Определение рыночной стоимости предприятия при различных сценариях его развития (стр. 7 )

Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = Rf + риски,

где:

Rf - безрисковая ставка

Таблица 3.6

Результат расчета денежных потоков (пессимистичный сценарий), тыс. руб.

Наименование показателя	2005г.	2006г.	2007г.
Факт	Факт	Прогноз
Выручка (нетто) от реализации	24 763	53 103	69 034
Изменение, %		214,44%	130,00%
Себестоимость реализациии коммерческие расходы	23 629	50 084	65 109
Изменение, %		211,96%	130,00%
Коммерческие расходы	705	1 517	1 517
Прибыль (убыток) от реализации	429	1 502	2 408
Изменение, %		350,12%	160,30%
Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз. деят. и внереализационных операций	-11	-26	-26
Прибыль (убыток) до налогообложения	418	1 476	2 382
Изменение, %		353,11%	161,36%
Налог на прибыль	100	354	572
Налоговые санкции и иные платежи	0	0	0
Чистая прибыль(убыток) отчетного периода	318	1 122	1 810
амортизационные отчисления	24	24	24
увеличение собственного оборотного капитала	4	1 168	586
увеличение долгосрочной задолженности	0	0	0
Денежный поток		2 314	2 420
Ожидаемый темп роста %			4,60%

В качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2007 г.– 6,53.

Определим факторы риска.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.

Риск размера компании.

Фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. -НН» некрупное предприятие, поправку, учитывающую размер предприятия принимаем на уровне 3 %.

1.  Расчет риска финансовой структуры.

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 0,282

Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный капитал составляет менее 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).

Так как коэффициент автономии – 0,282, то риск финансовой структуры 5 %

2.  Риск диверсификации клиентуры.

Уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся не каждого из них. Чем меньше неравенство долей выручки приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени компания зависит от конкретного клиента. В -НН» достаточно большое число клиентов, поэтому риск диверсификации равен 0.

3.  Риск производственной и территориальной диверсификации.

Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. Доля продукции -НН» на рынке очень мала, поэтому надбавка за риск определена нами в размере 4 %.

4.  Риск качества руководства.

Определим экспертным путем и примем за 1%, так как руководство компании достаточно квалифицированно.

5.  Риск прогнозируемости доходов.

Таблица 3.7

Получение балансовой прибыли предприятия за ряд лет, тыс. руб.

	2004 год	2005 год	2006 год
Балансовая прибыль	145	319	1121
Рентабельность товарной продукции	1,72	1,82	3,00

Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается скачкообразный рост прибыли предприятия. Поэтому можно сделать вывод, что предприятие находится в неустойчивом положении, поэтому риск по этому фактору примем равным 5%.

Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.

R =6,53 + 3+ 5 +0+4 +1 +5 = 24,53 %.

Определение итоговой величины стоимости предприятия.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:

1 вариант если денежный поток формируется в конце года:

Фактор текущей стоимости =

2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:

Фактор текущей стоимости =

3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:

Фактор текущей стоимости =

4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:

Фактор текущей стоимости =

На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.

Фактор текущей стоимости 2007 года = = 0,8961

Фактор текущей стоимости остаточного периода = = 0,8030

Таким образом, текущая стоимость денежных потоков:

Таблица 3.8

Текущая стоимость денежных потоков (оптимистичный сценарий), тыс. руб.

Денежный поток	2 879
Коэффициент текущей стоимости	0,8961
Текущая стоимость денежных потоков	2580

Таблица 3.9

Текущая стоимость денежных потоков (пессимистичный сценарий), тыс. руб.

Денежный поток	2 420
Коэффициент текущей стоимости	0,8961
Текущая стоимость денежных потоков	2169

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

Оптимистичный сценарий

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

Таблица 3.10

Текущая стоимость остаточной стоимости, тыс. руб.

Текущая стоимость остаточной стоимости

13986

Определим обоснованную рыночную стоимость -НН» путем суммирования текущей стоимости прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Таблица 3.11

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала, тыс. руб.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала

16566

Пессимистичный сценарий

Таблица 3.12

Текущая стоимость остаточной стоимости, тыс. руб.

Текущая стоимость остаточной стоимости

11756

Таблица 3.13

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала, тыс. руб.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала

13925

Сравнительный анализ результатов оценки

В процессе определения рыночной стоимости действующего предприятия -НН» использовались метод чистых активов, метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия -НН» учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.

Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у предприятия активов. В то же время метод чистых активов не позволяет учесть уровень доходности бизнеса, затраты на подбор квалифицированного персонала, организацию рынка сбыта продукции, поставку сырья. Поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние, применение затратного подхода в оценке бизнеса имеет существенные недостатки и ограничения.

Оценка доходным подходом. Этот подход капитализирует сегодняшние и будущие выгоды от использования объекта путем наложения коэффициентов капитализации, рассчитанных на основе рыночной информации. Преимущество этого подхода состоит в том, что он непосредственно принимает во внимание выгоды от использования объекта и возможности рынка в течение срока предполагаемого владения. Инвестор, вкладывая деньги в предприятие, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается этот расчет. Обычно подход по доходности, несмотря на его ограничения, считается наиболее предпочтительным, особенно, когда типичные продавцы и покупатели ориентируются на коммерческое использование объекта, либо рассматривают его в качестве объекта инвестирования.

Для получения итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов и методов.

При согласовании результатов исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:

·  во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;

·  во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.

Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно выделить преимущества следующих подходов:

Доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов

Метод дисконтирования денежного потока позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятия.

Затратный подход основывается на реальных ценностях, которые находятся в собственности предприятия.

Метод оценки чистых активов дает реальную рыночную оценку материальных активов

По этим причинам мной было отдано предпочтение затратному и доходному подходам.

Таблица 3.14

Сравнительный анализ результатов оценки

Подход	Стоимость, тыс. руб.	Весовой коэффициент	Стоимость, тыс. руб.
Затратный	1738	0,5	869
Доходный (оптимист. сценарий)	16566	0,25	4142
Доходный (пессимист. сценарий)	13925	0,25	3481
Рыночная стоимость, тыс. руб.			8492

Рыночная стоимость действующего предприятия -НН» по состоянию на 31 декабря 2006 года составляет 8492 тыс. руб.