Влияние сделок по слиянию и поглощению на дивидендную политику компаний-целей (стр. 3 )

Регрессионный анализ проведен методом наименьших квадратов. Для построения регрессий по сделкам изначально отбираются контрольные переменные, после чего к ним добавляется по одной переменной финансового состояния. Дамми использования долгового финансирования для проведения сделки и размер сделки незначимы во всех моделях, поэтому набор контрольных переменных состоит из Total share, Developed market, Common law. В Таблицу 8 сведены основные результаты по моделям, в которых показатели финансового состояния значимо на 10% уровне влияют на изменение дивидендов в t – t+2 по сравнению с t-3 – t-2. Таких моделей оказалось только 8 из 44 построенных. Коэффициенты при Cash/Assets и DE9 в регрессиях изменения дивидендов в t-1 незначимы.

Таблица 8. Результаты регрессий по сделкам.

Зависимая переменная	N	R2adj	t-статистика коэффициента и уровень значимости (*** - 1%, ** - 5%, * - 10%)
Constant	Total share	Developed Market	Common Law	DE1	DE2	DE4	DE7	DE8
%ΔDiv	397	0,024	3,25***	-0,06	-2,92***	0,42					1,65*
ΔDiv/MC	416	0,022	-0,31	1,42	-1,58	1,70*				1,76*
ΔPR	387	0,021	0,02	1,03	-1,42	1,78*		1,89*
ΔPR	369	0,023	0,52	0,88	-1,30	2,12**			1,74*
ΔDiv/Assets	417	0,004	-0,83	0,36	-0,75	-0,80	2,24**
ΔDiv/Assets	417	0,001	-1,03	0,52	-0,49	-0,62		1,87*
ΔDiv/Assets	401	0,003	-0,69	0,34	-0,34	-0,51			2,22**
ΔDiv/Assets	401	0,002	-0,55	0,45	-0,38	-0,51					1,70*

При построении регрессий по годам возникает необходимость добавления в список объясняющих переменных дамми последнего периода перед сделкой (Dummy t-1) и дамми периода t – t+2 (AD). Поскольку предполагаемое влияние на дивиденды компании-цели потребности покупателя в наличности может возникнуть только после сделки, все переменные финансового состояния покупателя и параметров сделки умножены на AD. Аналогично Cash/Assets умножено на Dummy t-1. Однако при включении в регрессию пары AD и Total share*AD, а также Dummy t-1 и Cash/Assets*(Dummy t-1) возникает проблема мультиколлинеарности. На основании влияния этих переменных на показатели VIF других регрессоров и t-статистик коэффициентов при них принято решение использовать в моделях только Total share*AD и Dummy t-1. После этого значения VIF для каждой из используемых переменных не превышают 2. В остальном построение регрессий схоже с описанным ранее: к набору контрольных переменных добавляется по одному показателю финансового состояния. В Таблице 9 приведены основные результаты 5 моделей, где показатели финансового состояния покупателя значимы на 10% уровне, из 22 построенных. Отмечается значимый рост после сделки обеих дивидендных переменных, причем он положительно зависит от размера приобретенной доли. В последний год до сделки также наблюдается значимый рост коэффициента дивидендных выплат.

Таблица 9. Результаты регрессий по годам.

Зависимая переменная	N	R2adj	t-статистика коэффициента и уровень значимости (*** - 1%, ** - 5%, * - 10%)
Constant	Developed Market	Common Law	Ln(Assets)	MV/BV	RE/TA	ROA	Debt ratio	Dummy t-1	Total share*AD	Cash ratio*AD	Interest coverage ratio*AD	DE3*AD	DE7*AD
PR	1736	0,035	8,97	-0,53	5,36	1,09	1,83	1,65	-5,32	-2,67	2,40	4,96		-4,16
		***		***		*	*	***	***	**	***		***
PR	1825	0,040	8,81	0,79	5,82	0,78	1,75	1,86	-5,10	-2,33	2,91	1,01			3,56
		***		***		*	*	***	**	***				***
PR	1825	0,038	8,73	0,41	5,74	0,88	1,94	2,13	-5,20	-2,16	2,79	2,36				2,73
		***		***		*	**		**	***	**				***
Div/Assets	1957	0,246	3,28	-3,10	6,07	-0,54	5,63	4,48	15,81	-0,95	0,34	1,89	-2,20
		***	***	***		***	***	***			*	**
Div/Assets	1957	0,249	3,37	-2,64	6,15	-0,55	5,50	4,38	15,78	-1,47	0,28	2,16		-3,47
		***	***	***		***	***	***			**		***

Заключение.