Обзор экономических показателей (стр. 5 )

Существенное изменение произошло в 2002 году и в структуре социально-ориентированных расходов (зарплата, стипендии, жилищно-коммунальный сектор, приобретение медикаментов и продуктов питания и т. д.)[14]. Если в 2001 году расходы на зарплату составили меньшую часть социально-ориентированных расходов, то в 2002 году зарплата составляет почти 60% этих расходов. Следует подчеркнуть, что в 2002 году часть социально-ориентированных расходов, не связанная с выплатой зарплат, выросла на 15 процентных пунктов по сравнению с предыдущим годом, что меньше среднегодового роста инфляции, составившего в 2002 году 16,2 процентных пункта. Это свидетельствует в пользу того, что регионы, стараясь в полной мере исполнить свои обязательства по выплате зарплат, испытывали определённые трудности при финансировании других текущих расходов бюджетов.

Следует также отметить, что несмотря на существенно возросшую текущую социальную нагрузку на бюджеты регионы увеличили в 2002 году капитальные расходы бюджета, которые возросли в сопоставимых ценах, при дефлировании на индекс-дефлятор ВВП декабрь к декабрю, на 6 процентных пунктов по сравнению с 2001 годом.

Столь заметно увеличившийся, вследствие роста тарифов ЕТС, объём обязательств региональных бюджетов должен был бы привести к проблемам с исполнением бюджетов во многих субъектах РФ, что могло найти выражение в накоплении кредиторской задолженности по заработной плате и начислениям на неё. Однако, ориентация в 2002 году значительной части фонда софинансирования социальных расходов на решение этих проблем, увеличение федеральной финансовой помощи и предоставление регионам ссуд из федерального бюджета в увеличенном объёме позволили, в целом, удержать ситуацию под контролем. По итогам года задолженность региональных бюджетов по зарплате сократилась на 481 млн. руб. и составила 1,2 млрд. руб. или 4,5% от среднемесячного фонда оплаты труда (ФОТ). Следует, однако, отметить, что финансирование повышенных расходов за счёт бюджетных ссуд переносит часть проблем на год погашения ссуд, т. е. на 2003 год, с учётом пролонгации этих ссуд.

Кредиторская задолженность по заработной плате чрезвычайно неравномерно распределена среди регионов. Так 54 региона вообще не имеют этой задолженности по результатам 2002 года. Среди 35 регионов, имеющих задолженность по заработной плате, у 24 она не превышает 10% среднемесячного ФОТ. С другой стороны более 50% суммарной задолженности по зарплате сосредоточены в 5 регионах, у которых эта задолженность превышает одну треть среднемесячного ФОТ.

Кредиторская задолженность в целом по сопоставимому кругу расходов, включающему: зарплату, начисления на неё, выплату детских пособий, стипендии, оплату коммунальных услуг бюджетными учреждениями сократилась за 2002 год на 13,6 млрд. руб. или на 26% от общего объёма на конец 2001 года.[15]

Резкий рост декабрьских расходов региональных бюджетов, не сопровождавшийся соответствующим ростом их доходов, привёл к тому, что консолидированный бюджет регионов был исполнен в декабре с дефицитом в 74 млрд. руб. Исполнение бюджета последнего месяца года с большим дефицитом явление вполне обычное. В предшествующие 2002 годы это также имело место. Однако, например, в 2001 году накопленный за 11 месяцев профицит консолидированного бюджета регионов позволил практически полностью скомпенсировать декабрьский дефицит, что привело к годовому дефициту в 7,8 млрд. руб. или 0,1% ВВП. В прошлом году этого не произошло, и по предварительным данным консолидированный бюджет регионов был исполнен в 2002 году с дефицитом в 44,3 млрд. руб., что составляет 0,4% ВВП. При этом, несмотря на то, что региональные бюджеты этого года были исполнены с большими дефицитами, чем в 2001 году, число регионов, исполнивших свои бюджеты с дефицитом возросло незначительно с 54 в 2001 году до 63 в 2002 году.

Главным источником финансирования дефицита бюджетов в 2002 году были бюджетные ссуды. Почти половина «дефицитных» регионов профинансировала свои дефициты более чем на 70% за счёт ссуд из федерального бюджета, которых в прошлом году было выделено на 25,1 млрд. руб., а погашено на 12,2 млрд. руб.

Следует также отметить, что лишь 4 из 63 «дефицитных» регионов имеют по предварительным результатам 2002 года дефициты бюджета текущих расходов. При этом у одного из этих 4 регионов дефицит имеет скорее технический характер, поскольку он был накоплен в первые месяцы года, а профинансирован полностью остатками на бюджетных счетах предыдущего года.

6. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Динамика чистых международных резервов и чистых внутренних активов

В январе золотовалютные резервы увеличились на 1,5 млрд. долларов, что является беспрецедентным результатом для данного месяца. На протяжении предыдущих лет (в том числе и докризисных) начало года характеризовалось ростом спроса на иностранную валюту, который объяснялся, в частности, избытком ликвидности в распоряжении банков и длительной паузой в биржевых торгах. Повышенный спрос на доллары заставлял Банк России активно использовать свои валютные резервы для поддержания курса рубля в течение месяца.

В нынешнем году вмешательство Центрального банка в ход торгов имело скорее обратную цель – удержать от падения курс доллара. Следует признать, что причины такой ситуации носят во многом «внешний» характер и заключаются в исключительно высоких ценах на нефть, а также продолжающемся падении доллара по отношению к евро на мировом рынке.

По данным на 1 февраля объем резервов достиг 49,3 млрд. долларов. Доля валюты в составе резервов увеличилась до 92,4%. Для сравнения отметим, что по итогам января 2002 г. резервы сократились на 0,3 млрд. долларов.

Согласно официальной информации в январе на обслуживание внешнего долга (погашение основной суммы и процентные выплаты) было направлено порядка 31 млрд. рублей (1 млрд. долларов). Это соответствует показателю за аналогичный период прошлого 2002 г.

Чистые международные резервы (ЧМР) увеличились в январе на 39 млрд. рублей. Рост произошел преимущественно за счет накопления валовых резервов (их объем вырос за месяц на 32 млрд. рублей). Изменение ЧМР в январе прошлого года было близким к нулю.

Объем чистых внутренних активов снизился в январе на 95 млрд. рублей. Определяющей в данном случае была динамика чистого кредита расширенному правительству. Сокращение последнего, в свою очередь, явилось следствием роста остатков на счетах федеральных органов власти в Банке России. Одним из источников указанного роста могло послужить осуществление платежа по сделке, связанной с приватизацией «Славнефти». Также в январе было зафиксировано снижение рублевого эквивалента, что является отражением роста чистых международных резервов правительства. При этом на счет погашения задолженности перед МВФ может быть отнесена лишь незначительная часть суммарного изменения рассматриваемого агрегата. Накопили в январе остатки на рублевых счетах в Центральном банке и местные органы самоуправления. Внебюджетные фонды, напротив, их несколько снизили.

Чистый кредит банковской системе со стороны Центрального банка вырос в январе на 40 млрд. рублей. По состоянию на 1 февраля по сравнению с данными месячной давности объем средств коммерческих банков на корсчетах сократился почти на 70 млрд. рублей. Параллельно произошло увеличение объема депозитов, размещенных кредитными организациями в Банке России, однако в гораздо меньшей степени.

Динамика денежно-кредитных показателей

По итогам 2002 года рост денежного предложения (М2) составил 32,3% против 40,1% в 2001 году. За первые 11 месяцев агрегат М2 увеличился на 20,4%, а в декабре еще на 9,8%.Аналогичная структура роста была характерна и для прошлого года: тогда также треть совокупного прироста пришлась на последний месяц.

В начале года следует ожидать сезонного сокращения спроса на деньги и, следовательно, агрегата М2. Согласно предварительным данным объем денежной базы уменьшился за январь на 6,0%, наличных денег в обращении - на 7,6%. Отметим, что это ниже показателей за тот же период прошлого года – 7,6% и 9,4% соответственно.

Несмотря на принятые Правительством меры по обеспечению равномерного финансирования расходов (особенно в конце года), денежным властям не удалось избежать резких перепадов в динамике денежного предложения. Однако, в отличие от предыдущих лет, когда главным источником декабрьского роста денежной базы и наличных денег в обращении служили средства федерального правительства, в 2002 году ведущая роль принадлежала местным органам власти и внебюджетным фондам. Объем рублевых депозитов последних в Центральном банке сократился по итогам декабря в общей сложности почти на 80 млрд. рублей.

Безналичные деньги (средства на расчетных и текущих счетах предприятий и организаций, а также на депозитах юридических и физических лиц) увеличились в 2002 году на 33,2%, в 2001 – на 40,4%. На декабрь пришелся второй в 2002 году пик роста рассматриваемого агрегата (+9,4%). Первый (+6,7%) был зафиксирован в мае.

Вплоть до ноября рост безналичной составляющей М2 на 80% обеспечивался увеличением депозитов населения. Прирост частных вкладов составил за первые одиннадцать месяцев 2002 года 39%. При этом наиболее быстро росли длинные депозиты – на срок свыше 1 года: их объем с января по ноябрь увеличился на 84%. Это, однако, в два раза ниже аналогичного показателя, характеризующего 2001 год – 178%. По состоянию на 1 декабря доля длинных вкладов в общем объеме депозитов физических лиц достигла 39% против 29% на конец 2002 года.

Средства на расчетных и текущих счетах и депозиты деноминированные в иностранной валюте выросли по итогам 2002 года на 39%. В данном случае на долю депозитов населения пришлось почти 90% совокупного прироста анализируемого агрегата (данные за первые одиннадцать месяцев).

Согласно имеющейся информации объем кредитов, предоставленных банковской системой реальному сектору экономики в рублях, увеличился за январь-ноябрь на 28%. Задолженность населения перед кредитными организациями выросла на 53%, предприятий и организаций - на 26%. Последняя цифра в два раза меньше той, что относится к аналогичному периоду предыдущего 2001 года. По данным на 1 декабря максимальный прирост зафиксирован на длинным – на срок свыше года – кредитам (+37,4%). Тем не менее, в последние месяцы, начиная с сентября, более быстро растут короткие кредиты на срок до трех месяцев.

Отметим, что более высокие темпы прироста кредитов в 2001 году по сравнению с 2002 были достигнуты за счет ускоренного наращивания банками краткосрочного кредитного портфеля. Объем последнего вырос за первые одиннадцать месяцев 2001 года на 111%, в то время как за тот же период 2002 года только на 23%. Среднесрочные кредиты также росли в 2001 году заметно быстрее, чем в 2002 – 47% против 21%. Исключение составляют кредиты на срок более года – здесь темпы прироста практически совпадают. Однако доля таких кредитов в общем портфеле пока остается низкой – всего 20% (это на 2 процентных пункта превышает показатель годичной давности).

Кредиты в иностранной валюте увеличились за рассматриваемый период на 45%, в том числе предприятиям и организациям – на 44%. Ускоренный рост объемов долгосрочного кредитования является в данном случае более выраженным (+60%). Соответственно более быстро растет и доля указанных кредитов в портфеле банка - +5 процентных пункта за 12 месяцев с декабря 2001 по ноябрь 2002 года.

По результатам 2002 года структура М2 осталась неизменной. Доля наличных денег по-прежнему составляет 36%, безналичных – 64%. Монетизация экономики выросла на 1,6 процентных пункта с 14,3% по данным на конец 2001 года до 15,9% - на конец 2002 года.

Скорость обращения, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась за 2002 год на 10%. По итогам 2001 года снижение составило 15%.

Процентная политика Центрального банка

Центральный банк проводил в январе активную политику на денежном рынке, нейтрализуя избыточную ликвидность за счет привлечения свободных рублевых средств на депозит и предоставляя рефинансирование банкам в случае дефицита рублей. В течение месяца Банк России провел 5 депозитных аукционов. Срок привлечения составлял 2 недели, средневзвешенная процентная ставка колебалась от 6,76% до 6,97% годовых. Также было проведено три аукциона по продаже ОФЗ-ПД из портфеля Банка России в рамках операций «обратного» или биржевого модифицированного РЕПО.

Активно проводились операции своп. В середине января, когда корсчета коммерческих банков сократились до абсолютного минимума последних трех лет (55 млрд. рублей), Центральный банк способствовал восстановлению ликвидности денежного рынка, предоставив коммерческим банкам возможность наряду с использованием стандартных инструментов рефинансирования воспользоваться досрочным погашением ОФЗ-ПД. Банк России выставил котировку на покупку выпуска, обратный выкуп которого должен был состояться лишь 13 февраля.

7. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Рынок государственных облигаций

В январе произошло очередное снижение процентных ставок на рынке внутреннего долга в связи с сезонным ростом рублевой ликвидности. Доходность краткосрочных рублевых облигаций снизилась на 2-3 процентных пункта, доходность средне - и долгосрочных облигаций – на 1 процентный пункт.

Доходность государственных рублевых облигаций

	3 мес.	6 мес.	1 год	2 года	3 года	4 года (45001)	6 лет (46001)
29.11.02	12,58%	12,88%	13,37%	13,32%	13,53%	13,99%	13,99%
27.12.02	13,22%	13,08%	13,15%	13,30%	13,49%	13,86%	13,80%
31.01.03	10,15%	10,29%	11,46%	12,15%	12,42%	12,97%	13,02%

В первый рабочий день января 2003 года остатки на корреспондентских счетах банков в ЦБ достигли рекордной величины в 170 млрд. рублей. Избыток свободных средств в банковской системе привел к быстрому росту цен рублевых облигаций в начале января, особенно по краткосрочным ценным бумагам. Вторым импульсом к снижению процентных ставок на рынке ГКО-ОФЗ стал выход на вторичные торги средств, которые были зарезервированы под неудовлетворенные заявки, после аукционов 23 января. Кроме того, возможность рефинансирования под залог ГКО и ОФЗ, предоставленная участникам рынка в конце 2002 года, оказала поддержку спросу на рублевые государственные облигации в течение всего месяца, и способствовала снижению процентных ставок. Об этом свидетельствует увеличение дневных объемов вторичных торгов в январе.

Сплошной линией отмечены значения, рассчитанные по фактической инфляции, а пунктиром – значения, рассчитанные с учетом прогнозируемой инфляции. Были использованы следующие прогнозы инфляции: на 2003 г. - 12,1%, на 2004 г. – 9,2%, на 2005 г. – 8,7%.

С учетом прогнозируемой инфляции реальная доходность рублевых облигаций со сроком до погашения 1 год в настоящее время близка к нулю, а доходность среднесрочных облигаций в реальном выражении составляет порядка 2-3%.

Результаты аукционов по размещению ОФЗ в январе

Дата аукциона	22.01.03	22.01.03
Номер выпуска	27021	46001
Дата погашения	20.04.05	10.09.08
Срок обращения, дней	819	2058
Объем эмиссии, по номинальной стоимости, млрд. рублей.	5,00	10,00
Спрос, по номинальной стоимости, млрд. рублей	5,30	4,74
Фактическое размещение, млрд. рублей	4,94	4,20
Выручка, млрд. рублей	4,99	4,00
Цена отсечения, % от номинала	100,64	94,89
Средневзвешенная цена, % от номинала	101,00	95,22
Доходность по цене отсечения, % в год	12,99	13,45
Доходность по средневзвешенной цене, % в год	12,79	13,34
Премия к доходности вторичного рынка, % в год	-	0,05

22 января были проведены два аукциона по размещению нового выпуска ОФЗ 27021 и доразмещению выпуска ОФЗ 46001. Трехлетний выпуск ОФЗ 27021 был размещен практически в полном объеме под доходность по средневзвешенной цене 12,79% годовых. Амортизационные облигации ОФЗ 46001 были размещены под доходность по средневзвешенной цене 13,34%. Премия к доходности вторичного рынка на обоих аукционах была незначительной.

16 января состоялось заседание Правительства, на котором была одобрена программа внутренних заимствований на 2003 год. Предельный объем эмиссии рублевых ценных бумаг в 2003 году установлен на уровне 550 млрд. рублей, включая эмиссию ценных бумаг на 300 млрд. рублей в целях переоформления портфеля рублевых облигаций, находящихся в собственности Банка России, и эмиссию ценных бумаг номинальной стоимости до 250 млрд. рублей в целях финансирования федерального бюджета. Основную часть размещаемых в 2003 году государственных ценных бумаг составят средне - и долгосрочные облигации федерального займа (до 170 млрд. рублей по номинальной стоимости). Эмиссия ГКО может составить до 64 млрд. рублей по номинальной стоимости. Кроме того, предполагается размещение двух новых инструментов - государственных сберегательных облигаций на 10 млрд. рублей и облигаций в рамках системы национальных сбережений на 4 млрд. рублей.

Ожидается, что объем привлечения средств с рынка внутреннего долга составит порядка 170 млрд. рублей, а объем погашения – 113 млрд. рублей. Таким образом, чистое внутреннее финансирование за счет заимствований на внутреннем рынке составит 57 млрд. рублей, или 0,4% ВВП за 2003 год, что соответствует политике умеренных внутренних заимствований.

Несмотря на неблагоприятную в целом ситуацию на рынке валютных облигаций развивающихся стран, в январе 2003 года цены ОВВЗ и еврооблигаций РФ выросли, а доходность снизилась на 0,3-1,0 п. п. В качестве позитивных факторов для рынка валютных облигаций РФ отмечают высокий уровень мировых цен на нефть и другие товары российского экспорта, а также приближающиеся даты погашения ОВВЗ и еврооблигаций. Как ожидается, значительная часть поступлений от погашения валютных облигаций РФ в 2003 году будет инвестирована в другие выпуски ОВВЗ и еврооблигаций.

Валютный рынок

В январе номинальный курс доллара США вырос на 4 копейки (0,1%) и по состоянию на конец месяца был зафиксирован на отметке 31,82 рублей за доллар. Среднемесячный курс, напротив, снизился на 2 копейки с 31,84 до 31,82. В реальном выражении рубль укрепился сразу на 2,3%. За аналогичный период прошлого года реальный рост курса национальной валюты составил 1,1%, если брать в расчет значение курса на конец месяца, и 1,6%, если основываться на среднемесячных данных.

На протяжении января на валютном рынке наблюдался избыток предложения иностранной валюты над спросом. Причина такой ситуации - сохранение исключительно благоприятной для России внешнеэкономической конъюнктуры. Так, после спада в ноябре в начале текущего года вновь выросли цены на нефть и нефтепродукты. По итогам января нефть сорта Брент поднялась в цене выше 31 доллара за баррель, что является максимальным значением за последние более чем два года. Постепенно увеличиваются и цены на газ, следующие за нефтяными с лагом в 6-9 месяцев.

Стабильно высокий приток на внутренний рынок иностранной валюты и присутствие на торгах Центрального банка, чьи золотовалютные резервы превысили по состоянию на конец января 49 млрд. долларов, практически исключают резкие скачки в динамике курса доллара. Рост сразу на 10 копеек в первую торговую сессию нового года был единичным событием и объяснялся накопившимся за долгие выходные отложенным спросом на иностранную валюту и значительным объемом свободных рублевых средств в распоряжении коммерческих банков (свыше 100 млрд. рублей). В целом же спекулятивная составляющая спроса на доллары давно сведена к минимуму, банки просто выполняют заказы клиентов. Так, во второй половине месяца колебания обменного курса составляли +/-1 копейку от среднего значения 31,81 рублей за доллар.

Продолжающиеся же активные интервенции Центрального банка на валютном рынке обусловлены стремлением последнего ограничить темпы реального укрепления рубля, вызванного исключительно высокими ценами на основные товары российского экспорта.

Отметим, что введенные в конце пошлого года новые инструменты управления ликвидностью также сыграли свою роль в повышении стабильности валютного рынка. В самом начале месяца Банку России удалось в определенной степени нейтрализовать давление на валютном рынке, оттянув часть средств на депозит. После проведенного 4 января депозитного аукциона остатки средств комбанков на корреспондентских счетах в ЦБР упали на 65 млрд. руб.: со 170 до 105 млрд. Денежные власти активно действовали и в обратной ситуации – при возникновении дефицита ликвидности. Были проведены аукционы РЕПО, а также операции «валютный своп». Коммерческие банки имели возможность восполнить рублевые ресурсы за счет досрочного выкупа Банком России выпуска ОФЗ, выпущенного последним на аукционе модифицированного (обратного) РЕПО.

Резкими скачками по традиции характеризовался в январе рынок рубль-евро. Дневные колебания здесь достигали 28 копеек (0,8%). Эта секция валютного рынка не контролируется Центральным банком и динамика евро на внутреннем рынке просто следует за его динамикой на мировом.