соответствующего депозитария (Bank of New York, JP Morgan, Citibank). Помимо АДР различают также Глобальные Депозитарные Расписки (ГДР), разница между которыми, в сущности, состоит в географии их распространения. АДР имеют свободное хождение на фондовом рынке США, а ГДР – других стран, но всё же наиболее распространёнными являются АДР.

ДР помогают упростить торговлю акциями иностранных эмитентов, сократить расходы на операции с ценными бумагами, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями и расширить состав потенциальных инвесторов, в особенности институциональных. Многие крупнейшие компании вошли или предпринимают усилия, чтобы войти в Депозитарные программы Банка Нью-Йорка (ADR/GDR). Банк Нью-Йорка проводит широкомасштабную работу по операционному регулированию процесса включения новых эмитентов в программу депозитарных расписок. Эмитент-нерезидент США, который удовлетворяет требованиям для прохождения листинга
Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) или другой фондовой биржи в США, может принять решение о включении своих ценных бумаг в перечень торгуемых на данной бирже ценных бумаг.

Депозитарные расписки различных видов обращаются на всех мировых рынках. Они входят в листинги бирж и электронных торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк (OTC, NASDAQ, NYSE), Лондон, Люксембург, Сингапур, Берлин и других. Из названных рынков Лондонский - самый большой по объему. Его объем составляет 23% от общего объема продаж АДР. Выпуск и продажа АДР компаниям, зарегистрированным в США, затруднены, вследствие налагаемых параграфом № 000А Федерального закона США “О ценных бумагах” ограничений, который позволяет торговать АДР лишь специализированным участникам рынка (Qualified Institutional Buyers/QIB’s).

Для включения своих ценных бумаг в торговый перечень фондовой биржи в США любой эмитент должен соответствовать минимальным условиям и другим требованиям для прохождения процедуры листинга, установленных данной биржей, подать заявление о прохождении процедуры листинга на данной бирже, подписать соглашение о прохождении листинга и его оплате и внести начальные и последующие взносы, установленные биржей, и зарегистрировать ценные бумаги для прохождения процедуры листинга в соответствии с Разделом 12(b) Закона о фондовых биржах.

В таб. 8 представлены основные условия листинга на NYSE.

Таблица 8.

Условия листинга на NYSE[7]

Условие, млн. долл.	Американская компания	Иностранная компания
Доход последнего года	2,5	25
Стоимость активов	18	100
Величина эмиссии, тыс. акций	1100	2500
Рыночная стоимость эмиссии	18	100
Число акционеров	2000 (не менее 100 акций у каждого)	5000 (не менее 100 акций у каждого)

Таким образом, в соответствии со Стандартами альтернативного листинга NYSE для компаний-нерезидентов США компания должна иметь, по крайней мере, 5000 держателей 100 или более акций, не менее 2.5 тысяч размещенных по открытой подписке
и обращающихся акций с рыночной стоимостью не менее 100 млн. долл. США, чистые материальные активы не менее 100 млн. долл. США и балансовую прибыль не менее 100 млн. долл. в сумме за последние три года. При этом минимальный показатель для любого отчетного года из этих трех не должен быть меньше чем 25 млн. долл. США. Вне территории США, где использование акций на предъявителя
затрудняет доказательство наличия необходимого количества акционеров, спонсорская поддержка одной из компаний-членов NYSE относительно ликвидности и глубины рынка акций компании может быть использована вместо документации, отражающей количество акционеров.

Стоимость получения допуска ценных бумаг к листингу на Нью-Йоркской фондовой бирже:

• Стоимость допуска ценных бумаг к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже рассчитывается, исходя из стоимости акций/АДР, уже находящихся в обращении в США.

• Минимальная стоимость получения допуска для первичного размещения обыкновенных акций составляет долл. США, максимальная – долл. США.

• Минимальная и максимальная стоимость поддержания листинга акций ежегодно составляетдолл. США и долл. США соответственно. Эмитенты обязаны выплатить по 930 долл. США за каждый миллион акций, находящийся в обращении на территории США.

В дополнение к количественным стандартам, на NYSE действуют требования в отношении таких вопросов, как корпоративная отчетность и управление. Биржа будет взаимодействовать с эмитентами для установления взаимоприемлемых периодов, в пределах которых компания должна соответствовать требованиям биржи, и исключений, которые могут быть сделаны для некоторых компаний, в случаях, когда выполнение таких требований будет нарушать законодательные нормы или обычаи деловой практики в стране регистрации эмитента. NYSE поощряет обсуждение на

конфиденциальной основе требований NYSE с потенциальным кандидатом на прохождение процедуры листинга, чтобы установить, подходит ли компания для прохождения процедуры листинга и какие дополнительные требования, если таковые имеются, должны быть удовлетворены в первую очередь. Депозитарные расписки выпускаются непосредственно тогда, когда инвесторы из США решают инвестировать в неамериканскую компанию. Процесс обращения, расчётов, клиринга и перерегистрации АДР аналогичен процессу обращения ценных бумаг американских эмитентов.

Сама процедура листинга на NYSE выглядит следующим образом:

Таблица 9.

Процедура листинга на NYSE[8]

Этапы работы с SEC

1. Заявители должны подать заявление на регистрацию эмиссии в SEC и ценные бумаги должны быть зарегистрированы в SEC. Заявление подаётся по следующим формам: §  Форма 20-F (только для включения в котировальный список) §  Форма F-1 (для предложения новых акций или выпуска ADR) §  Эмитентам имеет смысл заранее обратиться в SEC (при этом SEC соблюдает требуемые меры конфиденциальности); планируйте также подать данные для конфиденциального рассмотрения их SEC. 1.  Требуется подача отчётности за прошлые периоды (консолидированная и прошедшая аудиторскую проверку отчётность с трансформацией к стандартам US GAAP). Обычно SEC требует такую отчётность за 2 предыдущих года (согласно Форме 20-F). 2.  Эмитенты, регистрирующие свои ценные бумаги в SEC, должны соблюдать положения закона Сарбейнса-Оксли (Sarbanes-Oxley Act) в отношении системы корпоративного управления в компании. 3.  Подача периодической отчётности по формам 20-F и 6-K (квартальная отчётность не требуется в случае, если её предоставление не является обязательным на внутреннем рынке страны регистрации эмитента) 4.  Создание программы АДР или глобальных зарегистрированных акций §  Выбор банка-депозитария §  Подача формы F-6 в SEC §  Заключение соглашения с банком-депозитарием

Этапы работы с NYSE:

Подача пакета документов-заявлений Получение одобрения на листинг Выбор биржевого символа (тикера) Выбор фирмы-«специалиста» Выбор/резервирование даты листинга и составление плана мероприятий, приуроченных к листингу Проведение маркетинговых мероприятий и роад-шоу в США

В 2006 году Нью-йоркская фондовая биржа впервые в своей истории уступила звание лидера по объему IPO. Ее обогнали Лондонская и Гонконгская биржи. В прошлом году объем IPO на NYSE составил лишь $29,2 млрд. долл., тогда как в Лондоне компании привлекли $51,2 млрд. долл, в Гонконге - $41,2 млрд. долл. Нью-Йорк оказался также в стороне от самого большого IPO за всю историю торгов. 27 октября прошлого года китайский банк Industrial and Commercial Bank of China произвел размещение своих ценных бумаг одновременно на Гонконгской и Шанхайской фондовой бирже, сумев привлечь в общей сложности почти $22 млрд. долл. Сумма IPO в Гонконге составила $16 млрд. долл. и $5,9 млрд. долл. в Шанхае.

Нью-Йоркская фондовая биржа сотрудничает с Россией с момента проведения размещения акций компании «ВымпелКом» 15 ноября 1996 года. Процедуру листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже прошли также «Татнефть», «МТС», «Мечел», «Ростелеком» и «ВиммБилльДанн». Общая рыночная капитализация российских компаний на NYSE превышает 42 миллиарда долл. США.

2. NASDAQ – самая крупная электронная биржа мира. На ней зарегистрировано больше компаний – около 3200, приблизительно 10% из которых неамериканские – и в среднем ежедневно котируется больше акций, чем на любой другой бирже США. Компании, размещающие свои бумаги на бирже NASDAQ – лидеры в своих отраслях бизнеса, включая технологии, розничную торговлю, коммуникации, финансовые услуги, транспорт, медиа-услуги и биотехнологии. NASDAQ является основным рынком для тех акций, которые продаются и покупаются в системе NASDAQ. Примерно 54% акций, котирующихся в системе NASDAQ, торгуются только в этой системе.

Говорить о NASDAQ как о конкуренте NYSE стало возможным на рубеже 1980-ых и 1990-ых. В 1992 году электронная биржа получила разрешение на проведение торгов в утренние часы, когда большинство американских площадок еще были закрыты. Это стало стимулом к увеличению объемов торгов на NASDAQ, и позволило трейдерам проводить сделки в часы, когда европейские рынки были открыты. Кроме того, для быстрорастущих компаний, не удовлетворяющих строгим требованиям листинга на NYSE, торги на NASDAQ являлись великолепной возможностью получить капитал, необходимый для ведения и расширения бизнеса. Результатом деятельности этих компаний стали грандиозные изменения в области коммуникаций и информационных технологий в масштабах всего мира.