Влияние сделок по слиянию и поглощению на дивидендную политику компаний-целей (стр. 4 )

Полученные результаты указывают на значимое увеличение большинства дивидендных переменных после сделки (медианный прирост дивидендов в абсолютном выражении после поправки на медианные изменения по всей выборке составляет около 10%). Положительное изменение дивидендов в последний год до сделки отчасти также подтверждается (в первую очередь по коэффициенту дивидендных выплат), но оно заметно менее выражено.

В компаниях, покупатель которых испытывает финансовые трудности, в целом наблюдается более сильный рост дивидендов, но различия оказываются статистически значимыми лишь в небольшой части проведенных тестов. Регрессионный анализ предоставляет аналогичные результаты: большинство коэффициентов при объясняющих переменных имеют ожидаемый знак, однако значимо отлична от нуля также лишь небольшая их часть. При этом выделить финансовые показатели покупателя, которые стабильно лучше других объясняют дивиденды компании-цели, не представляется возможным. Значимого воздействия уровня наличности в компании в последний год до сделки на ее дивидендные выплаты за этот год не обнаружено.

Таким образом, можно предварительно заключить, что воздействие потребности ключевого собственника компании в денежных средствах на ее дивидендную политику может иметь место, но не является универсальным явлением. Гипотеза о выводе денег из компании в форме дивидендов перед продажей подтверждения не находит.

Дальнейшее исследование может заключаться в проведении тех же тестов по более однородным группам компаний, выделенных, например, по переменным Developed market, Common law и/или по принадлежности к одной отрасли. Это может позволить выявить условия, при которых мажоритарный акционер более склонен использовать дивидендную политику компании в своих интересах.

Литература.

1. Banchit, A., S. Locke, D. Choi, 2012. Are there any changes in dividend policy associated with mergers and acquisitions?

http://www. mfsociety. org/modules/modDashboard/uploadFiles/conferences/MC19~501~p16o6u2pogdbn1g1e1kbk160i1ltq4.pdf

2. Barclay, M., C. Holderness, D. Sheehan, 2009. Dividends and Corporate Shareholders. Review of Financial Studies, Vol. 22, No. 6 (Jun., 2009), pp. .

3. DeAngelo, H., L. DeAngelo, R. Stultz, 2006. Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economics, pp. 227–254.

4. Easterbrook, F., 1984. Two Agency-Cost Explanations of Dividends. The American Economic Review, Vol. 74, No. 4., pp. 650-659.

5. Fama, E., K. French, 2001. Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay. Journal of Financial economics 60 (2001), pp. 3-43.

6. Grinstein, Y., R. Michaely, 2005. Institutional Holdings and Payout Policy.

Journal of Finance, Vol. 60, No. 3 (Jun., 2005), pp. .

7. La Porta, R., 1998. Law and Finance. Journal of Political Economy, Vol. 106, No. 6 (Dec., 1998), pp. 1-33.

8. La Porta, R., F. Lopez-de-Silanes, A. Shleifer, R. Vishny, 2000. Agency Problems and Dividend Policies around the World. The Journal of Finance, Vol. 55, No. 1 (Feb., 2000), pp. 1-33.

9. Miller, M., F. Modigliani, 1961. Dividend policy, growth and the valuation of shares. Journal of Business 34, 411-433.

10. Short, H., H. Zhang, K. Keasey, 2002. The link between dividend policy and institutional ownership. Journal of Corporate Finance, Vol. 8, No. 2., pp. 105-122.

Приложение.

Описательная статистика по изменениям дивидендов.

		Изменение дивидендов в t – t+2 относительно t-3 – t-2	Изменение дивидендов в t-1 относительно t-3 – t-2
	%ΔDiv	ΔDiv/MC	ΔPR	ΔDiv/Assets	%ΔDiv	ΔDiv/MC	ΔPR	ΔDiv/Assets
N	Valid	565	557	527	564	792	761	718	788
Missing	1705	1713	1743	1706	1478	1509	1552	1482
Mean	0,4339	0,0016	0,1036	-0,0002	0,1059	0,0006	0,0347	0,0001
Std. Error of Mean	0,0473	0,0004	0,0176	0,0005	0,0172	0,0002	0,0113	0,0003
Median	0,0989	0,0006	0,0426	-0,0002	0,0003	0,0001	0,0139	-0,0001
Std. Deviation	1,1234	0,0106	0,4030	0,0127	0,4827	0,0063	0,3037	0,0084
Variance	1,262	,000	,162	,000	,233	,000	,092	,000
Skewness	2,045	,622	1,388	,100	1,387	,478	,598	,329
Kurtosis	4,604	2,272	4,456	2,818	2,707	2,146	2,372	2,420
Minimum	-0,8023	-0,0306	-0,7992	-0,0472	-0,7115	-0,0228	-0,9889	-0,0283
Maximum	5,4896	0,0413	2,0465	0,0467	2,2017	0,0229	1,1218	0,0303
Percentiles	25	-0,2656	-0,0030	-0,0946	-0,0046	-0,1844	-0,0022	-0,1092	-0,0028
50	0,0989	0,0006	0,0426	-0,0002	0,0003	0,0001	0,0139	-0,0001
75	0,7342	0,0050	0,2623	0,0042	0,2971	0,0023	0,1420	0,0023

Описательная статистика по средним дивидендным показателям.

		Средние дивиденды в t – t+2	Средние дивиденды в t-3 – t-2	Дивиденды в t-1
	Div/MC	PR	Div/Assets	Div/MC	PR	Div/Assets	Div/MC	PR	Div/Assets
N	Valid	709	700	724	1061	1063	1115	831	796	864
Missing	1561	1570	1546	1209	1207	1155	1439	1474	1406
Mean	0,0180	0,6157	0,0195	0,0153	0,5140	0,0191	0,0155	0,5482	0,0199
Std. Error of Mean	0,0006	0,0180	0,0007	0,0004	0,0099	0,0005	0,0005	0,0128	0,0007
Median	0,0119	0,4697	0,0128	0,0111	0,4199	0,0123	0,0104	0,4399	0,0125
Std. Deviation	0,0161	0,4770	0,0187	0,0130	0,3225	0,0183	0,0139	0,3606	0,0198
Variance	,000	,228	,000	,000	,104	,000	,000	,130	,000
Skewness	1,518	2,101	1,825	1,601	1,236	1,718	1,620	1,243	1,867
Kurtosis	2,143	5,836	3,382	2,521	1,370	2,796	2,415	1,133	3,562
Minimum	0,0018	0,0889	0,0017	0,0017	0,1095	0,0016	0,0018	0,1058	0,0014
Maximum	0,0905	3,0146	0,0980	0,0673	1,8077	0,0930	0,0695	1,7877	0,1095
Percentiles	25	0,0062	0,2989	0,0065	0,0061	0,2751	0,0063	0,0054	0,2793	0,0065
50	0,0119	0,4697	0,0128	0,0111	0,4199	0,0123	0,0104	0,4399	0,0125
75	0,0250	0,7998	0,0274	0,0211	0,6879	0,0259	0,0212	0,7238	0,0265

Описательная статистика по основным объясняющим переменным.