Экономический факультет Кафедра мировой экономики (стр. 3 )

Пример. Компания А добывает нефть и хочет зафиксировать цену, которую она получает за реализуемую нефть объемом 8000 баррелей в сутки.

Компания Б перерабатывает нефть в количестве 12000 баррелей в сутки и хочет фиксировать цену, которую она платить за нефть.

Цена спот на момент заключения контракта 61,0 долл. за баррель.

 

Дилер:

1)  заключает третий контракт своп на поставку 4000 баррелей в сутки

2)  хеджирует свою позицию путем покупки фьючерсных контрактов

5. ПРОЧИЕ ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ СРОЧНОГО РЫНКА. МНОГОПЕРИОДНЫЕ ОПЦИОНЫ: КЭП, ФЛУР.

Процентный кэп (cap, верхний предел процентных ставок) – многопериодный процентный своп опционных контрактов, по которому сторона, выплачивающая премию, имеет право на получение от другой стороны ежепериодной разницы в случае, если рыночное значение процентной ставки на конец расчетного периода превысит величину, зафиксированную в свопе.

Пример. Компания заняла на рынке под плавающую ставку LIBOR+0,5% на 3 года с выплатой процентов раз в 6 месяцев. Одновременно купила процентный кэп с фиксированной ставкой 6% и премией 0,75%.

Если на какой то момент расчета LIBOR=7%, то продавец кэпа заплатит разницу (7%-6%)=1%

Таким образом, максимальные расходы компании по обслуживанию долга составят 6,75%.

LIBOR,%

 

Процентный флур (floor, нижний предел процентных ставок) – многопериодный процентный своп опционных контрактов, по которому сторона, выплачивающая премию, имеет право на получение от другой стороны ежепериодной разницы в случае, если рыночное значение процентной ставки на конец расчетного периода окажется ниже величины, зафиксированной в свопе.

LIBOR,%

 

Стратегия коллар – покупка кэп и одновременная продажа флур.

LIBOR,%

 

Семинар 2. Производные инструменты срочного рынка. Стратегии хеджирования с помощью производных инструментов срочного рынка.

Задача 1. Определение форвардного курса

Американский инвестор предлагает банку заключить форвардный контракт на поставку 135000 фунтов в обмен на евро через 6 месяцев. Банк предполагает хеджировать свой валютный риск на денежном рынке. Наличный курс (спот) евро в обмен на фунты составляет 0,7235-0,7499 (фунтов за евро). Ставки на денежном рынке на 6 месяцев равны: по евро 6-9% годовых, по фунтам 7,5-10,5% годовых. Форвардный курс покупки фунтов в обмен на евро должен обеспечить банку прибыль в размере 4% от суммы сделки. Определить курс, который установит банк.

Задача 2. Выбор инструмента хеджирования

Швейцарский инвестор предполагает через 3 месяца купить активы на сумму 100000 евро и рассматривает следующие варианты с точки зрения хеджирования валютного риска:

1)  не принимать никаких специальных мер, надеясь на благоприятную рыночную ситуацию

2)  купить евро в местном банке по форвардной сделке на три месяца

3)  занять на три месяца швейцарские франки на местном рынке, купить евро стерлингов по курсу спот, разместить купленные евро на трехмесячный депозит на европейском рынке

4)  купить на бирже опцион колл на 100000 евро с ценой исполнения, равной наличному курсу

5)  купить у швейцарского банка внебиржевой опцион пут на поставку швейцарских франков в обмен на евро с ценой исполнения, равной наличному курсу

Курс спот евро к швейцарскому франку составляет 1,473-1,474 (швейцарских франков за евро). Форвардный курс на три месяца равен 1,467-1,470. Кредитные ставки в Швейцарии на три месяца равны 2,500% годовых, ставки на еврорынке по депозитам в евро на три месяца – 3,125% годовых. Премия по биржевому опциону колл с ценой исполнения, равной 1,474, составляет 0,006 швейцарских франка за евро. Внебиржевой опцион пут напоставку швейцарских франков в обмен ан евро имеет цену исполнения 0,6784 евро за швейцарский франк.

Определить ожидаемые затраты на приобретение евро по каждому варианту при следующих значениях валютного курса через 3 месяца: а) 1,465-1,469; б) 1,477-1,482.

Задача 3. Расчет прибыли при хеджировании с помощью опционов

Определить финансовый результат в зависимости от цены актива при опционном хеджировании:

1) Продать 1 опцион колл ДИ июнь ЦИ 100 за 5

Продать 2 опцион пут ДИ июнь ЦИ 100 за 5

2) Купить 2 опциона колл ДИ декабрь ЦИ 100 за 6 и ЦИ 110 за 3

Продать 2 опциона колл ДИ декабрь ЦИ 102 за 5 и ЦИ 108 за 4

3) Продать актив за 100

Купить 1 опцион колл ДИ июнь ЦИ 102 за 3

Тема 3. Трансфертное ценообразование. Офшоры. Офшорные компании.

СОДЕРЖАНИЕ

Трансфертное ценообразование: сущность и применение. Трансфертное ценообразование в России Офшорные компании: сущность и характеристики Офшорные зоны в мире. Международная борьба с офшорами Использование офшорных компаний для минимизации налоговых платежей. Офшорные инвестиционные фонды Офшорные холдинговые компании Использование офшорных компаний в качестве владельцев патентов, лицензий, товарных знаков Офшорные трасты
ТРАНСФЕРТНОЕ ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ: СУЩНОСТЬ И ПРИМЕНЕНИЕ

Трансфертное ценообразование – процесс установления цен, по которым товары торгуются между взаимосвязанными (зависимыми) компаниями.

Цели, которые достигаются при трансфертном ценообразовании:

Минимизация налоговых платежей Минимизация платежей по тарифам и пошлинам при пересечении товаром границы Перемещение денежных средств. Может применять для средств:

-  пополнения подразделений оборотными средствами

-  повышения кредитного рейтинга

-  кредитования подразделения

Повышение конкурентоспособности подразделения Снижения валютного риска Снижения инфляционного риска Улучшение отношений с финансовыми институтами

Трудности, возникающие при трансфертном ценообразовании

Интересы менеджмента подразделений Наличие партнеров, имеющих долю в каком-то подразделении

Способы борьбы с трансфертным ценообразованием со стороны правительств стран:

Требование устанавливать рыночные цены по внутрифирменным расчетам, а также расчетам между взаимосвязанными компаниями Требование раскрытия компании информации о трансфертном ценообразовании Согласовывать ставки налогообложения в различных странах Унификация таможенных тарифов Координация действий правительств различных стран по обмену информации о трансфертном ценообразовании (США – антиофшорное законодательство) Включение доходов, которые получают офшорные аффилированные компании в налогооблагаемый доход головной организации, зарегистрированной не в офшорной зоне.

Наиболее известные работы по трансфертному ценообразованию.

Al-Eriani, Alam, Akhte (1990). Какие механизмы используют ТНК при межфирменном ценообразовании? Объект анализа – 164 американские ТНК.

Было выявлено:

Крупнейшие ТНК используют рыночные механизмы из-за публичности деятельности и контроля со стороны властей

Средние ТНК используют нерыночные механизмы

O’Burns (1980). Какие факторы влияют на выбор политики ценообразования ТНК? Объект анализа – 62 американские ТНК.

Иерархия факторов.

1.  Рыночные условия за рубежом.

2.  Конкуренция за рубежом

3.  Размер прибыли филиала

4.  Налоги в США

5.  Экономические условия за рубежом

6.  Импорт

Трансфертное ценообразование в России.

Статья 424 ГК РФ не ставит никаких ограничений при определении цены реализации, кроме случаев, специально регулируемых законодательством (естественные монополии).

С 01 января 1999 г. вступила в силу Общая часть Налогового кодекса. Статья 40 гласит, что налоговые органы вправе контролировать правильность установления цен налогоплательщиком в следующих случаях:

между взаимосвязанными лицами (критерий – 20%-ное прямое или косвенное участие) по бартерным операциям при совершении внешнеторговых сделок при отклонении цены реализации более, чем на 20% от уровня цен, применяемых налогоплательщиком по идентичным (однородным) товарам (работам, услугам) в течение непродолжительного периода времени.

2. ОФШОРНЫЕ КОМПАНИИ: СУЩНОСТЬ И ХАРАКТЕРИСТИКИ

Офшорные компании – компании, зарегистрированные в странах, предоставляющие значительные налоговые и административные льготы и ведущие основную деятельность за пределами страны регистрации.

Выгоды для государства от регистрации на их территории офшорных компаний

1.  Поступления в бюджет

2.  Рабочие места

Выгоды использования офшорных компаний для бизнеса:

1.  Использование трансфертного ценообразования

2.  Аккумулирование и управление финансовыми средствами

3.  Трансферт прибыли, дивидендов

4.  Защита активов

Характерные черты офшорных компаний

№	Критерии	Характеристика
1	Безналоговый режим	отсутствует налог на доход
2	Отсутствие прямого государственного контроля	не сдается финансовая отчетность
3	Конфиденциальность владения	отсутствует публичный реестр акционеров
4	Конфиденциальность управления	отсутствует публичный реестр директоров
5	Гибкость в формулировках устава	допускается любая деятельность, кроме лицензируемых видов
6	Простота администрирования	необходима лишь уплата ежегодной пошлины
7	Быстрая регистрация компании	обычно не более суток

3. ОФШОРНЫЕ ЗОНЫ В МИРЕ. МЕЖДУНАРОДНАЯ БОРЬБА С ОФШОРАМИ

По уровню налогообложения офшорные зоны делятся:

Страны Карибского бассейна – Невис, Британские Виргинские острова, Сент-Винсент, Гренадины и другие

- не имеют налогов вообще или не взимают их с офшорных компаний, взимается ежегодный сбор – 100-300 долл.

- никаких требований в отношении финансовой отчетности и аудита,

- отсутствие требований о раскрытии руководителей и учредителей

- основной недостаток – явно офшорный характер деятельности

Север Европы - Остров Мэн, Острова Джерси и Гернси

- налогов не платят. Взимается ежегодная финансовая плата размером несколько сот фунтов в год,

- аудит и финансовая отчетность не требуется,

- требование предоставлять информацию о владельцах и руководителях для регистрации и ежегодно

- более респектабельная зона для открытия офшоров, но также характера явно офшорным характером деятельности

Страны Средиземноморья – Гибралтар, Кипр

- на Гибралтаре налогов нет,

- на Кипре налог 4,25% с прибыли.

- популярность Кипрских офшоров среди Российских бизнесменов была обусловлена наличием между Россией и Кипром договора о двойном налогообложении.

- в настоящий момент Кипр вступил в ЕС и перестал быть офшорной зоной

Престижные европейские юрисдикции: Швейцария, Люксембург, Лихтенштейн

- высокие затраты на создание: компания должна иметь оплаченный уставной капитал в 100000 швейцарский франков в Швейцарии; франков в Лихтенштейне;

- высокие затраты на поддержание функционирования: 5-20 тыс. швейцарских франков в год

- налог на прибыль в Швейцарии 8,5%; наличие договора России со Швейцарией об избежании двойного налогообложения

- в Лихтенштейне нерезидентные компании налогов не платят

- в Люксембурге не платят налогов холдинговые компании

- Лихтенштейн считается лучшим местом в мире для управления личным и корпоративным состоянием

5. Страны Азиатско-Тихоокеанского региона: Гонконг, Сингапур, Малайзия (офшорная зона на острове Лабуан)

- аудит требуется, данные о владельцах регистрируются

- в Гонконге и Сингапуре налогов нет, налог на прибыль в Малайзии 3%

- с Малайзией существует договор об исключении двойного налогообложения

США – офшорные зоны в некоторых штатах (например, Делавер)

- налог на прибыль – несколько сотен долларов в год

- федеральные налоги не платят компании с ограниченной ответственностью (аналог российских ООО)

Борьба с офшорными зонами.

ФАТФ – Комиссия по борьбе с отмыванием нелегальных капиталов (Париж, 1989 г.). Входят 33 страны: члены ОЭСР, Россия

Составляются «черный список» ФАТФ

«Черный список» по состоянию на 20 июня 2003 г. Страны и территории, уклоняющиеся от сотрудничества

1. Гватемала

2. Египет

3. Индонезия

4. Мьянма

5. Науру

6. Нигерия

7. Острова Кука

8. Украина

9. Филиппины

Список ОЭСР (в редакции от 01.01.01 г.). Налоговые убежища, уклоняющиеся от сотрудничества

1. Андорра

2. Либерия

3. Лихтенштейн

4. Монако

5. Маршалловы острова

6. Науру

4. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОФШОРНЫХ КОМПАНИЙ ДЛЯ МИНИМИЗАЦИИ НАЛОГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ. ОФШОРНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ

Использование офшорных компаний для минимизации налоговых платежей:

Использование офшорных торговых компаний (трансфертное ценообразование) Использование офшорных инвестиционных фондов Использование офшорных страховых компаний Использование офшорных холдинговых компаний Использование офшорных банков Использование офшорных трастов

Использование офшорных инвестиционных фондов.

Законодательство многих офшорных юрисдикций предусматривает возможность создания структур (инвестиционных фондов), предназначенных для привлечения и инвестирования средств более или менее широкого круга вкладчиков.

Фонд должен получить разрешение властей на свою деятельность (для чего необходимо подтвердить документально добропорядочность его учредителей и профессионализм менеджмента) и затем подавать отчетность по установленной законом форме.

При этом сама инвестиционная деятельность фонда практически не регулируется

Формы создания фонда

Компания. Инвестор приобретает акции или доли компании, а руководство фондом осуществляется директорами. Паевой траст. Инвестор передает трасту средства в управление, получая право на его паи, а фондом управляет доверительный собственник Коммандитное товарищество. Инвестор становится коммандитистом, а фондом управляет полный партнер

Фонды бывают

Открытые. Инвестор в любой момент имеет право забрать свой вклад, а фонд, соответственно, обязан выкупить его долю (акции, паи) по цене, соответствующей текущей стоимости чистых активов фонда Закрытые. Инвестор получает лишь дивиденды, а выкуп доли возможен только по договоренности с фондом.

Отличия офшорного инвестиционного фонда от офшорной компании.

Деятельность регулируется государством в большей степени Необходимость сдачи отчетности и аудита Невозможность оформления на номинальных собственников Необходимость подтверждения компетентности менеджмента

5. ОФШОРНЫЕ ХОЛДИНГОВЫЕ КОМПАНИИ

Использование офшорных холдинговых компаний для минимизации налоговых платежей

Схема 1.

Схема 2.

Схема 3.

Схема 4.

Комментарии

К схеме №1.

Недостаток – фирме приходится платить налог у источника

К схеме №2.

Налог у источника можно уменьшить, если направлять дивиденды в страну, с которой у России есть соглашение о двойном налогообложении. Тогда налог у источника снизится.

Но, так как договоры о двойном налогообложении с офшорами не заключаются, то целесообразность схемы будет только в случае, если в стране Б есть льготы для холдинговых компаний. Традиционно это страны: Люксембург, Нидерланды, Швейцария. С 2004 г. – Дания, Испания, Швеция

К схеме №3.

Преимущество - конфиденциальность бенефициара

К схеме №4.

Преимущество офшорного траста перед офшорной компанией - защита активов от требований со стороны кредиторов.

6. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОФШОРНЫХ КОМПАНИЙ В КАЧЕСТВЕ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ПАТЕНТОВ, ЛИЦЕНЗИЙ, ТОВАРНЫХ ЗНАКОВ

Пример 1. – Кипрские офшоры

Владелец патента (знака) - нерезидентная кипрская компания

Владелец патента (знака) - резидентная кипрская компания

Резидентная кипрская компания - транзитный элемент

Пример 2 – Офшорная компания в Нидерландах

Нидерландская компания - транзитный элемент

7. ОФШОРНЫЕ ТРАСТЫ

Траст – договор, согласно которому одно лицо (учредитель траста), передает свое имущество другому лицу (доверительному собственнику), чтобы тот владел и управлял им в интересах третьего лица, выгодоприобретателя или бенефициара.

Важнейшая характеристика траста – с момента передачи имущества в доверительное управление право собственности на него переходит к доверительному управляющему.

Использование траста:

1. Как средство обезопасить активы

2. Как способ уменьшить налоги

3. Как альтернатива завещанию

Схема использования офшорного траста для владения активами:

1.  Активы (банковские счета, недвижимость, ценные бумаги) принадлежат офшорной компании одной офшорной зоны

2.  Акции офшорной компании находятся в трасте другой офшорной зоны

3.  Бенефициаром траста является российский резидент

4.  С трастом заключен опционный контракт на выкуп акций офшорной компании за $1.

Преимущества траста:

1.  Траст позволяет выделить часть имущества его учредителя в отдельную структуру, обезопасив тем самым его от притязаний кредиторов и государственных органов

2.  Траст позволяет законным образом уйти от некоторых налогов

3.  Активы передаются в профессиональное управление, что может повысить эффективность их использования

4.  Траст может выполнять функции завещания, отличаясь от последнего большей степенью гибкости и конфиденциальности

Недостатки траста:

1.  Услуги доверительного управления оплачиваются, причем размер гонорара часто достаточно велик

2.  Собственник теряет контроль за своим имуществом, подвергая его опасности некомпетентного управления или злонамеренной растраты

3.  Изменение законодательства может сделать траст бессмысленным с налоговой точки зрения, но менять что-то будет уже поздно.

Тема 4. Привлечение капитала. Стоимость различных источников привлечения капитала. Инвестирование капитала. Анализ и выбор инвестиционных проектов.

СОДЕРЖАНИЕ

Теория приведенной стоимости. Аннуитет и бессрочная рента. Составляющие капитала фирмы и их цена. Заемный капитал. Привилегированные акции. Нераспределенная прибыль. Обыкновенные акции. Модель ожидаемой доходности долгосрочных активов Средневзвешенная цена капитала.

1. ТЕОРИЯ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ. АННУИТЕТ И БЕССРОЧНАЯ РЕНТА.

Основные критерии оценки инвестиционных проектов.

Чистая приведенная стоимость (NPV, net present value) Внутренняя норма доходности (IRR, internal pare of return)– ставка дисконта, при которой NPV=0 Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR, modified internal rate of return). При расчете MIRR все оттоки денежных средств приводятся к начальному году (получается PV, present value - настоящая стоимость), все поступления денежных средств приводятся к конечному году (получается TV, terminal value – стоимость на конец периода). Окупаемость (PP, payback period) Дисконтированная окупаемость (DPP, discounted payback period) Учетная доходность, бухгалтерская норма рентабельности (ARR, accounting rate of return) Рентабельность

Аннуитет и бессрочная рента.

Бессрочная рента – ценная бумага, которая не предполагает обязательства погашения, но предполагает ежегодный фиксированный доход в течение неограниченного периода времени.

Аннуитет – актив, который приносит фиксированный доход в течение ряда лет (например: договор потребительского кредита, платежи по которому выплачиваются равными долями в течение определенного срока)

Пример. Человек хочет заняться благотворительностью и платить ежегодно 100000 руб. Процентная ставка 10% годовых.

Вопрос 1. Какую сумму надо отложить на эти цели?

Вопрос 2. Человек хочет, чтобы его росли на 4% в год с целью покрытия инфляции. Какую сумму необходимо отложить на эти цели:

Вопрос 3. Человек хочет посчитать, в какую сумму ему обойдется благотворительная деятельность за 20 лет.

2. СОСТАВЛЯЮЩИЕ КАПИТАЛА ФИРМЫ И ИХ ЦЕНА. ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ. ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ. НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ. МОДЕЛЬ ОЖИДАЕМОЙ ДОХОДНОСТИ ДОЛГОСРОЧНЫХ АКТИВОВ.

Актуальность цены капитала для фирмы обусловлена:

Максимизация стоимости фирмы требует минимизации цены факторов производства, к которым относится капитал Цена капитала является важнейшим показателем при принятии инвестиционных решений Цена капитала используется финансовыми менеджерами фирмы для операций на рынке ценных бумаг

Составляющие капитала фирмы:

Средства, за которые фирма не платит процент:

1.1.  кредиторская задолженность

1.2.  задолженность по заработной плате

1.3.  задолженность по уплате налогов

Заемный капитал Привилегированные акции Нераспределенная прибыль Обыкновенные акции нового выпуска

Заемный капитал.

Инструменты увеличения заемного капитала:

получение кредита выпуск облигаций

При оценке стоимости заемного капитала надо учитывать налоги, т. к. проценты, выплачиваемые по кредиту, уменьшают налогооблагаемую базу.

Компания Х выпускает облигацию номиналом 1 руб. сроком погашения 5 лет без права досрочного погашения, с купонной ставкой 11% и выплатой процентов 2 раза в год. Затраты на размещение оцениваются в 1%. Ставка налога на прибыль 24%. Определить цену займа для компании.

Привилегированные акции

Дивиденды по привилегированным (как и по обыкновенным) акциям не относятся на себестоимость.

Пусть фирма имеет возможность выпустить бессрочные привилегированные акции с доходностью (дивидендными выплатами) 10% годовых. Затраты на размещение составляют 2,5%. Определить цену источника капитала «привилегированные акции».

Нераспределенная прибыль.

Увеличение собственного капитала может происходить двумя способами:

Реинвестированием части прибыли Выпуском новых акций

Оценка стоимости источника «реинвестирование части прибыли» - это та доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций фирмы – ks. Владельцы обыкновенных акций фирмы получают доход, который остался после выплаты кредитов и дивидендов по привилегированным акциям. У фирмы есть альтернатива: вложить их дальше или распределить?

Решение должно основываться на альтернативных затратах: если фирма может обеспечить доходность не ниже альтернативных затрат акционеров на рынке с эквивалентным риском, то нужно реинвестировать и наоборот.

Варианты оценки ks.

Вариант 1. Метод дисконтированного денежного потока.

Вариант 2. Метод расчета доходности акций

,

где D1 – дивиденд первого года

P0 – текущая стоимость акции

g – темп роста доходности акции.

Способы оценки g:

-  анализом темпа роста в прошлом

-  прогноза аналитиков

-  использование модели оценки прироста нераспределенной прибыли g=br, где

g – ожидаемый темп роста

b – доля доходов, которые фирма собирается реинвестировать

r – ожидаемая будущая доходность собственного капитала.

Вариант 3. Модель ожидаемой доходности долгосрочных активов (CAPM, Capital Asset Pricing Model).

где kRF – уровень безрисковой доходности (доходность государственных ценных бумаг)

km – средний уровень доходности на рынке

bs – бета-коэффициент акции.

Концепция β-коэффициента. Средняя акция на рынке изменяется в точном соответствии с изменением ситуации на рынке (индекс S&P 500). Бета-коэффициент средней акции равен 1,0. β-коэффициент акции – ее колеблемость относительно средней акции на рынке. Если при росте рынка на 10% конкретная акция растет на 12%, ее β-коэффциент равен 1,2; если при росте рынка на 10%, конкретная акция растет на 8%, ее β-коэффициент равен 0,8.

β-коэффициенты рассчитывается на основании статистических данных за период. Рассчитываются и публикуются инвестиционными агентствами “Merrill Lynch”, “Value Line” и другими.

Обыкновенные акции нового выпуска.

ke может быть рассчитана c помощью модели DCF с постоянным темпом роста и учетом затрат на размещение:

где Po - цена акции

F – затраты на размещение, выраженные в долях единиц

D1 – дивиденды первого года

ke – требуемая доходность

g – темпы роста

следовательно,

где D1/Po – дивидендная доходность

5. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ЦЕНА КАПИТАЛА (WACC, Weighted Average Capital Cost).

WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wsks + weke

где wd, wp, ws, we – доли заемного капитала, привилегированных акций, нераспределенной прибыли и выпущенных новых акций соответственно.

kd, kp, ks, ke - стоимость заемного капитала, привилегированных акций, нераспределенной прибыли и выпущенных новых акций соответственно

Т – ставка налога на прибыль.

Исходя из алгоритма расчета kd, kp, ks, ke, WACC есть не средняя цена источников, привлеченных в прошлом, а средневзвешенная цена каждого дополнительного рубля прироста капитала.

Семинар 3. Выбор инвестиционных проектов.

Задача 1.

Дана оптимальная структура капитала фирмы:

Заемный капитал – 30%, kd = 11%,

Привилегированные акции – 10%, kp = 10,3%,

Акции нового выпуска + Собственный капитал – 60%. Стоимость источника собственный капитал - ks = 14,7%.

Пусть у компании прибыль после налогообложения 875 тыс. долл., на дивиденды планируется направить 52%. Налог на прибыль 24%.

Определить средневзвешенную цену капитала. Какой максимальный объем вложений можно сделать при неизменной структуре капитала?

Пусть фирма рассматривает возможность осуществления инвестиций на сумму 1 млн. долл. Источник дополнительных средств – размещение акций на сумму 300 тыс. со следующими условиями: цена акции 20 долл., ожидаемый дивиденд в конце первого года – 1,6%, ежегодный темп роста дивидендов – 9,5%, стоимость размещения – 4% от объема выпуска.

Выяснить средневзвешенную цену капитала для случая, когда фирма осуществляет эмиссию акций (структура капитала остается прежней).

Фирма располагает следующим набором инвестиционных проектов:

Год	Проект А	Проект В	Проект С	Проект D	Проект E	Проект F
0
1	10 000	90 000		52 800	98 800	58 781
2	70 000	60 000		52 800	98 800	58 781
3		10 000		52 800	98 800	0
4	0	0		52 800	98 800	0
5	0	0		52 800	0	0
6	0	0		52 800	0	0
IRR, %	27,0	38,5	30,2	15,2	12,0	11,5
PP, лет	2,2	1,2	7,6	3,8	3,0	1,7

Проекты А и В взаимозаменяемы.