продаж и эк рентабельности. Эти показатели используют для уточнения будущих данных отчетов о прибылях и убытках, движения ден ср-в и т. д.
Прогноз будущего объема продаж и притока ден ср-в с одной стороны позволяет уточнить точку безубыточности или порог рентабельности, с др стороны объем продаж основа расчетов операционного рычага. Под операционным рычагом понимают отн-е маржи к прибыли.
Задача. Объем продаж по плану 11000 руб.
Переменные затраты в с\с 9300 руб.
Постоянные затраты 1500 руб.
Определить операционный рычаг.
Решение.
("46") 1. с\с = 9300 + 1500 = 10800 руб
2. прибыль = 11000 – 10800 = 200 руб
3. маржинальный доход = 11000 – 9300 = 1700 руб
4. операционный рычаг = 1700 / 200 = 8,5
Результат 8,5 означает, что при данном соотношении переменных и постоянных затрат каждый % объема продаж приведет к увеличению прибыли на 8,5%.
К показателям эк рентабельности относят в эк анализе три показателя:
1. общую рентабельность активов
прибыль до налогообложения
средняя величина итога бухгалтерского баланса
2. рентабельность активов по чистой прибыли
чистая прибыль
ср величина итога ББ
3. рентабельность имущества
общая прибыль (чистая прибыль)
производственные активы (имущ-во), вкл-я осн произв ср-ва, нематериальные активы и запасы.
Определение цены капитала связано с пок-м фин рентабельности (отн-е чистой прибыли к собств капиталу) и эффектом фин рычага, т. е. фин рентабельность всегда дб выше любого пок-ля эк рентабельности.
При прогнозировании и планировании ден потоков используют различные подходы к их оценке.
Ранее рассмотренные методики в эк лит-ре получили название «прямого подсчета», используемые наиболее часто.
Альтернативным подходом явл-ся АНАЛИЗ ПРИРАЩЕННЫХ ДЕН ПОТОКОВ. Этот подход связан с рядом усложняющих анализ факторов и методически менее разработан. С др стороны, такой подход дает возм-ть уяснить не только явные преимущества проекта, но и возм отрицательные последствия, связанные с его реал-ей. Пр. строительство п/п по произ-ву продукта ограничит рынок сбыта этого продукта для действующих п/п.
Анализ приращенных истоков рекомендуют проводить за сопоставимый период, как разность м\у совокупными ден потоками орг-и в целом с проектом и совокупными ден потоками орг-и в целом без проекта. При этом уменьшаемое из данного выражения следует рассчитывать с учетом различных факторов. Совокупные ден потоки орг-и без проекта учитываются по методике отчета о движении ден ср-в.
("47") Особенности расчета ден потоков при реал-и и завершении проекта связаны со степенью инвестиционного и предпринимательского рисков. Кроме этого на эти два периода в осн-м самой актуальной является проблема синхронизации притоков и оттоков. За последние годы существенно возросло значение завершающей стадии инвестиционного проекта и качественные пок-ли ден потока.
При оценке ден потоков инвестиционного проекта большое значение имеет деление издержек проекта на капитальные (инвестиционные) и организационные (текущие).
Капитальные (инвестиционные) издержки отражают формирование осн и оборотного капиталов п/п, в т. ч. приобретение земли, капстроительство и т. п.
При определении величины капитальных издержек учитывают след моменты:
1. размер оборотного капитала уменьшают на размер … кредитования (кредиторскую задолженность)
2. не включаются в капитальные издержки невозвратные расходы. Это такие расходы, к-ые осущ-ся независимо от принятия или непринятия инвестиционного проекта. Хотя в затраты так расходы естественно включаются
3. в состав капитальных издержек следует включать величина упущенного дохода, к-ый мог быть получен вследствие продажи активов до принятия решения о разработке проекта.
Пр. орг-я владеет участком земли, к-ый мог быть продан вместо использования его в проекте.
Текущие организационные издержки – это затраты на произ-во и маркетинг. В зав-ти от целей анализа эти издержки можно разделить на ряд групп. Особенностью формирования текущих издержек явл-ся то, что с позиции реального движения ден ср-в амортизации можно считать притоком ден ср-в на п\п.
Тема 6. Показатели эк эффективности и окупаемости долгосрочных инвестиций
6.1. Основополагающие принципы оценки эф-ти долгосрочных инвестиций
6.2. Понятие чистой текущей ст-ти, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. I)
6.3. Понятие срока окупаемости, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. IV)
6.4. Понятие внутренней нормы рент-ти, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. III)
6.5. Значение индекса рент-ти инвестиций (Тема 2.4. II)
6.6. Методики сравнительного анализа инвестиц проектов
6.1. Основополагающие принципы оценки эф-ти долгосрочных инвестиций
Долгосрочные инвестиции – вложения капитала на срок свыше 1 года.
Вопросы оценки таких инвестиций широко обсуждаются в отеч и заруб эк литературе.
Во-первых, это связано с использованием при оценке программных эмитирующих систем.
("48") Во-вторых, с разноплановостью инвестиц дея-ти п\п.
Наиболее логично и экономически убедительно осн принципы оценки инвестиц привлекательности проектов изложены в работах ученых Финансовой академии при Правительстве РФ.
Любой инвестиц проект может быть охарактеризован с разл сторон: фин, технологической, организационной, временной и т. д. Каждая из сторон безусловно важна, но приоритетными явл-ся фин и экономическая.
С учетом этого при оценке проекта ключевыми вопросами явл-ся:
1) возмещение вложенных ср-в за счет полученных от реализации проекта доходов (товары, услуги, т. п.)
2) прирост капитала, обеспечивающий минимальный уровень доходности, компенсирующий инфляционные изменения ст-ти денег и возмещающий риск инвестора, связанный с осущ-ем проекта
3) окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора
Оценка эф-ти инвестиц проектов независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей осущ-ся на основе единых принципов, наиболее часто их формулируют как 13 принципов:
рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения пред инвестиционного исследования до завершения проекта моделирование ден потоков, включающих все связанные с осущ-ем проекта ден поступления и расходы за расчетный период с учетом возм-ти использования разл валют и др факторов сопоставимость усл-й сравнения разл проектов или разл вариантов одного проекта положительность и максимум эф-та для инвестора учет фактора времени в разл аспектах:5.1. динамичность параметров проекта и окружающей обстановки
5.2. лаги (разрывы во времени) между пр-вом продукции и оплатой; поставкой рес-ов и оплатой и т. п.
5.3. разновременность затрат и отдачи, предпочтительны более ранние рез-ты и более поздние затраты
учет только предстоящих в ходе осущ-я проекта затрат и поступлений, включая возможные потери (например, от прекращения пр-ва в связи с орг-ей нового). Ранее созданные рес-сы, используемые в проекте, оцениваются альтернативной ст-тью сравнение объемов «с проектом» и «без проекта»:7.1. выручки
7.2. затрат
("49") 7.3. прибыли
учет всех последствий проекта по различному з\д8.1. экономических для нового проекта
8.2. экономических для окружающей среды
8.3. общественных
учет разных интересов и оценок ст-ти капитала всех участников проекта многоэтапность оценкиНа разл стадиях разработки и осущ-я проекта его эф-ть уточняется в связи с глубиной проработки
учет влияния потребности в оборотном капитале учет влияния инфляции:12.1. изменения цен на разные виды рес-ов
12.2. изменения курсов валют
количественный учет неопределенности и рисковРез-ты оценки в равной степени зависят от информационного обеспечения проекта и корректности методов, используемых при анализе. Оценка эф-ти вкл-ет 2 аспекта: фин и эк.
М\н практика разделяет задачи и методы фин оценки и задачи и методы эк оценки.
Фин оценка – ликвидность проекта в ходе его реал-и по данным публикаций фин отчетов в регулярно издаваемых справочниках, опред-го уровня, дающих представление о фин положении фирмы.
В отеч варианте фин оценка – оценка экспертов и раскрытие инфы в соот-и с МСФО для опред-я возм-ти увеличения капитализации.
Оценка фин состоятельности содержит сопоставление фин выгод и затрат на основе анализа отчета о движении ден ср-в и 7 входных форм:
1. таблицы инвест издержек с отражением характера капиталовложений
2. прога произ-ва и реал-и по видам (прод-и, услуг) в натуральном и стоимостном выражении
("50") 3. среднесписочная численность работающих по категориям
4. текущие издержки на общих объем выпуска прод-и
5. стр-ра текущих изд-к по видам прод-и
6. потребность в оборотном капитале
7. источники финансирования по видам.
К вопросу 1 и 6
В процессе инвест проектирования оценка фин состоятельности может дополняться выбором варианта в зав-ти от условий и целей проекта и выполнения ТЭО
В РФ оценка эф-ти инвест проектов осущ-ся в соот-и с методич рекомендациями.
Принята оценка: (обяз-но знать, методика учета затрат и кол-во пок-лей – отличия)
1. эффективности проекта в целом складывается из след элементов
1.1. общественной эф-ти - оцениваются соц последствия самого проекта и его влияние на «внешние» условия по возм-ти в количественной форме с исп-ем нормативных и методических материалов
1.2. коммерческой эф-ти вкл осн пок-ли:
1.2.1. фистый доход
1.2.2. чистый дисконтированный доход
1.2.3. внутр норма рентабельности
1.2.4. индексы доходности, затрат и инвестиций
1.2.5. срок окупаемости по методике ЮНИДА
1.2.6. потребность в доп финансировании (по-другому этот пок-ль наз-ся минимальный объем внешнего финансирования; ст-ть проекта; капитал риска)
Кроме этого исп-ют группу пок-лей, характеризующих фи состояние п/п – участника проекта – 12 стандартных коэф-тов (пок-лей ликвидности), 7 стандартных коэф-в (пок-лей рентабельности)
2. эффективности участия в проекте целесообразно рассчитывать для каждого инвестора в соот-и с его долей финансирования проекта. Она хар-ся:
("51") 2.1. эф-тью инвест проекта для каждого участника
2.2. эф-тью инвестирования в акции п/п
2.3. эф-тью участия в проекте стр-р более высокого уровня по отн-ю к п/а – участникам проекта
2.3.1. региональный и народно-хозяйственный уровень
2.3.2. отраслевой – фин-промыш группы, холдинги
2.3.3. бюджетный
Расчет проводится по 5 из ранее названных пок-лей (1.2.1. – 1.2.5.), но их отличие от ком состоит в разности затрат, а след-но и рез-в реализации проекта для каждого участника в отдельности, в соот-и с его долей.
6.2. Понятие чистой текущей ст-ти, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. I)
5 названий NPV:
чистая текущая ст-ть,
чистая современная ст-ть (net, present value),
чистая приведенная ст-ть,
чистый дисконтированный доход
общий фин итог
В дополнение к 2.4.1. из темы 2 по показателю NPV
Принцип альтернативного расчета NPV мб следующим:
1. на каждый год опред-ся сумма долга с % на начало года
2. на погашение этой суммы направляется 1 доход
Различие методики будет в том, то можно учитывать дисконтированный или недисконтированный доход
Принципы: шаги, время интервала.
("52") 3 и далее. долг на начало года с % за минусом дохода, пока в итоге не получим возм доход (число). рис
У расчетчиков прогнозистов это наз-ся терминальная ст-ть.
Альтернативность расчета закл-ся в предположении, что вы имеете права на этот проект как «ноу-хау» и можете его продать до осущ-я по фин-эквивалентной цене.
Слагаемые цены:
1. сам итог
2. ставка банка r = 10% = 0,1
3. кол-во лет t = 3 года
Определяем цену (NPV) = число (альтернативная методика расчета) / (1+r)3
Пр. условие из тема 2.4.1
2
- 3600
3600 * 1,1 = а1 – сумма долга
а1 – 2000
- 1818 = Z1
Z1 * 1,1 = а2 – 1600
- 1321
Z2 * 1,1 = a3 – 1200
- 901 = число
число / 1,13 = NPV
В 1 методе просто дисконтируем, в альтернативном опред-ем долг на нач года
("53") Области применения NPV:
- достоинства NPV:
1. пок-ль абсолютный и учитывает масштабы инвестирования
2. позволяет рассчитать прирост ст-ти компании или величину капитала инвестора с «0» или любой точки времени отсчета
- недостатки NPV:
1. величину NPV практически невозможно нормировать, т. е. ненаучно устанавливать планку NPV
2. при расчете NPV не проводится относительное сопоставление фин-инвест усилий
3. при расчете пок-ля период возврата ден ср-в методически корректно не опред-ся, поэтому срок возврата кредитных ресурсов по этому пок-лю опред-ть нельзя
6.3. Понятие срока окупаемости, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. IV)
PP = I0 / Р
Io – первоначальные инвестиции
Р – чистый годовой поток ден ср-в от реал-и инвест проекта
РР = 
изменить CF на C0 / 
(C0)t - первоначальные инвестиции в году t, считая от даты начала инвестирования
1 / (1 + r)t – коэф-т пересчета будущей ст-ти в текущую, коэф-т дисконтирования
(СF)t - фин итог в году t
1 / (1 + r)t – коэф-т пересчета будущей ст-ти в текущую, коэф-т дисконтирования
Различия в принципах расчетов с / без применением коэф-та дисконтирования
Области применения:
- достоинства
("54") 1. широкие возм-ти нормирования, т. к. это относительный пок-ль
2. межотраслевое и макроэк сравнение рез-в проекта (формула 2)
- недостатки
1. в расчетах исп-ся суммарные величины
2. в проектах с иностр и русскими инвестициями необх-мо уточнить методику исп-я и сравнения разных валют (формула 1 не учитывает временной фактор)
6.4. Понятие внутренней нормы рент-ти, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. III)
Внутр норма рентабельности IRR исп-ся в инвест анализе как дополнение к NPV. Учетная IRR, как правило, равна банковским депозитам Внешторгбанка или Швейцарских банков.
Принципы расчетов IRR можно классифицировать по-разному. Наиболее часто встречаются 3 интерпретации:
1. IRR – как наивысшая ставка %, под к-ую возм-но привлечение инвестиций без потери для инвестора, если долг и % будут выплачены из доходов от проекта после того, как они будут получены
2. IRR – как приближенное опред-е полной доходности. Методика расчета – отн-е среднегодового чистого года к среднегодовой величине инвестиций. Целесообразно применять для проектов с непродолжительным периодом инвестирования, т. к. не в полной мере учитываются эффекты сложных %.
3. IRR – как среднегодовой темп увеличения капитала при значениях начального капитала и капитала на конец периода при реинвестировании доходов
вставка формулы
Области применения:
IRR взаимосвязан с NPV и PI
NPV > 0, одновременно IRR > PI > HR > 1
HR (hurdle rate) – барьерный коэф-т, выбранной фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций.
Применяется в анализе формулы Фишера для сравнения проекта.
Показатели эффективности
проект | NPV, тыс руб | IRR, % | d |
А | 17,3 | 20 | 7 |
В | 16,7 | 25 | 12 |
("55") График явл-ся частным случаем. Общий случай разобран в учеьнике Савицкой к анализ стр. 284.
Точка Фишера явл-ся пограничной точкой, разделяющей ситуации, к-ые улавливаются критерием NPV и не улавливаются IRR. Вывод: в данном примере точка не выявляет приоритетный проект и пок-ет, что ситуации различны, поэтому от значения допустимого пок-ля HR
6.5. Значение индекса рент-ти инвестиций (Тема 2.4. II)
В бол-ве случаев целесообразно рассчитывать пок-ли рентабельности инвестиций обобщенном виде:
PI = PVP / PVI
PVP – дисконтированный положительный поток ден ср-в от операционной и инвестиционной
PVI – дисконтированная ст-ть инвестиционных затрат.
Значение PI имеет большое влияние при ранжировании инвест проектов, т. к. PI IRR
NPV > 0 одновременно IRR > PI > HR > 1
абс относит.
Принципиально то, что можно устанавливать барьеры.
6.6. Методики сравнительного анализа инвестиц проектов
В эк лит-ре рассматриваются различные подходы сравнительного анализ. В осн-м методологические основы предполагают оценку ст-ти денег во времени (ден потоки) и оценку рисков. Методики базируются на применении прог, имитирующих систем. Важным моментом исследование ограничений методик явл-ся возм-ти их финансирования. Методики вкл-т организационные и технические аспекты.
Технические составляющие методик инвест анализа должны содержать 3 взаимоувязанных элемента:
1. способ обработки различных видов инфы
2. этапы инвест анализа
3. последовательность проведения анализа, отбор критериев, формы, методов расчетов.
Тема 7. Оценка влияния инфляции на инвестиционные решения
7.1. Эк природа инфляции, индикаторы инфляции
("56") 7.2. Применение ставки инфляции в аналитич расчетах
7.1. Эк природа инфляции, индикаторы инфляции
Инфляция (от лат. «вздутие») – переполнение каналов ден обращения, избыточной ден массой при отсутствии адекватного увеличения товарной массы.
Различают 14 форм и видов проявления инфляции:
1. административная – порожденная административно-управляемыми ценами
2. галопирующая – в виде скачкообразного роста цен
3. гиперинфляция – с оч высоким темпом роста цен
4. инфляция издержек проявляется в росте цен на ресурсы, факторы произв-ва и обращения особенно в условиях монопольного рынка
5. импортируемая – вызывается воздействием внешних факторов, пр. чрезмерным притоком в страну иностр валюты и повышением импортных цен
6. индуцированная – обусловлена к-л другими внешними эк факторами, кроме притока валюты
7. кредитная вызвана чрезмерной кредитной экспансией
8. непредвиденная – уровень инфляции, оказавшийся выше ожидаемого за опред период
9. ожидаемая – предполагаемый уровень инфляции в будущем периоде вследствие действия факторов текущего периода (традиц статистич подход)
10. открытая – инфляция за счет роста цен потребительских товаров и произв ресурсов
11. многофакторная – сочетание нескольких факторов при переполнении каналов ден обращения платежными ср-ми (киберденьги)
12. подавленная (скрытая) возникает вследствие товарного дефицита, товаров нет открыто, действует теневой рынок (90-е)
13. ползучая – длительное, постепенное повышение цен
14. инфляция спроса проявляется в устойчивом превышении спроса над предложением
В ходе исследований по влиянию неопределенностей на принятие реш-й был сформулирован технических подход к инфляции – как процессу роста ср цен. При этом исп-ся абсолютные пок-ли роста цен в % и относительные пок-ли (индексы цен). В инвест расчетах наиболее серьезная проблема состоит в оценке изменений пропорций цен.
Суть исследований во влиянию неопределенности на принятие решений. При любом типе и форме инфляции цены меняются отн-но др друга. Наиболее серьезными зависимостями принято считать:
("57") 1. различия в динамике цен реал-и готовой продукции и закупаемых для её произ-ва ресурсов
2. различия в динамике цен реал-и готовой продукции и ставок % по привлеченным ден ср-м
3. различия в динамике ст-ти новых реальных активов и величин амортизационных фондов
4. влияние инфляции на динамику доходности проекта
5. изменение ден потоков под влиянием задержек в расчетах и др факторов значимость к-ых усиливается при высокой инфляции
Осн влияние на пок-ли коммерческой эф-ти инвест проекта оказывает неоднородность инфляции, т. е. различная величина её уровня по видам прод-и и ресурсов, превышение уровня инфляции над ростом курса иностр валюты и т. п. Инфляция влияет не только на пок-ли проекта в ден выражении, но и в натуральном выражении. Рекомендуется, чтобы правильно оценить рез-ты проекта при исчислении пок-лей NPV и IRR переходить к расчетным ценам.
Расчетные цены – цены на опред момент времени, предшествующий началу реал-и проекта. В условиях инфляции для дисконтирования ден потоков применяют номинальную ставку доходности.
Зав-ть м\у реальной и номинальными ставками можно выразить формулой Фишера
(1 + r) * (1 + α) = 1 + R
r = (R – α) / (1 + α)
r – реальная ставка
α – уровень инфляции, измеряется индексом розничных цен
R – номинальная ставка.
Для оценки инфляции применяют 5 осн пок-лей:
1. дефлятор валового национального продукта (ВНП) (DEF(t)) равен отн-ю номинального ВНП к реальному ВНП
2. индекс потребительских цен – отн-е ст-ти потребительской корзины в данном году к ст-ти потребительской корзины в базовом году
3. индекс оптовых цен или темп инфляции в году ТI(t) = (100% * (DEF(t) – DEF(t-1))) / DEF(t-1)
4. индекс изменения цены ресурса рассчитываемый как частное от деления цены ресурса в момент времени t на его цену в базовый момент времени t0
5. темп инфляции по ресурсу равен (индекс изменения цены ресурса – 1) * 100%
7.2. Применение ставки инфляции в аналитич расчетах
("58") Для учета влияния инфляции при оценки эф-ти инвест проектов мб использованы след способы:
1. инфляционная коррекция ден потоков – коррекция ден потоков достигается с помощью операции дефлирования, т. е. ден поток в рублях или иностр валюте делится на соот-ие индексы инфляции (в рублях и иностр валюте)
2. учет инфляционной премии в ставке % - инфляционное влияние на размер платы за кредит проявляется в различии м\у реальной и номинальной ставками
Задача. Годовой темп инфляции 20%. Банк рассчитывает получить 10% реального дохода в рез-те предоставления кредитных ресурсов. Какова номинальная ставка, по к-ой банк предоставит кредит.
(1 + r) * (1 + α) = 1 + R
R = (1 + 0,1) * (1 + 0,2) – 1 = 0,32 или 32%
3. анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции – когда нет достаточно точных прогнозов отн-но будущего поведения инфляции применяют анализ чувствительности, т. е. последовательно анализируют след виды инфляции: общая (по ВНП), переменных изд-к, з/п, осн фондов, постоянных изд-к и накладных расходов. Доп исследования проводятся в рамках количественного анализа рисков.
Тема 8. Учет рисков при анализе долгосрочных инвестиций
8.1. Классификация рисков. Влияние фин, внутрихозяйственных, проектных рисков на инвестиции
8.2. Управленческое воздействие на риски
8.3. Роль компьютерных технологий в анализе рисков. Методы количественной оценки рисков
8.1. Классификация рисков. Влияние фин, внутрихозяйственных, проектных рисков на инвестиции
Классификация рисков осущ-ся по различным критериям с многообразием подходов. Наибольший опыт имеют кредитные и страховые орг-и.
При общеэк подходе различают:
- политический риск (страновый, м\н, региональный)
- эк риск (фин, произв, ком, валютный, инфляционный)
- технический (риск технологии, эф-ти НИОКР, жизненного цикла продукта)
В эк теории различают:
- произв связанный с возм-тью выполнения своих обяз-в по контракту или договору
- инвестиционный связанный с обесцениваем фин инструментов
("59") - рыночный связанный с колебанием цен, курсов валют
Влияние рисков анализируют по факторам присущим этому вида риска.
Фин риск проявляется:
- невыплата ссуд
задержка платежей по кредитам
- аннулирование контрактов
- изм-е законов, касающихся частного капитала
- изм-е кредитно-ден отн-й
Внутрихоз риск связан с:
- невозможностью в установленный срок произвести и/или поставить оговоренные товары, услуги
- изменением эк состояния отрасли региона п\п
- моральным старением машин, обор-я
- уменьшением жизненного цикла изделий, услуг
Понятие проектных рисков в различных источниках рассматривается по-разному. В любом случае проектный риск состоит из группы, в к-ую входят фин и внутрихоз риски. С т. з. влияния на осущ-е инвест проекта специфика риска заключается в неопред-ти: произ-но-строительных, маркетинговых, форс-мажорных обстоятельствах и рисках участников проекта.
8.2. Управленческое воздействие на риски
Одной из важных предпосылок теории упр-я инвест рисками явл-ся деление рисков по источникам возникновения на:
- СИСТЕМАТИЧЕСКИЕ (внешний) фин риск – вероятность отрицательного изменения ст-ти активов в рез-те колебаний % ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров, являющихся объектом инвестирования. Этот риск относится к неуправляемым внешним факторам неопределенности. Характерен и возникает для всех субъектов эк-ки и участников инвест операций. Он связан с др факторами, к-ые не зависят от де-ти орг-и и на к-ые орг-я не может существенно повлиять. Это обусловлен стадиями эк-г цикла развития рын эк-ки или изменения конъюнктурных циклов развития инвест и др рынков. Систематический внешний риск орг-я может предвидеть и учитывать при расчетах. Источники этого риска: внешние события и управленческое воздействие основаны на овладении методикой прогнозирования и проживания этого типа событий.
- НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (внутр, специфический) относится к управляемым факторам внутр неопред-ти, зависит от дея-ти конкретного субъекта эк-ки и объекта инвест дея-ти. Этот риск обусловлен факторами, к-ые в значительной мере можно предотвратить за счет эф-го упр-я инвест процессом. Источники несистематического риска внутрифирменные факторы: организационные, финансово-инвест, эк и обеспечение эк безопасности. Вместе с тем при принятии управленческих реш-й следует рук-ся з\д базой, регламентирующей конкретные действия.
Для оценки и упр-я рисками применяют качественный и количественный анализ.
К методам упр-я рисками относят:
("60") - диверсификацию (наиболее распространено) – разные виды расширения в пространстве поставщиков, потребителей и т. д.
- уклонение от рисков
- компенсация – создание различного вида резервов
- локализация – выделение вида дея-ти, услуги, товара в отдельное п\п для рискованного проекта (по месту, по времени, по ф-ям).
Для увеличения уст-ти проекта и уменьшения его риск-ти может быть изменен состав участников, в т. ч. за счет специализир-х фирм
Кач анализ направлен:
1) выявление конкретных рисков проекта и их причин
2) опред-е стоимостного эквивалента гипотетических последствий наступления выявленных рисков
3) разработка мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка
Колич оценки рисков связаны с численным опред-ем величин отдельных рисков и риска проекта в целом. По этому вопросу сущ-ет неск-ко разных теорий:
I. Всемирный банк рекомендует использование трех вероятностных подходов:
1. Анализ чувствительности
2. Анализ вариантов
3. Метод расчета критических точек
II. В кач-ве колич измерения риска может быть применен йота-коэффициент
Йота-коэф-т – измеритель риска, равный коэф-ту вариации величины х, в отношении которой делается оценка риска. Как правило, йота-коэф-т выражает частное от деления среднего квадратического отклонения величины х на мат ожидание величины х и умножением на 100%. Чем выше коэф-т, тем выше риск.
III. Численные измерения степени влияния изменений рискованных факторов проекта на поведение критериев эф-ти проекта.
Управление рисками – применение одновременно разл методов.
8.3. Роль компьютерных технологий в анализе рисков. Методы количественной оценки рисков
В соврем усл-ях риск при опред-и критериев устойчивости проекта можно рассчитывать с пом-ю разл программ, в том числе предлагаемых ЮНИДО (т. к. они охватывают максимальное кол-во рисков) и Project Expert, Альт Инвест.
("61") II. Статистич метод оценки рисков. Йота-коэф-т
рассчитываем ср ожидаемую доходность опред-ся стандартное отклонение опред-ся коэф-т вариацииIII. Измерение степени влияния изменений.
3.1 Опред-е показателей предельного ур-ня проекта
Среди колич пок-лей опред-ся: точки безубыточности, резерв прибыльности
3.2. Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяется результирующие показатели реализации проекта при разл значениях заданных переменных, необходимых для расчета.
В ходе анализа опред-ют наиболее критические переменные. Результирующие показатели: NPV, RR, PI, PP – срок окуп-ти. Кроме этого, в кач-ве результирующих показателей исп-ся ежегодные показатели проекта: чистая прибыль, накопленная прибыль
Наиболее информативным методом, применяемым при анализе чувствительности, явл-ся расчет эластичности – сравнение ур-ня чувствительности результирующей переменной к изменению параметра.
Эластичность варьируемой переменной Е – опред-ся как отношение относительного приращения показателя к относительному приращению варьируемого параметра.
E = 
х1 – базовое значение варьируемой переменной
х2 – изменение значения вар пер
NPV1 – значение для базового варианта бизнес плана
х2 – значение для расчета проекта при значении варьируемой переменной х2
Чем выше показатель эл-ти, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной, и тем чувствительнее проект к ее изменениям.
Рек-ся построить рейтинг эл-ти, который выявит переменные для более глубокого анализа риска. Наиболее рискованные переменные также позволят выявить вектор чувствительности.
3.3. Очень важно, кроме этого, провести анализ сценариев
Этот прием дополняет анализ чувствительности, т. к. включает одновременное или параллельное изменение нескольких факторов риска. Строят 2,3 или более сценариев: 2 сценария крайние, 1 средний или неск-ко средних. Гл проблема на этом этапе – построение адекватной имитационной модели инвестиц проекта и выявление связи между переменными.
("62") На практике ограничиваются имитационными моделями денежных потоков.
Метод сценариев «по классике» опред-ся формулами мат ожидания. В наст время наиболее часто используют критерий «оптимизма-пессимизма», предложенный Л. Гурвицем в учебнике «Основы инновационного мен-та», Москва, эк-ка, 2000.
NPV ожид = λ NPV max + (1-λ) NPV min
Если λ = 0 (пессимистич проект), то применяем резервы
Если λ = 1 (оптимистич проект)
Самое оптимальное ср показатель λ = 0,3; 0,4
Тема 9. Анализ источников ср-в финансирования инвестиций
9.1. Классификация источников, система пок-лей стр-ры капитала
9.2. Эффект фин рычага. Эф-ть собств и заемного капитала
9.3. Методы привлечения фин ресурсов
9.4. Критерии оценки и оптимизации капитала. Взаимосвязь пок-лей в долгосрочном инвестировании
9.1. Классификация источников, система пок-лей стр-ры капитала
Классификация источников широко обсуждается в фин лит-ре. В фин анализе, в фин менеджменте источники финансирования – главный вопрос инвестиций.
Под источниками финансирования капвложений понимают фонды и потоки ден ср-в. Необх-ть клас-и и учета источников финансирования предопред-ся разной ст-тью их привлечения.
Системная клас-я источников капвложений предполагает разделение по уровням на макроуровень и микроуровень.
Макроуровень или общенациональный фонд вкл внутр и внешние источники (табл 9.1.)
Объемы гос финансирования ежегодно опред-ся в главном фин док-те РФ – бюджете. Особенность проекта бюджета страны на 2006 г имеет соц направленность: образование и здравоохранение.
На микроуровне общенац фонд финансирования распадается на источники: финансирования капитального строительства и финансирование капитального ремонта.
Сущ-ют различные клас-и источников финансирования капитальных вложений фирмами. В соот-и с ФЗ от 01.01.2001 №22-ФЗ различают собств ср-ва и привлеченные ср-ва (см. таблицу 9.2.). Хар-ки источников обусловлены различными факторами. Стр-ра капитала оценивается на основе ББ и приложений к нему. Система пок-лей приведена в табл 9.3.
9.2. Эффект фин рычага. Эф-ть собств и заемного капитала
("63") В инвест анализе при рассмотрении пок-лей, характеризующих стр-ру капитала необх-мо оценивать фин риск, т. е. неопред-ть, связанную с финансированием проекта. При оценки фин риска исп-т пок-ль фин рычага, определяемый степенью исп-я заемных ср-в для финансирования различных активов. По-другому фин рычаг – потенциальная возм-ть влиять на прибыль орг-и путем изм-я объема и стр-ры обяз-в. Для инвест анализа действие фин рычага проявляется в приращении доходов собств ср-в, получаемых благодаря исп-ю заемных ср-в, несмотря на их платность и возвратность.
Эффект фин рычага возникает тогда, когда эк рентабельность выше цены заемных ср-в по среднерасчетной ставке %. Эффект фин рычага увеличивает влияние роста годового оборота на рентабельность собств капитала, оценивается по формуле
Кфр = (q * (P – V) – НЗ) / (q * (P – V) – НЗ – ФЗ)
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 |
