Методическая разработка по дисциплине «Практика оценки предприятия» (стр. 2 )

1	2	3	4	5	6
6. Коэффициент обновления основных фондов
7. Коэффициент выбытия основных фондов
8. Среднегодовая норма амортизационных отчислений, %

Рекомендуемая литература

1.  Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов - 5-е изд – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – Гл. 9, 10.

2.  , Устименко прогнозирования амортизационных отчислений при построении денежных потоков. // Вопросы оценки. – 2003г. – № 3. – С.2-6.

3.  , Карев бизнеса доходным подходом - констатация факта или прогнозное планирование? // Вопросы оценки№ 1.

4. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компании: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. – М.: -Бизнес», 2008. – Гл. 11 .

5. Оценка бизнеса: учебник / Под ред. , . – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008. - С.155-160.

6. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). и др. - М.: Интерреклама, 2003. - С.118-123.

7. Щербаков стоимости предприятия (бизнеса) / , . – 2-е изд., испр. – Москва: Омега – Л, 2007. – С.107-114, с.136-144.

8. Якупова бизнеса: учебное пособие. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2003. – С.53-56.

9. , Тришин и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков. Ретроспективное обследование ранее выполненных отчетов по оценке // Вестник оценщика ***** [электронный ресурс]: необходимые материалы для работы; методические материалы; оценка бизнеса. – Официальный сайт «Аппрайзер. ру. Вестник оценщика», 2009. – Режим доступа: http://www. *****/.

10. Яскевич оценки бизнеса. Определение величины нефункционирующих активов и достаточности собственного оборотного капитала // Вестник оценщика ***** [электронный ресурс]: необходимые материалы для работы; методические материалы; оценка бизнеса. – Официальный сайт «Аппрайзер. ру. Вестник оценщика», 2009. – Режим доступа: http://www. *****/.

Тема 3. Практика определения ставки дисконта в оценке стоимости предприятия (бизнеса) (2 занятия)

Занятие 1

Вопросы для обсуждения

1. Определение ставок дисконтирования для различных видов денежных потоков в оценке бизнеса.

2. Практика обоснования безрисковой ставки дохода в оценке бизнеса в РФ.

3. Практика обоснования основных параметров модели оценки капитальных активов в оценке бизнеса.

Практические задания

1. Чему равна доходность акции со значением коэффициента «бета» 1,2, если средняя рыночная доходность за прошлые годы составила 18%, безрисковая доходность - 6%? На сколько процентов следует ожидать изменения доходности акций, если при том же уровне безрисковой доходности согласно экспертной оценки: а) среднее значение рыночной доходности составит 23%; б) среднее значение рыночной доходности повысится на 6% (с 18% до 24%); в) среднее значение рыночной доходности снизится на 4% (с 18% до 14%)? Поясните полученные результаты с помощью графика.

2. Рассчитайте доходность собственного капитала компании в номинальном выражении, если фактическая доходность облигаций внутреннего государственного валютного займа на дату расчета равна 4,7%, а среднерыночная доходность - 15%.; коэффициент «бета» 0,8; уровень инфляции 10%.

3. У компании имеется в обращении 710 млн. обыкновенных акций, текущая котировка 55 долл./ акцию. Балансовая стоимость задолженности 69 млрд. долл., рыночная стоимость 65 млрд. долл. Компания также имеет привилегированные акции на сумму 4 млрд. долл., торгующиеся по номиналу. В течение года, предшествующего дате оценки, по привилегированным акциям были выплачены дивиденды в размере 365 млн. долл. Коэффициент бета для компании составляет 1,1; рыночная премия за риск 5,5%. Долг компании имеет рейтинг А; спрэд 1,25% по сравнению с доходностью государственных облигаций на уровне 6,25%. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, если ставка налога на прибыль 40%.

4. Рассчитайте ставку дохода на собственный капитал и средневзвешенную ставку дохода по следующим данным: безрисковая доходность составляет 7%, коэффициент бета равен 1,3; среднерыночная премия за риск равна 8%. Процент за пользование кредитом составляет 20%, доля заемных средств в общей величине инвестированного капитала 20%, ставка налога на прибыль 30%.

Контрольные вопросы

1. С какой целью выделяют различные виды ставок дисконта в оценке бизнеса? Каковы случаи применения каждой разновидности ставок дисконта в оценке бизнеса?

2. Какова сфера применения формулы Фишера в оценке бизнеса?

3. Для каких целей рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала в оценке бизнеса?

4. Каким требованиям должен отвечать актив, чтобы его доходность была признана в качестве безрисковой при обосновании ставки дисконта в оценке бизнеса? Какие активы отвечают этим требованиям в Российской практике в настоящее время?

5. В оценке стоимости каких Российских компаний обоснованно применение модели оценки капитальных активов? Приведите примеры.

Задания для самостоятельной работы

1. Номинальная ставка дохода по государственным облигациям составляет 9% годовых в рублях. Среднерыночная доходность на фондовом рынке равна 26% в номинальном выражении; уровень инфляции 12% в год. Рассчитайте реальную ставку дохода для собственного капитала по открытой компании, для которой значение коэффициента «бета» равно 0,96. Как изменится реальная ставка дохода при снижении уровня инфляции до 10%?

2. Необходимо определить реальную и номинальную средневзвешенные ставки дохода предприятия, если заемные средства составляют 45% его инвестированного капитала, а средняя ставка процента за пользование заемными средствами на дату расчета равна 19%. По данным аналитиков, безрисковая доходность составляет 9%, среднерыночная премия за риск - 8%, коэффициент бета - 1,4. Ставка налога на прибыль 30%. Все данные по ставкам дохода приведены в реальном исчислении, а коэффициент инфляции составляет 3%.

3. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании 450 тыс. долл., привилегированных акций – 120 тыс. долл., заемного капитала - 200 тыс. долл. Стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции) 14%; акционерного капитала (привилегированные акции) 10%; стоимость привлечения заемного капитала 9%. Найти средневзвешенную стоимость капитала, если ставка налога на прибыль 30%.

Занятие 2

Вопросы для обсуждения

1. Модификации базовой модели оценки капитальных активов в оценке бизнеса.

2. Обоснование величин премий (надбавок) за риски в модели кумулятивного построения ставки дисконта.

Практические задания

1. Определите ставку дисконта для собственного капитала исходя из значения безрисковой ставки на уровне 7% и характеристик факторов риска, приведенных в табл.4.

Таблица 4

Расчет ставки дисконта по модели кумулятивного построения

в %

Факторы риска	Характеристика факторов риска	Диапазон премий за риск	Премия за риск
Зависимость от ключевой фигуры	Компания не зависит от одной ключевой фигуры, однако отсутствует управленческий резерв	0-5
Размер компании	Очень большая компания, занимает монопольное положение	0-5
Структура капитала компании	Задолженность компании очень велика, вдвое выше среднеотраслевого уровня	0-5
Товарная и территориальная диверсификация	Компания реализует единственный вид продукции, но имеет выход как на внутренний, так и на внешний рынок	0-5
Диверсификация покупателей продукции компании и поставщиков продукции и услуг	В прошлом году на пять наиболее крупных потребителей продукции компании приходилось 80% объема продаж, доля самого крупного потребителя составила 35%.	0-5
Доступность данных по финансовому состоянию предприятия в ретроспективе	Имеется информация о деятельности компании только за последние два года, что затрудняет процесс прогнозирования	0-5
	Итого премий за риск:

2. Определить премию за размер компании для обоснования ставки дисконта по модели кумулятивного построения для , совокупная величина активов которого на дату расчета составляет 50 572 млн. руб. Известны также величины активов крупнейших химических и нефтехимических Российских компаний: «Уралкалий» 20 029 млн. руб., «Акрон» 22 760 млн. руб., Минерально-химическая компания «Еврохим» 51 702 млн. руб., «Салаватнефтеоргсинтез» 61 859 млн. руб.

3. Рассчитайте ставку дисконта для оценки рыночной стоимости российского предприятия исходя из следующих данных: доходность к погашению по государственным облигациям внешнего облигационного займа РФ с погашением в 2018г. составляет 5,7%, со сроком погашения в 2028г. – 8,2%. Среднерыночная доходность на российском фондовом рынке 15%. Коэффициент «бета» компании равна 1,2. Среднерыночная премия за риск на европейском фондовом рынке 7,4%. Доходность десятилетних государственных облигаций на европейском рынке 3,7%. Премия за страновый риск для Российской Федерации 5,2%; премия за риск инвестирования в малый бизнес 4%; премия за риск, характерный для отдельно взятой компании 6%.

Контрольные вопросы

1. В чем причины применения в оценке бизнеса не базовой, а модифицированной модели оценки капитальных активов?

2. В каких случаях в модели оценки капитальных активов применяется премия за страновой риск? Как она может быть обоснована?

3. Дайте сравнительную характеристику моделей расчета ставок дисконта для собственного капитала по следующему плану: предпосылки применения, сложность и обоснованность расчётов, достоинства и недостатки.

4. Какие проблемы связаны с практическим применением модели кумулятивного построения ставки дисконта в оценке стоимости Российских компаний? Сформулируйте основные направления их решения.

Задания для самостоятельной работы

1. Доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг равна 25% в номинальном выражении. Номинальная годовая ставка по срочному пенсионному вкладу в рублях сроком на два года в Сбербанке РФ составляет 9% годовых в рублях. Уровень инфляции 11% в год. Необходимо рассчитать реальную среднерыночную ставку дохода; премию за риск в номинальном и реальном выражении.

2. Чему равна доходность акции со значением коэффициента «бета» 0,9, если среднее значение рыночной доходности за прошлые годы равно 15%, а безрисковая доходность - 5%? На сколько изменится ожидаемая доходность акций, если при прочих равных условиях согласно экспертной оценки: а) вследствие повышения риска значение коэффициента «бета» повысится до 1,1; вследствие снижения риска значение коэффициента «бета» понизится до 0,8; среднерыночная премия за риск понизится и достигнет значения 8%? Поясните полученные результаты с помощью графика.

3. Определите ставку дисконта для собственного капитала для швейного предприятия исходя из значения безрисковой ставки на уровне 9% и характеристик факторов риска по предприятию, приведенных в табл.5. Предприятие оказывает услуги по пошиву одежды и бытовых услуг населению, что обеспечивает около 25% выручки предприятия. Наряду с этим, предприятие занимается оптово-розничной и комиссионной торговлей промышленными товарами и автотранспортом, организацией общественного питания, предоставлением в аренду жилых и нежилых помещений и сервисным обслуживанием автотранспорта. В течение последних трех лет предприятие постепенно теряет свои позиции на региональном рынке швейных изделий. На фоне существенного снижения выручки от реализации швейных изделий, руководство предприятия умело переключилось на осуществление рентабельных видов деятельности – прежде всего сдачу имущества в аренду. Диапазон надбавок за риск по каждому фактору риска от 0% до 5%.

Таблица 5

Расчет ставки дисконта по модели кумулятивного построения

в %

Факторы риска	Характеристика факторов риска по предприятию	Премия за риск
Зависимость от ключевой фигуры	Существующая структура управления отражает стандартный подход к построению управленческой вертикали на предприятии. Роль Генерального директора как единоличного руководителя исполнительного органа Общества высока. Вместе с тем на предприятии существует определенный управленческий резерв.
Размер компании	Предприятие в течение последних трех лет неуклонно уменьшало свое присутствие на растущем рынке швейных изделий на фоне роста доли конкурентов. Между тем, за счет диверсификации видов деятельности фирма в течение рассматриваемого периода наращивает выручку; стомиллионные годовые обороты выручки от продаж характеризуют устойчивое положение среднего по размеру предприятия на конкурентных рынках розничной торговли и сдачи имущества в аренду.
Структура капитала компании	Заёмные средства соотносятся с собственными в пропорации 60:40, при этом нормальным является соотношение 40:60 или хотя бы 50:50. Тенденция неуклонного увеличения доли заемных средств прослеживается в динамике в течение всего анализируемого периода.
Товарная и территориальная диверсификация	В течение последних трех лет отмечается тенденция к диверсификации видов деятельности: так, возрастает выручка от сдачи имущества в аренду и по розничной торговле на фоне сокращения выручки от осуществления основного вида деятельности - пошива изделий. Специфика указанных видов деятельности определяет невысокий уровень территориальной диверсификации (местный рынок).
Диверсификация покупателей продукции компании и поставщиков продукции и услуг	Степень диверсификации клиентуры в течение трех последних лет повышается, что отчасти связано с ростом диверсификации видов деятельности (см. выше). 80% объема продаж продукции (услуг) обеспечено физическими лицами, что также характеризует высокую степень диверсификации.
Доступность данных по финансовому состоянию предприятия в ретроспективе	Предприятие функционирует прибыльно в течение всего рассматриваемого периода. Однако на предприятии отсутствует полноценная система планирования и бюджетирования, что снижает степень обоснованности прогнозов, составленных Оценщиком на основании сложившихся тенденций последних лет.
	Итого премий за риск:

4. Известно, что безрисковая ставка дохода составляет 6%, коэффициент бета равен 0,8; среднерыночная премия за риск равна 12%. Процент за пользование кредитом (стоимость заемного капитала) составляет 18%, доля заемных средств 40% (все остальное собственные средства). Ставка налога на прибыль 30%. Премия за риск инвестирования в конкретную компанию (С1) обоснована на уровне 4%. Определите ставку дохода на собственный капитал. Как можно оценить уровень риска инвестирования в данную компанию по сравнению со среднерыночным? Чему равна общая величина премии за риск инвестирования в оцениваемую компанию? Рассчитайте также средневзвешенную стоимость капитала. Чему равна реальная средневзвешенная стоимость капитала, если все данные приведены в номинальном выражении, а коэффициент инфляции равен 9%?

Рекомендуемая литература

1.  Валдайцев бизнеса: учебник. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. – С.52-67.

2.  Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов - 5-е изд – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – Гл. 7, 8.

3.  , Овечкина норма доходности // Вопросы оценки№ 2. – С.33-38.

4.  , Савельев построения ставки дисконтирования для целей оценки бизнеса в России // Вопросы оценки№ 4. – С.27-31.

5.  Оценка бизнеса: учебник / Под ред. , . – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008. – С.161-165.

6.  Оценка стоимости предприятия (бизнеса). и др. - М.: Интерреклама, 2003. - С.123-132.

7.  Рожнов расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения // Вопросы оценки№ 4. – С.32-36.

8.  О возможностях практического использования модели САРМ для целей оценки бизнеса в России // Вопросы оценки№ 2. - С.49-54.

9.  Ткачук ставка доходности // Вопросы оценки№ 3. – С.71-75.

10.  Щербаков стоимости предприятия (бизнеса) / , . – 2-е изд., испр. – Москва: Омега – Л, 2007. – С.123-136.

11.  Якупова бизнеса: учебное пособие. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2003. – С.59-63.

12.  Козырь о российской безрисковой ставке // Вестник оценщика ***** [электронный ресурс]: необходимые материалы для работы; методические материалы; оценка бизнеса. – Официальный сайт «Аппрайзер. ру. Вестник оценщика», 2009. – Режим доступа: http://www. *****/.

Тема 4. Практика применения метода дисконтированных денежных потоков в оценке стоимости предприятия (бизнеса) (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Методы определения остаточной стоимости бизнеса

2. Расчет предварительной величины стоимости бизнеса и выполнение процедур проверки.

3. Внесение заключительных поправок в процессе выведения итоговой величины стоимости по методу дисконтированных денежных потоков

Практические задания

1. Определите стоимость предприятия методом дисконтированных денежных потоков, если среднерыночная ставка дохода равна 13%, безрисковая – 7%. Коэффициент бета обоснован на уровне 1,5. Доля собственных средств в составе инвестированного капитала составляет 80%. Ставка налога на прибыль 35%. Ставка процента по заемным средствам на дату оценки составляет 17%. Обоснован также прогноз денежного потока для собственного капитала: 1 год – 250 млн. руб., 2 год – 240 млн. руб., 3 год – 250 млн. руб., 4 год – 260 млн. руб., 5 год – 265 млн. руб. В постпрогнозный период предполагается сохранение стабильных долгосрочных темпов роста денежного потока, величина ежегодных темпов роста обоснована в размере 2%.

2. Рассчитайте рыночную стоимость инвестированного капитала методом дисконтированных денежных потоков исходя из следующих данных. Безрисковая ставка дохода равна 8%. Доля собственных средств в составе инвестированного капитала на дату оценки составила 65%. Ставка дохода на собственный капитал обоснована на уровне 14%. Средневзвешенная процентная ставка банков по непогашенным на дату оценки кредитам составила 21%. Ставка налога на прибыль 35%. Обоснован также бездолговой денежный поток по годам прогнозного периода: 1 год – 350 тыс. руб., 2 год – 340 тыс. руб., 3 год – 350 тыс. руб., 4 год – 360 тыс. руб., 5 год – 370 тыс. руб. В постпрогнозный период предполагается сохранение стабильных долгосрочных темпов роста денежного потока в размере 3% в год.

3. Определите стоимость бизнеса методом дисконтированных денежных потоков, если безрисковая ставка дохода 7%, рыночная премия за риск 8%, коэффициент «бета» 1,4; стабильные долгосрочные темпы роста денежных потоков по завершении прогнозного периода предположительно составят 2% в год. Рассчитан также денежный поток для собственного капитала по годам прогнозного периода: 1 год – 1 000 тыс. руб., 2 год – 1 100 тыс. руб., 3 год – 1 200 тыс. руб., 4 год – 1 240 тыс. руб., 5 год – 1 250 тыс. руб.

Контрольные вопросы

1. Дайте сравнительную характеристику методов определения остаточной стоимости бизнеса по следующему плану: предпосылки применения, сложность и обоснованность расчётов, достоинства и недостатки.

2. Каковы различия в технике расчета фактора текущей стоимости в процессе дисконтирования денежного потока и остаточной стоимости бизнеса?

3. Может ли быть выявлена взаимосвязь между использованием подхода к обоснованию длительности прогнозного периода и метода определения остаточной стоимости бизнеса? Приведите примеры.

4. Отличается ли процедура внесения заключительных поправок при выведении величины стоимости предприятия в случае дисконтирования бездолгового денежного потока и денежного потока для собственного капитала?

5. Какие процедуры проверки и внесения заключительных поправок выполняются в процессе выведения величины стоимости предприятия (бизнеса) по методу дисконтированных денежных потоков?

Задания для самостоятельной работы

1. Рассчитайте стоимость бизнеса методом дисконтированных денежных потоков исходя из следующих данных: среднерыночная ставка дохода 14%, безрисковая ставка дохода 6%, коэффициент «бета» 1,5; в постпрогнозный период предполагается стабильный рост денежных потоков на 2% в год. Обоснован также денежный поток для собственного капитала по годам прогнозного периода: 1 год – 850 тыс. руб., 2 год – 1 240 тыс. руб., 3 год – 1 250 тыс. руб., 4 год – 1 260 тыс. руб., 5 год – 1 265 тыс. руб. Доля собственных средств в структуре инвестированного капитала составляет 90%, стоимость заемного капитала 20%, ставка налога на прибыль 24%.

2. Оценщиком определена безрисковая ставка дохода на уровне 7%, среднерыночная премия за риск равна 15%. По оцениваемой компании коэффициент бета равен 1,3; премия за риск инвестирования в малый бизнес составляет 3%. Процент за пользование кредитом (стоимость заемного капитала) составляет 20%, доля заемных средств 20% (все остальное собственные средства. Ставка налога на прибыль 30%. Требуется определить ставку дохода на собственный капитал. Как можно оценить уровень риска инвестирования в данную компанию по сравнению со среднерыночным? Чему равна общая величины премии за риск инвестирования в оцениваемую компанию? Чему равна средневзвешенная стоимость капитала? Исходя из предположений о том, что все данные приведены в номинальном выражении и коэффициент инфляции равен 10%, рассчитайте реальную средневзвешенную стоимость капитала.