Философия: из чего состоит богатство: цель, здравый смысл, необходимость себялюбия (стр. 5 )

q – кол-во изделий

P – продажная цена

V – переменные расходы

НЗ – постоянные расходы

ФЗ – фин расходы, % уплаченные налоги

Кфр пок-ет зав-ть 1 % прироста прибыли и изм-е рентабельности собств капитала на коэф-т фин рычага.

Т. к. рост зад-ти увеличивает размер коэф-та фин рычага, то рост коэф-та фин рычага свид-ет об увеличении фин риска.

В анализе применяются разные концепции фин рычага. Взаимосвязь соб и заемных ср-в с эф-ом фин рычага проявляется через эф-т заимствования. Фин рычаг – общая постановка эф-та заимствования.

Формула эф-та заимствования:

Эф-т заимствования = (R-i) (1-t) ЗС\СС

R – рентабельность по брутто-прибыли (всей прибыли)

i - % ставка

t – ставка налога на прибыль

ЗС – заемные ср-ва

СС – соб ср-ва

Принципиально, чтобы эф-т заимствования был положит величиной, необходимо нер-во: R>i

И по другому: эф-т заимствования показывает вклад заемных ср-в в изменение рент-ти соб активов

("64") Эф-т фин рычага: Маржинальный доход – пост расходы

Кфр = (q * (P – V) – НЗ) / (q * (P – V) – НЗ – ФЗ)

Эту формулу лучше применять, т. к. эти данные есть в бизнес плане.

9.3. Методы привлечения фин ресурсов

9.3.1. Венчурное финансирование

Венчурное финансирование по определению рискованное. Такого рода операции проводятся в основном инновационными банками – финансирование технических нововведений, научных исследований и разработок, внедрение и изобретение открытий.

Венчурное финансирование связано не только с рисками, но и с высокой капиталоемкостью, т. к. новшество не может быть внедрено изолировано в одной подсистеме. Например, внедрение одного продукта связано с:

1. тезнологией

- техника

- сырье, материалы

2. упр-е

3. маркетинг

4. торговля:

- упаковка

- перевозка

Инновации и собственно, венчурное финансирование различают по 7 квалификационным признакам и по глубине изменений на 7-ми уровнях. В большинстве случаев осн показателями, хар-ими этот вид инвестиций явл-ся:

1) доля НИР в общем объеме НИОКР

2) соотношение «продуктовых» и «технологических» НИОКР

Эти показатели дополняются исследованием перспективности разработок и стр-рой временной ориентации НИОКР, т. е. соотношение кратко, средне и долго срочных составляющих

9.3.2. Инвестиционное кредитование

("65") Инвестиционное кредитование – осн метод финансирования проектов. Существует, как минимум, 4 классификационных признака и 12 осн типов кредитов.

Основой кред отношений и принимаемых форм финансирования проектов явл-ся кред договор. В нем предусматриваются: объемы и сроки предоставления кредитов, сроки их возврата, % ставки за пользованием кред ср-вами

Кред дея-ть банков регламентир-ся ФЗ «О банках и банковской дея-ти». Получение банк кредита обусловлено представлением соотв-их гарантий возврата ср-в.

% ставка по кредитам опред-ся в основном сроком ссуды и риком и может быть как фиксированной, так и меняющейся. Основой ее составляет базисная ставка – отправная величина платы за предоставление кредита наиболее платежеспособных из числа своих клиентов.

Среди кредитов России все большее место занимают средне срочные ссуды 3-7 лет.

Особ-тью соврем инвестиц кредитования явл-ся предоставление кред линий, т. е. юр оформление обязательства банка перед заемщиком предоставлять ему в теч-и опред периода времени кредиты в пределах согласованных лимитов.

Такие отн-я содержат ряд перимуществ для каждой из сторон. Различают «рамочные» и «револьверные» кредитные линии.

«Рамочная» кредитная линия – открывается для оплаты ряда товарных поставок в пределах 1 кредитного контракта.

«Револьверная» кредитная линия – ряд продлеваемых в пределах установленного срока краткосрочных кредитных операций. При «револьверном» кредите % ставка несколько выше, чем ставка по обычной срочной ссуде.

9.3.3. Фин лизинг – доп-ет традиционные формы финансирования и имеет противоречивую двойственную природу. По содержанию лизинг соот-ет кредитным отн-ям и сохраняет сущность кредитной сделки, по форме похож на инвестиции капитала. Стержнем любой лизинговой сделки явл-ся фин орперация, альтернативная традиционной банковской ссуде. К фин лизингу обращаются в 3 случаях:

- когда благодаря налоговым льготам лизинг выгоднее, чем кредит

- когда компания не имеет возм-ти на покупку обор-я

- когда фин лизинг выгоднее долгосрочной аренды с правом выкупа.

Лизинговые операции в настоящее время сдерживаются из-за неясных вопросов в з\д, регламентирующем эти ситуации.

9.3.4.Стратегическое партнерство относится, как правило, к смешанным формам финансирования. В РФ эта форма финансирования слабо регламентирована з\д-но, поэтому практически не применяется.

9.4. Критерии оценки и оптимизации капитала. Взаимосвязь пок-лей в долгосрочном инвестировании

Критерии оценки и оптимизации капитала достаточно подробно рассматриваются в фин анализе (см. учебник стр. 203-204).

Осн-ми критериями оценки капитала инвест проекта явл-ся:

1. скорость возврата вложенного капитала

2. рентабельность собств капитала

("66") 3. средневзвешенная цена капитала

4. для АО – прибыль на акцию

Для обоснования оптимальной стр-ры капитала рассчитывают пок-ли:

- рентабельность собств капитала

- эк рентабельность

- фин рычаг

В настоящее время методики расчета этих пок-лей основаны на требованиях бу. Данные для расчетов содержаться в формах № 3 «отчет об изменениях капитала», № 5 «приложения к бух балансу». В кач-ве критерия оптимизации обобщающего пок-ля, к-тый с 1 стороны учитывает интересы собственника, а с др – соединяет частные пок-ли рентабельности и фин риска, можно исп-ть отн-е, к-ое рассчитывают по формуле:

рр = рентабельность собств капитала / уровень фин риска.

уровень фин риска = заемный капитал / (собств капитал + заемный капитал)

Оптимальный вариант стр-ры капитала, когда пок-ль имеет наибольшее значение.

Для оценки оптимизации стр-ры можно исп-ть пок-ль

заемный капитал / чистая прибыль после уплаты налогов и %.

Методика расчетов оптимизации стр-ры капитала предполагает последовательность проведения исследования в 5 этапов с учетом дисконтирования

I этап – оценивается общая потреб-ть в капитале вне зав-ти от возм источников финансирования

II этап – опред-ся доля собств капитала в фин ресурсах проекта

III этап – рассчитывают обобщенный пок-ль для всех вариантов стр-ры вложенного капитала

IV этап – рассчитывается скорость возврата сложенного капитала

V этап – опред-ся ограничения и в пределах ограничений рассчитывают

5.1. долю собств капитала от максимума до 0

5.2. обобщенный пок-ль (максимум)

("67") 5.3. срок окупаемости (минимум)

Оптим вариант срок окуп-ти применительно к стр-ре капитала: сумма соб и заемного капитала \ чистая прибыль

Тема 10. Методики сравнительного анализа эффективности инвестиционных проектов

10.1. Принципы распределения капитала м\у альтернативными проектами

10.2. Понятие и типы портфелей инвестиций

10.1. Принципы распределения капитала м\у альтернативными проектами

В процессе инвест дея-ти инвестор постоянно имеет варианты выбора объекта инвестирования с различными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей. Как правило, отдельно взятый объект инвестирования не обладает оптимальными инвест характеристиками, поэтому большинство инвесторов при размещении ср-в выбирают несколько объектов, к-ые позволяют обеспечить требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.

Распределение капитала м\у отдельными проектами основано на след 5 принципах:

1. обеспечения реал-и инвест стратегии – опред-ет соот-е цели подбора объекта целям стратегии п\п, преемственности и реал-и дея-ти на средне - и долгосрочную перспективу

2. соот-я стр-ры объектов финансирования инвест ресурсам п\п – позволяет увязать имеющиеся на п\п ресурсы с общим объемом и стр-рой издержек на объектах финансирования

3. оптимизации соотн-я доходности и риска – реал-я этого принципа недопущение фин потерь или ущерба при финансировании инвест проекта

4. оптимизация соотн-я доходности и ликвидности – обеспечивает соблюдение пропорций м\у отдельными объектами по пок-м доходности и текущей платежеспособности с 1 стороны и длгосрочной кредитоспособности п\п с другой

5. обеспечения управляемости портфелем инвестиций – предполагает ограниченность рамками имеющегося кадрового потенциала.

Принципы распределения капитала при принятии реш-й следует дополнить критериями распределения фин ресурсов м\у проектами. В эк лит-ре наиболее часто встречаются 4 критерия:

1. достижение опред уровня доходности предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде в установленные сроки. При этом достигается планирование ден потоков и платежеспособности

2. прирост капитала предполагает инвестирование в объекты, к-ые характеризуются увеличением их ст-ти во времени. Пр. молодые компании или недвижимость

3. минимизация инвест рисков предполагает подбор объектов, обеспечивающих стабильность дохода и неуязвимость от рыночных потрясений, однако минимизация риска лишь способствует достижению его допустимого уровня и зависит от субъективного мнения инвестора по этому вопросу.

4. обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых ср-в предполагает возм-ть быстрого и безубыточного обращения инвестиций в наличность.

Т. к. ни один из инвест объектов не обладает всеми вышеперечисленными критериями в совокупности это обуславливает необх-ть формирования инвестиционного портфеля

10.2. Понятие и типы портфелей инвестиций

("68") Инвестиционный портфель – сформированная в соот-и с инвест целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемая как целостный объект упр-я.

Главным условиям формирования портфеля инвестиций явл-ся возм-ть выбора объектов для решения специфических инвест задач, кроме этого условия формир-е портфеля вкл-ет особенности структурообразующих признаков:

- освобождение от налогов

- региональный

- отраслевой

- с фиксированным доходом.

Тип инвестиц портфеля – это его инвестиц хар-ка.

2 осн типа портфеля:

1) портфель дохода – ориентированный на преимущественное получение дохода за счет % и дивидендов

2) портфель роста – направленных на преимущественный прирост курсовой ст-ти входящих в него инвестиц ценностей

Виды портфелей:

  портфель регулярного дохода – ориентирован на ср доход высоко надежных цен бумаг и регулярный ден поток портфель доходных бумаг – состоит из высоко доходных облигаций корпораций и цен бумаг, приносящих выс доход при ср ур-не риска

2.1. портфель агрессивного роста – нацелен на макс прирост капитала, имеет в составе акции молодых, быстро растущих компаний

2.2. портфель консервативного роста – в составе цен бумаги крупных, хорошо известных компаний с устойчивым темпом роста, портфель нацелен на сохранение капитала

2.3. портфель ср дохода – сочетает св-ва консервативного и агрессивного портфеля и явл-ся наиболее распр-й моделью не склонных к риску инвесторов

Кроме основных типов портфелей можно выделить смешанные виды портфелей. Такие портфели формир-ся в избежании потерь как от падения курсовой ст-ти, так и от низких дивидендных, % выплат.

3.1. портфель двойного назначения – формир-ся из цен бумаг инвестиц фондов двойного назначения

3.2. сбалансированный портфель – состав цен бумаг подобран с учетом и баланса по доходам и баланса по рискам. Перераспределение активов состава портфеля происходит в зав-ти от конъюнктуры рынка.

Управление портфелем – применение к сов-ти разл видов цен бумаг опред методов и технологических возможностей, которые позволяют:

("69") а) сохранить первоначально инвестированные ср-ва

б) достигнуть максимального ур-ня дохода

в) обеспечить инвестиц направленность портфеля

Главным, наиболее дорогостоящим и трудоемким элементом упр-я явл-ся мониторинг – основа как активного, так и пассивного способа упр-я. Мониторинг – детальный и непрерывный анализ рынка и выборе соотв-их цен бумаг.

Активная модель упр-я предполагает быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Пассивное упр-е предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным ур-нем риска, рассчитанным на длительную перспективу.

Выбор модели упр-я опред-ся конъюнктурой фондового рынка, типом портфеля, инфляционными процессами. При расчете доходности активов прим-ся стандартные формулы корелляции и ковариации.

Общий риск портфеля цен бумаг может быть разделен на 2 части: несистематич и систематическую.

При расчете риска и доходности разных вариантов портфелей можно применять диверсификации Марковица и на их основе функции Лагранжа.

Тема 11. Анализ долгосрочных и краткосрочных фин вложений

11.1. Особенности инвестиц качеств разных видов цен бумаг

11.2. Анализ опционных и фьючерсных сделок

11.3. Анализ доходности фин инвестиций

11.4. Форфейтное упр-е вексельным обращением

11.1. Особенности инвестиц качеств разных видов цен бумаг

Фин инвестиции могут быть в форме долговых обязательств, долевых ценных бумаг и опционов.

Долговые обяз-ва – ср-ва, вложенные в обмен на получение тек дохода в форме % и возврат суммы долга в будущем.

Ценные бумаги в соотв-и с законом документа, удостоверяющие имущественные права, осуществляемые при их предъявлении.

Долевые цен бумаги – док-ты, подтверждающие право их владельца на долю в капитале или в имущ-ве фирмы.

Опционы – вид цен бумаг, дающих инвестору возможность приобрести цен бумаги или иные активы по установленному курсу в теч-и оговоренного промежутка времени. Опционы приобретают в спекулятивных целях или для защиты сделанных вложений от потерь.

("70") 4 осн типа опционов:

1) «права» – краткоср опцион на покупку опред доли нового выпуска обыкновенных акций данного эмитента по курсу ниже рыночного

2) «ордер» или «варрант» - долгосрочный опцион на покупку одной или более обыкновенных акций по курсу, который на момент выпуска ордера (варранта) устанавливается выше рыночного

3) «пут» - опцион на продажу 100 обыкновенных акций по фиксированному курсу до истечения установленного срока

4) «колл» - опцион на покупку 100 обыкновенных акций по фиксированному курсу до истечения установленного срока

Опционы «пут» и «колл» рассчитываются на срок 1 и более месяцев, редко на год, относятся к спекулятивным эл-там.

При ожидаемом снижении курса покупают «пут», при повышении курса покупают «колл».

Среди цен бумаг особое место занимают фин инструменты с фиксированным доходом, к ним относ-ся:

1) облигации – приносят доход в виде % по опред заранее ставке + сумма номин ст-ти при наступлении срока погашения

2) привеллигированные акции – предполагают твердую долю дохода в виде дивиденда

3) конвертируемые (обратимые) акции – предусматривают фиксир доход и возм-ть обменять их на опред кол-во обыкновенных акций

11.2. Анализ опционных и фьючерсных сделок

При работе с опционами различают типы опционов: амер или европейский.

Американский – может быть исполнен в люб день, а европейский – в день истечения контракта.

Анализ опционов «колл» пок-ет, что различают прибыль от операции как разность между ценами покупки и продажи и чистую прибыль от операции, как разность между ожидаемой прибылью и фактически полученной.

Аналогично – опционы «пулл».

При анализе опционов исп-ют понятия: опцион с выигрышем, опцион с проигрышем, опцион без выигрыша.

Застрахованный опцион называют покрытым, незастрахованный – непокрытым.

Инвест стратегии на рынке опционов проявл-ся в виде различ вариантов ден потоков, получаемых за счет комбинации опционов «пут» и «колл» с различ вариациями их цен. В такой вариант включают комбинации самих активов.

Рассм-ют разные схемы расчетов и разные комбинации: «стеллаж» (стэддл), «стрэнгл», «стрэп»

("71") Например, «стеллаж» (стратегия «стрэддл») – двойная политика. Ее суть состоит в комбинации опционов «колл» и «пут» с одинак ценами исполнения на одни и те же акции с равными сроками исполнения.

Используется, когда рынок активен, но непредсказуем и продавец незначител. Др виды отмечают раз сроки исполнения, разные цены, разные даты исполнения.

Фьючерсная сделка (фьючерс – биржевая котировка) – покупка или продажа спустя некоторое время по цене, которая устанав-ся в момент заключения сделки без физ наличия товара или актива.

Наиболее распространены эти сделки на товар биржах и, как правило, все расчеты по ним осущ-ся через расчет палаты бирж или аналогич стр-ры админ-ции биржи.

Фьючерсные сделки вкл-ся в спекулят и страх операции. Инвестор в этом случае польз-ся преимуществами биржевой операции и имеет возм-ть застрах-ся от потерь применением «хеджирования». Эф-т хеджирования основан на том, что цены контрактов на реальный актив или товар следуют биржевым котировкам, которые лежат в основе заключения и ликвидации фьючерсных контрактов.

Существует 7 преимуществ биржевой операции:

биржевой контракт фиксирует уровень цен и от контракта легче избав-ся при ошибке в прогнозе, чем от конкрет товара или актива хеджирование позволяет повысить внутрифир планир-е, т. к. зафиксир на бирже цена на длител период времени дает варианты более выгод продажи актива или товара бирж операции анонимны и фирмы могут воздействовать на них в нужном им направлении для небол фирм бирж контракт обеспечивает надежность исполнения обяз-в за счет расчетов через биржевой комитет биржа дает произ-лю товара или продавцу возм-ть расширить емкость рынка в случае понижения цен для сделок с хеджируемыми товарами банки предост-ют ссуду по более низким % ставкам в связи с тем, что товарам и активам достаточно сложно попасть на биржу, и они в основном могут быть проданы и без биржи. Кроме того, круп банки используют хеджир-е при встреч ден потоках, получая «чистую выгоду» биржевые механизмы сущ-но расширяют возмож варианты операции, повышают гибкость и маневр-ть при меньших затратах. При неблагоп-ном положении фьючер будущие контракты могут ликвид-ть и не выпускать акции или не произ-ть товар

11.3. Анализ доходности фин инвестиций

В основе методологии анализа доходности фин инвестиций лежит построение ур-я эквивалентности или баланса фин операции. Сод-е анализа доходности состоит в том, чтобы привести ден потоки, связанные с инвестициями, к единому моменту времени

Наиболее перспективными среди такого рода операций явл-ся опред-е доходности облигаций.

К основным параметрам облигации относ-ся:

- номинальная цена

- выкупная цена, если она отличается от номинальной

- нормы доходоности

("72") - сроки выплаты %, которые обычно оговариваются в усл-ях эмиссии и могут быть годовыми, полугодовыми, квартальными

В мир практике широко исп-ся 6 способов выплаты доходов по облигациям:

установление фиксир % платежа – наиб распространенная и простая форма выплаты применение ступенчатой % ставки, когда выплаты возрастают с каждым годом использование плавающей ставки % дохода – как правило исп-ю ставку рефинансирования индексирование номинальной ст-ти облигации, антиинфляционные меры, указанные в проспекте эмиссии реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены – альтернативный вариант 1-го способа проведение выигрышных займов, когда доход отдельным владельцам достается раньше срока погашения в виде выигрыша

Облигации, обращающиеся на рынке цен бумаг, имеют рын цену. Для достижения сопоставимости цен рассчитывают курс облигации по формуле:

К = Р \ N * 100

К – курс

Р – рын цена

N - ном цена

Доходность облигации может быть: купонной, текущей, полной и зависит от усл-й, предложенных эмитентом

Ст-ть облигации равна сумме двух слагаемых: современной ст-ти ее аннуитетов и соврем ст-ти ее номинала

Цена облигации при ее продаже эквивалентна будущим поступлениям от нее. Таким обр-ом, курс облигации с премией (1 вариант) по мере приближения срока выплаты приближается, т. к. доходы выплачиваются по договору и остается получить только ее ном ст-ть. И наоборот, курс облигации, купленной с дисконтом, повышается при приближении срока выплаты, т. к. в момент ее погашения будет выплачена ее ном ст-ть.

Дополнительными хар-ками облигаций, кроме доходности, явл-ся:

продолжит-ть срока до ее погашения – показатель связан с риском, который растет по мере увеличения срока погашения ср срок облигации – хар-ет особенности распределения дохода в период от момента покупки до момента погашения показатель изменчивости – близкий по смыслу к ср сроку облигации, опред-ет эластичность цены по % ставке; отражает колеблемость цены облигации при изменении величины % ставки на ден рынке

("73") При упр-и портфелем облигации простейший анализ заключ-ся в оценке его полной дох-ти и ср показателя изменчивости.

Более слож анализ связан с выбором стр-ры портфеля, т. е. должен сод-ть рек-ии относит-но того, какую долю капитала целесообразно вложит в тои или иной вид циркулир на рынке рцб

При портфел упр-и используют также поните «иммунизация», т. е. способ обеспечения фиксир ставки дохода на заранее установ период за счет покупки облигации разных типов.

Задача

Временная составляющая при упр-и бескупонными облигациями прим-ся через применение спотовой ставки (текущей в конкретный момент времени) и форвардной ставки (для периода времени в будущем), которая опред-ся спотовыми ставками по формуле:

- ставка спот для периода n

Sn/n-1- ставка спот для периода n-1

Условие: Имеется облигация с нулевым купоном. Ставка спот на 1 год составляет 12%, на 2 года – 15%. Определите форвардную ставку для 2-го года.

f = [(1,15)2 / 1,121 ]-1 = 1,18-1 = 0,18 = 18%

11.4. Форфейтное упр-е вексельным обращением

Форфейтное упр-е вексельным обращением специально рассматривается в сам-ом курсе «Фин менеджмента» и специальном разделе «Банковского упр-я».

Форфейтирование получило шир распространение с начала 60-х годов 20 века во внешнеэк торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы между экспортерами за рынки сбыта продукции. Этот же метод применяется и в упр-и фин инвестициями.

Суть метода в том, что участвуют 3 лица:

- банк - посредник, имеющий дисконтный доход за счет учета векселей, уполномоченный проводить такие операции, как кред учреждение в соотв-и с з\д

- инвестор (покупатель) приобретает товар с минимальными изд-ками, т. к. получает возм-ть для кредитного финансирования инвестиц проекта с применением векселей

- продавец – владелец актива или товара имеет возм-ть получить от банка после учета векселей, согласованную с инвестором покупателя сумму сделки, и избежать фин риска прерывания ден потока

Методика форфейтирования

Инвестор в момент заключения контракта не обладает необходимой суммой ср-в для оплаты приобретаемого объекта сделки. Поэтому он выписывает комплект векселей. Общая ст-ть этого комплекта векселей равна ст-ти объекта с учетом % за отсрочку платежа. Каждый вексель выписывается на пол-года, год. Далее сделка идет по обычной схеме вексельного обращения. Вексель предъявляется в банк и продавец получает от банка причитающуюся сумму.

preview_end()