Лекция 3. Теоретические основы формирования механизма привлечения инвестиций на мезо - и микроуровне (стр. 5 )

технологии, материального стимулирования повышения качества продукции и др.).

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информа­ция об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие три метода (в порядке по­вышения точности):

1. Проверка устойчивости: корректировка параметров проек­та и экономических нормативов, формализованное описание неопределенности. Метод проверки устойчивости предполагает разработку сценария реализации ИП в наиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких-либо участников условиях. Влия­ние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми вы­платами. Степень устойчивости по отношению к возможным изменениям условий реализации проекта может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для года его реализации t определяется как такое значение этого параметра в t-ом году, при котором чистая прибыль данного года становится нулевой.
Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при достижении которого выручка от реализации продукции равна сумме издержек производства.

2. Корректировка параметров проекта и экономических норма­тивов. Возможная неопределенность условий реализации проек­та может уточняться с помощью корректировки проекта и применяемых в расчете экономических нормативов путем замены их проектных значений на ожидаемые.

В этих целях:

• увеличиваются сроки строительства и выполнения других работ на величину возможных задержек;

• учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе реализации проекта и непредвиден­ными расходами;

• учитываются неритмичность поставок сырья и материалов, запаздывание платежей, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обязательств;

• учитываются ожидаемые потери от инвестиционных рис­ков.

3. Формализованное описание неопределенности. Метод являет­ся наиболее точным, но и наиболее сложным с технической точ­ки зрения.

Применительно к видам неопределенности, чаще всего встречающимся при оценке ИП, этот метод включает следующие этапы:

• описание всего множества возможных условий реализации проекта и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;

• преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятности отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения;

• определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации.

Отметим некоторые особенности, связанные с учетом по­вышенного риска и неопределенностью инноваций. Повышенный риск инноваций обусловлен влиянием следующих факторов:

• необходимостью проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ с заранее не гарантированными полезными результатами;

• степенью новизны применяемой технологии традиционной, новой, требующей применения новых ресурсов),

• уровнем неопределенности объема спроса и уровнем цен на новую продукцию;

• наличием нестабильности (цикличности) спроса на новую продукцию;

• наличием внешней неопределенности при peализации проекта (горно-геологических, климатических и иных условий, агрессивности внешней среды и т, п.);

• неопределенностью процесса освоения применяемой техники и технологии;

• уровнем затрат и рентабельности, приемлемым для участ­ников.

Учитывая, что инновационные проекты имеют более высо­кий уровень риска и неопределенности, инвестор, как правило, предъявляет более высокие требования к его эффективности. Учет этих требований может быть отражен в расчетах путем соот­ветствующего увеличения нормы дисконта — включения в нее нормы премии за риск.

Наиболее известный метод установления премии за риск — по - факторный. Его сущность состоит в классификации повышенных факторов риска инноваций и оценок каждого из них в процентах к безрисковой норме дисконта. Считается, что каждый фактор уве­личивает безрисковую норму дисконта на определенную величину. Общая премия (дополнительная норма дисконта, включающая по­правку на риск), рассчитывается путем сложения премий, установ­ленных по каждому фактору в отдельности, и умножения получен­ного результата на безрисковую норму дисконта.

Таким образом, структура инвестиционных проектов, реали­зующих инновации, должна содержать дополнительную инфор­мацию о факторах повышенного риска и неопределенности, воз­никающих в ходе их выполнения, а также о влиянии этих факто­ров на изменение безрисковой нормы дисконта.

Инвестор до принятия решения по инвестированию в проект должен определиться в системе приоритетов, к которым отно­сятся:

• общественная значимость проекта;

• влияние участия в проекте на деловой и социальный имидж инвестора;

• соответствие проекта целям и задачам инвестора;

• финансовые возможности;

• рыночный потенциал создаваемого продукта;

• срок окупаемости проекта;

• прибыль;

• уровень риска;

• экономичность и безопасность проекта;

• соответствие законодательству.

Наряду с вышесказанным, следует определить качество про­екта. Критериями качества проекта могут служить:

• полнота реализации мероприятий, включенных в проект;

• уровень наукоемкости;

• степень управляемости или надежности;

• доступность ресурсов;

• связь со смежными отраслями экономики;

• совершенствование инфраструктуры;

• надежность потенциальных инвесторов;

• поддержание действующего уровня занятости и создание новых рабочих мест.

9. Критерии выбора инвестиционного проекта.

Решение о реализации ИП должно приниматься с учетом множества характеристик. В одной части характеристик учитыва­ются экономические, экологические и социальные последствия реализации проекта; в другой — разнообразные риски, связанные с осуществлением проекта, и факторы неопределенности. При этом критерии выбора ИП условно можно разделить на группы.

Целевые критерии, состав которых определяется социально-экономической ситуацией в стране, полезностью проекта для го­сударства или региона.

Внешние и экологические критерии, включающие правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость действующему законодательству, возможное влияние перспективного законода­тельства на осуществление проекта, потенциальную реакцию об­щественного мнения на реализацию проекта, воздействие проек­та на уровень занятости населения.

Критерии субъекта инвестиции, осуществляющего проект, к которым относятся:

навыки управления и опыт предпринимателей, качество ру­ководящего персонала, компетентность и деловые связи;

стратегия в области маркетинга, наличие опыта и знаний об объеме операций на внешнем рынке;

данные о финансовом состоянии;

достигнутые результаты деятельности и их тенденции;

данные о потенциале роста;

показатели диверсификации (высокая, средняя, низкая).

Критерии научно-технической перспективы, включающие данные о степени перспективности используемых научно-техни­ческих решений и применения полученных результатов в буду­щих разработках, о воздействии (положительном или отрица­тельном) на другие проекты, представляющие интерес.

Коммерческие критерии, в которые входят данные о размере инвестиций, стартовых затратах на осуществление проекта, о потенциальном годовом размере прибыли, об ожидаемой норме чистой дисконтированной прибыли, о значении внутренней нормы дохода, о соответствии проекта критериям экономической эф­фективности капитальных вложений, о сроке окупаемости и сальдо реальных денежных потоков, стабильности поступления доходов от проекта, возможностях использования налоговых льгот, финансовом риске, связанном с реализацией инвестиционного проекта.

Производственные критерии, к которым относятся данные о доступности сырья, материалов и необходимого дополнительно­го оборудования, о необходимости технологических нововведе­ний, о наличии производственного персонала (по численности и квалификации), о возможности использования отходов произ­водства.

Рыночные критерии, предусматривающие соответствие проек­та потребностям рынка, оценку вероятности коммерческого ус­пеха, эластичность цены на продукцию, выпускаемую по проек­ту, необходимость и формы маркетинговых услуг и рекламы в це­лях рыночного продвижения продукции ИП, соответствие про­екта уже существующим сбытовым каналам, оценку препятствий выхода на рынок и ожидаемого характера конкуренции с опреде­лением ее влияния на цену продукта по проекту.

Критерии региональных особенностей реализации проекта. Во­просы риска при инвестиционных действиях дифференцирова­ны в зависимости от региона России. Несмотря на единство эко­номической и правовой федеральной основы, автономные образования применяют ряд местных региональных актов, которые существенно влияют на степень инвестиционного риска по реги­онам России. Необходимо также учитывать ресурсные возможности регионов, степень социальной нестабильности, состояние инфраструктуры (коммуникаций, банковского обслуживания, таможенного обслуживания) и другие факторы.

Первая группа критериев определяет направления инвестиций, предполагающие поддержку со стороны государства, а остальные группы относятся к конкретному проекту. Критерии каждой из групп подразделяются на обязательные и оценочные. Невыполнение обязательных критериев влечет отказ от участия в проекте. В выборе того или иного проекта на практике не всегда руководствуются тем, что внутренняя ставка рентабельности должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала. Су­ществует целый ряд проектов, осуществление которых диктуется экологической необходимостью или мотивировано повышением безопасности труда. Подобные инвестиционные проекты, как правило, не дают значительных денежных потоков.

20 , , Комаров . – М.: Финансы и статистика, 1993, С.89.

21 Баумгертнер инвестиций. – СПб: «Гиликон Плюс», 1999, С.75.

22 Проблемы формирования инвестиционного рынка // Инвестиции в России. – 1999. - №2. С. 16.

практика: Учеб-практ пособие. – М.: Дело, 2001. С. 73-87.