Определение рыночной стоимости предприятия при различных сценариях его развития (стр. 5 )

Для экспресс-анализа финансового состояния хозяйствующего субъекта известным западным экономистом Альтманом в 1968 г. был предложен метод расчета индекса кредитоспособности. Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

В общем виде индекс кредитоспособности (Z) имеет вид:

Z=3,3*К1+1,0*К2+0,6*К3+1,4*К4+1,2*К5,

где показатели К1, К2, К3, К4, К5 рассчитываются по следующим алгоритмам :

К1= Прибыль до выплаты процентов, налогов / Всего активов;

К2 = Выручка от реализации / Всего активов;

К3 = Собственный капитал / Привлеченный капитал;

К4 = Реинвестированная прибыль / Всего активов;

К5 = Собственные оборотные средства / Всего активов.

Таблица 2.9

Индекс кредитоспособности Z

Показатель	2004	2005	2006
К1	0,09	0,05	0,16
К2	5,96	3,01	5,79
К3	0,17	0,08	0,23
К4	0,07	0,04	0,12
К5	0,14	0,04	0,16
Z	6,62	3,33	6,83

Критическое значение индекса Z рассчитывалось Альтманом по данным статистической выборки и составило 2,675. С этой величиной сопоставляется расчетное значение индекса кредитоспособности для конкретного предприятия.

В течение рассматриваемого периода финансовая устойчивость предприятия возросла, значение индекса кредитоспособности Z остается выше критического значения.

Кредитоспособность клиента коммерческого банка – способность заемщика полностью и в срок рассчитаться по своим долговым обязательствам (основному долгу и процентам).

Кредитоспособность заемщика, в отличие от его платежеспособности, не фиксирует неплатежи за истекший период или на какую – либо дату, а прогнозирует способность к погашению долга на ближайшую перспективу. Если заемщик имеет просроченную задолженность, а баланс ликвиден и достаточен размер собственного капитала, то разовая задержка платежей банку в прошлом не является основанием для заключения о некредитоспособности клиента. Кредитоспособные клиенты не допускают длительных неплатежей банку, поставщикам, бюджету.

Уровень кредитоспособности клиента свидетельствует о степени индивидуального риска банка, связанного с выдачей конкретной ссуды конкретному заемщику.

В качестве способов оценки кредитоспособности используется система финансовых коэффициентов.

1. отношение объема реализации к чистым текущим активам:

К1= Np / Ачт

где Ачт – чистые текущие активы; Np – объем реализации.

Чистые текущие активы – это оборотные активы за вычетом краткосрочных долгов предприятия. Коэффициент К1 показывает эффективность использования оборотных активов. Высокий уровень этого показателя благоприятно характеризует кредитоспособность предприятия.

2. отношение объема реализации к собственному капиталу:

К 2 = Np / СК

где СК – собственный капитал.

Этот показатель характеризует оборачиваемость собственных источников средств. Однако необходимо реально оценивать величину собственного капитала. в активе баланса собственным источникам покрытия соответствуют, в частности, нематериальные активы и запасы.

3. отношение краткосрочной задолженности к собственному капиталу.

К 3= Дк / СК

где Дк – краткосрочная задолженность.

Данный коэффициент показывает долю краткосрочной задолженности в собственном капитале предприятия. Если краткосрочная задолженность в несколько раз меньше собственного капитала, то можно расплатиться со всеми кредиторами полностью. На практике существуют первоочередные кредиторы, долги которым должны быть оплачены прежде, чем предъявят претензии остальные кредиторы. Поэтому практически правильнее сопоставлять первоочередную краткосрочную задолженность с величиной капитала и резервов.

4. отношение дебиторской задолженности к выручке от реализации:

К 4 = ДЗ / Np

где ДЗ – дебиторская задолженность.

Этот показатель дает представление о величине среднего периода времени, затрачиваемого на получение причитающихся с покупателей денег. Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности, т. е. снижение показателя К4 можно рассматривать как признак повышения кредитоспособности предприятия, поскольку долги покупателей быстрее превращаются в деньги.

5. отношение ликвидных активов к краткосрочной задолженности предприятия:

К 5 = Ал / Дк

где Ал – ликвидные активы.

Как известно, под ликвидными активами подразумеваются оборотные активы за вычетом запасов и других позиций, которые нельзя немедленно обратить в деньги. Если в составе оборотных активов преобладает дебиторская задолженность, для оценки кредитоспособности предприятия важно, существует ли резерв на случай безнадежной дебиторской задолженности.

В идеальном случае наилучшим способом повышения кредитоспособности явился бы рост объема реализации при одновременном снижении чистых текущих активов, собственного капитала и дебиторской задолженности.

Таблица 2.10

Показатели кредитоспособности -НН»

показатель	2004	2005	2006
Отношение объема реализации к чистым активам	41,98	76,19	35,57
Отношение объема реализации к собственному капиталу	41,98	40,00	30,54
Отношение краткосрочной задолженности к собственному капиталу	6,05	12,28	4,27
Отношение дебиторской задолженности к выручке от реализации	0,13	0,13	0,06
Отношение ликвидных активов к краткосрочной задолженности предприятия	0,97	0,43	0,54

Можно отметить некоторое снижение за рассматриваемый нами период показателей кредитоспособности, но как было выявлено ранее, предприятие финансово устойчиво, достаточно платежеспособно и обладает высокой деловой активности, кроме того, -НН» находится на начальном этапе своей деятельности, увеличивает свой капитал, ликвидность и рентабельность. Отмечается улучшение финансового состояния предприятия. Все это может служить поводом для положительного решения банка о кредитовании данной компании.

3.Определение рыночной стоимости предприятия и пути её повышения

3.1.Определение стоимости предприятия по наиболее распространенным методикам. Вероятностная рыночная стоимость предприятия при различных сценариях его развития

Оценка стоимости предприятия на основе показателя «Чистые активы»

Чис­тые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации, принимаемых к расчету, сум­мы его обязательств, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в расчете, — это денежное и неиз­менное имущество предприятия, в состав ко­торого включаются по балансовой стоимости следующие со­ставляющие статей:

1) внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

— непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования зе­мельными участками, природными ресурсами, патен­ты, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, организационные расходы, торго­вые марки, товарные знаки и т. п.);

— имеющие документальное подтверждение затрат по их пробретению (созданию);

право общества на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документом (па­тентом, актом, договором и т. п.), выданным в соот­ветствии с законодательством РФ;

2) по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность предприятия за проданное ему имущество;

3) запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (уч­редителей) по их вкладам в уставный капитал и балансо­вой стоимости собственных акций, выкупленных у акцио­неров.

При наличии у предприятия на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг пока­затели статей, в связи с которыми они созданы, показыва­ются в расчете с соответствующим уменьшением их балансо­вой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства предприятия. В их состав включаются следующие статьи:

1)статья третьего раздела бухгалтерского баланса — целевые финансирования и поступления;

2)статьи четвертого раздела баланса - долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

3)статьи пятого раздела баланса - краткосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов».

Условно порядок оценки стоимости чистых активов можно представить так:

ЧА = Ар - Пр,

где,

Ар — активы, принимаемые к расчету;

Пр - пассивы, принимаемые к расчету.

Учитывая, что стоимость активов равна стоимости пасси­вов:

П - А = 0,

где П — итог пассива баланса;

А - итог актива баланса.

Складывая оба уравнения, получим:

ЧА=П - А + Ар - Пр.

Преобразуем полученное уравнение:

ЧА = (П - Пр) - (А - Ар)

Итак, стоимость чистых активов равна разнице между раз­ностью итогов пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, и разнице между итогом активов и активами, при­нимаемыми к расчету.

Разница между итогом пассива баланса и пассивов, при­нимаемых к расчету, равна тем статьям пассива, которые не принимаются к расчету.

В общем виде расчет чистых активов согласно балансовым статьям рассчитывается по следующему алгоритму:

Чистые активы (ЧА) = Активы — Пассивы = [стр. 190 +стр. 290] — [стр. 590 + (стр. 690 — стр. 640)] баланса формы № 1,

где стр.190 — сумма внеоборотных активов;

стр.290 — сумма оборотных активов;

стр.590 — сумма долгосрочных пассивов;

стр.690 — сумма краткосрочных пассивов;

стр.640 — доходы будущих периодов.

Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимос­ти чистых активов, производится в рублях по состоянию на 31 декабря отчетного периода.

Анализируя экономическое содержание статей, указанных в порядке оценки стоимости чистых активов, включаемых в корректирующую сумму, получим следующую сопоставительную таб­лицу (таблица 3.1).

Таким образом, по формуле определяем величину чистых активов (ЧА) для -НН».

тыс. руб.

Показатель «чистые активы» - это сравнительно объектив­ный показатель характера устойчивости и платежеспособности предприятия, так как в соответствии с вышеприведенными нормативными актами хозяйствующие субъекты в директив­ном порядке должны обеспечивать уровень значения чистых активов. С этой точки зрения пока­затель чистые активы может определять стартовую цену, ко­торую

Таблица 3.1

Бухгалтерский баланс -НН» на 31 декабря 2006 года

АКТИВ	Код	2006 год	ПАССИВ	Код	2006 год
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы	110		III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал	410	10
Основные средства	120	246	Собственные акции, выкупленные у акционеров	411
ИТОГО по разделу I	190	246	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	1729
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы	210	4184	ИТОГО по разделу III	490	1739
в том числе: сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	3	IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	510
животные на выращивании и откорме	212		Отложенные налоговые обязательства	515
затраты в незавершенном производстве	213		Прочие долгосрочные обязательства	520
готовая продукция и товары для перепродажи	214	4172	ИТОГО по разделу IV	590
товары отгруженные	215		V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	610	160
расходы будущих периодов	216	9	Кредиторская задолженность	620	7270
прочие запасы и затраты	217		в том числе: поставщики и подрядчики	621	6883
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	696	задолженность перед персоналом организации	622	38
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230		задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	18
в том числе покупатели и заказчики	231		задолженность по налогам и сборам	624	22
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	3237	прочие кредиторы	625	309
в том числе покупатели и заказчики	241	2999	Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	630
Краткосрочные финансовые вложения	250		Доходы будущих периодов	640
Денежные средства	260	806	Резервы предстоящих расходов	650
Прочие оборотные активы	270		Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу II	290	8922	ИТОГО по разделу V	690	7430
БАЛАНС	300	9169	БАЛАНС	700	6169

согласен получить потенциальный продавец общества, так как характеризует стоимость имущества, сформированного за счет собственных источни­ков.