Рынок ценных бумаг (стр. 6 )

В случае если конвертация ценных бумаг осуществляется по требованию их владельцев, порядок и условия конвертации должны устанавливать срок, в течение которого владельцами конвертируемых ценных бумаг могут быть поданы соответствующие заявления, а также срок, в течение которого на основании таких заявлений должна быть осуществлена конвертация.

Срок, в течение которого владельцами конвертируемых ценных бумаг могут быть поданы заявления, содержащие требования об их конвертации, не может:

а) наступать ранее даты государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) конвертируемых ценных бумаг;

б) составлять более одного года с даты государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, размещаемых путем конвертации в них ранее размещенных конвертируемых ценных бумаг, за вычетом периода времени, установленного для конвертации конвертируемых ценных бумаг на основании полученных заявлений.

Дополнительные взносы и иные платежи за ценные бумаги, размещаемые путем конвертации в них конвертируемых ценных бумаг, а также связанные с такой конвертацией, не допускаются, кроме конвертации в акции опционов эмитента.

Конвертируемые ценные бумаги одновременно с конвертацией погашаются (аннулируются).

Размещение дополнительных акций для исполнения обязательств по опционам эмитента осуществляется путем конвертации в них опционов эмитента с уплатой владельцем опциона эмитента цены, предусмотренной в таком опционе.

Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, а также конвертация акций в облигации не допускается.

4.6. Эмиссия ценных бумаг при реорганизации

юридических лиц

Такой способ размещения ценных бумаг имеет много особенностей и представляет собой достаточно специфическую операцию. Процедура подобного размещения ценных бумаг подробно представлена в «Стандартах эмиссии…»

ТЕМА 5

Инвестиционные компании на первичном рынке ценных бумаг

Инвестиционные компании играют важную роль в размещении ценных бумаг нового выпуска. Выделяют шесть основных функций таких компаний на первичном рынке ценных бумаг:

1) формирование выпуска ценных бумаг;

2) андеррайтинг;

3) создание синдиката;

4) распространение ценных бумаг;

5) стабилизация цен распространяемых финансовых средств;

6) подготовка условий для последующих операций с распространяемыми ценными бумагами на вторичном рынке

Остановимся подробнее на работе инвестиционных компаний.

1) Формирование выпуска ценных бумаг. Сотрудники инвестиционных компаний отслеживают ситуацию на финансовых рынках и являются специалистами в своей области. Вот почему задолго до фактического выпуска ценных бумаг фирме – потенциальному эмитенту целесообразно обратиться в несколько инвестиционных компаний. После анализа полученных сведений, фирма-эмитент должна остановить свой выбор на инвестиционной компании, которой она поручит дальнейшие заботы по организации работы с ее ценными бумагами.

Существующие рекомендации для привлечения капитала посредством эмиссии ценных бумаг носят общий характер и относятся уже к периоду практического воплощения эмиссии, и не дают ответа на важный вопрос – а имеет ли смысл проводить эмиссию сейчас, и если нет, то, что этому мешает? Что нужно сделать для улучшения ситуации и решения существующих проблем?

Процесс конструирования новой эмиссии сложен и требует определенной подготовки. И даже компании, успешно разместившие одну эмиссию, не гарантированы от неудачи в следующий раз. Это связано, прежде всего, с различным пониманием экономической ситуации, целей и задач которые ставит перед собой предприятие-эмитент, со сложностью всесторонней обработки различных факторов, опыта и квалификации сотрудников инвестиционных компаний – финансовых консультантов эмитента. Основным является этап принятия решения. От принятия правильного решения зависит дальнейшая судьба предприятия.

Первоочередная задача заключается в адекватном представлении экономической ситуации в стране, финансового состояния предприятия-эмитента и тенденций его изменения, цели для которых привлекаются средства. Важно также оценить реальную структуру распределения его ценных бумаг, состояние рынка вторичных эмиссий других обществ, имеющих ту же отраслевую принадлежность, близкие сферы деятельности и объемы уставных капиталов, иные сходные признаки, степень необходимости привлечения капитала выбранным путем (эмиссией ценных бумаг). Для этого рекомендуется провести аудит, т. е. привести финансовую отчетность к виду, привычному для инвестора (особенно требовательны здесь иностранные инвесторы), составить меморандум-предложение.

Именно поэтому начинать решение этой проблемы потенциальному эмитенту следует, в первую очередь, с поиска профессионального финансового консультанта – инвестиционной компании, которая проведет необходимые исследования, проанализирует информацию о предприятии и требующемся финансировании.

После всестороннего анализа полученной картины в целом делается вывод о возможности (или невозможности) привлечения инвестиций путем эмиссии ценных бумаг в настоящее время. И только если решение положительное, следует переходить к следующим этапам эмиссии.

После этого решается задача выработки стратегии и методики размещения, поиск и работа с инвесторами.

Такова общая схема. Конкретная же реализация зависит от множества причин, и, прежде всего от того, на каком этапе развития бизнеса находится эмитент.

Если попробовать формализовать все факторы, влияющие на успех размещения акций, то степень успешности привлечения инвестиций путем эмиссии акций можно представить как задачу оптимизации следующего вида:

F = f (P1,P2,P3,P4,P5,P6,P7,…Pn),

где входящие в него параметры характеризуют отдельные факторы или группы факторов, оказывающих в большей или меньшей степени влияние на результат (ситуация в стране, уровень развития бизнеса, наличие профессионального финансового консультанта, наличие четкого инвестиционного проекта (бизнес-план), состояние и перспективы предприятия, выбор типа эмиссии и др.)

Многие из указанных параметров взаимосвязаны и оказывают друг на друга различное влияние, но большинство зависят от уровня профессионализма финансового консультанта , который влияет на то, насколько оптимальным будет тот или иной параметр. Эмитент, подбирая потенциального посредника-консультанта, ищет себе надежного партнера, имеющего большой опыт работы на фондовом рынке, обладающего определенной репутацией среди российских и зарубежных компаний. Не последнюю роль играют личные контакты с этим посредником ранее. Услуги инвестиционной компании будут стоить эмитенту от 2 до 10% от привлекаемой суммы. Причем практика такова, что обычно посредник получает свое вознаграждение только по завершении сделки. А, следовательно, взявшись за размещение эмиссии, он заинтересован в успехе зачастую больше самого эмитента.

Следует также учитывать, что инвестиционные компании обычно оказывают широкий комплекс услуг:

1.  Финансовое консультирование по вопросам эмиссии, займов, размещения ADR, разрешения финансовых проблем.

2.  Организационное и информационное обеспечение эмиссии.

3.  Поиск серьезных инвесторов, готовых вкладывать средства в акции эмитента.

4.  Подготовка и проведение презентаций.

5.  Работа по поддержанию курса акций (ликвидность).

Несмотря на неблагоприятный результат анализа на этапе принятия решения, говорящий о нежелательности проведения эмиссии акций в данный момент, эмитенту необходимо выявить факторы, оказавшие отрицательное влияние на результат с целью исправления их в дальнейшем. Таким образом, задача привлечения капитала путем эмиссии ценных бумаг разбивается на две подзадачи. Первая – это непосредственно анализ предприятия, общей ситуации в отрасли, в экономике и вторая – вынесение решения о возможности или невозможности размещения выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. В случае положительного решения реализуется механизм эмиссии ценных бумаг. При отрицательном решении – выявление неблагоприятных факторов и путей их улучшения. Это позволит сэкономить значительные средства, которые были бы потрачены на подготовку эмиссии с низкой вероятностью успеха, и выработать направление дальнейшей работы для предприятия и его финансового консультанта с целью улучшения ситуации.

Т. к. решение данной проблемы связано с обработкой большого объема информации, наиболее целесообразным представляется применение математических методов обработки информации.

Экономическую ситуацию предприятия (предполагаемого эмитента) можно представить как некоторую совокупность данных, несущих информацию о финансово-экономических показателях предприятия, их взаимосвязях, а также и другую информацию, характеризующую отдельные факторы или группы факторов, оказывающих влияние на успешное размещения эмиссии и поддающаяся формализации (например, отраслевые показатели, макроэкономические и социально-политические показатели, наличие ликвидного рынка и т. д.).

В процессе создания подобного представления потенциальный эмитент решает задачу обработки большой совокупности данных. При этом одной из проблем является необходимость отбора тех факторов или параметров, которые влияют на результат и постараться избежать несущественной или избыточной информации, что достаточно сложно, т. к. включение того или иного параметра весьма субъективно.

Таким образом, если финансово-экономическую ситуацию предприятия представить некоторым набором параметров, включающих информацию, характеризующую как само предприятие, так и экономическую и политическую ситуацию в стране, задачу оценки данных параметров для принятия решения наиболее просто можно решить с применением различных методов классификации.

По результатам анализа данных получают прогнозы вероятности успешного размещения эмиссии.

Следующим фактором, от которого зависит степень успешности эмиссии, является выбор типа финансового инструмента. Например, особенности эмиссии акций, которые способны привлечь средства инвесторов в акционерное общество, должны быть таковы: эмитент – среднее или крупное, хорошо известное в регионе (совсем хорошо, если градообразующее) предприятие, имеющее:

А) авторитетное и стабильное управление (в малых и средних городах руководитель завода нередко имеет и личный авторитет, который может существенно помочь в размещении акций);

Б) приличную дивидендную историю по привилегированным акциям (разумеется, сегодня этому условию могут удовлетворять лишь предприятия, акционировавшиеся по первому варианту, но и остальным не надо отчаиваться: они могут создать себе такую историю при помощи небольших в процентном отношении к уставному капиталу эмиссий);

В) конкретный проект, обеспечивающий конкурентную с остальными доступными финансовыми инструментами доходность на продолжительный период;

Г) как можно более детально прописанный проспект эмиссии, переводящий механизм определения величины дивидендов по привилегированным акциям дополнительного выпуска из режима «ручное управление» (советом директоров, общим собранием) в режим «автоматическое» (чистая прибыль по проекту от вложения привлеченных средств).

Целесообразно начинать работу по привлечению акционерного капитала с проведения и размещения небольших (в процентном отношении к уставному капиталу) эмиссий. При прочих равных условиях, проводить каждую следующую эмиссию будет все легче в частности, потому, что ваша дивидендная политика будет все более известна вашему «экономическому электорату».

Из опыта попыток привлечения инвестиций путем эмиссии акций ряда российских компаний можно сделать следующие выводы:

o  Решая задачу привлечения инвестиций, необходимо основательно проанализировать уровень экономического развития предприятия, чтобы ответить на вопрос о целесообразности привлечения инвестиций путем эмиссии ценных бумаг (или можно обойтись другим способом привлечения капитала). Несоответствие уровня развития способу привлечения неизбежно приводит к серьезным трудностям.

·  Привлечь инвестиции путем эмиссии акций трудно, но возможно, и это подтверждено уже довольно широкой практикой;

·  Каждому этапу развития бизнеса должен соответствовать свой способ привлечения инвестиций. Нарушение этого правила в лучшем случае чревато убытками, а в худшем – ведет к банкротству;

·  Диалог инвестора и эмитента не состоится без консультанта-посредника: он их познакомит, поможет договориться и гарантирует соблюдение интересов с обоих сторон;

·  Крупные инвестиции дает только публичное размещение, но прежде чем решится на это, компания должна как минимум позаботиться об организации ликвидного рынка своих акций.

После предоставления всей необходимой информации, потенциальный эмитент получает от инвестиционной компании советы о наилучшем типе ценных бумаг, о состоянии финансовых рынков и наиболее благоприятном времени эмиссии, об условиях, необходимых для размещения выпуска, о приблизительных ценах каждого типа ценных бумаг на момент выпуска.

После анализа полученных оценок, фирма-эмитент должна остановить свой выбор на инвестиционной компании, которой она поручит дальнейшие заботы по организации работы с ее ценными бумагами. На этапе формирования уже начинается совместная деятельность по подготовке будущих регистрационных документов.

2) Андеррайтинг – это деятельность инвестиционных посредников (компаний) по гарантированному размещению выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг на первичном рынке.

Андеррайтер – сторона, гарантирующая эмитенту выручку от продажи выпуска ценных бумаг. Фактически андеррайтер приобретает ценные бумаги у эмитента и перепродает их инвесторам. Обычно в качестве андеррайтера выступает инвестиционный банк.

В России применяются два основных типа андеррайтинга (по способу заключения договоров): ”твердое обязательство” и ”приложение максимальных усилий”.

«Твердое обязательство» предполагает, что андеррайтер соглашается купить у эмитента весь выпуск ценных бумаг по цене несколько ниже предполагаемой цены размещения с их последующим размещением среди инвесторов. В этом случае посредник гарантирует эмитенту выплату определенной суммы и принимает на себя все риски, сопряженные с размещением в дальнейшем выпущенных акций или облигаций. Это означает, что по договору андеррайтинга андеррайтер обязуется приобрести те ценные бумаги, которые не приобретены инвесторами, если выпуск не размещен в полном объеме, а эмитент – передать соответствующее количество ценных бумаг в собственность андеррайтера. Соответственно, в договоре должно быть указано количество ценных бумаг, которое обязуется приобрести андеррайтер и цена акции или порядок определения цены.

Для каждой из сторон подобного соглашения имеются свои преимущества и недостатки. Фирма-эмитент получает сразу всю желаемую сумму и снимает с себя риск потерь из-за возможной задержки распространения выпуска и снижения цены выпущенных финансовых средств. С другой стороны, она теряет часть денег, поскольку продает инвестиционной компании весь объем выпуска по цене ниже предполагаемой рыночной. Инвестиционная компания, со своей стороны, имеет выгоду в виде валового спрэда - разницы цены покупки (у фирмы-эмитента) и цены продажи (на открытом рынке). Но она перекладывает на себя всю ответственность за распространение и риск возможных потерь. А такие потери возможны, так как ситуация на биржах может измениться и цена распространяемых финансовых средств упасть. В этой связи инвестиционные компании идут на подписание подобного соглашения только в случае уверенности в очень быстрой (не свыше нескольких часов) продаже всех ценных бумаг.

”Приложение максимальных усилий” – это когда андеррайтеры соглашаются работать без твердых обязательств. В таком случае андеррайтеры, снижая свой риск, не берут на себя обязательств выкупить нереализованные ценные бумаги, но вместе с тем зачастую теряют часть прибыли.

В договоре об андеррайтинге может быть предусмотрен опцион на покупку андеррайтерами дополнительных акций. В случае удачного размещения андеррайтер имеет возможность увеличить свой доход путем реализации опциона.

Следует отметить, что обязательства андеррайтера по договору возникают только при условии, что на соответствующую дату не произошло значительного ухудшения имущественного положения эмитента, а также, если отсутствуют нарушения эмитентом законодательства о ценных бумагах в отношении размещаемого выпуска.

Подписание договора андеррайтинга предполагает ряд условий, которые включают в себя определенные заверения и гарантии. Такие заверения и гарантии являются подтверждением юридически значимых обстоятельств, существующих на момент заключения договора об андеррайтинге, и должны включать в себя:

1)  соблюдение порядка эмиссии;

2)  финансовый статус эмитента;

3)  отсутствие конфликта интересов;

4)  действительность договора.

Для оценки рисков работы с конкретным эмитентом и целесообразности продолжения процедур размещения инвестиционной компании необходима точная и достоверная информация. Заверения и гарантии являются юридическим инструментом, который позволяет ИК обеспечить предоставление такой информации путем установления ответственности за ложные заверения. Договор об андеррайтинге является достаточным доказательством наличия связи между убытками и ложным заверением, доказательства вины не требуется, поскольку эмитент нарушил требования, установленные законом. Таким образом, главное, что обязан доказать андеррайтер, - размер причиненных убытков.

Предоставляемые в соответствии с договором об андеррайтинге заключения (правовые и аудиторские) расширяют круг лиц, несущих ответственность за достоверность указанных в них сведений. Это позволит андеррайтеру снизить риск неполучения компенсации, если ответчик окажется неплатежеспособным.

С другой стороны, андеррайтер должен предоставлять эмитенту гарантию того, что в результате продажи ценных бумаг эмитент получит как минимум определенную сумму денег. Это позволяет эмитенту быть уверенным, что все предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано, а он – избавлен от трудоемких процедур.

Развитие андеррайтинга весьма полезно для российского рынка ценных бумаг и оживления предпринимательской деятельности:

·  он обеспечивает привлечение дополнительных фондов, повышение ликвидности фондов. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы часто не в состоянии самостоятельно найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, а также общий объем выпускаемых ценных бумаг;

·  как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, андеррайтинг способен существенно упростить регулирование потоков финансово-экономической информации;

·  упрощается государственный контроль в форме стандартизации и регистрации эмиссионных соглашений, а, в конечном счете, облегчается формирование государственной долгосрочной политики на рынка ценных бумаг.

В России андеррайтинг законодательно не регулируется, поэтому все условия надо зафиксировать в договорах (порядок определен в Гражданском кодексе). Головной андеррайтер берет на себя ответственность за размещение всего выпуска. Если же на аукционе продана только часть акций или облигаций, остаток безоговорочно выкупает головной андеррайтер (если, конечно, иное не предусмотрено в договоре между эмитентом и андеррайтером). За такую гарантию головной андеррайтер берет комиссию в 1-2 % от номинальной стоимости выпуска. Члены синдиката могут выкупить, а могут и не выкупить свою долю, что, в свою очередь, представляет предмет договоренности между головным андеррайтером и членами синдиката. Эмитента интересует гарантированное размещение, поэтому зачастую он соглашается платить высокие комиссионные.

3) Формирование синдиката. После того, как фирма-эмитент выбрала инвестиционную компанию и заключила с ней соглашение андеррайтинга, эта инвестиционная компания начинает называться ведущим (лидирующим) андеррайтером.

Задача лидирующего андеррайтера – обеспечить максимально быструю продажу и распределение выпущенных ценных бумаг. Сделать это в одиночку очень сложно. Вот почему лидирующий андеррайтер вступает в контакты с другими инвестиционными компаниями и предлагает им принять участие в продаже и распространении нового выпуска. В конце концов, создается группа инвестиционных компаний (во главе с ведущим андеррайтером), которая и называется синдикатом.

Обычно формирование синдиката начинается за несколько недель до получения регистрационного разрешения и может заканчиваться накануне этого получения. Количество фирм в синдикате определяется объемом планируемого выпуска и условиями его продажи. Обычные размеры синдиката – от нескольких фирм до нескольких десятков фирм.

Формирование синдиката снижает риск неудачи предстоящего размещения ценных бумаг. Во-первых, риск распределяется между несколькими инвестиционными фирмами. Во-вторых, необходимая сумма денег для выкупа у фирмы-эмитента выпускаемых ценных бумаг не ложится бременем на ведущего андеррайтера, а складывается из взносов участников синдиката. В-третьих, расширяются возможности реализации ценных бумаг, поскольку каждая инвестиционная компания располагает собственной сетью брокеров, дилеров и клиентов. Уменьшение же риска означает снижение требуемой (желаемой) доходности размещаемых ценных бумаг (надбавка за риск является одной из составляющих требуемой доходности). Но снижение требуемой доходности эквивалентно повышению рыночной цены ценной бумаги. Иными словами, формирование синдиката способствует повышению предполагаемой цены выпускаемых ценных бумаг, вследствие снижения риска размещения.

В помощь себе синдикат может привлекать в качестве дилеров и брокеров другие инвестиционные компании, которые за соответствующее вознаграждение продают ценные бумаги нового выпуска. Зачастую такие привлеченные компании называются группой продажи.

4) Распространение ценных бумаг является самым ответственным, самым сложным этапом. Его успех, в первую очередь, зависит от правильности определения цены размещения. Фактически цену размещения целесообразно устанавливать после окончания биржевых торгов в день, предшествующий началу размещения ценных бумаг нового выпуска. Именно эта цена указывается в окончательном решении о выпуске.

К сожалению, невозможно предугадать, как откликнется вторичный рынок на появление дополнительных ценных бумаг данного эмитента. Если она будет завышена, то синдикат может не продать бумаги за желаемое время, и над ним постоянно будет висеть риск потерь. Действительно, необходимо иметь в виду, что накануне выпуска лидирующий андеррайтер и фирма-эмитент заканчивают согласование всех условий андеррайтингового соглашения и устанавливают цену, по которой синдикат покупает ценные бумаги нового выпуска. Разница между этой ценой и ценой продажи определяет "валовой спрэд" синдиката, от которого, собственно, зависит прибыль синдиката. Поскольку фирме-эмитенту причитающаяся сумма выплачивается реально (лидирующий андеррайтер обязан не позднее 5-10 дней предоставить ее эмитенту вне зависимости от результатов продаж), а будущая выручка синдиката лишь ожидаемая, то невозможность продажи из-за слишком завышенной цены может не позволить синдикату получить ожидаемый доход.

Если же цена окажется излишне заниженной, то фирма-эмитент может не получить реально возможной суммы. А это скажется на престиже инвестиционных фирм синдиката.

Следует иметь в виду, что синдикату запрещается изменять объявленную цену продажи. Поэтому, если новые ценные бумаги были переоценены, то процесс их продажи может так затянуться, что биржевой курс начнет падать, еще более затруднив сбыт выпущенных финансовых средств.

При размещении ценных бумаг путем подписки эмитенту (синдикату) предоставляется 1 год на первичное размещение ценных бумаг нового выпуска. Если по окончании года часть ценных бумаг нового выпуска останется не размещенной, то эти ценные бумаги аннулируются.

Иногда, в целях предотвращения крупных потерь, ведущему андеррайтеру разрешается проводить работу по стабилизации рыночной цены.

5) Стабилизация рыночной цены. Чтобы избежать серьезного падения котировок ценных бумаг фирмы-эмитента вторичном рынке, ведущему андеррайтеру во многих странах мира разрешается размещать в течение определенного периода с момента поступления новых бумаг на первичный рынок (в США – не свыше 30 дней) постоянно действующее поручение (order) на покупку этих ценных бумаг на вторичном рынке. При этом цена в поручении указывается равной или чуть ниже объявленной. Одновременно инвесторам запрещается в этот период осуществлять короткую продажу новых ценных бумаг (о сути короткой продажи будет рассказано ниже). Подобная деятельность позволяет поддерживать цену финансовых средств на вторичном рынке.

Следует иметь в виду, что если ведущий андеррайтер купит на вторичном рынке эти ценные бумаги сверх установленного предела (в США – 10% от объема выпуска), то синдикат прекращает существование, а члены синдиката имеют право продавать свою долю по цене ниже объявленной.

Кроме того, в случае затруднения с продажей по объявленной цене ведущий андеррайтер имеет право объявить о роспуске синдиката. Тогда главной задачей становится продажа по любой приемлемой цене, после чего потери по стабилизации рыночной цены пропорционально распределяются между бывшими участниками синдиката.

Процедура стабилизации цены в российском законодательстве пока еще не урегулирована.

6) Подготовка условий для операций на вторичном рынке начинается сразу же после начала размещения ценных бумаг на первичном рынке. В эту деятельность включаются все заинтересованные дилерские и брокерские конторы, с которыми поддерживает отношения синдикат.

ТЕМА 6

Вторичный рынок ценных бумаг

После того, как ценные бумаги обрели своих владельцев на первичном рынке, полностью оплачены и зарегистрирован отчет о результатах выпуска, они могут стать объектом купли-продажи между двумя инвесторами без участия фирмы-эмитента. Считается, что подобные сделки проходят на вторичном рынке ценных бумаг. Следует иметь в виду, что эмитент получает эмиссионный доход (то есть доход от размещения ценных бумаг нового выпуска) только при их первичном размещении. Все изменения курса ценных бумаг на вторичном рынке не оказывают воздействия на величину собственных средств эмитента.

6.1. Основные системы торгов на вторичном рынке

Мировая практика знает несколько систем торгов на вторичном рынке ценных бумаг. Условно эти системы делятся на:

―  неорганизованную внебиржевую;

―  организованную внебиржевую;

―  организованную биржевую.

Неорганизованная внебиржевая система торговли. Ценные бумаги являются объектами гражданских прав, поэтому любое лицо, законно владеющее ими, может осуществить любую, не противоречащую закону, сделку с ценной бумагой без привлечения посредников . Иными словами, инвестор вправе продать принадлежащую ему акцию другому частному инвестору. Если будут соблюдены все установленные законом процедуры, то покупатель акции станет ее законным владельцем. Если подобная сделка произойдет, можно считать, что ее совершили на неорганизованном внебиржевом рынке.

Для облегчения совершения таких сделок могут создаваться специальные торговые площадки или фондовые магазины.

В системе внебиржевой неорганизованной торговли проходят операции с векселями, облигациями многих эмитентов, в том числе иностранных. Следует иметь в виду, что и размещение ценных бумаг на первичном рынке часто осуществляется в системе неорганизованной торговли.

Организованная внебиржевая торговля происходит с использованием компьютеров без непосредственного контакта участвующих в сделке сторон.

С конца 1994 года в России использовалась система внебиржевой торговли ПОРТАЛ, разработанная американскими специалистами. Эта система реализована как двусторонняя связь между двумя пользователями, находящимися в своих офисах, и центральным сервером. В июне 1995 года ПОРТАЛ заменена Российской торговой системой (РТС).

Первоначально большинство выставленных в ПОРТАЛ котировок были индикативными (не обязательными для исполнения), что тормозило развитие системы торгов. В мае 1995 года индикативные цены были отменены, и выставленные котировки стали обязательными для исполнения. В это же время был введен стандартный договор купли-продажи ценных бумаг, унифицировавший условия сделки. Одновременно возник институт маркет-мейкеров – фирм, берущих на себя обязательство поддерживать минимум три твердые двусторонние котировки и две твердые односторонние котировки из числа акций наиболее популярных эмитентов. Чтобы быть допущенной к торгам, ценная бумага того или иного эмитента должна пройти официальный листинг.

РТС связывает единой сетью пять внебиржевых рынков – в Москве, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Ростове-на-Дону и Новосибирске. Это позволяет вести торговлю в режиме реального времени, связываться с участниками торгов, отслеживать поведение рынка.

Непосредственные торги ведет трейдер по заявкам клиентов. Так как торговля происходит в режиме реального времени, то для совершения покупки или продажи ценной бумаги необходимо сообщить контрагенту о совершенной сделке по выставленной им (контрагентом) в РТС цене на условиях стандартного договора. Результаты сделки в течение 10 минут вносятся в систему, а сроки оплаты и перерегистрации прав должны соблюдаться участниками сделки согласно договору (к нарушителям применяются штрафные санкции).

Организованная биржевая торговля проходит на фондовых биржах. Несмотря на то, что в каждой стране имеются свои особенности биржевой торговли, все же можно говорить об определенных общих ее чертах. Поскольку «законодателем моды» в этом вопросе являются США, то биржевые правила других государств часто основываются на американских. Унификация правил рыночной торговли ценными бумагами и применяемых терминов во многом объясняет эффективность функционирования финансовых рынков.

6.2. Основы биржевого дела

6.2.1. Понятие фондовой биржи

Фондовой биржей признается организатор торговли на РЦБ, отвечающий требованиям, установленным законом «О рынке ценных бумаг». Фондовая биржа – это место (в физическом понимании этого слова, то есть здание, помещение и т. п.), где проводятся сделки с ценными бумагами.

Согласно закону, в России биржи могут существовать в виде некоммерческого партнерства или акционерного общества. Членами фондовой биржи, являющейся некоммерческим партнерством, могут быть только профессиональные участники РЦБ.

Основная задача биржи – это разработка правил и регулирование торговли ценными бумагами на основании этих правил. Сама биржа не покупает и не продает ценные бумаги, как не устанавливает их цены. Участники биржевых торгов осуществляют только операции, связанные с куплей-продажей финансовых средств.

Основные принципы деятельности бирж, правила их регистрации и проведения торгов устанавливаются законом «О рынке ценных бумаг» и нормативными правовыми актами ФСФР.

Так, биржа (как и иной организатор торговли ценными бумагами) обязана утвердить и зарегистрировать в ФСФР:

·  правила допуска к участию в торгах на фондовой бирже;

·  правила допуска к торгам ценных бумаг, в том числе правила листинга/делистинга ценных бумаг и (или) правила допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга;

·  правила проведения торгов на бирже, которые касаются заключения и сверки, регистрации, порядка исполнения сделок, а также правила, ограничивающие манипулирование ценами; расписание предоставления услуг биржей, в том числе время торгового дня; порядок мониторинга и контроля сделок;

·  регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные позиции;

·  список ценных бумаг, допущенных к торгам, в том числе котировальные списки.

Применительно к биржевым торгам используются унифицированные термины. Например:

торговый день – время, в течение которого производятся биржевые торги;

торговая сессия – часть времени торгового дня, в течение которого осуществляются объявление и обработка заявок, сделки с ценными бумагами и финансовыми инструментами;

листинг ценных бумаг – включение фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список;

делистинг ценных бумаг – исключение фондовой биржей ценных бумаг из котировального списка;

котировальный список – список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и соответствующих требованиям организатора торговли.

6.2.2. Основные участники биржевых торгов

Сделки на фондовой бирже проводят участники торгов, располагающие местами на данной бирже. Участником торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие (в декабре 2008г. к участникам биржевых торгов был добавлен Центральный Банк РФ). Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только члены такой биржи. Порядок допуска к участию в торгах и исключения из числа участников торгов определяется правилами, установленными фондовой биржей.

К участию в торгах от имени участника допускаются только уполномоченные представители участника торгов, соответствующие квалификационным требованиям, установленным ФСФР.

Для поддержания цен на ценные бумаги биржи могут заключать с участниками торгов договоры о выполнении обязательств маркет-мейкера, то есть об одновременной подаче встречных заявок (заявок на покупку и заявок на продажу) в отношении соответствующих ценных бумаг в ходе аукционных торгов, а также встречных заявок в отношении срочных сделок.

6.2.3. Порядок допуска ценных бумаг к торгам

К торгам на бирже могут быть допущены эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги (в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов) в процессе их выдачи и обращения. Допуск ценных бумаг к торгам осуществляется путем включения их в список ценных бумаг, допущенных к торгам (далее – Список). Включение ценных бумаг в Список на фондовой бирже может осуществляться с прохождением и без прохождения процедуры листинга. При прохождении процедуры листинга ценные бумаги включаются в котировальные списки, которые могут быть котировальными списками "А" (первого и второго уровней) котировальным списком "Б", "В" и "И". В котировальный список "И" включаются только акции.

Допуск ценных бумаг к торгам на бирже осуществляется при соблюдении следующих требований:

1) зарегистрирован проспект ценных бумаг;

2) осуществлена государственная регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг эмитента (за исключением размещения ценных бумаг на торгах у организатора торговли или включения ценных бумаг в котировальные списки "В" и "И");