Экономический факультет Кафедра мировой экономики (стр. 1 )

Федеральное агентство по образованию РФ

Уральский государственный университет им.

Экономический факультет

Кафедра мировой экономики

Рабочая тетрадь по курсу

«МЕЖДУНАРОДНЫЙ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

Специальность: 060600 – Мировая экономика

Семестр: 8

ЕКАТЕРИНБУРГ

2006

«Утверждаю»

Проректор по учебной работе

(Декан)___________________

« »_____________________

Общее количество часов 34

В том числе:

Лекции 24

Практические занятия 10

Отчетность экзамен

Семестр 8

Автор: ассистент

кафедра мировой экономики

экономический факультет УрГУ

Рекомендовано кафедрой

мировой экономики

« » __________ 2006 г.

Протокол № _____________

\

Утверждено Учебно-методическим

советом экономического факультета

« » __________ 2006 г.

Протокол № _____________

ОГЛАВЛЕНИЕ.

Тема	Стр.
Структура курса «Международный финансовый менеджмент»	3
Тема 1. Валютный риск. Управление валютным риском. Теории международных финансов.	4
Семинар 1. Управление валютным риском	19
Тема 2. Производные инструменты срочного рынка. Стратегии хеджирования с помощью производных инс трументов срочного рынка.	20
Семинар 2. Производные инструменты срочного рынка. Стратегии хеджирования с помощью производных инструментов срочного рынка.	35
Тема 3. Трансфертное ценообразование. Офшоры. Офшорные компании	37
Тема 4. Привлечение капитала. Стоимость различных источников привлечения капитала. Инвестирование капитала. Анализ и выбор инвестиционных проектов.	49
Семинар 3. Выбор инвестиционных проектов.	56
Тема 5. Привлечение капитала на международных рынках	57
Тема 6. Экономический и политический риск
Тема 7. Оценка стоимости бизнеса	73
Семинар 4. Оценка стоимости бизнеса	83
Приложение 1. Международные налоговые соглашения России	84
Приложение 2.	88
Приложение 3.
Приложение 4.

Структура курса «Международный финансовый менеджмент»

Специальность «Мировая экономика»

№	Тема	Лекции	Семинары
1	Валютный риск. Управление валютным риском. Теории международных финансов.	4	2
2	Производные инструменты срочного рынка. Стратегии хеджирования с помощью производных инструментов срочного рынка.	4	2
3	Трансфертное ценообразование. Офшоры. Офшорные компании	4
4	Привлечение капитала. Стоимость различных источников привлечения капитала. Инвестирование капитала. Анализ и выбор инвестиционных проектов.	4	2
5	Привлечение капитала на международных рынках	4
6	Экономический и политический риск	2
7	Оценка стоимости компании	2	2
8	Семинар с участием приглашенного специалиста		2
	Итого	24	10

Тема 1. Введение в международный финансовый менеджмент. Валютный риск. Управление валютным риском. Основные концепции международных финансов.

СОДЕРЖАНИЕ.

Особенности международного финансового менеджмента. Валютный риск: определение и классификация. Операционный (транзакционный) валютный риск и управление им. Пересчетный валютный риск. Методы пересчета баланса из одной валюты в другую:

4.1.  Метод текущих и первоначальных стоимостей

4.2.  Монетарно-немонетарный метод

4.3.  Метод текущего обменного курса

4.4.  Метод пересчета с использованием функциональной валюты.

Управление пересчетным валютным риском. Экономический валютный риск и управление им. Основные концепции международных финансов.

7.1.  Теория паритета процентных ставок

7.2.  Теория паритета покупательской способности

7.3.  Теория несмещенного обменного курса

7.4.  Глобальный эффект Фишера.

Методики прогнозирования обменного курса

1. ОСОБЕННОСТИ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА.

Основные отличия международного финансового менеджмента от финансового менеджмента:

1.  Многообразие валют

2.  Различие процентных ставок

3.  Валютный риск

4.  Политический риск

5.  Разнообразие экономических и юридических систем

6.  Наличие правительственной политики

7.  Функционирование еврорынка

Решения ТНК в области международных финансов

 

2. ВАЛЮТНЫЙ РИСК: ОПРЕДЕЛЕНИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ.

Валютный риск – опасность неблагоприятных последствий для экономического субъекта из-за неожиданных изменений валютной среды

Классификация валютных рисков

Бухгалтерский (пересчетный, трансляционный) риск		Политический риск	Макро-экономический риск

 

Операционный (транзакционный)	Экономический

 

Операционный валютный риск – риск возникновения убытков по контракту в иностранной валюте из-за изменения валютного курса.

Пересчетный валютный риск – риск снижения бухгалтерских значений прибыли и собственного капитала компании из-за колебания обменного курса.

Экономический валютный риск – риск, связанный со снижением стоимости компании в зависимости от изменения валютного курса.

3. ОПЕРАЦИОННЫЙ (ТРАНЗАКЦИОННЫЙ) ВАЛЮТНЫЙ РИСК И УПРАВЛЕНИЕ ИМ.

Операционный валютный риск возникает:

1.  При выполнении торговых контрактов (экспортно-импортные операции)

2.  При осуществлении инвестиционных проектов

3.  При размещении облигационных займов (в иностранной валюте)

4.  При неравенстве требований и обязательств в иностранной валюте (длинная позиция (активы больше обязательств) – риск падения курса иностранной валюты, короткая позиция (обязательства больше активов) – риск роста курса иностранной валюты)

Методы управления операционным валютным риском:

1.  Использование инструментов срочного валютного и денежного рынков

2.  Перенос операционного риска на контрагента

3.  Разделение операционного риска

4.  Использование неттинга открытых валютных позиций

Использование инструментов срочного валютного и денежного рынков (компания ожидает поступления в иностранной валюте):

1.  Заключение форвардного (фьючерсного, опционного, свопового) контракта на продажу иностранной валюты

2.  Хеджирование посредством денежного рынка:

2.1  . Занять иностранную валюту

2.2  . Обменять иностранную валюту на отечественную по курсу спот

2.3  . Положить сумму в отечественной валюте на банковский депозит

2.4  . Поступившую сумму в иностранной валюте направить на погашение взятого кредита

2.5  . Получить сумму в отечественной валюте с процентами по депозиту

Перенос операционного риска на контрагента

1.  Установление цены на товар в валюте своей страны.

2.  Требование предоплаты

Успех перенесения операционного риска на контрагента зависит от:

1.  Типа рынка продукции, являющейся предметом контракта – продавца или покупателя

2.  Наличия у сторон обязательства или требования в иностранных валютах, противоположные тем, которые могут возникнуть в результате заключения торгового контракта

3.  Статуса валюты в стране покупателя и в стране продавца – свободно конвертируемая, ограниченно конвертируемая, неконвертируемая

4.  Существует ли валютный контроль в странах контрагентах

5.  Существуют ли устоявшиеся обычаи осуществления платежей на мировом рынке при торговле данным товаром

Разделение операционного валютного риска

1.  Нейтральная зона. Установление коридора колебания валютного курса. При выходе валютного курса из коридора происходит перерасчет цены товара.

Валютные оговорки.

2.1.  Прямая валютная оговорка

2.2.  Прямая мультивалютная оговорка

2.3.  Косвенная оговорка

Хеджирование с помощью неттинга открытых валютных позиций

Неттинг – покрытие позиции (риска) в некоторой валюте путем создания противоположной позиции в той же самой или некоторой другой валюте.

1.  Покрытие «длинной» позиции в некоторой валюте с помощью «короткой» позиции в той же самой валюте

2.  Покрытие «длинной» позиции в одной валюте с помощью «короткой» позиции в другой валюте, если движения валютных курсов этих двух валют положительно коррелированны (например, евро и швейцарский франк, доллар США и канадский доллар, юань и доллар США)

3.  Покрытие «короткой» позиции в одной валюте с помощью «короткой» позиции в другой валюте, если движение обменных курсов двух валют отрицательно коррелированы друг с другом

4. ПЕРЕСЧЕТНЫЙ (ТРАНСЛЯЦИОННЫЙ) ВАЛЮТНЫЙ РИСК. МЕТОДЫ ПЕРЕСЧЕТА БАЛАНСА ИЗ ОДНОЙ ВАЛЮТЫ В ДРУГУЮ.

Методы пересчета балансов

1.  Метод текущей и первоначальной стоимости

2.  Монетарно-немонетарный метод

3.  Метод текущего обменного курса

4.  Метод пересчета с использованием функциональной валюты

Текущий обменный курс – средний курс за период, за который составляется баланс (финансовый год).

Первоначальный обменный курс - средний курс за период, в котором произошла операция.

Принципы пересчета по методу текущей и первоначальной стоимости

1. Текущие активы и пассивы пересчитываются по текущему обменному курсу

2. Долгосрочные активы и пассивы перечитываются по первоначальному обменному курсу.

3. Собственный капитал считается: СК = А - ЗК

Принципы пересчета по монетарно-немонетарному методу

1.  Денежные активы (деньги, ценные бумаги, дебиторская задолженность) пересчитываются по текущему обменному курсу.

2.  Неденежные активы (номинальная и прибавочная стоимость акций, основной капитал, ТМЗ) пересчитываются по первоначальному курсу

3.  Денежные обязательства (текущие и долгосрочные) пересчитываются по текущим курсам.

4.  Собственный капитал считается: СК = А - ЗК

Принципы пересчета по методу текущего обменного курса

1.  Все статьи при этом пересчитываются по текущему обменному курсу.

Иногда при пересчете применяется вариация метода текущего обменного курса (временной метод пересчета):

1.  По первоначальному курсу пересчитываются: основные средства, амортизация основных средств, а также доходы, полученные от использования этих основных средств

2.  Все остальные статьи баланса пересчитываются по текущему обменному курсу

Обобщение методов пересчета

Балансовые статьи	Метод текущей/перво-начальной стоимости	Монетарно-немонетарный метод	Метод текущего курса
1. Активы 1.1. Основные средства 1.2. Денежные средства 1.3. Ценные бумаги 1.4. Дебиторская задолженность 1.5. Запасы . 2. Пассивы 2.1. Текущие обязательства 2.2. Долгосрочные обязательства 2.3. Уставной Капитал 2.4. Резервный капитал 2.5. Нераспределенная прибыль	П Т Т Т Т Т П П П ∑А-ТО-ДО-УК-РК	П Т Т Т П Т Т Т Т ∑А-ТО-ДО-УК-РК	Т Т Т Т Т Т Т Т Т Т

Использование методов валютной трансляции в США

1.  Метод финансового аккаунтингового стандарта FASB-8 для компаний (банков) США

Опубликован Советом по стандартам финансового учета США в 1975 г.

Основа – монетарно-немонетарный метод пересчета.

2.  Метод финансового аккаунтингового стандарта FASB-52 для компаний (банков) США

ФАСБ-52 представляет собой эклектический подход и не соответствует ни одному из теоретических методов.

Компании, ведущие международный бизнес, должны определиться, какая валюта будет функциональной.

Функциональная валюта – валюта первичной экономической среды, в которой подразделение генерирует и расходует денежные средства. Это валюта, в которой осуществляется большинство операций, проводимой дочерней компанией.

Проведение пересчета в случае, когда иностранная валюта является функциональной.

В балансе пересчет производится следующим образом:

1.  Активы и пассивы пересчитываются по текущему валютному курсу

2.  Уставной и резервный капитал, нераспределенные прибыли пересчитываются по первоначальным обменным курсам

3.  Создается статья «суммарная пересчетная коррекция», при использовании которой бухгалтерская идентичность при подсчете активов, пассивов и собственного капитала сохраняется.

Проведение пересчета в случае, когда функциональной является валюта страны материнской компании.

В этом случае пересчет производится по правилам ФАСБ-8:

1.  Денежные статьи пересчитываются по текущему обменному курсу,

2.  Неденежные статьи - номинальная и прибавочная стоимость акций, основной капитал, ТМЗ – по первоначальному обменному курсу.

Графы суммарной коррекции нет. Излишки или потери от изменений обменного курса ведут к изменениям нераспределенных прибылей, которые должны быть отражены в отчете о результатах деятельности.

Техника хеджирования сводится к увеличению суммы активов, деноминированных в валютах, обменный курс которых прогнозируется к повышению относительно отечественной валюты, а также уменьшению суммы активов, деноминированных в валютах, обменный курс которых относительно отечественной валюты прогнозируется к понижению.

5. УПРАВЛЕНИЕ ПЕРЕСЧЕТНЫМ ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ

Методы управления:

1.  Коррекция потоков валютных фондов

2.  Заключение срочных контрактов на покупку (продажу валюты)

3.  Неттинг риска

Хеджирование с помощью коррекции потоков валютных фондов

Прямые методы:

1.  Установление цен на экспортируемую продукцию в сильных, а на импортируемую – в слабых валютах

2.  Инвестирование в ценные бумаги и другие активы, выраженные в сильных валютах

3.  Заимствования и создания других типов обязательств в слабых валютах

Косвенные методы:

1.  Изменение трансфертных цен по внутрифирменным продажам

2.  Ускорение и замедление внутрифирменных платежей дивидендов, комиссионных и роялти

3.  Применение техники leads-and-lags по внутрифирменным счетам к получению и платежу

4.  Использование других методов трансфертов фондов

Техники хеджирования трансляционного валютного риска при изменении курса иностранной валюты

Хеджирование трансляционного валютного риска при ожидании девальвации иностранной валюты против отечественной.

1. Заключение форвардных контрактов на продажу слабой иностранной валюты.

2. Снижение уровня денежных средств на банковских счетах и рыночных ценных бумаг в слабой иностранной валюте

3. Уменьшение счетов к получению в слабой иностранной валюте (ужесточение условий торгового кредита)

4. Задержка инкассирования счетов к получению в сильной валюте

5. Ускорение импорта товаров в сильной валюте

6. Увеличение заимствований в слабой иностранной валюте

7. Задержка оплаты счетов к платежу в слабой иностранной валюте

8. Ускорение переводов дивидендов и комиссионных в слабой валюте в адрес родительской фирмы и других подразделений компании.

9. Ускорение оплаты межфилиальных счетов к платежу в слабой валюте

10. Задержка инкассирования межфилиальных счетов к получению в слабой иностранной валюте.

11. Установление цен в контрактах по экспорту в сильной валюте, а в контрактах по импорту в слабой валюте.

Трудности, возникающие при хеджировании трансляционного валютного риска указанным набором техник

1.  Некоторые из инструментов могут потребовать значительное количество времени для введения

2.  Часто трудно изменить однажды введенную технику (например, уровень трансфертной цены, роялти, комиссионных)

3.  Применение ряда инструментов часто не находится в компетенции финансовых менеджеров, а относятся к сфере общекорпоративной политики (изменение трансфертной цены, роялти, комиссионных)

6. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ВАЛЮТНЫЙ РИСК И УПРАВЛЕНИЕ ИМ.

Стоимость компании – рыночная цена акций компании.

Измерение экономического валютного риска.

Предполагается, что рыночная стоимость компании (V) линейно связана со стоимостями валют некоторых стран, в которых компания ведет бизнес:

V = b0 + b1 (A/B1) + b2 (A/B2) + … + bn (A/Bn),

где V – рыночная стоимость компании

А - национальная валюта компании

Bn – валюта страны, в которой компания ведет деятельность

bn – изменение стоимости компании на единицу изменения стоимости валюты Х (= экономическому валютному риску компании для одной или иной валюты).

Коэффициэнты b0 … bn вычисляются методом повторного регрессивного анализа:

Год	Цена акции, долл.	Долл/йена	Доллар/фунт	Доллар/марка
Январь 1990	55,3	0,051	1,90	0,45
Февраль 1990	47,2	0,048	1,93	0,43
…	…	…	…	…
…	…	…	…	…
Декабрь 2001	72,1	0,074	1,43	0,62

V = 25 + 400 (A/B1) + 0 (A/B2A/Bn),

b0 – сумма долл. в стоимости акций, не зависящая от изменений валютных курсов.

Изменение курса долл/йена на 0,01 приведет к изменению стоимости акций на 4 долл. и т. д.

Недостатки метода линейной регрессии (дает лишь приблизительную оценку из-за):

1.  зависимость стоимости акций от курса валют нелинейная (необходимо пользоваться более сложными методами);

большое количество факторов, влияющих на курсовую стоимость акций, (валютный курс не самый главный – низкий R2).

Методы снижения ЭВР:

Финансовые стратегии

1.1.  Выравнивание денежных потоков.

1.2.  Стратегии финансирования.