Лекция 3. Теоретические основы формирования механизма привлечения инвестиций на мезо - и микроуровне (стр. 3 )

ЛЕКЦИЯ №4.

Эффективность инвестиционного проекта. Основные понятия и принципы.

1. Виды эффективности инвестиционных проектов.

2. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.

3. Характеристика денежных потоков инвестиционного проекта.

4. Показатели эффективности инвестиционных проектов.

5. Дисконтирование денежных потоков.

6. Показатели народно-хозяйственной эффективности инвестиционных проектов.

7. Оценка социальных результатов инвестиционных проектов.

8. Факторы неопределенности и риска.

9. Критерии выбора инвестиционного проекта.

1. Виды эффективности инвестиционных проектов.

Эффективность инвестиционного проекта (ИП) - катего­рия, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.

Осуществление (реализация) инвестиционного проекта на­правлено на увеличение прибыли и дохода предприятия, что, в конечном итоге, ведет к увеличению валового внутреннего про­дукта страны.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) рекомендуется оп­ределять следующие виды эффективности ИП;

• эффективность ИП в целом;

• эффективность участия в проекте.

Эффективность ИП в целом оценивается с целью обеспечения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Оценка эффективности ИП в целом включает:

1. Общественную (социально-экономическую) эффективность ИП;

2. Коммерческую эффективность ИП.

Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непо-средственные результаты и затраты ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики — экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Эффекты в смежных отраслях экономики рекомендуется оценивать лишь при наличии соответствующих нормативов и методических материалов. В отдельных случаях для оценки эффектив-ности ИП в смежных отраслях экономики допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов.

Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в нем для всех его участников.

Эффективность участия в ИП включает следующие виды расчетов:

1. Эффективность участия в проекте предприятия, эффектив­ность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП).

2. Эффективность участия в ИП структур более высокого порядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно-хозяйственная эффективность - для отдельного регио­на и народного хозяйства, отраслевая эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промыщленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур.

3. Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

2. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.

В основу оценки эффективности ИП положены следующие принципы:

1) рассмотрение его на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) от проведения прединвестиционных иссле­дований до прекращения ИП;

2) моделирование денежных потоков, включающих все свя­занные с осуществлением ИП денежные поступления и расходы за весь его жизненный цикл с учетом возможности использова­ния различных валют;

3) сопоставимость показателей и условий различных ИП (вариантов);

4) положительное значение и максимум эффекта: предпочте­ние должно отдаваться ИП с наибольшим значением эффекта; в данном случае речь идет о дисконтированных денежных потоках;

5) учет фактора времени. При оценке эффективности ИП должны учитываться различные аспекты фактора времени, и том числе:

Ø динамичность (изменение во времени) параметров проек­та и его экономического окружения;

Ø разрывы во времени (лаги) между производством продукции и поступлениями ресурсов и их оплатой;

Ø разновременность затрат и результатов, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат;

6) учет предстоящих затрат и результатов. При расчете пока­зателей эффективности должны учитываться предстоящие затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, и также предстоящие потери, вызванные осуществлением ИП (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в ИП, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим альтернативным использованием;

7) выявление всех наиболее существенных последствий ИП. При оценке эффективности ИП должны учитываться последствия его реализации;

8) учет наличия различных участников, обеспечивающих осуществление ИП на протяжении всего его жизненною цикла. Одновременно выявляются несовпадение их интересов и различные оценки стоимости капитала, выражающиеся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

9) многоэтапность оценки: обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг, эффективность определяется в несколько этапов с различной глу

биной проработки, включая, по нашему мнению, систему кон­троля за ходом реализации ИП;

10) учет влияния инфляции (учет изменения цен на продукцию и ресурсы в период реализации ИП);

11) выявление влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию ИП;

12) определение общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные народно-хозяй­ственные и глобальные проекты. Общественная значимость (масштаб) ИП определяется влиянием результатов его использо­вания на внутреннем или внешнем рынках.

Глобальные ИП - это такие ИП, реализация которых сущест­венно влияет на экономическую, социальную или экологичес­кую ситуацию в стране.

Крупномасштабные ИП - это ИП, реализация которых су­щественно влияет на экономическую, социальную или экологи­ческую ситуацию в отдельных регионах или отраслях хозяйства страны.

Локальные ИП - инвестиционные проекты, реализация ко­торых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен в регионе.

Оценку эффективности ИП в Методических рекомендациях предлагается проводить в два этапа. На первом этапе рассчитыва­ются показатели эффективности проекта в целом. Так, для ло­кальных проектов оценивается только их коммерческая эффек­тивность, для общественно значимых — их общественная эффек­тивность, а затем и коммерческая. При неудовлетворительной общественной эффективности ИП не рекомендуется к реализа­ции. При недостаточной коммерческой эффективности общест­венно значимого ИП следует рассмотреть возможности различ­ных форм его поддержки, которая позволила бы повысить ком­мерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Речь идет, прежде всего, о субсидиях, когда средства предо­ставляются на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, выделение денежных средств из фондов под­держки предпринимательства, благотворительные взносы орга­низаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации. Наряду с этим, могут предостав­ляться займы из бюджета на заранее определенных благоприятных условиях: беспроцентные кредиты, или кредитные ресурсы под низкую годовую ставку процента. Если источники финансирования уже известны, то оценку коммерческой эффективности общественно значимых проектов можно не проводить.

Второй этап оценки эффективности ИП осуществляется по­сле выбора схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, выявляются финансовая реализуемость и эф­фективность участия в проекте для каждого из них (эффектив­ность участия в ИП отдельных предприятий, акционеров, бюджета, региональная отраслевая эффективность).

3. Характеристика денежных потоков инвестиционного проекта.

Эффективность ИП оценивается в течение всего расчетного периода (жизненного цикла), охватывающего интервал во вре­мени от первоначального вложения средств до его прекращения, воплощающегося в прекращении получения полезного результа­та и демонтаже оборудования. Начало расчетного периода реко­мендуется устанавливать в задании на расчет эффективности ИП, например, на дату начала вложения средств в научно-иссле­довательские или проектно-конструкторские работы. Расчетный период разбивается на шаги - отрезки времени, в пределах кото­рых осуществляется промежуточный расчет результата реализа­ции ИП.

Шагам расчета даются номера: 0,1, 2,.... п. Время в расчетном периоде измеряется в годах, долях года и отсчитывается от фик­сированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Обычно из соображений удобства работы в качестве базового года прини­мается момент начала или конец нулевого шага. При сравнении нескольких проектов базовый момент для них (нулевой шаг) ре­комендуется выбирать один и тот же.

Реализация ИП порождает денежные потоки (потоки реаль­ных денег).

Денежный поток инвестиционного проекта (CF )— полу­ченные или уплаченные денежные средства за определенный пе­риод (шаг) и за весь расчетный период. Значение денежного потока обозначается через - CF (t ) , если оно относится ко времени t, или через CF (m ), если оно относится к m-му шагу. Когда речь идет о нескольких денежных потоках, для них вводятся специальные обозначения.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

Ø притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

Ø оттоком в размере расходов или платежей данного шага;

Ø сальдо, равным разности между притоком и оттоком денеж­ных средств.

Общий (суммарный) денежный поток состоит из совокупно­сти потоков от отдельных видов деятельности:

-денежного потока от инвестиционной деятельности — CFинв

-денежного потока от операционной деятельности — CFопер.

- денежного потока от финансовой деятельности — CFфин.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности ха­рактерны:

оттоки - единовременные затраты, включающие затраты на научно-исследовательские работы (НИР), опытно-конструктор­ские работы (ОКР), пуско-наладочные работы, капитальные вло­жения в основной капитал (основные средства), затраты на рас­ширение, реконструкцию, техническое перевооружение действу­ющих предприятий, приобретение машин и оборудования;

притоки - выручка от продажи активов в течение и по окон­чании ИП, поступления за счет уменьшения оборотного капи­тала.

Для денежного потока по операционной деятельности к при­токам относятся выручка от реализации продукции (работ, ус­луг), а также прочие внереализационные и операционные дохо­ды, в том числе поступления средств, вложенных в дополнитель­ные фонды. К оттокам от операционной деятельности относятся издержки на производство продукции, выполнение работ, оказа­ние услуг, операционные и внереализационные расходы, налоги, отчисления во внебюджетные фонды.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. с поступающими не за счет его осуществления. Эти средства состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и средств, привлеченных со стороны. Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) ка­питала и привлеченных средств - субсидий, дотаций, кредитов, К оттокам денежных средств по операциям от финансовой деятель­ности относятся затраты на возврат и обслуживание кредитов и выпушенных предприятием долговых ценных бумаг, а также рас­ходы на выплату дивидендов. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Наряду с денежным потоком при оценке эффективности ИП используются такие понятия, как сальдо потоков от отдельных видов деятельности, сальдо суммар­ного потока, накопленное сальдо денежного потока.

Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от конкретного вида деятельности на определенном шаге.

Сум­марное сальдо отражает суммарный итог (приток и отток) денеж­ных средств по двум или трем видам деятельности, рассчитанный на каждом шаге расчета.

Накопленное сальдо денежного потока может определяться как разница между накопленным притоком и накопленным оттоком денежных средств или как накопленное сальдо (накопленный эффект) денежного потока нарастающим итогом по шагам расчета.

При оценке эффективности ИП подбирается соответствую­щая схема его финансирования с целью обеспечения его финан­совой реализуемости.