Дипломная работа на тему: «IPO: мировой опыт и российская практика» (стр. 4 )

С середины 1990-ых NYSE отчаянно сражалась с NASDAQ за IPO как американских, так и зарубежных компаний. Многие из них выбирали в качестве площадки для первичного размещения акций NASDAQ. Пытаясь исправить ситуацию, NYSE даже открыла офис рядом с Силиконовой долиной, чтобы стать максимально “близкой” к молодым высокотехнологичным компаниям. Чтобы привлечь зарубежные компании, в 2000 году NYSE первой ввела новую систему котировок акций, заменив простые дроби десятичными, в соответствии с практикой, установившейся на мировых биржах. В конце 1990-ых она увеличила свои рекламные бюджеты в 2 раза, сделав ставку на свою длительную историю и престиж. Однако разговоры о том, что NYSE растеряла свое могущество, а используемый ей механизм зального аукциона безнадежно устарел, продолжались до начала XXI века. Именно формат проведения торгов и является принципиальным отличием NYSE от NASDAQ: в основе торговой системы NYSE лежит деятельность профессиональных дилеров, которые подбирают соответствующие друг другу по цене приказы на покупку и продажу, тогда как на NASDAQ эту работу выполняют электронные системы.

С 1992 года 82% всех компаний, проходивших IPO, осуществляли данную процедуру через NASDAQ. 69% всех международных компаний, выходивших на американский рынок, пользовались услугами этой биржи. На рис. 3 представлена диаграмма с названиями крупнейших мировых транснациональных корпораций (тнк), разместившихся на NASDAQ.

Рис. 3. NASDAQ - торговая площадка для лидеров индустрий.[9]

Стоимость получения допуска ценных бумаг к листингу
на NASDAQ:

• Минимальная стоимость получения допуска для первичного размещения обыкновенных акций составляет долл. США если количество акций менее 30 млн., максимальная – долл. США, если количество акций более 50 млн. штук.

• Минимальная и максимальная стоимость поддержания листинга акций ежегодно составляетдолл. США идолл. США соответственно.

В момент начала торгов NASDAQ представляла собой только систему котировок, не являясь стороной по сделкам. Наличие информации по курсам акций способствовало сокращению спрэда между ценой покупки
и продажи акций, и таким образом снижению издержек по торговым операциям. С течением времени NASDAQ стала более похожей на биржу, добавив отчетность по объемам торгов и торговую систему. В 1975 году она вводит стандарты листинга, таким образом, окончательно оформив отделение от внебиржевого рынка.

В таб. 10 представлены требования NASDAQ к листингу.

Таблица 10.

Основные требования к листингу на NASDAQ[10].

Требования	Стандарт 1 Правила торгов 4420 (a)	Стандарт 2 Правила торгов 4420 (b)	Стандарт 3 Правила торгов 4420 (c)
1. Акционерный капитал (млн. долл. США)	15	30	-
2. Рыночная стоимость выпущенных акций ИЛИ (на выбор) Суммарные активы И Общая выручка (млн. долл. США)	-	-	75 ИЛИ (на выбор) 75 И 75
3. Акции в открытом владении (т. е. кроме менеджмента компании и мажоритарных акционеров) (млн. шт.)	1.1	1.1	1.1
4. Рыночная стоимость акций в открытом владении (млн. долл. США)	8	18	20
5. Минимальная цена (долл. США)	5	5	5
6. Акционеры – владельцы стандартных лотов (100 акций и более)	400	400	400
7. Количество маркет-мейкеров	3	3	4
8. Операционная история (лет)	-	2	-
9. Копортивное управление (согласно Правилам торгов 4350, 4351 и 4360)	да	да	да

Отметим, что NASDAQ - это одна из трёх основных фондовых бирж США, наряду с NYSE и AMEX, является подразделением NASD.
NASD (National Association of Securities Dealers) - национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам
  - профессиональная некоммерческая организация саморегулирования банков и брокерских фирм, специализирующихся на торговле ценными бумагами
на внебиржевом рынке США; регулирует торговлю на внебиржевом рынке, устанавливает правила и стандарты для своих членов, принимает экзамены брокеров.

В марте 2005 г. NASDAQ подписала соглашения с ведущими фондовыми биржами России: с Международной межбанковской валютной биржей (ММВБ) был подписан Меморандум о сотрудничестве, а с фондовой биржей РТС – Меморандум о взаимопонимании. На бирже NASDAQ разместили свои акции две российские компании – Golden Telecom и MoscowCableCom, рыночная капитализация которых составляет 1 млрд. и 50 млн. долл. соответственно. В июне 2006 года российская СТС-Медиа привлекла на NASDAQ 346 млн. долл. Это размещение вошло в число крупнейших IPO прошлого года.

Что касается перспектив NASDAQ, отметим, что на данный момент она владеет 25,1% акций Лондонской биржи и пытается первой  создать трансатлантическую биржу. Руководство LSE уже несколько раз отказывалось от предложений NASDAQ по поглощению. Последний раз американцы заявили о готовности заплатить 5,3 млрд. долл., но представители Лондонской биржи назвали эту сумму "неадекватной". Из-за противостояния руководства LSE NASDAQ вынуждена была начать недружественное поглощение биржи, скупив более четверти пакета компании. Первой трансатлантической биржей стала объединенная биржа Euronext и NYSE. В 2006 году NYSE договорилась о слиянии с европейцами за 14 млрд. долл.

2.3 Проведение IPO на европейском рынке.

Лондонская фондовая биржа – одна из ведущих торговых площадок мира, предоставляющая услуги, которые способствуют привлечению капитала и обращению акций. На Лондонской фондовой бирже зарегистрировано свыше 3 тысяч компаний, общая капитализация которых составляет более 3,7 триллионов фунтов стерлингов. Доля биржи в совокупном объеме привлеченных средств в 2006г. составляет 66,9%. Это крупнейшая международная фондовая биржа по объему торгов, а также главный центр финансовых ресурсов в Европе, что можно проследить на рис. 4:

Рис. 4. Международные акционерные инвестиции (US$M) на различных биржевых площадках мира[11].

Лондонская фондовая биржа предлагает на выбор две площадки, отвечающие различным потребностям своих клиентов – Главный рынок (Main Market) и Альтернативный инвестиционный рынок (AIM).

Главный рынок – это основная биржевая площадка для крупных компаний, объединяющая сейчас около 1362 британских и 334 зарубежных компаний с общей рыночной капитализацией более 3,5 триллионов фунтов стерлингов. Компания, акции которой котируются на Главном рынке, выходит на уровень ведущих международных корпораций, привлекая внимание управляющих инвестиционными фондами, стремящихся инвестировать в солидные компании. Высокие, но не слишком жесткие стандарты рынка делают его привлекательным как для компаний, так и для инвесторов.

Альтернативный инвестиционный рынок (AIM)– это биржевая площадка для развивающихся компаний. С момента начала своей работы в 1995 году она стала самым быстрорастущим рынком, позволив более чем 2000 компаний привлечь капитал на сумму свыше 20 млрд. фунтов стерлингов. В основе успеха AIM – упрощенное регулирование, установленное с учетом потребностей небольших и развивающихся компаний. AIM предоставляет таким компаниям возможность привлечь средства для развития среди международных инвесторов и повысить узнаваемость на международной арене.

Рис. 5. Количество компаний, осуществивших размещение на Лондонской фондовой бирже в период с 2002 по 2006 год (данные за 2006 г. приведены за 9 мес.)

Рассмотрим основные отличия Главного рынка LSE и AIM в требованиях по листингу:

Таблица 11.

Требования по листингу на AIM и LSE.

Основные отличия	Главный рынок	AIM
1. Критерии допуска	- Минимум 25% акций в открытом обращении - Три года с момента начала торгов акциями компании - Для значительных приобретений и продаж - Одобрение документов в Листинговом агентстве - Для ряда транзакций нужны поручители - Минимальная рыночная капитализация	- Не требуется наличие акций в открытом обращении - Не требуется истории торгов по акциям - Для транзакций не нужно одобрение акционеров необходимо предварительное согласие акционеров - Не требуется утверждение регистрационных документов Великобритании (UKLA) в Листинговом агентстве Великобритании (UKLA) - Наличие уполномоченного консультанта - Нет требования о минимальной рыночной капитализации
2. Процедура допуска	Для допуска к листингу на Главном рынке биржи эмитент должен: • отвечать требованиям, установленным Листинговым агентством Великобритании (комплекс специальных требований для включения в официальный список); • подать заявку на Лондонскую фондовую биржу о включении в список для торгов на Главном рынке. Более подробную информацию о требованиях к листингу на Главном рынке можно найти на страницах Лондонской фондовой биржи и Листингового агентства Великобритании (UKLA) в интернете.	• Каждой компании-кандидату необходим уполномоченный консультант из утвержденного списка AIM для координации процедуры допуска и контроля за соблюдением компанией необходимых норм и включением всей необходимой информации в свои документы. • Компания должна представить специальный документ, содержащий информацию о компании, в том числе о членах совета директоров, учредителях, основной деятельности и финансовом положении. • AIM предлагает упрощенную процедуру допуска для иностранных компаний, отвечающих определенным критериям, известную как AIM Designated Markets Route. Компании, чьи ценные бумаги обращались на отдельных биржах утвержденных AIM, по меньшей мере в течение 18 месяцев до момента листинга акций компании на AIM, могут ходатайствовать о включении в котировальный список AIM без опубликования документа о допуске. В настоящее время AIM утверждены следующие биржи: Australian Stock Exchange, Euronext, Deutsche Börse, Johannesburg Stock Exchange, Nasdaq, NYSE, Stockholmsbörsen, Swiss Exchange, Toronto Stock Exchange и биржи, входящие в официальный список Листингового агентства Великобритании (UKLA).

Продолжение таб. 11

3. Вступительные взносы

Вступительные взносы по всем заявкам на допуск ценных бумаг к торгам на Лондонской фондовой бирже оплачиваются на основании рыночной капитализации этих ценных бумаг на момент допуска к торгам на бирже. Компании, чьи акции или сертификаты, представляющие акции, допущены к торгам, платят ежегодные взносы. Оплата варьируется в зависимости от типа размещенных ценных бумаг и от места регистрации компании, допущенной на биржу.

Каждая компания, желающая зарегистрироваться на AIM, платит вступительный взнос в размере 4 180 фунтов стерлингов. Все котирующиеся на AIM компании платят ежегодный взнос в размере 4 180 фунтов стерлингов.

Еще несколько фактов, касающихся AIM:

·  По состоянию на июнь 2006 года в котировальном списке AIM значилось 1279 компаний, из которых каждая пятая – иностранная.

·  На AIM за все время существования площадки небольшие компании провели размещений на общую сумму 32,5 млрд фунтов стерлингов.

·  2005 год стал для AIM «урожайным» на IPO российских компаний и компаний, имеющих преимущественно российские активы. Таких было четыре: Rambler Media выручил при размещении 39,88 млн. долл., Urals Energy — 131,7 млн. долл., IMS Group — 26,3 млн. долл., Zirax PLC («Глобал-Каустик») — 13,7 млн долл. Это вполне можно было расценить как сигнал о том, что пора обустраивать биржевую площадку для «небольших» и в России.

Важную роль в ходе IPO играют особенности фондовых рынков и уровень их регулирования. В целом, законодательство, регулирующее работу фондовых рынков, продолжает меняется. В Европе за последние годы произошли существенные изменения: были введены международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), реорганизованы или основаны фондовые биржи второго уровня во Франции и Германии. В июле 2005 года также вступила в действие новая директива по проспектам эмиссии ценных бумаг. Усиление регулирования европейского рынка планируется и в дальнейшем, хотя предполагается, что новые стандарты будут иметь значительную свободу интерпретации в зависимости от национальной специфики.

Лондон остается биржей номер 1, осуществившей 297 IPO, в рамках которых в 2006 году было привлечено 29,7 млрд. евро по сравнению с 354 IPO с привлечением 18,6 млрд. евро в 2005 г. Благодаря своей привлекательности для международных компаний — зафиксировано 86 из 118 между народных размещений на лондонских рынках, с привлечением 15,0 млрд. евро — Лондон сохранил свое доминирующее положение в сфере IPO как по самому высокому числу IPO, так и по самому большому объему привлеченных средств.

Таблица 12.

Десять крупнейших IPO (по привлеченным средствам) в 2006 г.

Компания	Привлеченные средства (млн. евро)	Биржа	Отрасль	Страна
Роснефть	5 192	Лондон	Нефтегазовая	Россия
Natixis	4 220	Евронекст	Банки	Франция
Standard Life	3 240	Лондон	Страхование	Великобритания
Lotte Shopping	2 316	Лондон	Розничная торговля	Южная Корея
Saras	2 069	Итальянская биржа	Промышленные товары и услуги	Италия
Debenhams	1 378	Лондон	Розничная торговля	Великобритания
Symrise	1 215	Немецкая биржа	Химическая промышленность	Германия
Experian	1 192	Лондон	Промышленные товары и услуги	Великобритания
SNS Reaal	1 190	Евронекст	Финансовые услуги	Нидерланды
ADP	1 117	Евронекст	Промышленные товары и услуги	Франция

На Лондон в 2006 году пришлось почти 67% как объема привлеченных средств, так и количества размещений.

Евронекст был вторым по величине европейским рынком, как по количеству размещений, так и по объему привлеченных средств. Здесь в 2006 г. было проведено 116 IPO по сравнению с 64 IPO в 2005 г., и доля рынка Euronext по числу IPO выросла с 11% в 2005 г. до 18% в 2006 г. В 2006 г. на Euronext было осуществлено второе по величине IPO года — французского банка Natixis, которое привлекло 4,2 млрд. евро.

Немецкая биржа сохранила полученное в 2005 г. место третьей наиболее активной биржи по сумме размещений. Её 84 IPO в 2006 г. привлекли 7,0 млрд. евро, что представляет собой значительное увеличение по сравнению с предыдущим годом, когда в рамках 23 IPO было привлечено 3,5 млрд. евро.

В отличие от снижения объемов устойчивого лондонского рынка AIM, существенный рост наблюдался на новых крупных европейских рынках, регулируемых биржами: Alternext, регулируемый Euronext; Entry Standart, регулируемый Deutsche Borse; и EuroMTF Люксембурга, которые были созданы в течение 2005 г.

Пятью ведущими секторами, которые показали наибольшую активность в сфере IPO в 2006 г., были: сектор промышленных товаров и услуг — 130 IPO; технологический сектор — 87 IPO; сектор финансовых услуг — 42 IPO; добывающий сектор и сектор СМИ — 37 IPO каждый.

Несмотря на 6%-ое снижение числа международных IPO, Европа остаётся популярным местом для таких компаний, которые привлекли четверть от всех новых денежных средств.

Рекордный уровень первичных размещений наблюдался в четвертом квартале 2006 г., когда средний объем привлеченных средств на IPO достиг 116 млн. евро, по сравнению с предыдущим рекордом 99 млн. евро в четвертом квартале 2005 г. Общая тенденция к увеличению объема привлеченных средств на IPO сохранилась и в 2006 г., и европейские рынки капитала продолжали процветать. Это иллюстрирует и тот факт, что в 2006 году впервые объем привлеченных средств в ходе каждой из 10 крупнейших сделок IPO превысил 1 млрд. евро, а общий объем 10 крупнейших сделок составил 23.1 млрд. евро в сравнении с 18.8 млрд. евро в 2005 году и 14.2 млрд. евро в 2004 году.

2.4 Опыт проведения IPO на рынках развивающихся стран.

На рис. 6 можно проследить, что в годы наблюдается существенный подъем среднегодового уровня IPO в странах с развивающейся экономикой:

 

Рис. 6. Среднегодовой объем IPO на внутренних биржевых рынках развивающихся стран за 2гг.[12]

В 2006 году ключевой тенденцией стал рост объемов IPO в Китае, Израиле, России и Польше. Не менее 29 стран, включая Россию и Казахстан, преодолели рубеж в 1 млрд. долл. по суммарному объему IPO компаний. А это значит, что тренд глобализации рынка IPO сохранится и в течение 2007 года. Имеющийся потенциал, а также стремление иностранных и местных инвесторов найти возможности для дальнейшего развития способствовали увеличению количества внутренних и внешних сделок с участием компаний из этих стран. Многие международные IPO были осуществлены на фондовых биржах, проводящих маркетинговые акции за рубежом в целях привлечения иностранных компаний.

Таблица 13.

Самые быстрорастущие мировые рынки (на 31.08.06)[13]

№	Индекс	Страна	Измене-ние за 3 месяца, %	Изменение с начала года, %	Изменение за 1 месяц, %	Изменение за 1 год, %	Последнее значение индекса
1	VENEZUELA STOCK MKT INDX	Венесуэла	15,866	73,360	3,449	73,344	35 356,57
2	HANG SENG INDEX	Гонконг	11,777	17,554	3,408	15,478	17 487,77
3	RUSSIAN RTS INDEX $	Россия	11,418	44,518	5,296	81,840	1 626,69
4	MEXICO BOLSA INDEX	Мексика	10,041	18,237	5,388	45,302	21 049,35
5	JAKARTA COMPOSITE INDEX	Индонезия	8,801	23,674	4,825	38,359	1 437,87
6	WSE WIG INDEX	Польша	8,487	21,804	-3,896	36,003	43 363,32
7	FTSE/JSE AFRICA ALL SHR	ЮАР	7,837	21,315	6,484	40,312	21 953,80
8	SWISS MARKET INDEX	Швейцария	7,229	7,701	2,847	24,633	8 167,96
9	AMSTERDAM EXCHANGES INDX	Нидерланды	6,212	7,379	4,234	20,296	469,01
10	ASE GENERAL INDEX	Греция	5,216	5,587	2,762	17,910	3 868,62
11	CAC 40 INDEX	Франция	4,401	9,540	4,382	16,747	5 165,04
12	NIKKEI 225	Япония	4,067	0,142	4,490	29,002	16 134,25
13	BLOOMBERG EUROPEAN 500	США	3,990	8,103	3,449	15,553	240,27
14	MILAN MIB30 INDEX	Италия	3,976	7,421	4,502	12,754	37 996,00
15	OMX STOCKHOLM 30 INDEX	Швеция	3,312	3,557	6,665	16,701	994,16
16	PFTS Index	Украина	2,934	18,390	10,119	16,674	417,88
17	FTSE 100 INDEX	Великобритания	2,720	5,113	0,430	10,840	5 906,10
18	DAX INDEX	Германия	2,663	8,345	4,696	20,992	5 859,57
19	BUDAPEST STOCK EXCH INDX	Венгрия	2,379	6,477	-1,734	1,280	22 130,87
20	S&P 500 INDEX	США	1,409	4,448	2,589	6,731	1 303,82
	MSCI EM	Индекс развиваю- щихся рынков	2,826	9,434	3,269	25,339	773,13

Данные из таб. 13 служат еще одним подтверждением того, что на мировую финансовую сцену выходят молодые участники – биржи развивающихся стран, многие из которых появились лишь в 90-ых годах прошлого века. Нью-Йорк и другие старые центры биржевой торговли рискуют уступить свою ведущую роль биржам Гонконга, Шанхая, Мумбаи, Москвы, Сан-Паулу, которые по своим показателям уверенно приближаются к биржам Европы и США. На фоне бурного роста экономики в больших развивающихся странах, экономическое доминирование США в следующие 50 лет уже ставится под сомнение. Несколько лет назад специалисты из Goldman Sachs дополнили терминологию финансового рынка неологизмом “BRIC”. Этот акроним обозначает группу из четырех стран – Бразилии, России, Индии и Китая и образован начальными буквами этих стран. Именно Бразилия, Россия, Индия и Китай представляют собой основные развивающиеся экономики мира.