Рынок ценных бумаг (стр. 11 )

Сегодня ( 5 апреля)
Наличный (спот) рынок	Фьючерсный рынок
Завод имеет запасы 10 тыс. единиц товара по 20 руб. за единицу, всего на сумму 200 тыс. рублей	Завод продает фьючерсный контракт с обязательством поставить 10 тыс. единиц товара по цене 23 руб., всего на сумму 230 тыс. рублей
Через три месяца
Спот цена товара упала до 18 руб. и стоимость товара на складе снизилась до 180 тыс. руб.	Завод покупает фьючерсный контракт по фьючерсной цене 21 руб. на общую сумму 210 тыс. рублей
Потери завода на наличном рынке составили 20 млн. рублей	Выручка завода на фьючерсном рынке составила 20 млн. рублей
Изменение за три месяца хеджирования = 0 руб.

Процесс хеджирования сделки с товаром проиллюстрирован в таблице 9.2: теряя 20 тыс. руб. на наличном (спот) рынке товара из-за понижения его цены, продавец товара одновременно выигрывает 20 тыс. руб. на фьючерсном рынке.

Точно так же можно продемонстрировать процесс хеджирования для потенциального покупателя товара – руководства фабрики. Руководство фабрики обеспокоено, что к августу, когда ему понадобится товар, его цена возрастет. Хеджирование от возможного роста цены на основной товар производится путем покупки фьючерсного контракта. Следовательно, 10 апреля фабрика покупает у завода фьючерсный контракт на покупку в августе 10 тыс. единиц товара по цене 23 руб. Когда в июле цена товара на спот-рынке снизится до 18 руб. по сравнению с 20 руб. в апреле, фабрика выиграет 20 тыс. руб., но эти же 20 тыс. руб. она потеряет на фьючерсном рынке. Если же цена товара повысится, то она потеряет на наличном рынке, но выиграет на фьючерсном. Таким образом, с помощью хеджирования и потенциальный продавец, и потенциальный покупатель страхуют себя от потерь из-за колебаний цены товара.

Особенно важно хеджировать еще не произведенный товар, прежде всего продукцию сельского хозяйства (неслучайно первые фьючерсы появились на зерно, хлопок, табак, мясо): когда пшеница еще только посеяна и урожай будет собран через несколько месяцев, слишком много факторов могут повлиять на будущую цену зерна (прежде всего, трудно предсказуемая погода). Поэтому фермеры могут уже в апреле продавать фьючерсные контракты, страхуя себя от возможного падения цены товара.

Спекуляция – также важная составляющая фьючерсного рынка. Спекулянт пытается получить выгоду за счет изменения цены товара. Он идет на значительный риск, которого как раз пытаются избежать хеджеры. Например, в рассматриваемом выше примере с товаром продавец фьючерсного контракта получает прибыль на фьючерсном рынке, если цена товара падает. Спекулянт же считает, что цена товара завтра повысится (этот вывод он сделал на основе собственного анализа). В таком случае он купит фьючерсный контракт у завода (займет длинную позицию) и если назавтра цена товара действительно повысится, немедленно совершит оффсетную сделку и получит прибыль на фьючерсном рынке. Спекулятивная сделка очень краткосрочная (порой – несколько минут), и спекулянт действует только на фьючерсном рынке, ведь как таковой, товар ему вообще не нужен (в отличие от фабрики, которая, как и спекулянт, покупает фьючерсный контракт, но делает это для хеджирования риска). Спекулянты значительно повышают ликвидность фьючерсов и активность фьючерсных бирж. Но следует подчеркнуть, что спекуляция на фьючерсах – очень рискованная игра.

Клиринг по фьючерсным контрактам.

Клиринг представляет особую процедуру организации сделки, позволяющую риск неисполнения сделки в момент окончания фьючерса. Суть ее состоит в следующем: в момент заключения фьючерсной сделки брокеры требуют и от продавца фьючерса, и от его покупателя внести на счет фьючерсной биржи особую гарантийную сумму – т. н. первоначальную маржу (initial margin). Размер этой маржи зависит от волатильности цены базового актива, и обычно колеблется в размере 5% - 10% от величины фьючерсного контракта. Первоначальная маржа используется для покрытия убытков одной из сторон контракта вследствие колебаний цен базовых активов. Если сторона контракта закрывает свою позицию или наступает срок исполнения контракта, то первоначальная маржа возвращается участнику сделки.

Ежедневно в конце операционного дня клиринговое подразделение фьючерсной биржи оценивает состояние счета участников сделки, рассчитывая величину текущей (вариационной маржи). В соответствии с прибылью или убытками инвестора маржинальный счет корректируется. Чтобы баланс счета не стал отрицательным, биржа устанавливает минимальный размер маржи, т. н. поддерживаемую маржу (maintenance margin), размер которой ниже первоначальной маржи. Если вариационная маржа становится ниже поддерживаемой маржи, то биржа направляет стороне сделки маржинальной требование (margin call), требуя внесения на счет средств, достаточных для того, чтобы вариационная маржа вновь стала равной первоначальной марже. Такие средства должны вноситься в очень короткий промежуток времени, иначе брокер самостоятельно закроет позицию стороны сделки, совершив обратную сделку (офсет).

Если ситуация на рынке развивается в благоприятном направлении, то вариационная маржа инвестора станет повышаться, и он имеет право снять со своего счета деньги в таких объемах, чтобы вариационная маржа равнялась первоначальной марже.

Ежедневные расчеты по фьючерсам называются клирингом. Результаты клиринга определяются ежедневно, а не в момент исполнения фьючерса (этим фьючерс принципиально отличается от форварда). Иными словами, по сути, фьючерсные контракты закрываются и переписываются каждый день по новой цене.

Надо иметь в виду, что в случае форвардного контракта клиринг не проводится и расчет возможен только в дату погашения. До этой даты никакого перевода денежных средств не производится.

Рассмотрим следующий пример: 10 мая инвестор покупает фьючерсный контракт на 100 единиц базового актива с поставкой 1 июня. Первоначальная маржа устанавливается в размере 50 тыс. рублей, а поддерживаемая маржа – 40 тыс. рублей. Представим движение средств на счете инвестора в зависимости от изменения цены базового актива.

Дата	Фьючерсная цена единицы актива	Прибыль или убыток	Вариационная маржа на начало дня	Снятие наличных	Внесение дополнительных денег	Маржинальный счет
			1	2	3	(1) – (2) + (3)
10.05	7345	0	0	0	50000	50000
11.05	7335	-1000	49000	0		49000
14.05	7380	+4500	53500	3500		50000
15.05	7320	-6000	44000	0		44000
16.05	7345	+2500	46500	0		46500
17.05	7270	-7500	39000	0	11000	50000
18.05	7200	-7000	43000	0		43000
22.05	7170	-3000	40000	0	10000	50000
23.05	7240	+7000	57000	7000		50000
24.05	7290	+5000	55000	5000		50000
25.05	7345	+5500	55500	5500		50000
26.05	7380	+3500	53000	3000		50000
29.05	7360	-2000	48000	0		48000
30.05	7370	+1000	49000	49000		0
Чистая прибыль	25	2500

Следует учитывать, что вследствие клиринга конечная прибыль участника сделки может определяться не только ценой в момент исполнения фьючерса, но и тем, как происходит изменение цен базового актива.

Котировка фьючерсов. Как правило, котировки фьючерсов приводятся в стандартном формате. Для расчета цены контракта необходимо умножить котировки на размер контракта.

Хлопок 50000 фунтов (в центах за фунт)

Expiration	Open	High	Low	Settle	Chg.	High	Low	Open interest
Март	56.25	57.07	56.15	56.96	0.79	57.09	50.23	14’669
Июнь	58.10	58.96	58.02	58.85	0.83	58.96	52.09	9’600
Сентябрь	59.28	60.13	59.15	60.00	0.83	60.13	53.18	8’300

Est. Vol.5272; vol. Mon. 5848; open int. 38270, -532

Expiration – месяц окончания контракта.

Open – первая цена, по которой были совершены первые сделки; или первая цена, предложенная покупателем/продавцом фьючерса.

High – самая высокая предложенная цена на покупку (продажу) или самая высокая цена, по которой совершена сделка в ходе торговой сессии.

Low – самая низкая предложенная цена на покупку (продажу) или самая низкая цена, по которой совершена сделка в ходе торговой сессии.

Settlement price (settle) – цена, зафиксированная при закрытии торговой сессии, используемая для расчета баланса счета участника сделки.

Net change (Chg.) – величина, на которую изменилась расчетная цена за время последней торговой сессии.