Лекция 3. Теоретические основы формирования механизма привлечения инвестиций на мезо - и микроуровне (стр. 2 )

Переоценка способствует некоторому восполнению инвестиционных ресурсов в условиях инфляции. На наш взгляд необходимо отказаться от подхода «периодической переоценки активов в текущую стоимость» и использовать подход «учет поправок на изменение общего уровня цен», который заключается в периодическом пересчете активов и обязательств предприятия с учетом изменения покупательной способности денежной единицы, т. е. с использованием индекса общего уровня цен. Как показывает отечественная и зарубежная практика проведения переоценок, досрочная индексация дает увеличение собственного источника инвестирования, в то время обязательная – нет.

Амортизационная политика предприятия должна быть направлена на достижение следующих целей:

Ø формирование в бухгалтерском учете адекватного финансового результата хозяйственной деятельности;

Ø формирование инвестиционных ресурсов;

Ø максимизация положительных результатов, влияние изменения величины

амортизационных отчислений на налоговые обязательства предприятия.

Необходимо найти новый, отвечающий российским условиям подход к осуществлению частного инвестирования за счет амортизационных отчислений. Проанализировав Налоговый 2.[7] в части регулирования амортизации основного капитала можно сделать следующий вывод. Главным недостатком нововведений является отсутствие его целевой направленности на обновление технико-экономической базы предприятий реального сектора экономики. Если запланированные положения будут реализованы в неизменном виде, то амортизация основного капитала не сможет выполнить свою инвестиционную функцию, т. е. функцию накопления, а будет по-прежнему только разграничивать «потоки» потребления капитала. Мы считаем, что на региональном уровне амортизационные отчисления являются одним из основных инвестиционных ресурсов и поэтому необходимо увеличить возможности ее использования.

В рамках диссертационного исследования разработана модель формирования амортизационного фонда и его использование на инвестиционные цели (более подробно описанная в главе 3.2) для предприятий, входящих в ФПГ.

Наращивание централизованных инвестиций в сложившейся экономической ситуации нельзя признать эффективным решением, прежде всего из-за крайней ограниченности бюджетных средств.

Основным инструментом инвестиционной политики федерального центра является Федеральная инвестиционная программа, которая не базируется на региональных программах, а строится в основном по отраслевому принципу и слабо увязывается с регионами, хотя и реализуется на их территории. Исполняемость инвестиционных программ крайне низка из-за недостатка финансовых ресурсов федерального бюджета. Инвестиции из федерального бюджета обеспечиваются по остаточному принципу, что снижает страновой рейтинг в глазах инвесторов. Трансферты из федерального бюджета в бюджеты территорий осуществляются в основном не на нормативной, а на индивидуальной основе путем договоренности между соответствующими органами центра и субъекта Федерации, носят в основном целевой характер и не предназначены для инвестиционных целей.

Наряду со слабостью механизма взаимодействия органов управления различного уровня в инвестиционной сфере, негативную роль играет расплывчатость и концептуальная непроработанность региональных приоритетов политики федерального центра. Заключенные до настоящего времени договоры о разграничении полномочий между федеральным центром и субъектами РФ носят преимущественно политический характер и мало затрагивают конкретные экономические вопросы, в том числе инвестиционные.

Как правило, в них включаются обязательство содействовать устойчивому социально-экономическому развитию и структурной перестройке экономики соответствующего региона с выделением наиболее актуальных для него проблем. Но без денежных средств, выделяемых на конкретные инвестиционные решения, эти слова остаются декларативными. В инвестиционной сфере также нельзя допускать разнобоя, разночтения и закрепления фактического неравенства субъектов РФ, т. к., как показывает опыт, метод стимулирования инвестиций в регионах предоставлением им статуса указами президента, постановлениями правительства или законодательными актами, на сегодняшний день себя не оправдал.

В российских условиях, где рыночная инфраструктура еще не готова работать по законам саморегулирования, возрастание государственного участия в инвестиционном процессе становится важнейшим фактором преодоления инвестиционного спада.

На сегодняшний день в рамках действующего законодательства требуется упорядочить систему бюджетных инвестиционных трансфертов на нормативной основе, придав ей целевой характер.

Инвестиционный трансферт – это целевое перечисление средств из инвестиционной части расходов бюджета вышестоящего уровня в нижестоящие бюджеты при их обязательном использовании строго на инвестиционные цели [102]. Они должны носить адресный характер, т. е. направляться на конкретные проекты и программы, ТЭО которых соответствовало бы международным стандартам. Нормативы должны быть научно обоснованы, дифференцированы по регионам, учитывая объективные критерии развития этих регионов.

Инвестиционные трансферты могли бы стать действенным методом совместного федерально-регионального и регионально-муниципального финансирования инвестиций с активным подключением частного и иностранного капитала, что соответствует мировой практике. Средства на инвестиционные трансферты должны выделяться из федерального фонда финансовой поддержки субъектов РФ, причем необходимо доведение доли этого фонда в бюджетных расходах до 15-16% против 7-9% на данный момент [102].

Государственная поддержка инвестиционной деятельности на возмездной и безвозмездной основе может быть осуществлена путем бюджетного кредитования предприятий (ст. 77 БК РФ).

На региональном инвестиционном рынке возможны такие источники привлечения инвестиций, как: система государственных заказов; региональные программы; формирование рынка инновационных и инвестиционных проектов; совместное коммерческое финансирование (в рамках проектного финансирования); долевые субсидии по принципу возмещения издержек по проекту собственникам имущества (ст. 78 БК РФ); субвенции, предполагающие целевой характер использования безвозмездных и безвозвратных ссуд (ст. 76 БК РФ).

Для успешного осуществления инвестиционных функций регионов необходимо расширение финансовой и налоговой базы региональных бюджетов. В настоящее время она формируется за счет регулируемых и распределяемых между бюджетами различного уровня налогов и недостаточна для финансирования инвестиций в необходимых объемах. Должны быть налоги, закрепленные за регионами, что поможет решить задачу увеличение доходной части региональных и местных бюджетов. Это могут быть, например, налог на имущество физических и юридических лиц, но при законодательном закреплении его целевого использования только на инвестиционные цели, рентные платежи, налог на землю, налог на крупные состояния (во Франции, например, существует «налог солидарности»).

В инвестиционной сфере необходим системный подход к взаимодействию федеральных, региональных и местных органов власти, который должен базироваться на принципах бюджетного федерализма. Необходимо законодательно закрепить инвестиционные полномочия различных иерархических уровней управления и подвести необходимую для их выполнения финансовую базу.

В Тверском регионе в настоящее время остро стоит проблема принятия регионального бюджета развития (РБР). Наиболее значимой задачей, которая может быть решена на основе РБР, является индуцирование инвестиционных вложений из различных источников, включая частные, в приоритетные отрасли и проекты, способные укрепить производственный потенциал региона и одновременно увеличить поступление доходов в бюджет территории [48]. РБР является составной частью регионального бюджета, но имеет специфические особенности, которые позволяют рассматривать его как один из важнейших механизмов управления региональными инвестиционными процессами. Его функциями являются функция стимулирования инвестиционных процессов и функция хозяйственной деятельности на территории региона.

На региональном уровне действительные возможности развития заемного финансирования во многом зависят от эффективной реструктуризации банковской системы в РФ, которая должна базироваться на развитии взаимодействия с реальным сектором экономики.

При этом у банка сразу возникают две проблемы:

1. Банк должен создать соответствующий внутренний механизм инвестиционного кредитования предприятий и отладить все процедуры технологии кредитования инвестиционных проектов, существенно отличающейся от технологии выдачи краткосрочных кредитов;

2. Банк должен решить задачу определения инвестиционной кредитоспособности предприятий для выдачи долгосрочного кредита, который пойдет на развитие производственной базы предприятий.

Мы считаем, что для снижения рисков необходимо банкам создать механизм инвестиционного кредитования и отладить все процедуры технологии кредитования ИП на основе следующих принципов:

· инвестиционный кредит предоставляется банком только под ТЭО ИП, разработанному по заранее согласованному с банком макету ТЭО и прошедшему независимую экспертизу;

· определенные условия кредитования определяются системой рисков;

· разделение финансовых потоков предприятия –заемщика (реципиента) и ИП (хозяйственная операция) при проведении анализа инвестиционной кредитоспособности при реализации проекта на основе залогового кредитования с использованием счетов ЭСКРОУ через, которые проходят все финансовые потоки по проекту;

· прогнозирование деятельности предприятия в инвестиционном процессе;

· определение рейтинга инвестиционной кредитоспособности заемщика на основе многокритериальной оценки по вариантам значимых факторов.

Большую работу в этом направлении проводит «ТверьУниверсалБанк», который работает на региональном рынке 12 лет. В последние годы наблюдается постоянный рост кредитного портфеля. Так, если в 2000 году банк предоставил ссуды на 156 млн. руб., то в 2001г.- более чем на 530 млн. руб., при этом долгосрочные кредиты составляют 18%.

Мы считаем, что кардинальная трансформация характера связи банков с производством является важнейшим условием укрепления самого банковского сектора на региональном уровне. Для предоставления инвестиционных кредитов[52] нужны определенные категории банков, которые вследствие своей специфики обладают возможностями уменьшения инвестиционных рисков. К этим категориям банков можно отнести:

1. Банки, входящие в ФПГ. Участие банков в ФПГ, особенно на правах собственности, позволяет им производить долгосрочные вложения, устанавливать более низкие процентные ставки, так как интерес банка перекрывается интересами объединения в целом, контролировать риски невозврата кредита.

2. Корпоративные (кептивные) банки, которые формируются на отраслевой основе и обслуживают соответствующие производства. Очень важно чтобы эти банки участвовали в региональных инвестиционных программах поддержки или развития своих отраслей. Они могут распоряжаться выделенными бюджетными средствами, являющими более дешевыми, чем прочие источники.

3. Ипотечные банки, которые позволяют вовлечь сбережения населения в инвестиционный процесс.

4. Траст-банки. Они формируют надежную клиентскую базу, осуществляющие производственные инвестиции при условии получения пакета акций, которые затем осуществляют контроль за эффективностью использования выделенных средств.

По расчетам Министерства экономики РФ, показатели рентабельности в сфере материального производства свидетельствуют о том, что кредиты под 20% годовых могут быть доступны лишь узкому кругу отраслей, обеспечивающих 1,8% совокупного выпуска продукции. Высокий уровень процентной ставки, превышающей ожидаемую норму прибыли делают инвестиции экономически нецелесообразными, и способствуют оттоку ресурсов в финансовый сектор экономики.

В региональной экономике в настоящее время сложилась ситуация (имеется рост промышленного производства практически во всех отраслях промышленности региона), при которой использование проектного кредитования (ПК) становится одним из важных рычагов подъема инвестиционной активности. За счет этих доходов обеспечиваются организуемое банками финансирование и возвратность инвестиций. Данное направление банковской деятельности считается в мировой практике особенно актуальным для тех стран и регионов, которые нуждаются в расширении и модернизации производственных мощностей капиталоемких отраслей промышленности.

Стоимость ПК выше стоимости обычного кредитования (преимущества и недостатки ПК представлены в приложении 8), процент по проектному кредиту складывается из рыночной процентной ставки, комиссии за обязательство предоставить ссуду и за резервирование средств, а также из надбавки к ставке процента – маржи. Маржа выплачивается банку за согласие взять на себя часть проектных рисков, она должна компенсировать риск банка и является источником банковской прибыли в случае успеха проекта.

На сегодняшнем этапе развития процессов проектного кредитования в России назрела необходимость пересмотра законодательной и нормативной базы для более широкого внедрения проектного кредитования.

Весьма ограниченным в регионе остается использование лизинга как важнейшего источника финансирования инвестиций. Основной причиной недостаточно эффективного развития лизинговой деятельности является несовершенство законодательной базы лизинга. Прежде всего, надо отказаться от существующего в Федеральном законе «О лизинге»[15], а также часто встречающегося в экономической литературе подхода к лизингу как к некой экономико-правовой категории. Надо различать понятия лизинговых (арендных) правоотношений и их экономического содержания.

Мы считаем, что по своей правовой природе финансовая аренда (лизинг) является разновидностью аренды. По своей экономической сущности лизинг является формой инвестиционной деятельности. В этих двух утверждениях нет противоречий. Экономические отношения, складывающиеся в процессе инвестирования, опосредуются правоотношениями различного вида: купли-продажи, мены, займа, кредита, лизинга и др. То есть в определенном смысле можно считать, что понятия «договор лизинга» и «инвестиционная деятельность» соотносятся как форма и содержание. Иными совами, вложение инвестиций может осуществляться посредством заключения договора лизинга и проведения лизинговых операций.

Следует учитывать и тот факт, что лизинговое оборудование подвергается двойному налогообложению: первый раз – налогом на добавленную стоимость при покупке оборудования лизингодателем и возмещается лизингополучателем в составе амортизационных отчислений, и второй раз – НДС, начисляемом на всю сумму выручки лизингодателя, включающую не только комиссионное вознаграждение и плату за дополнительные услуги, но и амортизационные отчисления, проценты за кредит, страховые взносы и др. затраты, которые включаются в лизинговые платежи, но добавленной стоимостью не являются. Таким образом, целесообразно внести в действующее законодательство изменения, в соответствии, с которыми лизингодатели освобождались бы от уплаты НДС при выполнении лизинговых операций с сохранением действующего порядка уплаты НДС при приобретении имущества, являющегося объектом лизинга.

5. Методическое обеспечение инвестиционной деятельности.

Планирование и управление инвестиционной деятельности занимает особое место в инвестиционном механизме проектирования и реализации ИП.

На государственном уровне основным методическим документом, регламентирующим обоснование эффективности ИП, в настоящее время являются «Методические рекомендации по оценке эффективности ИП» [5]. Этот документ в целом соответствует общепринятым в мировой практике методам экономических измерений и опирается на подходы, используемые UNIDO (United Nation Industrial Development Organization) - специальным координатором ООН по промышленной политике.

Принципы инвестиционного проектного анализа разделены на три группы[1]:

1. Методологические, наиболее общие, обеспечивающие при их применении рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта. К ним относятся: измеримость, сравнимость, выгодность, согласованность интересов, платность ресурсов, неотрицательность и максимум эффекта, системность, комплексность, неопровергаемость методов.

2. Методические, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе. Наиболее распространенные принципы: сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта», уникальность, динамичность, временная ценность денег, многовалютность, неуправляемость прошлого.

3. Операционные, соблюдение которых облегчит и упростит процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность оценок. Это следующие принципы: взаимность параметров, моделирование, многостадийность, методическая и информационная согласованность, симплификация, организационно-экономический механизм реализации проекта.

С учетом многообразия условий реализации и оценки эффективности ИП на основе вышеуказанных принципов должна проводится следующая экспертиза: технико-технологическая, институциональная, коммерческая, финансовая, экономическая, социальная и экологическая.

На наш взгляд, методическое обеспечение инвестиционной деятельности должно включать:

1. Методические рекомендации оценки эффективности инвестиционных решений - это система показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации на всех этапах инвестиционного проектирования, используемых на различных уровнях управления и лежащих в основе принятия инвестиционных решений на основе принципов проектного анализа. Проблемы оценки эффективности инвестиций отражает важнейший аспект стимулирования инвестиций в промышленный сектор экономики региона. Во-первых, они служат экономической основой для принятия конкретных управленческих решений о реализации ИП, во-вторых, они определяют уровень экономической эффективности инвестирования, в-третьих, они выступают основой для формирования схем финансирования ИП. И в конечном итоге они лежат в основе разработки стратегии развития предприятий в краткосрочной и долгосрочной перспективе. Методическое обеспечение во многом определяет объективность и достоверность результатов ТЭО различных вариантов инвестиционных проектов.

Наиболее известные в теории и практике инвестиционного анализа показатели экономической эффективности сгруппированы по трем блокам: показатели, не учитывающие принцип дисконтирования; дисконтные показатели; комплексные показатели.

Как показывает практика, многие российские предприятия предпочитают использовать в инвестиционном анализе сравнительно простые показатели, такие, как максимум проектной прибыли, срок окупаемости, минимум затрат, учетную норму рентабельности. При этом в основном применяются статические методы оценки эффективности привлечения инвестиций. В них учитывается только один период времени, который можно считать репрезентативным по отношению ко всему периоду эксплуатации, либо гипотетический «средний период». При принятии инвестиционных решений о выгодности инвестиций при одной целевой функции следует различать два вида эффекта: абсолютный эффект и относительный эффект.

Применение комплексных показателей является самым оптимальным для принятия инвестиционных решений. В основе их расчета лежит сопоставление количественно измеряемых затрат с множеством прямых и косвенных выгод, которые должны учитывать относительную ценность ожидаемых результатов как для предприятия, так и для отдельных общественных групп с различным уровнем доходов. Но расчет и обоснование этих показателей сопряжено со значительными затратами на этапе разработки альтернативных вариантов капиталовложений.

С теоретической точки зрения применение дисконтных показателей, которые учитывают фактор временной ценности денежных поступлений, генерируемых ИП в разных периодах времени, бесспорно. В настоящее время наибольшее практическое применение получили методы, которые основываются на анализе дисконтированных потоков наличности, учитывают альтернативную стоимость капитала и согласуются с одной из главных целей финансового менеджмента: метод чистой текущей стоимости (NPV), метод рентабельности инвестиций (PI), метод внутренней нормы доходности (IRR). В каждом из названных методов определен показатель, а по каждому из показателей определены критерии принятия эффективных управленческих решений по привлечению инвестиций. В современной научной литературе исследованию проблемы выбора эффективного варианта реализации ИП уделено немало внимания. Однако при всем многообразии разнообразных методик анализа эффективности инвестиций в реальном секторе экономики недостаточно изученной, на наш взгляд, остается проблема комплексного подхода к оценке многоцелевых коммерческих и некоммерческих инвестиционных решений в долгосрочном периоде.

В приложении 3 представлены основные методы и процедуры количественной оценки основных показателей, целесообразность и точность расчета которых является определяющими в ходе обоснования инвестиционных решений на стадии инвестиционного проектирования.

2. Методику разработки ТЭО ИП на стадии инвестиционного проектирования.

В отечественной научной литературе нередко ставится знак равенства между инвестиционным проектом и бизнес-планом. По нашему мнению, с этим согласится нельзя. Возможной причиной такого заблуждения является недостаточно глубокое представление о некоторых ключевых аспектах подготовки коммерческого бизнес-плана реализации инвестиционного проекта. ТЭО ИП может быть несколько, а бизнес-план, разрабатываемый на основе принятого к реализации инвестиционного проекта, один.

На наш взгляд, адекватное определение данного понятия с учетом протекания инвестиционных процессов в настоящий период времени можно дать, рассматривая его в качестве организационно-экономической системы анализа инвестиций, позволяющей оценивать эффективность вложения капитала.

Инвестиционный проект - это система документации, сопровождающая решение о проведении инвестиционных операций, которая описывает действия и условия для обеспечения эффективности вложения капитала в хозяйствующий субъект.

Из этого определения вытекают три функциональные составляющие инвестиционного проектирования:

1. Моделирующая, которая включает прогнозирование и описание будущих действий.

2. Расчетно-финансовая предполагает построение условий реализации проектируемых действий на основе комплекса реализационных разработок и финансовых обоснований.

3. Экономико-организационная, характеризующая комплекс условий, которые необходимы для реализации моделируемых действий и которые могут появиться в реальной практике.

Таким образом, инвестиционный проект можно представить в симбиозной форме, которая включает проектирование, финансовое и организационно-техническое обоснование инвестиционных решений, которые затем будут реализованы на этапе инвестиционного производства и инвестиционного мониторинга. В работе разработан макет ТЭО ИП на предынвестиционной фазе, подробно изложенный в главе 2.6.

3. Методику разработки бизнес-плана.

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» [4] понятию ИП дается одновременно два определения:

1) дело, деятельность, мероприятие предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

2) система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких – либо действий или описывающих такие действия.

Второе из данных определений ближе подходит к определению «бизнес-план», чем «инвестиционный проект». Первое из определений отличается более общей формулировкой и не несет смысловой объем информации о ИП как о целенаправленной организационно-экономической системе, стремящейся к эффективному вложению капитала как в действующее, так и в новое предприятие для достижения поставленных инвестиционных целей.

4. Методику инвестиционного мониторинга

Инвестиционный мониторинг представляет собой организуемый на предприятии процесс проверки исполнения и обеспечения реализации всех управленческих решений в инвестиционном производстве с целью реализации инвестиционной стратегии инвестиционного проекта.

Основным принципом организации инвестиционного мониторинга является оперативное сравнение основных проектных показателей и фактических показателей с целью выявления отклонений между ними и определения взаимосвязи и взаимозависимости этих отклонений в ходе инвестиционного производства.

Предлагаем следующие этапы построения инвестиционного мониторинга контролируемых финансовых показателей и показателей эффективности ИП:

1. построение системы информативных отчетных показателей на основе данных финансового и управленческого учета;

2. разработка системы аналитических показателей, отражающих фактические результаты, получаемые в ходе реализации ИП и их сопоставление с показателями, полученными в ходе ТЭО ИП на предыивестиционной фазе;

3. формирование системы носителей контрольной информации (контрольных отчетов исполнителей в соответствии с разделами ТЭО ИП);

4. определение контрольных периодов по каждой группе контролируемых показателей на основе принципа «срочности реагирования»;

5. определение критических отклонений фактических результатов контролируемых показателей от установленных в ТЭО ИП;

6. выявление основных причин отклонений и разработка мероприятий по их устранению на основе контрольных отчетов исполнителей.

Внедрение системы инвестиционного мониторинга позволит существенно повысить эффективность инвестиционной деятельности предприятия при реализации конкретного ИП и обеспечит процедуру поиска резервов по обеспечению выполнения целевых установок, принятых и обоснованных в ТЭО ИП.

Таким образом, в настоящее время специалисты, занимающиеся обоснованием инвестиционных решений, испытывают острую потребность в качественно новых методиках обоснования ИП и обоснованных принципов построения инвестиционного мониторинга, адекватно отражающих современный уровень развития техники и технологий.

При разработки теоретических основ формирования механизма привлечения инвестиций мы опирались на системный подход. Системность стала в настоящее время не только теоретической категорией, но и осознанным подходом практической деятельности. В инвестиционной деятельности проявляет свое действие многофакторность. Поэтому при формировании инвестиционного механизма необходимо учитывать, что в инвестиционной деятельности возможно и необходимо применение разнообразных форм, методов, способов организации и управления на всех уровнях хозяйствования, основанных на выделенных нами основных принципах ведения инвестиционной деятельности, многообразие источников финансирования инвестиционной деятельности, самого широкого использования интеграции и кооперации бизнес-субъектов, работающих на инвестиционном рынке, разнообразие субъектов и объектов инвестирования, форм собственности и хозяйствования. Инвестиционный процесс по своей сути динамичен и поэтому требует применение гибких форм организации и управления. Рекомендации по формированию механизма привлечения инвестиций являются общими для регионов РФ, в силу одинаково слабого развития инвестиционных процессов в региональной экономике.